鄭重看股:燦星文化再闖A股還有兩個攔路虎

2020-12-18 新浪財經

來源：鄭重微言

鄭重/文

剛剛在群裡問了下同學們，都有誰看過今年的《中國好聲音》？100多人，回答看過的只有了了三四人，所謂看過，也就是偶爾用手機瞭一眼而已。

鄭重今年是一眼都沒看過。而第一季到第三季，或許是因為那時候還年輕的緣故吧，基本上每場比賽都看過了。

之所以提到《中國好聲音》，是因為這個節目的製作運營公司上海燦星文化傳媒股份有限公司（以下簡稱「燦星文化」）11月初又更新了招股書，繼續衝刺A股「綜藝第一股」。差不多兩個月前（9月15日），燦星文化主動申請中止上市審核程序，緣由是「因發行人燦星文化及保薦人更新財務資料」。

公開資料顯示，燦星文化2018年初開始著手在A股IPO，2018年年底遞交招股書。而今年的5月8日再次更新了招股書，擬登陸深交所創業板募資15億元，其保薦人及主承銷商均為中信建設。

不過，市場對於燦星文化衝刺上市並不看好，最主要的問題就是《中國好聲音》在經歷了最初幾年的高光時刻之後，現在已經進入了衰退期。

一份公開的數據顯示，《中國好聲音》第一季最高收視份額曾達29.47%，最高收視率曾達6.101。今年這一季，最高收視份額不過16.18%，收視率最高也未破3，僅2.85左右。

相對於當年「中國好聲音」的火爆，儘管之後燦星文化又推出了包括《中國好歌曲》、《蒙面唱將猜猜猜》、《這！就是街舞》等在內的綜藝節目，由於限娛令、娛樂圈查稅、電視廣告下滑等原因，公司實際上一直在走下坡路。

2017年-2019年，公司營業收入分別為20.58億元、16.53億元、17.33億元，歸母淨利潤分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元。

在公司2019年初披露的上版IPO招股書中，公司2015年、2016年的營業收入分別為24.62億元、27.06億元，歸母淨利潤分別為8.06億元、7.32億元，下滑趨勢更為明顯。

早在2018年披露的首份上市招股書（申報稿）中，燦星文化2016年營收達到頂峰27.06億元，2015年歸母淨利潤8.06億元已是公司披露財報以來的利潤高位了，真正的「出道即巔峰」。

不過，即使是利潤縮水，但仍存在虛增的嫌疑。

據《證券市場周刊》報導，2017-2018年，公司主要股東浙富控股（002266.SZ）投資燦星文化權益法下確認的投資損益為3678萬元和1626萬元，根據浙富控股的投資收益和持股比例，可以知道燦星文化2017年和2018年的淨利潤分別為6.32億元和2.85億元。

燦星文化的招股書（申報稿）顯示，公司2017年和2018年的淨利潤分別為4.52億元和4.53億元，與上述數據可謂天壤之別。

《證券市場周刊》指出，真實性是資本市場運作的基石，那麼對於淨利潤的兩個帳本，燦星文化又該如何解釋呢？招股書申報稿如果存在虛假陳述，燦星文化不僅要依法賠償投資者損失，還要承擔相應的法律責任。

燦星文化IPO還有一個攔路虎，這個攔路虎是商譽。

2016年初，燦星文化收購星空國際及夢響強音100%股權，前者以1.03億元作價，後者以20.80億元支付對價。

被收購前，星空國際2015年的淨利潤為819.01萬元，2017年盈利1742.55萬元，到2019年卻虧損1870.99萬元。

值得一提的是，燦星文化收購星空國際及夢響強音，均為關聯收購。夢響強音由燦星文化實際控制人之一、董事長兼總經理田明間接持股100%，而星空國際被收購前的股東構成與燦星文化幾乎一樣，主要包括田明及華人文化產業投資基金。

田明一舉套現超20億元，卻給公司留下了巨大的隱患。因夢響強音對外收購及合併夢響強音，截至2019年末，公司合併報表商譽帳面價值為16.36億元。2016年，公司曾計提商譽減值3.48億元。

2016年引入投資者之前，公司兩度現金分紅，分別分配2.90億元、9.56億元，作為主要股東的田明，同樣獲利不菲。

夢響強音收益還在大幅度下滑。疊加疫情影響，2020年上半年夢響強音淨利潤僅1821.75萬元，為2019年全年的1/10左右。截至2020年6月末，公司合併報表帳面商譽為16.36億元，這無異是個巨型的定時炸彈。

在這種情況下，燦星文化能否得到二級市場的認可看來還是個未知數。即使得到認可，相對於目前A股影視資產的整體估值來看，其市值也很難有大的提高。

今年5月16日鄭重曾寫過一篇文章，《「中國好聲音」上市或純粹是為資本「解套」》。

2017年12月、2018年4月寧波奧騰、漢富資本等8名股東入股時的定價為55.56元/股，而2018年6月，阿里創投、西藏齊鳴音樂入股時定價為44.44元/股，折價近20%。

不過以阿里創投入股時的44.44元/股的定價來說，燦星文化的整體估值仍高達170億元，若以燦星文化最近三年利潤最高的2017年4.55億元淨利潤來算，其市盈率仍高達37倍。

來看Wind資料庫的數據：預測華策影視所在的媒體行業2020年、2021年的平均市盈率為38.55倍與21.36倍，呈下降趨勢。

Wind給出預估所選擇的媒體行業樣本中包含芒果超媒、光線傳媒300251.SZ）等影視傳媒公司。

也就是說，即使成功IPO，包括阿里創投、西藏齊鳴音樂在內的投資機構，也很難收回成本。

【我是鄭重，江湖人稱光頭幫主，一位做了20年財經記者的投資者。寫文章只是因為愛好，所有提示僅供參考，不構成投資建議。炒股有風險，入市需謹慎。】

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