作者雪球ID: @夏至1987
招行銀行的一季報發布了，表面上看業績依然靚麗，營收同比增長11.06%，淨利潤同比增長10.12%，集團不良貸款率1.11%，環比下降0.05個百分點，撥備覆蓋率451.27%，環比提升24.49個百分點。一季度實現加權平均歸母普通股東ROE達4.62%，年化後達18.76%。
這是一份堪稱完美的一季報。帳面數據有點兒超出了我的預期，主要表現在：
~息差環比改善，並未如期下行。
~非息收入亮眼。
~零售不良爆發，但對公不良環比大幅改善。
~撥備水平持續增長。
我們研究一下招商銀行各項經營數據，看看一季報公司的經營層面發生了哪些變化。
1、息差為什麼反彈了？
這是最讓投資者們困惑的地方。
先看看近幾個季度淨息差的走勢：
上表中，黑色字體是一整個財報期間的數據，而紅色字體是單季度數據。比如前兩列是2019年全年的平均數據，淨利差達到了2.48%，淨息差2.59%。紅色字體是2019Q4和2019Q3的單季度數據，兩個季度平均的淨息差分別是2.4%和2.56%。
從這個趨勢上可以看出2019年全年，招行的淨息差是逐季走低的，而且從Q3到Q4下滑的速度還挺快，從2.56%到2.40%下跌了16個基點，主要是因為生息資產收益率下降了15個基點，疊加計息負債成本率上行了3個基點所致。最終在上半年高基數2.7%的基礎上，招行2019全年的淨息差被拉低到了2.59%。
按我們正常的邏輯，現在市場利率整體下行，存款的成本相對剛性，而資產端利率的下行速度一定會快於負債端利率的下行速度，那麼招行今年一季度的淨息差很可能在去年四季度2.4%的基礎上再往下走。
但是結果呢，一季度的淨利差是2.46%，淨息差是2.56%，環比反彈了16個基點。其實年報發布的時候我對這個4季度的淨息差就有些困惑，下滑的速度實在是太快了，現在終於有了一點兒眉目。招行一季報是不披露利息收入的具體數據的，我只能試著從資產負債兩端，依據我對招行的理解做出解釋。
我覺得息差環比改善的原因主要有四個：
一是同業負債的貢獻，因為招行的同業資產是少於同業負債的，從上表看有2700億的缺口，那麼在同業利率下行期仍然可以受益。
二是同業資產結構的調整，表現為做了更多的存放同業，投放了更多的買入返售類金融資產。這裡特別說明一下，雖然同業資產的三兄弟：買入返售、存放同業、拆放同業都是同業資產，但是它們的收益率還是有比較大的差異的，這裡招行作為資金的提供方，可以理解為有時是主動借款給其他金融機構，有時是被動的，其他金融機構來借款，那麼利率當然也是不一樣的。
從報表上看：
三大類同業資產合計增長了1150億，而且其中的結構做了調整，這是招行對比了各項同業資產和同業負債的利率後有意為之的結果。同業負債也增長了幾百億，所以只要有利可圖，就可以多做同業業務，對淨息差是正向的貢獻。
第三個原因是監管層在持續的打擊違規的高息攬儲行為，比如有的銀行做的「靠檔計息、高息活期」產品，像農行的活利豐這樣的，以活期存款的形式給著定期存款的利率，現在要求全部整改，不允許續作了。還有之前很多銀行利用結構性存款變相高息攬儲的，現在市場上越來越少，也就是說各家銀行不再能用「低利率」這個武器來爭奪存款，價格戰趨緩，銀行們的存款成本壓力就沒有那麼大了。另外現在的低利率環境，理財產品、餘額寶等的利率也在走低，客戶對於低利率慢慢開始接受了，銀行存款的吸引力又變得高了起來。招行這個時候適時的進行存款結構管理，少發或者不發高息存款產品，可以降低負債成本的壓力。
