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[公告]一汽夏利:擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

時間：2016年08月29日 21:32:34&nbsp中財網

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售

所持天津一汽豐田汽車有限公司

部分股權項目

評估說明

中企華評報字

(2015)第

1356-01號

（共一冊，第一冊）

北京中企華資產評估有限責任公司

二〇一五年十二月二日

天津

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汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

目錄

第一部分關於評估說明使用範圍的聲明

......................................................1

第二部分企業關於進行資產評估有關事項的說明

......................................2

第三部分資產評估說明

..................................................................................3

第一章評估對象與評估範圍說明

..................................................................4

一、評估對象與評估範圍

........................................................................4

二、企業申報的實物資產情況

................................................................4

三、企業申報的無形資產情況

................................................................7

四、企業申報的表外資產情況

................................................................8

五、引用其他機構報告結論所涉及的相關資產

....................................8

第二章資產核實情況總體說明

......................................................................9

第三章收益法評估技術說明

........................................................................11

一、宏觀、區域經濟因素分析

..............................................................11

三、被評估企業的業務分析

..................................................................30

四、被評估企業的資產與財務分析

......................................................38

五、收益預測的假設條件

......................................................................48

六、評估計算及分析過程

......................................................................50

第四章市場法評估技術說明

........................................................................75

一、市場法具體方法的選擇

..................................................................75

二、可比對象的選擇

..............................................................................76

三、可比企業的介紹

..............................................................................79

四、價值比率的選擇

..............................................................................84

五、評估方法的運用過程

......................................................................85

六、市場法評估結果

..............................................................................91

第五章評估結論及分析

................................................................................92

一、評估結論

..........................................................................................92

評估說明附件

....................................................................................................94

附件一、企業關於進行資產評估有關事項的說明

....................................94

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第一部分關於評估說明使用範圍的聲明

本評估說明僅供國有資產監督管理機構（含所出資企業）、相關

監管機構和部門使用。除法律法規規定外，材料的全部或者部分內容

不得提供給其他任何單位和個人，不得見諸公開媒體。

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第二部分企業關於進行資產評估有關事項的說明

本部分內容由委託方和被評估單位編寫、單位負責人籤字、加蓋

單位公章並籤署日期，內容見附件一：企業關於進行資產評估有關事

項的說明。

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第三部分資產評估說明

本部分由評估對象與評估範圍說明、資產核實情況總體說明、收

益法評估技術說明、市場法評估技術說明、評估結論及分析共五章組

成。詳見下文。

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第一章評估對象與評估範圍說明

一、評估對象與評估範圍

(一)委託評估對象與評估範圍

評估對象是天津一汽豐田汽車有限公司

(以下簡稱

「天津一汽豐

田」，英文簡稱：

TFTM)的股東全部權益價值。

評估範圍是天津一汽豐田汽車有限公司的全部資產及負債。

(二)委託評估的資產類型與帳面金額

評估基準日，評估範圍內的母公司報表口徑下資產包括流動資

產、長期股權投資、投資性

房地產

、固定資產、在建工程、無形資產、

商譽和遞延所得稅資產等，總資產帳面價值為

1,124,834.46萬元；負

債包括流動負債和非流動負債，總負債帳面價值為

599,145.71萬元；

淨資產帳面價值

525,688.75萬元。

評估基準日，評估範圍內的資產、負債帳面價值已經瑞華會計師

事務所（特殊普通合夥）審計，並發表了無保留意見。

(三)委託評估的資產權屬狀況

評估範圍內的資產和負債權屬清晰，權屬證明完善。

二、企業申報的實物資產情況

企業申報的納入評估範圍的實物資產包括：存貨、投資性

房地產

、

房屋建（構）築物、機器設備、車輛、電子設備、在建工程等。實物

資產的類型及特點如下：

(一)存貨

存貨包括材料採購（在途物資）、原材料、在庫周轉材料、委託

加工物資、產成品（庫存商品）、在產品（自製半成品）等。

存貨

-材料採購（在途物資），主要是為生產準備的在途材料，

分為在途物資

-KD部品、在途物資

-低值易耗品

2大類；存貨

-原材料，

主要為生產車輛而準備的已庫的

KD部品和附隨費等；存貨

-在庫周轉

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材料，分為包裝物、消耗性工具、勞保用品、設備備件、輔助材料

