2020年已步入尾聲，回顧今年全球金融市場，「波動」成為今年的主題詞。美元匯率也在這一年坐上「過山車」。在新冠肺炎疫情的影響下，二季度全球經濟活動被迫「停擺」。因企業和銀行業者購入美元以償還債權人、貿易夥伴及供應商，流動性不足使3月初美元對幾乎所有貨幣都跳漲，貨幣市場融資利率急升。不過，隨著美聯儲再次緊急降息，同時與其他國家央行開展貨幣互換，美元流動性不足得到緩解。貨幣市場困境緩解，美元也逐步回落並在經濟基本面與美聯儲寬鬆政策的作用下邁入「弱周期」。此消彼長下，美元的主要競爭對手歐元逆勢上漲。最近一段時間以來，歐元對美元持續上漲，且已破1.20關口。截至本月16日，歐元對美元為1.2148，並推動非美貨幣紛紛反彈，其中加元和澳元再創新高。與此同時，在低利率環境下，部分新興市場貨幣也迎來新機遇，上月包括哥倫比亞比索、挪威克朗、巴西雷亞爾和土耳其裡拉在內的多數新興市場貨幣都在上漲。
值得注意的是，全球疫情目前再度處於上升期。10月下旬全球新增確診病例首次突破300萬例，發達國家新增確診病例較前一周增長42%，美國新增確診病例連續攀升，正式進入「第三波」疫情，疫情最嚴重的法國、西班牙、德國、英國近日宣布進入全國或區域性封鎖。從南美（巴西、墨西哥等）、印度等區域的疫情趨勢來看，10月下旬新增病例有所下降，但疫情數據依然整體高企。雖然全球疫苗研發進展順利，但疫情何時好轉仍待觀望。在此背景下，明年全球各主要經濟體預計仍將維持寬鬆政策，國際匯市格局也將迎來新變化。接受《金融時報》記者專訪的民生證券研究院首席宏觀分析師解運亮認為，明年美元將邁入「弱周期」，歐元與新興市場貨幣漲勢可期。
發達市場貨幣漲跌互現
新冠肺炎疫情於今年3月在全球範圍內暴發後，市場對於流動性的需求陡然上升，美元指數也一度升至103的高位水平。然而，隨著美聯儲和全球各主要央行出臺超常規的寬鬆貨幣政策，市場情緒得到一定程度的安撫，美元指數也隨之回落至100以下。隨著疫苗的問世，近期美元指數持續下跌，上周對美元而言無疑是慘烈的一周，美元指數跌幅達1.71%，並創出兩年來新低。最後價格在上周四的交易中尋找了些許支撐，且一直持穩到周末，目前徘徊在90.50左右。但關鍵的問題是該支撐能堅持多久？自2008年國際金融危機以來，美元已經升值了40%以上，今年美元對一攬子貨幣可能在3年來首次出現下滑，市場機構普遍認為，這僅是美元下跌之路的開始。
解運亮在接受《金融時報》記者採訪時表示，美元指數的波動是由多種因素造成的。首先是受到歐元走勢的影響，美元指數是通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合變化率，來衡量美元的強弱程度。其中，歐元權重佔比最大，達到了57.6%，這使得歐元的走勢對美元有較大反作用。因此，美國與歐洲的經濟基本面對比及貨幣政策的對比，都將影響美元的走勢。此外，流動性危機時的緊急需求，也會對作為國際通用貨幣的美元幣值造成影響。近期的美元指數波動和這些因素都有關係。
解運亮認為，從影響美元的這幾個因素來看，未來美元大概率將進入「弱周期」。首先從美國與歐洲經濟的對比來看，在過去的幾個月中，美國與歐洲的經濟復甦產生了「時差」。在今年的多數時間，由於疫情防控更為得力，歐洲的經濟反彈要快於美國。花旗經濟意外指數就顯示，在過去的兩個月中，歐洲的經濟復甦勢頭都好於美國。展望明年，就國際權威機構對於美國與歐洲經濟增長的預期來看，歐洲也好於美國。國際貨幣基金組織（IMF）在10月發布的《世界經濟展望》更新版中預計，2021年美國經濟增速為3.1%，而歐元區為5.2%。值得注意的是，從歷史數據上來看，在過去的24年中，有17年美國經濟增長高於歐洲，但是預計明年歐洲的經濟復甦要比美國更好，這將對歐元帶來提振，同時壓制美元走勢。