最後，可能也是最重要的一個原因，招行提到去年四季度做了很多資產證券化產品（下稱ABS，Asset Backed Securities），導致貸款收益率異常下降。
那麼我們這裡要解釋一下，何謂資產證券化（ABS）？這類產品和業務其實海外資本市場並不陌生，但在我國的發展還處於早期階段，市場也不成熟。
我們以招行為例，假設招行現在有1200個潛在零售客戶，可以放出1200萬的信用卡貸款，但是對於招行的資產負債表來說，1200萬太多了，裝不下，資本充足率吃緊，或者是招行不願意加太高的槓桿，承擔太高的風險，只願意吃下其中1000萬的貸款，服務其中的1000個客戶，有200個客戶就被浪費掉了。這個時候招行可以想想辦法，把另外的200萬資產打包，做成一個ABS資產包賣給市場。經過招行的計算，這個資產包在扣除了信用成本和費用後預計最終的收益率在6%左右，而且現金流非常的穩定，因為這200萬資產對應的是招行的優質信用卡客戶，最終的還款情況是比較良好的，風險可控。市場上就有大把的機構願意去配置這樣6%的ABS產品去補充他們的資產端，所以這個產品是比較稀缺的。那麼你可能會說了，他們不擔心信用卡不良風險爆發，導致最終收益率達不到6%嗎？當然會擔心，所以這裡就存在購買方對於招行的風控和資產質量進行評估的過程，然後再給這個資產包定個價，支付招行一定的佣金，比如提前支付兩萬塊，這樣購買ABS產品的機構還是有的賺。實操中，招行還需要自留ABS產品的一小部分，免得他把各種垃圾資產都往裡面裝。
這個過程中，通過ABS，招行服務了1200個零售客戶，比原來的1000個多了200個。1200萬資產中，1000萬自留賺取息差收入，另外200萬賣給其他機構客戶賺取佣金，200個客戶的風險也實現了向其他機構的轉移，相當於把所有的客戶都盤活了。招行在消耗資本沒有明顯增加的前提下，營收可以做到更多，這是真正的「輕資本化」運營，是未來銀行業發展的大方向，為社會，為貨幣市場和資本市場提供更多的可投資資產，這就是ABS的意義，是個多方共贏的過程。
僅2019年第四季度，招行就做了三期信用卡類ABS，分別是「和智六期、和智七期、和智八期」，導致過多的高收益資產出表。現在一季度因為疫情的原因，個人消費能力和意願下滑，信用卡類貸款的投放出現了很大問題，總量開始負增長。招行的資產端收益率進入了下行通道，那麼就必須停做ABS，讓更多高收益的信用卡類貸款留在表內，這個過程反過來會導致貸款收益率短暫的走高。
小結一下，在和平時期招行可以利用自身的獨特優勢多做ABS增加非息業務收入，而現在是戰時，息差的壓力更大，所以要主動的少做或不做ABS，犧牲部分非息收入補充資產端的收益率。
這裡多說一句，對ABS業務，各家銀行都是垂涎三尺，但這個就像愛情：
ABS也一樣，不是你想賣，想賣就能賣的。
（看在我給大家放的美女圖的份兒上，先點個關注吧，以後福利更多）
聰明的投資者可以意識到，只有客戶基礎足夠好，零售客戶數量足夠多，資產質量過硬的銀行才能大量的做ABS，它不但能滿足自己的資產配置需求，還能把多餘的資產賣給別人賺取一份額外的非息收入，是一種高階能力。這就是為什麼市場上存量的信用卡ABS產品，招行多達十幾隻，而其他銀行只有寥寥一兩隻，兩三隻。招行的數量最大，總額最多，存量金額共1700多億，招行一家就佔了1000億，比其他的什麼國有大行股份行城商行加起來都多。
呵呵，不要誤會，不是針對誰：