6

大類；存貨

-產成品（庫存商品），主要包括

VIOS、COROLLA

EX、CROWN、

REIZ、COROLLA、新威馳、

COROLLA

HEV等整車系列，以及支給品、

補給品等；存貨

-在產品（自製半成品），主要是未生產完的車輛及

領用的配件，分布在

3條汽車生產線上。

截止評估基準日，有

1322臺完成車因

812爆炸事件受損，另有

保險槓、白車身等內製品及總裝部品同期受損，除此之外均正常使用。

(二)投資性

房地產

納入評估範圍的投資性

房地產

位於天津開發區第九大街

81號，

是一汽豐田汽車銷售有限公司為銷售汽車租用的存放場地。天津一汽

豐田汽車有限公司與一汽豐田汽車銷售有限公司分別籤訂了兩份租

憑合同，租賃面積分別為

117,072.00平方米和

44,880.00平方米，投資

性

房地產

合計面積

161,952.00平方米。該投資性

房地產

座落於津字

114011004701地塊上，該地塊總佔地面積

1,552,719.40平方米，截止評

估基準日投資性

房地產

均正常使用。

(三)房屋建（構）築物

天津一汽豐田汽車有限公司位於天津開發區第九大街

81號，總

佔地面積

166.31萬平方米，總建築面積

57.99萬平方米，

1處研發中

心，

3條生產線，設計生產能力為年產

51.6萬輛

/年，生產車型為新威

馳、花冠、皇冠、銳志、新卡羅拉等。子公司一汽豐田技術開發有限

公司位於天津開發區西區新業二街

77號，總佔地面積為

112,010.90

平方米，總建築面積為

75,953平方米。

房屋建（構）築物主要項目有裝焊車間、塗裝車間、總裝車間、

衝壓車間、成型車間及其他職能輔助廠房；主要用途為汽車工藝製造

生產；主要結構包括鋼結構、鋼混等；房屋取得方式主要為自建（或

聯建），其中西青工廠建於

2002年-2004年；泰達工廠建於

2006年-2009

年。

子公司一汽豐田技術開發有限公司房屋建築物包括綜合試驗樓、

行政設計樓、試製車間等，綜合試驗樓主要用途傳統車、

新能源

整車

及零部件實驗、檢測（建築面積約

1.6萬平方米）；行政設計樓主要

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用途產品研發和職能部門辦公（含地下停車場建築面積約

3.6萬平方

米）；試製車間主要用途整車的裝焊、塗裝、總裝、零部件製作（建

築面積約

1.3萬平方米），截止評估基準日，房屋建築物已投入使用

但尚未辦理竣工手續。

截止評估基準日，事務館、品保大樓、研發大樓、試製車間、教

育中心、

CKD倉庫、補給品工廠、泰達工廠廠房、各食堂因

812爆炸

事件受到不同程度的損壞，其它房屋建（構）築物均正常使用。

(四)機器設備

納入評估範圍的設備類資產包括機器設備、運輸設備和電子設

備。設備類資產基本概況如下：

1.機器設備

納入評估範圍的主要生產設備包括用來進行汽車加工的各種底

盤線

+終裝

3線輸送機、

C0-壓力機、

615發泡成型一體機、射出成型

機、

FL輸送鏈、上塗

B噴漆間、上塗底漆塗裝裝置、中塗塗裝裝置、

主車身點定線等。天津一汽豐田的主要專用生產設備購置時間普遍較

早，通過定期的檢修、維修和進行技術改造，在用的生產設備使用狀

態正常，能夠滿足生產汽車的工藝要求。主要設備分布於西青工廠和

泰達工廠，具體情況如下：

西青工廠建於

2000年

6月，於

2001年

12月建成投產，年產量為

12萬輛。西青工廠佔地面積僅

6萬平方米，是在原有夏利工廠的基礎

上改建的，生產威馳和第九代花冠兩款轎車，分為衝壓工序、裝焊工

序、塗裝工序、成型工序、總裝工序等五大工序。

泰達工廠第二生產線建於

2002年

10月，於

2005年

3月建成投產，

主要生產皇冠、銳志和卡羅拉等車型。第二生產線共分

5個工序，分

別為衝壓工序、裝焊工序、塗裝工序、成型工序、總裝工序，佔地面

積約

4萬平方米，年產量為

15.6萬輛。

泰達工廠第二生產線建於

2005年，於

2007年

5月建成投產，主

要生產卡羅拉、

RAV4和威馳。第三生產線共分

5個工序，分別為衝

壓工序、裝焊工序、塗裝工序、成型工序、總裝工序，其中衝壓工序、

成型工序與第二生產線共用，年產量為

25萬輛。

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2.車輛，辦公用車輛主要包括豐田大霸王轎車、皇冠轎車、柯斯

