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2010年入行，2014年加入公募，2016年擔綱基金經理，2020年成了基金行業的佼佼者。
無疑，信達澳銀的馮明遠，已成為市場當紅的基金經理。
海通證券數據顯示，以最近三年維度來看，馮明遠管理的信達澳銀新能源產業以126%的收益率在191隻同類產品中排名第一；他管理的信達澳銀精華，以88.62%的收益率，在88隻同類產品中排名第一(截至2020年3月31日)。
馮明遠的投資組合也迥然異於他人，從基金定期報告來看，其管理的組合持股常年保持200隻以上，頭號重倉股不超過3%，持股高度分散、有序更替、換手適中。
加之驚人的成長速度：從研究員到基金經理，馮明遠只花了不到三年；
驚人的管理規模：目前「信達澳銀新能源產業基金」規模超過百億；
獨特的投資思路：基金管理思路一開始就是他按照自己的想法至今。
馮明遠對於同行和研究者而言，都是一個大大的「驚嘆號」，以及許多個謎團。
他究竟是如何進行投資管理？又如何撐起龐大股票池的研究？他如何挑選優秀公司？日常工作方法有什麼特別之處？擅長科技領域投資的他，如何看待目前科技股的估值問題？哪天不當基金經理了，他會從事怎樣的事業......盡在下文：
金句摘要：
我永遠會找「跑得快的兔子」，不管「熊」來不來。儘管跑得快的兔子也有被抓走的可能，但是至少「熊」來的時候危險會少一點。我的投資框架裡面沒有價值和成長這兩個詞。更願意用這樣的維度去定義一家企業：成長速度快的、成長速度慢的、在衰退的。科技不是馬車，馬車被淘汰了就沒了。科技行業，是會伴隨著人類的發展而進步的。但是，你要去把握什麼技術會成長。如果你不去研究蘋果、諾基亞手機，就拍腦袋說蘋果公司值多少錢，這是不能把蘋果公司的真正估值測算出來的。只有你深刻了解產品的價值，才能測出企業的價值。提高判斷力，就要增加你對行業和產品的理解程度。懂的人的準確率會更高。所以對科技行業，你必須得懂。
01
關於經歷：「剛剛當基金經理的時候會有點緊張」
問：請介紹一下你的個人經歷。
馮明遠：我是2010年畢業進入平安證券研究所，在TMT組做分析師，研究領域包括通信、計算機行業。
不同於其他行業，做TMT行業的研究，有一定的工科背景會有優勢。讀研究生的時候考了CFA，一定的金融背景加上工科學歷背景，在理解產品、行業發展的態勢上面會有一定的優勢。
2014年初加入信達澳銀當研究員，2016年10月成為基金經理。時間跨度大概是這樣。
問：從研究到投資經理這個「關」，並非所有研究員都能順利跨過去的，但這一過程你只花了不到三年。這中間你是如何快速完成角色轉變的？
馮明遠：當時沒想那麼多，就想著怎麼建組合，如何去選擇公司，只能說當時會有點緊張。但是，不會想太多其它的事情。
信達澳銀新能源產業一開始是我獨立管理的，裡面的操作一直是延續我的投資思路。
02
投資是不斷觀察的過程
問 ：你是否回溯過，你主要是掙哪塊的錢，有著怎樣的風格特徵？
馮明遠：我沒有特意去回溯。當然我們會總結一些案例。
一般到了年底，或者某個季度末的節點時刻，會總結下期內得失。對那些看對的、看錯的、看漏的股票，會去想想。但沒有去系統性去總結「怎麼掙錢」的問題。
問：你挑選行業或者挑選大主題的時候，是有一個固定的框架嗎？還是一套動態靈活的方法？
馮明遠：現在我們還是在科技、新興產業上的投資多一點，投資這些領域的框架是相對固定的。
比如，我跟蹤新興產業的100個公司，那平時我就會對這100個公司保持日常的跟蹤。包括年報、季報、一些突發事件的公告等。
此外，每周都會有新股上市，也會把一些新股納入新的跟蹤，然後增加覆蓋。
另外，對行業新聞，也會去關注。平時不停地會有新聞爆出來，這都是日常在跟蹤的。因為一直在對各方面保持跟蹤，所以當有投資機會的時候，就會觀察到，這是一個不停觀察的過程。