所以綜上，一季度息差上升的原因全部找齊了，有資產端的原因，也有負債端的原因。環比上升16個基點，這個成績是很不錯的，至於未來能不能持續，招行也說了2020年全年肯定是要低於去年全年水平的，但是會努力做到高於去年四季度的水平，也就是說在2.4%到2.59%之間，我估摸著要落在2.45%附近。高於我之前的預測2.35%，好事兒。如果可以做到更高，那就是意外之喜。
2、非息收入為什麼高增長？
2020Q1的非息收入增長有多誇張？
絕對值同比增速達到21.59%，在營收中的佔比從去年一季度的36.91%大幅提升至40.27%的高水平，也遠高於去年全年的35.83%。
分解一下：手續費及佣金淨收入增長了15.15%，投資三項目（公允價值變動損益+投資收益+匯兌損益）增長了48.88%。
先看看投資三項目的部分，這個屬於一次性損益，今年二季度可能就沒有這麼多了。主要是受資產端的「以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融投資」項目的影響，在市場利率下行的時候債市走牛所致。同樣的原因還可以解釋「其他綜合收益」項目的高增長，這個會影響銀行淨資產的增速。
比較意外的是手續費及佣金淨收入的高增長，因為這裡面包含了銀行卡手續費，其中大部分是客戶刷信用卡和借記卡時銀行收取的佣金，而這個刷卡金額一季度是同比負增長的。那麼在這個情況下手續費及佣金淨收入還能保持15.15%的增速，實在是非常的不容易。招行這裡披露了公司口徑的數據，我們也可以略窺一二了，主要是「代理業務手續費」的高增長所致。
2019年Q1公司口徑的代理業務手續費只有59.18億，2020年Q1暴增到99.73億，我做了個對比表格：
可以看出，代理業務手續費包括代理銷售基金、理財、信託、保險等金融產品收取的佣金，一季度主要是代理理財收入和代理基金收入暴增導致的代理業務手續費高增長。章聖治兄弟說了，招行今年一季度包銷了幾個熱門的基金，還都是秒光，這個可以解釋代理基金收入的增長。結合招行現在遙遙領先於同業的合規淨值化理財產品佔比，同時還能兼顧理財銷售的高增長，說明招行在資管新規時代已經基本完成了轉型，負面影響消化乾淨了，理財規模又要重新進入高速增長通道了。
這裡代銷理財、基金、保險、信託，就是我們經常提到的泛財富管理業務，是個香餑餑，未來隨著居民財富持續增長，蛋糕可以越做越大，券商、基金、銀行都想咬一口，但這個業務和前面我們講到的ABS業務一樣，也是有門檻的。金融產品賣的好，主要還得靠客戶基礎，客戶得信任你，願意把資產存放在你家，交給你的團隊來打理。
所以。。。
這裡順便再提一句招行零售的成績吧：
2020Q1零售客戶數1.46億，環比只增長了1.39%，主要因為疫情的影響。與此同時，零售AUM達7.88萬億，同比增長5.21%。金葵花客戶數及AUM，私行客戶數及AUM環比增速全部達到了5%以上，非常好的成績，繼續保持對其他銀行的領先優勢。有這麼優質的客戶基礎，賣點兒理財、基金什麼的自然是不在話下。
疊加利息收入和非息收入的情況，2020Q1的營收增速達到了11.06%，這個成績來之不易。當然我們說未來息差會收窄，非息收入中有些也是一次性的，如果2020全年的營收增長回落到8%左右，也是非常不錯的成績了，比我之前的預期要更好。
3、資產質量還頂得住嗎？
這波疫情過後，實際的新生不良總量會有多少？現在誰也說不清，大家都在等。就像等瑞德西韋的雙盲實驗揭蓋兒一樣，只有時間能給我們答案，這裡只能做一些兒動態的跟蹤。
今天有好幾個股友說了，中報時銀行的資產質量就要尿崩了，中報不崩，三季報也得崩，還問我怎麼看。