達、考斯特等

12輛轎車。子公司辦公用車輛主要為朗世純電動轎車、

皇冠、考斯特和普拉多等

12輛。至評估基準日，所有車輛均正常使

用。

3.電子設備主要包括購置的投影機、印表機、電腦以及空調等，

設備有專人進行維護和保養，使用狀況良好，截止評估基準日全部設

備均能正常使用，能滿足日常辦公需要。

截止評估基準日，設備類中電視、監控及消防等系統、蒸汽管路、

汙水設備、伺服器、電腦、顯微鏡、投影儀、食堂用具、空調等因

812爆炸事件受損，其它設備均正常使用。

(五)在建工程

納入評估範圍的在建工程包括在建工程

-土建工程和在建工程

-設

備安裝，基本概況如下：

納入評估範圍的在建工程

-工程，主要為中水項目、

910A項目、

完成車場擴建等項目，主要為建設威馳換型、威馳兩廂車項目，建設

位置為濱海新區經濟技術開發區第九大街

81號，建設用地位於津字

114011004701號土地之上，建築面積

11,704.36平方米，截止評估基準

日已取得《建設工程規劃許可證》

2015開發建部申字

0010號及《建

設用地規劃許可證》

2002004133號。

納入評估範圍的在建工程

-設備，主要為

320A項目、

645A項目、

770A項目、

3w

agv臺車、

57112序留用模等項目。

子公司一汽豐田技術開發有限公司在建工程主要為在建工程（土

建）

-造型樓及在建設備，在建設備主要包括多聯空調、高溫

NVH底

盤測功機、高溫環境風洞設備、排放分析儀等。

三、企業申報的無形資產情況

企業申報的納入評估範圍的無形資產包括：土地使用權和其他無

形資產。無形資產的類型及特點如下：

(一)土地使用權

企業申報的納入評估範圍的土地使用權包括：西青工廠、西青衝

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壓、西青樹脂、泰達工廠、補給品工廠和子公司辦公用地等

6宗地，

總佔地面積

1,775,071.10平方米，具體情況如下：

序

號

宗地名稱所在縣（市）土地證編號

土地

性質

土地

用途

土地使用權

終止日期

土地面積

(平方米

)備註

1西青工廠天津市西青區津字第

t111011022199號出讓工業

2030/6/11

52,278.70

2西青衝壓天津市西青區津字第

111020919039號出讓工業

2031/2/15

3,546.10

3西青樹脂天津市西青區津字第

111021023055號出讓工業

2031/2/15

6,386.90

4泰達工廠天津市濱海新區津字第

114011004701號出讓工業

2053/2/13

1,552,719.40

5補給品工廠天津市濱海新區津字第

114011004140號出讓工業

2061/12/19

48,129.10

6技術中心天津市濱海新區津字第

114051300096號出讓工業

2063/7/10

112,010.90子公司

合計

1,775,071.10

(二)其他無形資產

天津一汽豐田及其控股子公司申報的納入評估範圍的其他無形

資產為生產性管理系統開發、

g-alc老朽更形技術服務、

oa電腦操作

系統、構內物流導入現地開發費、華北

GSCM遷移

-1、調達特採系統

財務預算系統互聯、調達特採系統改善、日調

e看板導入

-富士通部

分、

os老舊更新

-法規文件系統改造、線束軟體、全面預算管理系統、

材料數據管理系統、

abaqus軟體、

MATLAB軟體、

EV可追溯系統、財

務帳務系統和郵件系統等

126項業務軟體，評估基準日均正常使用。

四、企業申報的表外資產情況

企業申報的納入評估範圍的資產均為表內資產。

五、引用其他機構報告結論所涉及的相關資產

本評估報告不存在引用其他機構報告的情況。

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第二章資產核實情況總體說明

一、資產核實人員組織、實施時間和過程

根據評估對象涉及的資產類型、數量和分布狀況等特點，評估項

目團隊按照專業劃分為收益法組、市場法組

2個評估專業，並制定了

詳細的現場清查核實計劃。

2015年

11月

13日至

2015年

11月

25日，

評估人員對評估對象涉及的資產和負債進行了必要的清查核實。清查

核實過程如下：

1.指導被評估單位填表和準備應向評估機構提供的資料

評估人員指導被評估單位的財務與資產管理人員在自行資產清

查的基礎上，按照評估機構提供的資產狀況調查表及其填寫要求、資

料清單等，對評估對象涉及的資產進行細緻準確的填報，同時收集準

備資產的產權證明文件和反映性能、狀態、經濟技術指標等情況的文

