創新藥的估值和選擇邏輯
如果說A股95%以上都是垃圾，可能不會有什麼反對，在生物醫藥行業也是這樣的。即使2019年以來全體生物醫藥漲到泡沫化，依然堅持這種觀點。在一個板塊整體無差別上漲的情況下，平庸股票上漲來自於β，拉長時間，還是塵歸塵，土歸土。投資者應該保持清醒，思考一個經典問題：這一切到底是能力還是運氣？個人選股能力是否被證偽？
投資醫藥股，看PE、PB幫助不大，應該從三個方面來衡量：研發管線、現金流、商業能力。
這裡借用「不可能三角」概念，並非意在互斥，而是三者很難兼備，大部分生物醫藥企業都不能同時做到研發強、現金流好、商業轉化率高，兩隻手向空中拋起三個雞蛋，左支右絀，總有接不住的時候。
能否打破「不可能三角」定律？以這個基本面標準篩選出來的企業只有6家，恆瑞醫藥、邁瑞醫療、中國生物製藥、瀚森製藥、石藥集團、齊魯製藥（未上市）。最終表現就是非常有韌性，能夠平滑經濟周期和政策衝擊，每季都能交出穩定的財報，無驚喜，無驚嚇。
為什麼出現不可能三角現象？現金流是生物醫藥的中樞環節，造成企業各部分的緊張、牽扯關係，非常難以平衡。如果一家企業看上去很好，但是某方面存在重大瑕疵，那麼只能惋惜了，木桶最短一塊，幾乎不可能補上。
先來看段永平早年的幾句話：
未來現金流的折現不是算法，是思維方式，不要企圖拿計算器去算出來。
定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資裡最難的東西。
我在投資裡用定性分析確實比較多，這也是我和華爾街分析家們的區別，不然我怎麼有機會啊，不能簡單的單純看數字。
這是非常重要的判斷，直接可以得到一個推論：投資生物醫藥，不需要專業知識。
我以前做低風險套利，需要量化分析，需要計算，而做股票是非線性思維，定性分析，常識足矣。
生物醫藥的研發管線，是投資的進入障礙。書本上講，生物醫藥估值採用DCF模型，對pipeline進行未來現金流折現。然而並不能量化，恆瑞和中生，管線繁雜而不透明，未來的商業變現也不能精確。邁瑞一年500個註冊批文，一個都不公告，只在半年報、年報簡單羅列，普通投資者要整理出完整的管線是不可能的。所以，未來現金流折現是思維方式。
不需要生物醫藥專業知識，只需時間和常識。但是你需要一直看，用一年時間每天都看，你就會明白，恆瑞、中生管線豐富，梯次推進，層出不窮，就像投資分散持有藍籌股組合，東邊不亮西邊亮，風險很小，波動不大。石藥恩必普、中生安羅替尼、恆瑞阿帕替尼、PD-1，都是把爆款的商業價值榨乾到極致的經典，商業能力不用懷疑。這些都是定性分析，研發管線、現金流、商業能力能夠判斷出強弱程度即可。
現在從市場和價格的角度來解讀當初恆瑞醫藥、邁瑞醫療、泰格醫藥、藥明生物的買入邏輯，並非提倡立即買入當前整體泡沫化的生物醫藥。
在一個完全市場中，價格包含所有信息，而股市長期來看是有效的，並且越來越有效，所以應該承認市場長期選擇的合理性。
如果一隻股票上漲，不是短期資金炒作的結果，並且長期向上，那麼股價就是市場長期選擇的合理結果，背後有基本面的邏輯。股價反映的信息，你可能理解，也可能不理解，但請保持敬畏。
如果以市場價格來篩選最好的生物醫藥股，標準就是：
不是新高，就是在新高的路上。
說一下後市機會：醫藥行業的潛力有多大相信大家也知道了，最近行情震蕩，醫藥、晶片概念不少
標的深度調整已經到位，都是強勢品種，這幾天已經明顯跌不動，皓予通過技術面+基本面+政策面疊加綜合推論以及多年的股市歷史經驗,選出了僅7隻股已經企穩,並且有反彈趨勢。馬上迎來爆發點，很有可能走出大妖!
但由於平臺限|制,可移步公#眾|號: 「唐皓予 」每晚復盤!
