什麼是槓桿ETF
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第41期課程金色財經與抹茶研究院聯合出品，邀請抹茶研究院研究員Michael擔任本期講師，為大家講解什麼是槓桿ETF。
以下為課程詳情：
大家好，我是抹茶研究院的研究員Michael，非常感謝金色財經的邀請，同時也很高興在這裡見到大家，今天由我為大家簡單介紹一下什麼是槓桿ETF。
首先，為了方便大家更好地了解本次內容地全貌，請大家先花幾分鐘時間瀏覽一下這次所講內容的大綱，本次講課內容將圍繞下面這張圖來展開。
一、ETF的基本介紹
請大家先看第一部分。槓桿ETF是ETF中的一個小分支，ETF的概念來源於傳統金融，是Exchange Traded Funds的英文縮寫。
ETF的中文全稱叫交易所交易基金，是一種在證券交易所交易，提供投資人參與指數表現的指數基金。ETF將指數證券化，投資人不以傳統方式直接進行一籃子證券之投資，而是透過持有表彰指數標的證券權益的受益憑證來間接投資。
在傳統金融行業，按照標的的不同，ETF主要可分為四類：股票類ETF、商品類ETF、債券類ETF和貨幣類ETF。區塊鏈行業是最近幾年才誕生的新興行業，區塊鏈行業的ETF也是最近才有的新概念，目前主要分為兩大類。第一類是混合指數ETF，如HB10、OK05、0K06 等等；第二類是槓桿ETF。
混合指數ETF理解起來非常簡單，簡而言之，就是把一籃子。主流幣按照同權重組合起來，形成一個投資標的。混合指數ETF的成分和權重都不是一成不變的，基金管理者會根據實際情況，定期改變各成分的權重，以更好地反映行業的變化和滿足投資者的需求。比如有的token表現好，權重就會增加，有的token表現不好，權重可能就會減少，甚至從ETF中剔除。這個可以類比股市中的道瓊指數，標準普爾500指數以及國內的滬深300指數。道瓊指數、標普500、以及滬深300的成分也是會經常發生變化的。第一類ETF出現相對較早，因為原理比較簡單，種類也很有限，理解起來很容易。所以今天我們主要介紹第二類ETF——槓桿ETF。
首先，從最簡單的問題入手，什麼是槓桿ETF呢？從本質上說，槓桿ETF就是針對其掛鈎的投資標的，比如BTC的價格，進行乘倍數的每日漲跌幅放大的交易型開放式指數基金。與期貨合約產品類似，槓桿ETF產品都是帶有槓桿效應的衍生品。所以槓桿ETF能夠放大投資者的收益，成為一個廉價的風險對衝工具。
但是相較期貨合約，槓桿ETF產品主要有以下獨到的特點：
第一，槓桿ETF採用現貨式交易，無需保證金：用戶可像交易現貨產品一樣交易該槓桿ETF產品。
第二，也是槓桿ETF最引人注目的特點，就是它永無爆倉風險。由於槓桿ETF產品的內在特徵（這個我們第四部分會詳細介紹哦），投資者不必擔心出現爆倉的風險。
另外，在收益的計算方式上，槓桿ETF存在路徑依賴。槓桿ETF每天都會對其管理的資產進行調整，所以即便是起始價格和平倉價格一模一樣，只要價格波動的軌跡不同，盈利表現就不同。
關於收益計算機制，這個我們後面也會提到。下面，為了讓大家更好地理解槓桿ETF的原理，我們來看兩個簡單的案例：
案例一：近期看好BTC行情的Bob拿出10000usdt買入BTC3L（比特幣三倍做多），一天後BTC上漲20%，那麼請大家思考，槓桿ETF會上漲多少？Bob手裡的usdt會變成多少呢？
我們來看看這道題的答案：槓桿ETF會上漲60%，即20%*3，而Bob手裡的usdt會變為16000USDT。從這裡可以清楚地看到，Bob通過槓桿ETF放大了自己的收益。
下面我們再來看一個類似的案例，主人公由Bob變成Alice。