件資料等。

2.初步審查和完善被評估單位填報的資產狀況調查表。

評估人員通過查閱有關資料，了解評估對象涉及的資產的詳細狀

況，然後仔細審查各類資產狀況調查表，檢查有無填項不全、錯填、

資產項目不明確等情況，並根據經驗及掌握的有關資料，檢查資產狀

況調查表有無漏項等，同時反饋給被評估單位對資產狀況調查表進行

完善。

3.現場實地勘查

根據評估對象涉及的資產類型、數量和分布狀況，評估人員在被

評估單位相關人員的配合下，按照資產評估準則的相關規定，對各項

資產進行了現場勘查，並針對不同的資產性質及特點，採取了不同的

勘查方法。

4.補充、修改和完善資產狀況調查表

評估人員根據現場實地勘查結果，並和被評估單位相關人員充分

溝通，進一步完善資產狀況調查表，以做到：帳、表、實相符。

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5.查驗產權證明文件資料

評估人員對評估對象涉及的車輛、房屋建築物、土地使用權等資

產的產權證明文件資料進行查驗，未發現其他權屬資料不完善、權屬

不清晰的情況。

二、影響資產核實的事項及處理方法

資產清查過程中，評估人員發現影響資產核實的事項如下：

截止評估基準日，存貨中有

1322臺完成車因

812爆炸事件受損，

預計受損成本在

1.3億左右，另有保險槓、白車身等內製品及總裝部

品同期受損，預計受損成本在

0.2億左右，除此之外均正常使用；建

築物中事務館、品保大樓、研發大樓、試製車間、教育中心、

CKD倉

庫、補給品工廠、泰達工廠廠房、各食堂因

812爆炸事件受到不同程

度的損壞，預計受損金額在

0.5億左右；設備類中電視、監控及消防

等系統、蒸汽管路、汙水設備、伺服器、電腦、顯微鏡、投影儀、食

堂用具、空調等因

812爆炸事件受損，預計受損金額在

0.1億左右。

存貨、建築物、設備、因爆炸事件合計造成約

2.1億元損失，預計淨

損失部分約為

1.19億。

除上述事項外，評估人員未發現影響資產核實事的其它事項。

三、核實結論

經過清查核實，除上述事項外，資產核實結果與被評估單位的帳

面記錄相一致。納入評估範圍內的資產產權清晰，權屬證明文件齊全。

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第三章收益法評估技術說明

一、宏觀、區域經濟因素分析

(一)國家、地區經濟形勢及未來發展趨勢

2015年上半年國內外的環境較複雜，從國際形勢來看，世界經

濟復甦總體上比預期低，目前仍然是緩慢復甦、分化明顯，並且地緣

政治的衝突有所增加，加上

大宗商品

的價格下滑的幅度比較大，增加

了世界經濟復甦的不穩定性、不確定性。對於國內來說，目前，我國

經濟正處在調結構、轉方式的關鍵階段，結構調整的陣痛在繼續釋放，

增速換擋的壓力有所加大，而且新舊動力的轉換也在進行之中，新動

力還難以對衝傳統動力下降的影響，以至於國內經濟下行的壓力較

大。

面對複雜的國內外經濟環境和不斷加大的下行壓力，黨中央、國

務院堅持穩中求進的工作總基調，科學精準實施宏觀調控，堅定不移

推進體制改革與制度創新，國民經濟運行處在合理區間，主要指標逐

步回暖，呈現緩中趨穩、穩中有好的發展態勢。

1.國民經濟整體發展勢頭良好

初步核算，

2014年全年我國國內生產總值

636463億元，按可比

價格計算，比上年增長

7.4%。分季度看，一季度同比增長

7.4%，二

季度增長

7.5%，三季度增長

7.3%，四季度增長

7.3%。分產業看，第

一產業增加值

58332億元，比上年增長

4.1%；第二產業增加值

271392

億元，增長

7.3%；第三產業增加值

306739億元，增長

8.1%。從環比

看，四季度國內生產總值增長

1.5%。

2015年前三季度國內生產總值

487773.5億元，按可比價格計算，

同比增長

6.9%。分季度看，一季度同比增長

7.0%，二季度增長

7.0%，

三季度增長

6.9%。分產業看，第一產業增加值

39195億元，同比增長

3.8%；第二產業增加值

197799億元，增長

6.0%；第三產業增加值

250779

億元，增長

8.4%。從環比看，三季度國內生產總值增長

1.8%。

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2.工業生產緩中趨穩

..宋..任前三季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增

長

6.2%，增速比上半年回落

0.1個百分點。分經濟類型看，國有控股

企業增加值同比增長