在觀察過程中，你會找到看到一些機會。比如，公司發生一些特定事件，或者行業發生了一些特定事件，你會去看是否有投資機會。這就是我們平時的工作狀態。
問：過去四年，你的投資方法有什麼改變麼？
馮明遠：從2016年到現在，我有4年左右的基金管理經歷了，雖然這幾年也在不斷學習進步，但是總體的方法思路，還是相對固定。這塊可能不會有特別大的變化。
問：你同時跟蹤了好多家公司，這意味著在很多方面都需要做決策。你決策的頻率是怎樣的？
馮明遠：決策不會頻繁去做，因為不會總有投資機會出現。決策頻率可能是一個月一次，或者一個季度一到兩次。
03
投資中的變與不變
問：回首過去五年的投資管理，你的投資理念有進化嗎？你自我感覺比較重要的進步階段是哪個？
馮明遠：沒有特別大的進化，大的原理都是看現金流折現模型（DCF模型），把未來各期的現金流折現回來。這個方法沒特別大的進化。我也不寫論文，不會研究一個新的投資模型出來。
對我來說，（變化是）隨著研究時間加長，覆蓋的股票越來越多。但只是覆蓋更多公司，算不上進化。
基金規模變大以後，若只投固有的企業會有流動性的限制。
問：你的組合有「行業集中，持股分散」的特點，從剛剛當基金經理到現在，一直沒想改變嗎？
馮明遠：通常很多的工作習慣，會在工作的前三年中形成。我剛剛入行在券商當研究員時候，會有比較多培訓，能學習的東西挺多的。方法論或者工作思路，在工作前幾年學習吸收得會比較多。
當這些習慣和方法形成形成固化之後，就很難再變。
其實也不應該去變。對於我們這個行業，在方法上是不應該去變的，比如現金流折現模型，除非你把模型給顛覆了。
方法論上不會變，只是說會增加投資上的覆蓋，以及去跟蹤觀察行業的變化。
問：社會背景和行業都在重構，如果不變如何應對這些變化？
馮明遠：我們也在學習的路上，比如去學習行業的技術變化、競爭格局的變化，這些是經常有的。這也會糾正我在投資上的很多觀點，這都是一直在變化的地方。
但是，不是說框架也是要變化。對於基礎的方法，這個是不變的。我相信巴菲特芒格也是遵循這些最基本的東西，這些不會去變。
04
關於選股：要找到跑得最快的那隻「兔子」
問：你擅長自下而上選股，但是從這兩年的「黑天鵝」來看，很多都發生在國際貿易摩擦、新冠疫情等宏觀層面，你如何應對這樣的不確定因素？
馮明遠：選公司的時候就要選擇資產負債表、現金流量表健康的公司。其實，在任何時候都要找健康的公司，這跟宏觀經濟沒關係。
我永遠會找「跑得快的兔子」，不管「熊」來不來。儘管跑得快的兔子也有被抓走的可能，但是至少「熊」來的時候，它危險性會少一點。
所以我不太會去預測「熊」什麼時候來，只要我找的不是跑得最慢的那隻「兔子」就可以了。
問：你的組合裡有不少細分行業中「具有技術特色、成本特色且有競爭力」的公司，那麼，對怎樣的「技術和成本」才算的上有特色？
馮明遠：技術「有特色」就是，你的技術是別人沒有的。比如，蘋果剛出來的時候它有觸控螢幕，這是當時同行沒有的功能。
成本「有特色」，就是成本領先。
比如，現在有十家快遞公司，我就投兩家，一家是服務特別好的，這叫產品有特色；另外一家就是成本特別低的。其它的就不投。
05
投資框架中沒有「價值、成長」這兩個詞
問：你怎麼樣去定義價值與成長？
馮明遠：我的投資框架裡面沒有對股票進行價值和成長的區分。
有些企業成長速度快，有的企業成長速度慢，有些企業在衰退，我更願意以這樣的維度去定義一家企業。
比如，對於那種表現出來其營收、利潤、員工數量都在增長的企業，我們可以初步斷定這是一個蒸蒸日上的企業。
與此同時，也會買增長慢或者震蕩的企業。一般這類企業它的估值會比較低，也可以買。
我們投的新興產業，不一定整個行業都增長得很快，有的公司增長慢也是很正常的。
06
理解估值，要建立在對產品的深入研究之上
問：你對一家公司估值的高低，是怎樣定義的？