恆瑞醫藥、邁瑞醫療、泰格醫藥、藥明生物都符合這個標準，中國生物製藥差一點，石藥集團差得多一點，那麼，股價肯定包含了市場擔憂的信息，到底是什麼呢？無論如何，很長時間石藥都不值得重倉配置，我在20元左右將其倉位減掉一半多，當然現在性價比卻很高了。
只看三次股災中的表現，哪怕對生物醫藥一無所知，我也會選定恆瑞醫藥，而且，恆瑞在熔斷股災之後不到半年，又創出新高。
好標的可能一開始就給出非常高的市盈率，2017年6月，藥明生物上市，市盈率在200到300浮動，當時不可想像，進入港股通後最低價40元，現在股價4倍，市盈率卻降下來了。所以，對於生物醫藥，市盈率有時是噪音。藥明生物比藥明康德前程遠大，先於恆瑞醫藥成為中國第一家世界級生物醫藥企業，未來5年有希望做到CDMO全球第一，超越瑞士龍沙、三星生物。
優質的生物醫藥股為什麼享受高估值？確定性溢價，我在2017年明白這個道理，現在有了更詳細思考。一家生物醫藥頭部公司，擁有既深且寬的護城河（進入障礙），形成寡頭壟斷，遠期穩定增長是確定性的，未來現金流也是確定性的，所以，當期股價會提前反映這個信息。加上市場參與者博弈，如果這家公司合理估值是35PE，未來確定性增長也是共識，他去年買是這個估值，你今年買也是這個估值，隨時在這個估值等著人上車？哪有這樣的好事，所以早來者享受溢價，後來者支付溢價。投資太難了，你明知這裡有確定性，標價卻高得不可接受。
做投資應該有多元並存的辯證思維，而不是非此即彼的線性思維。只看市盈率、市淨率是遠遠不夠的。現在另一個極端，很多人完全不看市盈率、市淨率，幾隻疫苗股完全是史詩級泡沫。
但優質生物醫藥股溢價不可能消失，合適的做法不是股價低位買入，而是溢價低位買入，如果給你低價，反而很可疑。大部分年份，因為大幅回落，11月、12月是長線投資建倉的時間窗口。
對自己狠一點，花一年時間看一家公司，拒絕平庸，甚至優秀，直接擁抱卓越，等待偉大。
醫療器械可能湧現最多10倍股
在自己的投資指引中，第一句是「 總有沒想到的事「。
投資是認知的變現，然而，認知有一個過程，即使很熟悉一個行業或公司，每讀一次讀財報、研報，都會有新發現、新理解，然後買入意願和持倉輕重也會有調整。
這些年，過於聚焦製藥板塊，以至於醫療器械、疫苗、醫療連鎖被遺漏，早該做加法了。今年布局了新三板的疫苗、創新藥、醫療連鎖公司，投資邏輯是估值差，成功了10倍以上收益，失敗了虧小錢。
創新藥布局已完成，不會再增加持倉，新生代企業只有兩三家值得投資。由於信息認知完全，加上集中採購、技術迭代，創新藥不會有超額收益，而且擔驚受怕的日子會越來越多。
直到2019年11月上車邁瑞醫療，才認知醫療器械領域的潛力和前景，是未來投資最重要的方向，值得全覆蓋。分享一下初步理解，以激發各位更深入思考。
1、未來十年，醫療器械可能湧現最多的10倍股。跨國大藥廠增長停滯，股價長期橫盤，而器械公司仍在高速增長中。由於滲透率提升、國產替代、術式升級的驅動，國內器械行業增速更快、空間極大。
2、器械比製藥容易理解，各個細分賽道分別花幾天時間就可以熟悉。器械各個賽道的壁壘比較清晰，領先者幾乎不會有落後風險，站在投資的角度來講，只要不是買得過於高估，不會有很大風險。因為壁壘明確，器械廠商跨賽道競爭很難，只有通過併購，所以有適當商譽是正常的。
3、很多細分器械廠家以後可能成為全球龍頭，比如心脈醫療，有這個潛力，未來不可限量，這是國產替代完成之後的增量空間。器械難點在於市場容量，也就是市值天花板，這個不好判斷。後來看到一個評論，給人醍醐灌頂的感覺，「全球市場空間呢？醫療器械是中國人擅長的領域，高端製造，逐步改進和跟進，遠比藥品的創新更適合中國企業。參考南微醫學的耗材的全球化。」 南微醫學海外銷售佔一半，本來內鏡診療領域容量有限，但是做全球市場，空間一下就打開了。
4、醫療器械估值比創新藥高，醫療耗材估值比醫療設備高，主要細分賽道有體外診斷、低值耗材、醫學影像、心血管、骨科、眼科。與全球醫療器械細分領域分布情況相比，國內眼科處於起步階段，提升空間非常大，但沒有像樣的公司，不容易判斷哪家未來會做大。骨科市場容量比較大，未來可以容納兩到三家千億市值企業。心血管又有多個小賽道，只有微創醫療一家橫跨所有。小賽道可能跑出多家種子選手，高瓴在所有做介入瓣膜的上市公司都有布局，生怕漏過一家。
5、醫療器械公司分為平臺型和單賽道。對平臺型公司不應有大市值恐懼症，外延併購和創新驅動，可打開成長天花板。邁瑞醫療依然是成長股，骨科未發力，還有眾多細分賽道沒進入，未來股價超過貴州茅臺不是沒有可能。威高股份被認為以低值耗材為主，但把毛利率做到60%以上，醫療器械15個細分領域威高集團進入了11個。微創醫療覆蓋了所有高端前沿領域。
個別單賽道公司也有平臺化趨勢，打開市值擴張空間。為什麼大博醫療估值比凱利泰高？有種解釋是流通盤小，有莊股可能，但也應該看到，大博醫療涵蓋了創傷、脊柱、微創外科、神經外科、齒科、關節、運動醫學領域，有平臺化雛形，可能市場對此給出了溢價。
醫療器械市場容量足夠廣闊，細分賽道多如繁星，每個賽道都可能出現優秀公司，值得提前下注一兩家企業，實現全覆蓋布局。
現在覺得看盤和交易是最不重要的事。未來的收益來自於認知，總有我沒想到的事，有一種緊迫感，每天閱讀財報和研報，都有新的領悟。