1.3%，集體企業增長

1.7%，股份制企業增長

7.5%，

外商及港澳臺商投資企業增長

3.5%。分三大門類看，採礦業增加值同

比增長

3.3%，製造業增長

7.0%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應

業增長

1.7%。分產品看，

565種產品中有

288種產品產量同比增長。

前三季度，規模以上工業企業產銷率達到

97.5%。規模以上工業企業

實現出口交貨值

86187億元，同比下降

1.1%。9月份，規模以上工業

增加值同比增長

5.7%，環比增長

0.38%。

1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤

37663億元，同比下

降

1.9%。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為

86.13元，

主營業務收入利潤率為

5.38%。

3.固定資產投資增速有所回落

..宋..任年前三季度，固定資產投資（不含農戶）

394531億元，同比

名義增長

10.3%（扣除價格因素實際增長

12.0%），增速比上半年回落

1.1個百分點。其中，國有控股投資

125201億元，增長

11.4%；民間

投資

255614億元，增長

10.4%，佔全部投資的比重為

64.8%。分產業

看，第一產業投資

11007億元，同比增長

27.4%；第二產業投資

162189

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億元，增長

8.0%；第三產業投資

221335億元，增長

11.2%。從到位資

金情況看，前三季度到位資金

417717億元，同比增長

6.8%。其中，

國家預算資金增長

20.5%，國內貸款下降

4.4%，自籌資金增長

8.2%，

利用外資下降

26.2%。前三季度，新開工項目計劃總投資

299822億元，

同比增長

2.8%。從環比看，

9月份固定資產投資（不含農戶）增長

0.68%。

..宋..任年前三季度，全國

房地產

開發投資

70535億元，同比名義增

長

2.6%（扣除價格因素實際增長

4.2%），增速比上半年回落

2.0個百

分點，其中住宅投資增長

1.7%。房屋新開工面積

114814萬平方米，

同比下降

12.6%，其中住宅新開工面積下降

13.5%。全國商品房銷售面

積

82908萬平方米，同比增長

7.5%，比上半年加快

3.6個百分點，其

中住宅銷售面積增長

8.2%。全國商品房銷售額

56745億元，同比增長

15.3%，其中住宅銷售額增長

18.2%。

房地產

開發企業土地購置面積

15890萬平方米，同比下降

33.8%。9月末，全國商品房待售面積

66510

萬平方米，同比增長

16.4%。前三季度，

房地產

開發企業到位資金

90653

億元，同比增長

0.9%。

數據顯示，

2015年

9月，我國汽車產量為

195.1萬輛，比去年同

期減少

4.7%，2015年

1-9月，我國汽車的產量為

1745.8萬輛，同比減

少

0.9%。其中

9月轎車的產量為

86.9萬輛，同比減少

21.6%，1-9月

轎車的產量為

824.1萬輛，同比減少

12.2%。

4.進出口同比下降

2015年前三季度，進出口總額

178698億元人民幣，同比下降

7.9%。

其中，出口

102365億元人民幣，下降

1.8%；進口

76334億元人民幣，

下降

15.1%。進出口相抵，順差

26031億元人民幣。

9月份，進出口總

額

22241億元人民幣，同比下降

8.8%。其中，出口

13001億元人民幣，

下降

1.1%；進口

9240億元人民幣，下降

17.7%。。

5.居民收入保持較快增長

根據城鄉一體化住戶調查，前三季度全國居民人均可支配收入

16367元，同比名義增長

9.2%，扣除價格因素實際增長

7.7%，比上半

年提高

0.1個百分點。按常住地分，城鎮居民人均可支配收入

23512

元，同比名義增長

8.4%，扣除價格因素實際增長

6.8%；農村居民人

13

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天津

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汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