馮明遠：對估值最直白的理解，就是要看「這公司值多少錢」。
我們拿華南某機場來舉例：假設某機場現在的市值是200億。關於估值，咱們就是討論「這家機場值不值200億」的問題。
具體來說，機場的未來現金流的估算，可以從飛機的起落架數、服務費、租金廣告收入等方面去考察。
飛機的起落架數是規劃好的，服務費也都是固定的，還有裡面的廣告租金收入等因素，都是相對穩定可計算的，也很好理解。
這樣用現金流折現模型就能相對容易算出這個機場的價值，這是比較容易算的例子。
問：科技股也能這麼算估值麼？
馮明遠：科技股的估值會更難估算。
比如，一項新的發明能給企業帶來多少現金流，是很難預測的。在安卓手機、蘋果手機誕生之前，大家很難去想像過它誕生後的銷量有多少，就很難估算它能給企業帶來多大的現金流。
這和機場可估算難易程度是完全不同的。
在2008年、2009年的時候，市場對蘋果公司的看法是比較積極的，那當時應該對蘋果給出30倍還是40倍的估值？現在回頭看，那可能都是錯的。因為當時大家很難想像到iPhone如今能在全世界有如此高的銷量。
所以這就是新興產業估值難的地方。
因此，對於蘋果公司估值問題的關鍵在於，你對手機有多了解，對蘋果的產品有多了解，對當時的競品（三星、諾基亞）有多了解。只有去研究產品、研究公司，你才能明白它的價值。
如果你不去研究蘋果、諾基亞手機，天天拍腦袋說蘋果公司值多少錢，這是不能把其估值測算出來的。只有你深刻了解產品的價值，才能測出企業的價值。
問：那怎樣的估值才叫合理？
馮明遠：咱們還是以前述的機場為例子。
按未來現金流來計算，假設其估值是200億，但它現在被炒到500億，理由是當地未來要舉行大型體育盛會，客流量會大幅增加。那你會買嗎？
合理估值就是原本計算出來的200億是合理的。雖然舉行體育盛會，但影響的只是一年的收入，因為體育盛會並非天天舉行。就算舉行體育盛會，飛機流量也是相對固定的，不能無限增加。
所以200億就是合理的估值，炒到500億或者以上我就不買了。
對於科技型企業，蘋果公司到底值多少錢，這取決於它能賣多少部手機，按此來測算其現金流。
07
科技股低估值要回歸本身
問：目前科技股的估值似乎普遍不低，它們的未來你怎麼看？
馮明遠：科技股現在的估值經常會比較高，它未來的走勢也較難預測。
我們認為，對於科技股估值的高低判斷，還是要回歸科技股本身的增長邏輯上。這裡面就其實包括了很多假設。比如，關於半導體股，你要假設中國明年有多少半導體可以國產化，哪些晶片可以國產化，它們能達到多大量級。然後做三五年利潤的推測。這過程要細化分析。
問：什麼樣的品種會真正引起你去重倉的興趣？買入的標準是什麼？
馮明遠：要買好公司，但不同行業的評價標準不同。
比如，對科技型企業而言，研發實力、企業文化、銷售實力、管理體系、架構，創始人的能力和想法等，都很重要。
對科技型企業來說，能「創新」的公司就挺好的。產品的很多指標都要比別人好，要有一些可量化的新的功能和穩定的特徵。
問：能不能理解為，對於科技股，你會比較看重人的價值？
馮明遠：人的因素，非常重要！
創始人是靈魂，對科技型企業，「天才型」人物是特別重要的。創始人決定了一家公司是頂尖型的公司，還是普通型公司，這是質的差別。賈伯斯就是典型的例子。
「天才型」的科學家或企業家能起到決定性作用。在研究這些上市公司的時候，我會對管理層會比較重視。
對於其他行業，關鍵人物也很重要，比如通用電氣。
問 ：你前面講到一些頂尖的天才人物，但人無完人，你從哪些標準去判斷他是不是「天才型」的？
馮明遠：每個企業老闆都有自己的特質。
對不同企業我們需要不同的標準去判斷。比如，對於晶片設計公司，我們可能希望創始人是研究背景的，有很強的技術能力，能夠觀察到技術的發展方向。這樣的創始人自己的技術能力很強，他的把握度就會好。