我能怎麼看？
我又沒開天眼，如果能預測到新生不良有多少，對銀行業績的影響幾何，精準的買點和賣點在哪裡，我早籌錢加槓桿兒去了，還用在這兒寫這又臭又長的文章？
咱就是毛估一下，覺得便宜就買了。實際的財務數據，那是銀行一點一點經營出來的，不是猜出來的。猜對了那是僥倖，運氣好而已。
還是看看歷史數據吧：
轉壞的數據：總逾期貸款率和零售逾期貸款率，總關注貸款率和零售關注貸款率，零售不良率。
向好的數據：對公關注貸款率和對公逾期貸款率，總不良率和零售不良率。
零售方面的情況我們早有心理準備，從招行存量信用卡ABS產品的信息來看，全口徑的逾期率（0-30天、30天-60天、60天-90天、90天以上）全面增長，增幅從1%到1.5%不等。
到了4月中旬，我觀察到的情況是0-30天的較早期的逾期率降下來了，而90天以上逾期率的壓力依然很大，也就說有些永久失業的，現金流中斷的客戶會出現實實在在的壞帳了。比如「和智一期」這個信用卡ABS資產包，3月19日時是這個樣子：
4月20日時是這個樣子：
一個月的時間，逾期30天以下的金額降低了，而逾期90天以上的比率提高了0.26個百分點。
這些沒什麼奇怪的，都是明牌了。
零售貸款逾期了就一定會進不良嗎？
進不良以後就一定收不回來嗎？
老賴們說了：
呵呵，沒事兒，走個流程吧。
先是限制消費：
然後是
全軍出擊：
依法收貸：
還貸光榮！
最後實在不行，上國家機器：
應收盡收。
兄弟，欠銀行個三五萬，十幾萬的，不是什麼大錢兒，找親戚朋友借一借，能還就還了吧，為了這點兒小事兒蹲號子，不值當的。
所以說，零售貸款的不良還是能收回不少的，對銀行的壓力沒那麼大的。
扯遠了，貼圖真的會上癮。
繼續看這個表：
零售貸款裡個人住房貸款佔比到今年一季度又提升了，這一塊兒明說了吧，幾乎等於0風險，出了壞帳也是0損失的。比較麻煩的是信用卡和消費貸，逾期率提升得確實有點兒快，但是總額萎縮了377億，分母小了，所以顯得比率大了很多。沒辦法，損失確實是有的，等復工復產了，消費慢慢恢復了，還款情況會好起來的，到時候再衝衝量，稀釋一下吧。
比較令人驚訝的是對公貸款的情況，不良率、關注貸款率、逾期貸款率三降，怎麼回事兒？招行說一季度公司貸款不良生成額10.43億元，同比減少了56.61億元，真是讓人驚掉下巴。在疫情衝擊下，反正我是解釋不了這種靈異事件，感覺智商又不夠用了：
不過招行自己也說了，二三季度會有壓力，疫情影響的時間可能很長。
趕緊的吧！
我現在每天都在等著銀行不良大爆發的那天，醜媳婦兒總要見公婆的，我已經迫不及待的想看看這個媳婦兒有多醜了，銀行們就別再藏著掖著了，給個痛快可好？
還有，招行的撥備覆蓋率又漲了，451.27%，離地球頂500%只剩一步之遙，幸虧有疫情出來搞一下，不然真的要上天了。
最後，我用自己獨創的真實ROE計算公式給他跑了一下，還原了不良和撥備變動的影響，得到：
2020年Q1的真實ROE依然高達5.59%，按經驗推測到年底得有20%以上，但是因為疫情影響要打個折扣，假設二三季度要核銷很多很多很多很多很多很多很多新生不良，那麼也能有15%-16%，就那麼回事兒吧，一般般了。
試考完了，問學霸考得如何，學霸委婉的說：「考得不太好。」
呵呵呵。
這篇文章寫的不好，虎頭蛇尾的，前面還在認真寫，後面徹底放飛自我，開始胡說八道了，下次要注意。
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