案例二：近期不看好BTC行情的Alice拿出10000usdt買入BTC3S（比特幣三倍做空），一天後BTC下跌25%，按照上面的分析方法 ，槓桿ETF會上漲多少？Alice手裡的usdt會變成多少呢？
答案是：槓桿ETF會上漲75%，則Alice手裡的市值變為17500USDT，即Alice通過槓桿ETF做空BTC並獲取了三倍收益。
但值得我們特別注意的是，任何投資都不能只關注收益，還應該考慮風險。
若Bob買入ETF後，市場卻向相反方向運行，則虧損通常也會變為3倍。比如買入3倍看漲ETF，1天後BTC下跌10%，那麼Bob的10000USDT會變為7000USDT。
是不是依舊很簡單？但是在隨後的幾天中，如果BTC持續下跌，共下跌了20%，Bob的虧損卻會遠低於60%。一旦看對方向，盈利可以達到持有現貨的3倍。
是不是有小夥伴對上面的計算一臉迷惑，不知所措？別著急，有關槓桿ETF的收益和虧損的計算，我們在後面講到再平衡機制的時候，也會結合實際案例詳細為大家做詳細地介紹。
那麼，區塊鏈行業目前主要有那些槓桿ETF產品呢？到目前為止，區塊鏈行業槓桿ETF的主要標的主要是兩大類。第一類是傳統主流幣種，即市值排名靠前的傳統公鏈，如BTC、ETH、EOS、ETH等等。第二類則是主流交易所的平臺幣，如幣安的平臺幣bnb，火幣的平臺幣ht、OK的平臺幣okb等等。當然在不久的將來，mxc的mx也會有相關的槓桿ETF產品。
二、槓桿ETF 、合約、現貨槓桿
接下來，進入第二部分，對於經常分不清期貨合約、現貨槓桿和槓桿ETF的小夥伴們，我們在這裡做一個針對性的講解。
首先是 槓桿ETF vs 期貨合約。
槓桿ETF和期貨合約的相同點在於：它們都是帶有槓桿效應的衍生品，既能夠放大投資者的收益，也能夠成為一種廉價的風險對衝工具。
但區別在於：槓桿ETF無需保證金，所以就不存在爆倉風險，隨著標的價格的變動，它會自動進行加倉和減倉的操作，以維持槓桿倍數的恆定。
接下來再看 槓桿ETF vs 現貨槓桿。
槓桿ETF和現貨槓桿的相同點在於同上，不同點除了槓桿ETF沒有爆倉風險、槓桿倍數恆定之外，槓桿ETF的費用通常也會比現貨槓桿低廉。就兩種產品收取的費用而言，槓桿ETF主要收取管理費，而現貨槓桿的費用主要是資金使用的利息。
一般來說，現貨槓桿的資金利息相對來說會比較高，日利率可以達到千分之一甚至更高。而槓桿ETF的管理費與之相比，只有不到幾成。
三、槓桿ETF的價格機制
釐清了槓桿ETF和其它產品的區別，咱們再來看看槓桿ETF的價格機制吧！請大家看第三部分：
本質上說，槓桿ETF通過固定槓桿基的收益來確保持有者享有固定倍數的標的資產收益。槓桿ETF的淨值會實時公布，以保持高度透明性。簡而言之只需要記住一個規則：槓桿ETF總保持槓桿倍數恆定。
講到這裡，那麼問題來了：也許有的小夥伴們會問，是什麼保證了槓桿ETF的淨值在各種情況下都不會和市場的公允價值產生較大的偏離呢？
答案很簡單，就是通過套利。ETF淨值一般情況下可以認為是ETF份額在級市場的公允交易價格。但是在少數情況下，受市場情緒影響，二級市場交易價格可能在某一時段偏離公允價格。定的溢價，於是產生了一定的價差，而價差將會催生套利機會。
相信對經濟學有一定了解的小夥伴都聽說過大名鼎鼎的 「一價定律」，沒聽過也沒關係，它是有著名經濟學家弗裡德曼提出。簡而言之，就是：價差將會催生套利機會，市場參與者可通過套利操作逐步消除溢價，確保代幣交易價格緊跟公允價格。
那麼，小白可能又會問了，什麼是套利呢？所謂套利，通常指在某種實物資產或金融資產（在同一市場或不同市場）擁有兩個價格的情況下，以較低的價格買進，較高的價格賣出，從而獲取低風險的收益。
好了，雖然套利保證了淨值和公允價值不會產生比較大的偏離，但是對普通用戶來說，還是應該注意自己的下單價格不要和淨值有太大偏離，減少資產遭遇損失的風險。
四、槓桿ETF的再平衡機制