其次，從貨幣政策來看，目前美歐貨幣政策仍維持寬鬆。受疫情衝擊，美聯儲推出更大規模的量化寬鬆。數據顯示，自宣布不設額度上限的量化寬鬆政策應對新冠肺炎疫情衝擊後，美聯儲資產負債表兩個月內已擴張兩萬多億美元，總體規模逼近7萬億美元大關。同時，美聯儲也將聯邦基金利率由1.6%左右快速下調至零附近，並引入「平均通脹目標」暗示可以接受更高的通脹率，也意味著明年通脹形勢不會迫使美聯儲貨幣政策被迫收緊。美聯儲議息會議三季度點陣圖顯示，零利率有望延續至2023年以後。而貨幣政策可能長期保持寬鬆狀態，這必將導致美元長期走弱。
歐洲方面，疫情二次暴發使歐洲主要央行表態加大購債力度。歐洲央行推出的總額1.35萬億歐元的「疫情緊急購買計劃」（PEPP）以及按原計劃推出的「定向長期融資操作」（TLTRO Ⅲ）最早將於明年6月底結束，歐央行行長拉加德表示，PEPP和TLTRO將是下一步刺激計劃的重點。市場預期歐洲央行可能在12月議息會議後將PEPP的規模增加5000億歐元並延長期限至明年末。但歐洲央行疫後並未調整三大政策利率，歐洲央行中期內加息或採取深度負利率可能性比較小。
此外，今年與往年相比還有一點不同，新冠肺炎疫情為美國帶來了巨大的財政赤字，這也將對美元幣值的穩定造成衝擊。解運亮表示，去年美國的財政赤字率是7%，但今年預計將超過15%。相較歐元區的赤字率今年預計在2%至3%之間，大幅低於美國。由於美元背後依靠的是美國聯邦政府的財政實力，因此財政赤字率大，將動搖美元的信用基礎。整體上看，在這些因素的綜合影響下美元將進入「弱周期」，而這一周期預計將持續至少兩年時間。
歐元方面，近期的英國脫歐或將為其匯率帶來一定的不確定性。不過，解運亮認為，受影響的將主要是歐元與英鎊間的匯率，對於歐元的整體幣值以及其對美元匯率產生的影響較小。如果英國與歐盟最終沒能達成貿易協議，那麼可以預見英鎊相較於歐元將面臨貶值風險，歐元則會進一步升值。但整體而言，歐元對美元受脫歐影響較小。
新興市場貨幣未來可期
新興市場方面，在新冠肺炎疫情發生之初，曾出現恐慌性的拋售潮。新興市場資產曾一度跌至2008年國際金融危機以來的最低水平，但隨著全球經濟從新冠肺炎疫情最嚴重時期復甦，越來越多的投資者開始關注新興市場資產。國際金融研究所(IIF)發布報告稱，受新冠疫苗積極消息以及美國政權不確定性下滑的提振，11月外國投資者向新興市場投資組合注入了創紀錄的765億美元。
而隨著疫苗問世、全球商業周期改善提振風險資產需求，新興市場資產迎來上揚的最佳時機。在剛剛過去的11月份，新興市場貨幣的表現更是一馬當先。當美元跳水時，哥倫比亞比索、挪威克朗、巴西雷亞爾和土耳其裡拉全都在飆升，只有阿根廷比索對美元本月依然收跌。數據顯示，自6月以來，墨西哥比索、南非蘭特以及韓國韓元等貨幣已升值了5%至12%。
解運亮表示，新興市場貨幣在美聯儲加息周期或「強美元」周期面臨的風險較大。明年美聯儲預計將維持寬鬆政策，美元也大概率走弱，在這樣的背景下，新興市場貨幣面臨的壓力相對較小。因此，相較於美元，明年的新興市場貨幣更具升值空間。澳新銀行分析認為，亞系新興市場貨幣在2021年全年將繼續走強，原因主要有以下三方面：首先，該地區對疫情的控制相對良好，令經濟受到的衝擊幅度受限；其次，明年全球經濟環境在疫苗的廣泛應用下將進一步好轉，這對於依賴出口產業的亞洲經濟體也是利多；最後，全球資金當前向亞太市場流動，明年也會繼續下去。
花旗銀行也持相同看法，新興市場貨幣漲幅可能會超過其他發展中國家資產，明年上漲8.7%。在相關押注中，花旗預計表現最佳的新興市場貨幣為巴西雷亞爾、墨西哥比索、哥倫比亞比索和南非蘭特。國際金融協會（IIF）的報告也顯示，美元對非中國新興市場貨幣的匯率仍然「非常高」，特別是在拉丁美洲，那裡的大宗商品出口國將從新冠疫苗中受益最大。根據IIF的公允價值模型，巴西貨幣被低估了20%，智利和哥倫比亞的貨幣被低估了12%。