作者：userfield
來源：雪球
從仿製藥集採之後，大家就在醫療領域找其他市場大、增長快的細分賽道，從CRO/CMO、醫療器械到醫療服務、原料藥，把有邏輯有業績的細分領域和公司都給了估值溢價。
今天說說行業比較散的醫療器械領域。從招商一份研報中扒出來下面這張圖，基本把國內出廠口徑3000億（終端要放大倍數）的醫療器械行業細分板塊劃分得比較清楚。我就以自己的認知說說對各自板塊的理解，涉及到的公司再交流討論。
來自於《20200514-招商證券-中國醫藥細分領域研究系列之：化學發光：緣何成必爭之地以及如何突圍》
註：多說一句，我非常喜歡國金醫藥這類數據拆分得非常清楚的研報風格（現在跳槽後，招商也是這樣風格）
1、影像大設備：從DR到CT、核磁再到PE-CT這樣大設備，萬東的DR已經是很成熟的市場，特高端的PE-CT才剛剛有國產化能力，CT/MRI國內東軟、萬東以及聯影都有國產化，國產設備也正在從低端向高端走，但是否能跨過這個門檻，一方面要企業技術實力，另一方面也要看國家政策導向。這個品類裡面有兩個規模不大但是比較有特殊的產品，一個是牙科口腔CT，美亞在這個領域耕耘了好幾年，另一個是PET-CT，設備領域不一定吃到肉，但是對應的診斷試劑由於半衰期原因，只能是國產化，而且是壟斷行業。
2、超聲設備：這個領域原來就是GPS的天下，這幾年以邁瑞、開立代表開始衝擊中端以及中高端級別，拆分邁瑞的超聲業務，表觀增速不快的背後，新推出的高端彩超增速非常快。同時，超聲也是醫療設備中出口做得比較好的國產品類，譬如祥生醫療基本就是全出口，開立基本有一半收入來自於海外，所以超聲類企業面對的是全球市場，天花板也相對較高。
3、IVD診斷試劑：說一個有意思的事情，就是經過這一輪IPO上市，估計A股醫療器械股中超過一半是IVD類企業了，側面也說明這個市場比較散，再細分子領域比價多。IVD領域中最大品類應該就是免疫的化學發光，國產第一梯隊也非常明顯，新上市的新產業+安圖+邁瑞+邁克，以及近期要上市的亞輝龍。整體來說，IVD具備市場空間大+行業格局好投資屬性的領域，非化學發光免疫莫屬，各家也在抓緊升級自己的高速機，快速鋪醫院，整體增速都比較快。後續以免疫為核心的流水線業務，估計能做起來的也就是免疫排名靠前的幾家。其他領域中，像血球這樣的領域已經變成邁瑞和希森美康兩家玩了。POCT領域只跑出了萬孚，其他企業經營波動都有點大。剩下值得說的就是分子診斷領域，特別是近幾年HPV、伴隨診斷、無創產前等產業發展都催生出了凱普、艾德、華大、貝瑞這樣的細分龍頭。未來看，這個領域最值得關注的還是圍繞腫瘤的分子診斷，無論是伴隨診斷還是腫瘤早篩，國外都跑出了大市值企業，國內還處於前期競爭階段。
4、內窺鏡及耗材：內窺鏡以前大家談論的比較少，開立、南微上市之後，大家才發現這業是一個百億大市場但國產率比較低的領域，也就是找到國產先發優勢比較大未來投資回報率會非常好的領域。上市公司中，邁瑞主要做硬鏡，開立主攻軟鏡，後續澳華這樣的非上市龍頭也估計要上了，內窺鏡和超聲類似都是涉及光學、電子等多學科的醫療器械，國產短期在光學想向奧林巴斯等企業看齊比較難，好在搞個高清4K屏之類還是國產擅長的做法，這個領域的替代要逐步來，看企業不斷的技術積累。耗材領域來看，進口替代更容易些，現在看也形成了消化道內鏡領域的南微、腹腔鏡領域的康基等內鏡耗材國產龍頭企業，同時一個品類涉及到中國醫生臨床習慣以及進口國產巨大價格差異，國產品更容易找到切入點，甚至南微的和諧夾做到了又好又便宜，成為了進口替代利器。