第四部分，也是本次槓桿ETF課程裡最重要的一部分：槓桿ETF的再平衡機制。
說到槓桿ETF的再平衡機制，還可以其分為兩種：第一種稱之為 常規情況下的再平衡；第二種稱為特殊情況下的臨時再平衡。顧名思義，第一種再平衡是定時發生的，而第二種是不定期發生的。
我們先來看第一種，常規情況下的再平衡。通常情況下平臺會在新加坡時間0點進行倉位再平衡，以保證組合槓桿比率與約定比率不會偏離過大。但是如果只要常規的再平衡，會出現很多問題。比如有時候會出現很多極端情況，導致短時間內價格變動幅度過大，這個時候就需要臨時再平衡。
而當出現劇烈波動時，若標的資產相較於上一個再平衡點波動幅度超過給定閾值，就會觸發臨時再平衡機制，來控制投資組合的風險。需要注意的是，臨時再平衡和常規再平衡有所不同。臨時再平衡只針對因為該波動幅度出現虧損的一方，即：如果BTC漲幅達到15%，則會對-3倍的槓桿ETF做再平衡，對其他產品不做調整。還要注意，如果觸發不定時再平衡後行情趨勢得以延續，那麼用戶的虧損會變小。
但是有利就會有弊。如果觸發後行情趨勢立馬反轉，產品反彈的速度也會由於再平衡的減倉而減弱。由於槓桿ETF的再平衡機制，每日槓桿ETF如果獲利，會將該獲利進行重新投資。如果虧損，則賣出部分倉位實現恢復至3倍槓桿。也就是說，不論行情如何變化，槓桿ETF總會通過再平衡機制維持固定倍數的槓桿。
因此可以說：再平衡機制使槓桿ETF避開了強制平倉風險。這也是槓桿ETF與槓桿現貨、槓桿期貨最大的不同。
好了，介紹了槓桿ETF的兩種再平衡機制，相信我們就能比較清楚理解為什麼它既可以放大收益，又能實現永不爆倉了。接下來，我們再來看看槓桿ETF的費率計算吧。
說到槓桿ETF的費率，我們可以根據性質的不同將其分為兩部分：
第一部分是交易手續費，它是一次性收取的，只要發生交易，就會收取交易手續費。槓桿ETF交易對屬於現貨交易，在MXC買賣槓桿ETF產品的交易手續費按照0.2%收取，和其它現貨交易手續費相同。
第二部分是持倉管理費。持倉管理費的多少和倉位大小和持倉時間有關，在持倉期間，每隔一個周期就會收取一次。在持倉期間，每日會對每倍槓桿收取相應管理費來支付基金組合產生的資金費率。這個費率一般為0.1%，後續會根據市場波動進行調整，每種標的具體管理費可在交易所對應的交易頁面查看。管理費會體現在淨值變化中，即會以『扣除相應槓桿ETF的價值』的方式呈現。
值得注意的是，管理費僅在每天一個固定的時間點收取，比如mac是在新加坡時間0點收取，如果不在該時間點持有產品即不會產生費用。
以上是槓桿ETF的費率計算。
五、思考及案例
介紹完今天兩個最重要的內容，為了鞏固一下大家的學習成果，是時候祭出祖傳的問題思考環節了：結合前面介紹的知識點，想想看，在什麼情形下最適合購買槓桿ETF呢？
Tips：思考這個問題，需要結合前面介紹的槓桿ETF的特點，以及再平衡機制
。
由於槓桿ETF的調倉機制，其最適用的市場情況為：單邊行情（或趨勢行情），此時槓桿ETF的表現和優勢會非常明顯。想想看，為什麼會這樣呢？
在單邊行情下，如果看對方向，槓桿ETF會隨著增長一直加倉，保持槓桿倍數的恆定。這意味著，使用槓桿ETF獲得的收益，比相同槓桿倍數的現貨槓桿或者期貨合約更多。道理很簡單，因為後兩者的槓桿倍數並不是恆定的，隨著收益增長，槓桿倍數會減小。
如果看錯方向，槓桿ETF獲得的損失也會小於同倍數的現貨槓桿和期貨合約。所以結論是 只要是單邊行情，槓桿ETF的表現往往優於現貨槓桿和期貨合約。方向看對，收益會更多；而方向看錯，損失會變小。但是要注意前提：一定要是單邊行情。
讓我們繼續延伸：在雙邊大幅震蕩（如大幅上漲又大幅回落下跌）行情下，會發生什麼呢？在雙邊大幅震蕩（如大幅上漲又大幅回落下跌）行情下，槓桿ETF產生的磨損會更多。