其實中國很多上市的公司創始人都挺優秀的，每個人都能給你講一個很好的創業故事。創始人肯定有他成功的特質在裡面。
08
估值太離譜就要賣掉
問：在什麼情況下你會把公司賣出，請講講你的賣出原則。
馮明遠：賣出就把握兩點原則：第一，公司基本面變壞了；第二，估值實在太離譜。
其實，估值「離譜」是不能量化的事情。比如說前述的機場，假設用現金流折現算模型出來是200億的市值，但是後來漲到400億或者500億，算不算高呢？
我覺得這是一個個人預測的問題。
這個差別在哪？比如，有人覺得當地GDP未來能保持10%的增長，有人覺得未來只有3%的增長。如果GDP未來有10%的年均增長，大家覺得這家機場應該值300億-400億。但是按照GDP年均3%增幅來計算，這家機場只能值200億，所以每個人對它的價值判斷還是有差別的。
所以對於價值的判斷是很難統一觀點的。
問：在全球全球央行普遍寬鬆的背景下，你對很多公司估值會提升嗎？
馮明遠：對利率這一塊影響挺大的。
首先，利率是全局性的影響，所有公司的模型都包含了利率因素，所以它對所有的上市公司，都是會有影響。
如果你要研究利率，是另一個大的課題，研究利率的難度比研究上市公司難多了。
這是一個所有上市公司都會受到影響的因子，難度又很大，就放棄不研究了。
問：貨幣政策的起伏會影響你估值的精度麼，能怎麼辦？
馮明遠：現金流折現模型是一個思維，但真正運用時還是要考慮更多方面因素。
未來的投資收益率其實挺難預測的，這跟市場行情等因素都有關係。我們希望在明顯低於合理估值時買入，大大高於合理估值時賣出。
至於未來能賺多少錢，不好判斷。
09
持股數持續增加的原因何在？
問：你管理的信達澳銀新能源產業，這幾年持股家數是在不斷增加的，這是代表你投資投資思想的轉變嗎？
馮明遠：在投資方法上，沒有特別大的變化。
沒有考慮規模的因素。還是按照原來的工作方法進行選股，不會因為規模大了，就會把選出來的公司再去做篩選。
比如，跟蹤的100家公司，無論是在基金規模大的時候還是在小的時候，還是在跟蹤這些公司，會慢慢選擇合適的加進組合中。
當然，規模在太大的情況下也會產生一些限制，比如市值不大的公司不能買太多，會有流動性限制。其它層面就沒有特意去篩選。
問：你剛開始管的信達澳銀新能源產業的時候，持股是幾十個，但是到了2019年就已經超過了200個。數據差距還是有點大，這點怎麼理解？
馮明遠：這有幾個原因：一方面，規模確實是越來越大了，客觀要求更多的品種來充實組合。
另一方面，我們買過的股票，如果覺得估值太貴了，就會進行減倉，但可能沒減完，因此組合裡面的持股家數就越來越多了。
持有的股票都是研究出來的，沒有進行量化篩選。
問：業內也有其他的績優基金經理，他們可能就買幾十個股票，但你的持股個數比他們要多很多，你怎麼看待持股家數的不同？
馮明遠：持股數量是有區別。基金經理工作方法和思路，肯定也是不一樣的。
對我來說，基金管理就是我的工作，（我投資的）這些公司都是我們平時在跟蹤覆蓋的，我們是按照一定標準和情勢的發展來決策，不會盲目買入。
10
沒有考慮過進攻防守的問題
問：你的持倉是比較分散的，怎麼去做到持倉這麼分散，每年的排名還能這麼靠前？是如何進行「防守」的？
馮明遠：我還是按照自己的工作方法去選公司，組合只是一個結果，沒有去考慮進攻防守的問題。
我不控制回撤，我們的目標是要給投資者多掙點錢，而不是說要把波動和回撤控制多少。
問：你的股票池子裡面，更多是研究員研究出來，給你推薦的股票多，還是你自己個人選出來的票更多？
馮明遠：研究員不需要覆蓋特別多的公司，我們的要求是，研究員每年能推出幾個特別成功的公司就夠了，對公司的數量不作要求。對一個成功的研究員來說，把公司緊密跟蹤，一年能成功推出個位數的公司，已經足夠了。
問：如果按照一名研究員一年給你推5家公司來計算，8個研究員也就是40家公司，那你的組合一年買200多家公司，就意味著有160個公司是你自己選的？
