來源：金融界網站
來源：中信證券
招商銀行與網銀在線獲批共同籌建招商拓撲銀行，反映了零售銀行巨頭與數字科技巨頭對合作共贏新模式的探索。在金融科技監管推進過程中，我們看好直銷銀行的牌照價值、模式優勢和業務空間。
12月11日，招商銀行發布公告，公司收到銀保監會批覆，同意其在上海市與網銀在線（北京）商務服務有限公司共同籌建招商拓撲銀行股份有限公司。本期投資觀察聚焦國內直銷銀行的發展。
何為「直銷銀行」？借電子渠道直達客群的零售專業化模式。
銀保監會對於直銷銀行的定義為「以網際網路為主要渠道，通過計算機、手機、電話以及其他電子服務手段為客戶提供服務的銀行形式」。相較於傳統基於多層分支行架構的「分銷」模式而言，直銷銀行核心在於利用電子渠道直接觸達客戶，進而提供標準化零售產品。當前國內直銷銀行發展，存在兩種主流模式：
1）獨立法人模式，2016年獲批建立的百信銀行為國內首家，經營範圍主要是「吸收公眾存款，主要是個人及小微企業存款；主要針對個人及小微企業發放短期、中期和長期貸款；通過電子渠道辦理國內外結算……」（即定位於線上與零售的「有限牌照商業銀行」），2019年公司總資產589億，營業收入23.7億；
2）內設部門（事業部）模式，根據第三方機構比財整理的數據看，2018年11月末國內直銷銀行已達135家，《2019中國電子銀行調查報告》（中國金融認證中心）統計已有99家建立獨立直銷銀行APP，相關主體多為股份行和城商行。
籌建拓撲銀行意欲何在？差異經營+優勢互補+合作共贏。
獲批籌建的拓普銀行為國內第二家獨立法人直銷銀行，其中招商銀行和網銀在線（京東數科全資子公司）入股比例為7:3（合計股份數200億股）。我們認為，零售銀行龍頭與數字科技巨頭的合作，作用在於：
1）對於招商銀行而言，核心在於拓寬零售獲客渠道。2019年末，招行7.5萬億零售AUM中，其中金葵花及以上客戶佔比81％，未來直銷銀行經營有助於公司以低成本模式拓展長尾客群，完善零售業務版圖。
2）對於京東數科而言，核心在於夯實「聯結」模式。業務層面，網銀在線作為國內首批第三方支付持牌公司，在合資銀行中可提供線上支付結算支持；技術層面，京東數科擅長於金融機構數位化轉型賦能，可為直銷銀行提供全流程、全體系技術支持，亦有望成為京東與招行繼招東信息科技公司後新的雙方合作渠道。
如何看待直銷銀行發展？金融科技與零售獲客的「藍海」。
我們認為，可以從三個維度來審視直銷銀行的發展：
1）牌照的價值。網際網路金融監管推進、金融持牌要求強化背景下，銀行牌照在業務範圍、經營區域、槓桿率要求等方面更具優勢，加上此次拓撲銀行，目前「BATJ」均已實現入股網際網路銀行或直銷銀行，預計其他網際網路公司後續仍有入股持牌意願。
2）模式的優勢。直銷銀行藉助網際網路渠道直接觸達零售客群，並通過標準化的普惠產品獲客粘客。相較於傳統綜合性銀行，結合金融科技手段，直銷銀行具備更低的獲客成本和運營成本，有助於下沉市場開發。
3）業務的空間。從有披露零售客戶數的銀行情況看，目前頭部股份制銀行零售客戶數在1億~2億區間，相比來看，2019年末國內網際網路網民數量已達到9億+，未來直銷銀行的業務空間或將來自潛在客群滲透率提升。
風險因素：
宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。
投資觀點：銀行數位化轉型有望提速。
今年以來金融行業功能性監管推進，為銀行數位化轉型創造空間，未來直銷銀行等商業模式發展，有助於銀行積極介入場景金融和線上流量經營。銀行板塊投資方面，年底前市場表現主要依據市場風格。
展望2021年全年，個股選擇可遵循兩條線索：1）阿爾法品種打底，優選具備特色商業模式和可持續客戶、業務模式和盈利趨勢的優質銀行，如招商銀行、平安銀行；2）貝塔品種增強彈性，兼具業績彈性和估值彈性的品種具備「雙擊」潛力，可關注興業銀行、光大銀行、南京銀行和郵儲銀行。