其實在這裡，關鍵不在於看對看錯。關鍵在於，是單邊行情還是震蕩行情。如果是震蕩較小的單邊行情，比如一直下跌，或者一直上漲，即便看錯，槓桿ETF也是最合適的產品，因為它可以讓你虧損變小。
綜上，槓桿ETF最適合認為資產價格近期內會出現單邊行情的投資者和不想爆倉的投資者。在震蕩反覆行情下會有較大的損耗。
分析這幾個問題的關鍵在於「槓桿ETF的槓桿倍數永遠保持恆定」，記住這個就沒問題啦！
是不是聽起來仍然有些抽象，不夠接地氣？別擔心，我們再來看看下面三個祖傳案例。
我們先來看第一個案例：以正向BTC三倍看多產品為例，如果BTC的每日走勢為+10%, +10%, +10%, +10%，那麼該產品的4日收益率為多少？
我們先來看第一個案例：以正向BTC三倍看多產品為例，如果BTC的每日走勢為+10%, +10%, +10%, +10%，那麼該產品的4日收益率為多少？
答案是4日收益率為185%，要高過4日現貨收益44%的3倍。知道怎麼計算的嗎？
因為槓桿etf的倍數恆定，而這裡是3倍槓桿，所以是(1.3^4-1)*100%.同樣的道理，如果BTC的每日走勢為-10%, -10%, -10%, -10%，那麼該產品的4日虧損為76%，要小於4日現貨虧損35%的3倍，這是單邊行情下的情況。
咱們再來看看震蕩行情，如果BTC的每日走勢為+10%, -10%, +10%, -10%，那麼該產品的4日收益率為-17%，要跑輸4日現貨收益率-2%的3倍。
那麼我們再來發散一下：如果遇到非常變態的極端震蕩行情，又會發生什麼呢？如果BTC的每日走勢為+10%, -10%, +10%, -10%......這個走勢持續100天的話，會發生什麼？
答案是BTC的3L和3S產品收益率為-99.1%，淨值價格會有趨向於歸零的風險。不論當初是看漲還是看跌，最後都歸零了。
所以還是和之前強調的一樣，是否選擇槓桿ETF，在於你是否認為現在的行情是單邊的，或者至少，是非震蕩的。從最後一個案例我們還可以看出，雖然槓桿ETF在原理上是永不爆倉，但仍然不能對一些極端情況下大幅震動的行情掉以輕心。
好了，相信通過上面的問題和詳細的案例，大家對槓桿ETF的了解已經差不多了。最後，我再來回答一下對剛接觸槓桿ETF小白來說常見的六個問題，每個問題在給出答案之前，都會給大家30s獨立思考的時間。
1、槓桿ETF適合長期持有嗎？
答：槓桿ETF不適合長期持有，主要原因有兩點：（1）槓桿ETF每天都會收取持倉管理費。（2）在反覆震蕩行情下，槓桿ETF容易產生磨損，造成資金的損失。
2、玩槓桿ETF會歸零嗎？
答：由於再平衡機制的緣故，槓桿ETF每天都會調整頭寸來保證槓桿倍數的恆定，因而可以永不爆倉。
3、玩槓桿ETF最需要注意哪些問題？
答：首先弄清槓桿ETF的基本原理和適用的情形，不要盲目操作。建議在認為出現單邊行情的時候使用槓桿ETF，不建議在震蕩行情下使用。
BTW：其實不光是槓桿ETF，投資任何一種產品，都需要事先對它有一定的了解，在自己的能力範圍內下注，才能有更高的勝率，千萬不能盲目下注。
4、槓桿ETF是怎樣命名的？
答：不同交易所，對於槓桿ETF的命名規則會有所不同，我們以mxc為例，在MXC上，BTC3倍看多產品，其英文名為BTC 3X Long, 簡寫為BTC3L。對BTC3倍看空產品，其英文名為BTC 3X Short, 簡寫為BTC3S，其它產品以此類推。
5、可以用什麼購買槓桿ETF？
答：一般來說，用USDT就可以直接購買槓桿ETF。
6、槓桿ETF的漲跌幅是怎樣計算的?
答：請大家參考這張圖
好了，相信通過這兩天的學習，大家已經對槓桿ETF有了比較深刻地了解，感謝大家在百忙之中參加這次的課程，以後也請大家繼續支持金色財經和抹茶研究院。
責任編輯：秦普嶽 /