5、眼科器械耗材：最大品類是OK鏡，歐普康視上市後，讓大家再次了解這個領域。作為消費品類器械，OK鏡在滿足家長對於孩子近視眼焦慮這一痛點做到非常好，經過近幾年推廣，家長接受度也越來越好，歐普也通過設立更多門診的方式，增加自己的銷售渠道。另外，愛爾眼科的視光業務業務快速增長，OK鏡也是重要驅動力。愛博諾德也剛剛拿到了OK鏡批文。眼科耗材另外一大品類就是人工晶體，屬於白內障手術的剛需產品，原來也都是進口的天下，現在愛博諾德、昊海都還是有國產化的人工晶體，只不過高值耗材集採打斷了正常的進口替代節奏，對於國產人工晶體企業是好事還是壞事要持續觀察。
6、牙科器械耗材：上文提到了口腔CT這類牙科設備，其實更有潛力的是耗材類，無論是種植牙+口腔修復膜還是正畸都處於快速增長期，也成就了隱適美這樣的牛股。
7、心內器械：圍繞心臟疾病，有我們最熟悉的PCI手術，冠脈心臟支架也成為第一個國家集採的高值耗材品類，當然PCI手術相關耗材，除了心臟支架，還有藥物球囊、導管導絲等進口替代率不高的品類等著國產企業去突破，即使心臟支架領域，也有後一代可降解類產品不斷升級。另外伴隨著啟明和沛嘉上市，介入瓣膜成為最為關注的心臟醫療器械，全球範圍可以對標愛德華這樣的大牛股，自身的演進方向還可以從主動脈瓣膜擴展到二尖瓣等潛力更大的細分產品。另外，啟明、沛嘉屬於器械類biotech，在資本市場也就有了類似創新藥biotech的玩法，更看重研發端的產品進度和臨床數據，反倒是對於階段性的銷售規模不是那麼care。另外還有一些規模不是特別大但是，從國產化角度都有看點的領域，譬如封堵器中的左心耳封堵器，可以預防非瓣膜性房顫並發卒中；心律已經進入雙腔起搏器時代，國產微創、樂普、先健的第一梯隊也已經形成；
8、血管介入：微創拆分心脈醫療也讓大家看到主動脈介入領域的潛力，特別是主動脈弓部支架新產品帶來企業快速增長，未來胸主、腹主、髂動脈等動脈系列都需要不斷有新產品去治療。當然按照心脈的規劃，外周血管介入可能是更大空間市場，只不過國內企業才剛剛有藥球類產品。另外，腦部神經介入類近期也非常火，討論沛嘉的時候也開始關注神經介入彈簧圈產品，後續伴隨取栓支架等產品國產化，神經介入國產企業也會逐步崛起。
9、骨科耗材：近一年器械細分漲的最猛的品類，從A股的大博、凱利泰到港股的微創、愛康、春立，都成為了大牛股。一方面也的確是細分賽道增速比較快，另一方面也是國產龍頭顯性化。從細分賽道看，行業增速和國產化潛力還是關節>脊椎>創傷。未來趨勢看，國產看龍頭化趨勢明顯，頭部企業在研發投入和批文數量都更加有優勢。唯一的變數在於高值耗材集採，特別是近期一些省份集採降價幅度在80%這樣的大降幅，大家非常關心是否殺到出廠價的肉裡，是否會出現丟標就再也回不了，中標也影響報表利潤的情況。所以，從投資角度看，這個行業頭部企業非常清晰，基本就是上市的這幾家，但高值耗材集採博弈結果還需要一段時間觀察。
10、電生理：這塊業務我自己也不熟悉，前期看到微創把自己的電生理業務拆出去，然後融了一輪資，估計也要準備上市。惠泰醫療估計也快國內上市後，後續在做一些跟進研究。