馮明遠：我的意思是，如果研究員一年推薦5個，那這5個一定是他的「重點推薦」。但是研究員也有「普通看好」的標的，普通看好的標的數量會遠多於重點推薦。普通看好的標的我也願意看看。
11
投資科技，也有難把握的地方
問：你組合「看好」通信，電子計算機，新能源等四大領域，詳細的邏輯能分享一下？
馮明遠：我糾正一下，不是說看好，而是我們的產品契約要求主要投這塊領域。
科技領域最大的一個邏輯就是，科技產業是推動人類社會進步的動力，它會不停地在進步。不管是通信、電子，還是計算機。所以科技領域會不斷有一些優秀公司出現，這也意味著有好的投資機會出現。
科技不是馬車，馬車被淘汰了就沒了。科技行業，是會伴隨著人類的發展而進步的。但是，你要去把握什麼技術會成長。
新能源汽車也是這個道理。人類現在追求的是太陽能等清潔能源，而不是過去的化石能源，這是一個大的邏輯。所以，在這個大背景下，清潔能源的使用比例會提升。
問：你對科技股估值水平的判斷，會不會隨著一些新的增長空間的因素來調整？
馮明遠：科技型企業，產品更新迭代得很快，需要基金經理不斷地去尋找新的增長空間，但是不一定每次都能成功。
舉個例子，很多數字晶片公司，需要不斷去尋找新的品種、新的增長，得來延續它的成長空間。
比如，一家晶片公司的某一款晶片成功（收入、淨利潤都有較大增長）之後，如果該公司想再上一層樓，可能會去進行重新研發和銷售。而新舊產品的類型可能會差別挺大。老產品也有可能面臨著被淘汰的風險。這也是科技企業很難把握的地方。
對於科技型企業，你每隔幾年就要做一次重大判斷和決策。投資科技，難就難在這裡。
問：那你會用哪些方法去提高你的判斷率？
馮明遠：你想提高判斷能力，就要增加你的對行業和產品的理解程度。
以蘋果公司為例，一個不懂手機行業的人與懂手機行業的人，同時去預判其估值，那肯定是懂的人的準確率會更高。所以對科技行業，你必須緊密去跟蹤技術的發展。只有真正深入了解這個行業，你才能有能力去判斷，你要是完全不懂，這就失去判斷的能力了。
12
調研製造業企業小舉動：會留意窗框是否有灰
問：在業內，你是比較注重調研的基金經理，那在調研過程中你會更加會注意公司哪些細節？
馮明遠：比如，對製造業企業而言，參觀工廠的時候，會留意窗框上有沒有灰塵。
洗手間能反映製造業工廠的管理精細度，窗框上的灰塵是容易被忽略的地方。假如一家製造業企業的窗框一塵不染，可以給它加點分。
對於軟體企業而言，參觀公司的價值不大。所以這還是取決於公司的類型。
問：你常常去調研，會有自己比較獨到的一些方法嗎？
馮明遠：沒有特別獨到的方法，業內有幾千個基金經理，成千上萬的研究員，很難有特別獨到的方法。
問：那假設一家智能製造的公司，說自己是處在滿負荷生產的狀態，你會怎麼樣去驗證？
馮明遠：這個就是比較難的地方。因為工廠是不能隨便進去看的，不能像咖啡店一樣，能在門口數有多少客人點了幾杯咖啡。我聽說過有研究員會在外面數卡車，值得借鑑一下。
13
「不當基金經理後，想開一家麵館」
問：你或公司考慮過管理規模的上限麼？
馮明遠：我們沒有測算過。市場是「物競天擇，適者生存」的。業績好的時候，規模自然會變大；如果業績不行，投資者自然會用腳投票，規模也就不會再變大了。
問：有沒有考慮過哪一天當你不做基金經理了，會做怎樣的工作？
馮明遠：開個麵館。
問：為什麼？
馮明遠：開麵館能掙點錢，有個穩定的收入。
我覺得開麵館挺好的。比如，我去做一個全國最好吃的面，挺有成就感的，這是有可能達到的目標。
開麵館難度也比較小：原材料簡單，只需要麵粉，加點佐料、配菜就行了。有些麵館不是24小時營業的，只是中餐、早餐開，一天也就營業四五個小時。
問：投資者會比較關心基金經理，都在關心什麼。那近期您在看什麼書？
馮明遠：《論中國》、《代謝增長論》。