均可支配收入

8297元，同比名義增長

9.5%，扣除價格因素實際增長

8.1%。全國居民人均可支配收入中位數

14460元，同比名義增長

10.2%。

三季度末，農村外出務工勞動力總量

17554萬人，與上年同期基本持

平。三季度，外出務工勞動力月均收入

3052元，同比增長

9.1%。

6.經濟結構持續優化

產業結構繼續優化。前三季度，第三產業增加值佔國內生產總值

的比重為

51.4%，比上年同期提高

2.3個百分點，高於第二產業

10.8

個百分點。內需結構進一步改善。前三季度，最終消費支出對國內生

產總值增長的貢獻率為

58.4%，比上年同期提高

9.3個百分點。城鄉

居民收入差距進一步縮小。前三季度，農村居民人均可支配收入實際

增長快於城鎮居民人均可支配收入

1.3個百分點，城鄉居民人均收入

倍差

2.83，比上年同期縮小

0.03。節能降耗繼續取得新進展。前三季

度，單位國內生產總值能耗同比下降

5.7%。

7.貨幣信貸平穩增長

9月末，廣義貨幣（

M2）餘額

135.98萬億元，同比增長

13.1%，

狹義貨幣（

M1）餘額

36.44萬億元，增長

11.4%，流通中貨幣（

M0）

餘額

6.10萬億元，增長

3.7%。9月末，人民幣貸款餘額

92.13萬億元，

人民幣存款餘額

133.73萬億元。前三季度，新增人民幣貸款

9.90萬億

元，同比多增

2.34萬億元，新增人民幣存款

13.00萬億元，同比多增

1.93萬億元。前三季度，社會融資規模增量為

11.94萬億元。

總的來看，..宋..任年三季度經濟增速雖略有回落，但穩中有進、穩

中向好的大勢沒有改變，經濟運行仍在合理區間，結構調整步伐加快，

新動力孕育成長。

(二)2015年中國宏觀經濟展望

1.2015年總目標

根據

2015年兩會通過的政府工作報告，

2015年的總目標為：國

內生產總值增長

7%左右，居民消費價格漲幅

3%左右，城鎮新增就業

1000萬人以上，城鎮登記失業率

4.5%以內，進出口增長

6%左右，國

際收支基本平衡，居民收入增長與經濟發展同步。能耗強度下降

3.1%

以上，主要汙染物排放繼續減少。

14

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2.2015年宏觀經濟基調

2014年中央經濟工作會議指出我國經濟正在向形態更高級、分

工更複雜、結構更合理的階段演化，經濟發展進入新常態，正從高速

增長轉向中高速增長，經濟發展方式正從規模速度型粗放增長轉向質

量效率型集約增長，經濟結構正從增量擴能為主轉向調整存量、做優

增量並存的深度調整，經濟發展動力正從傳統增長點轉向新的增長

點。認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今後一個時期

我國經濟發展的大邏輯。

2015年是全面深化改革的關鍵之年，是全面推進依法治國的開

局之年，也是全面完成

「十二五

」規劃的收官之年，做好經濟工作意義

重大。總體要求是：全面貫徹黨的十八大和十八屆三中、四中全會精

神，以鄧小平理論、

「三個代表

」重要思想、科學發展觀為指導，堅持

穩中求進工作總基調，堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，主動

適應經濟發展新常態，保持經濟運行在合理區間，把轉方式調結構放

到更加重要位置，狠抓改革攻堅，突出創新驅動，強化風險防控，加

強民生保障，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定。

二、行業現狀與發展前景分析

(一)行業主要政策規定

1.《汽車品牌銷售管理實施辦法》中華人民共和國商務部、中華

人民共和國國家發展和改革委員會、國家工商行政管理總局令第

10

號。經

2004年

12月

8日商務部第

17次部務會議審議通過，現予公布，

自

2005年

4月

1日起施行；

2.《缺陷汽車產品召回管理條例》

2012年

10月

10日國務院第

219

次常務會議通過，

10月

31日正式公布，自

2013年

1月

1日起施行；

3.《中華人民共和國道路運輸條例》是

2004年

4月

14日國務院

第

48次常務會議通過的文件，

2004年

4月

30日中華人民共和國國務

院令第

406號公布；根據

2012年

11月

9日中華人民共和國國務院令

第

628號《國務院關於修改和廢止部分行政法規的決定》修正；

4.《車輛生產企業及產品生產一致性監督管理辦法》中華人民共

15

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和國工業和信息化部公告（工產業

[2010]第

109號）；

5.《中華人民共和國反壟斷法》

2007年

8月

30日第十屆全國人

民代表大會常務委員會第二十九次會議通過（中華人民共和國主席令

第六十八號）；

6.《汽車反壟斷指南》將出臺。發改委反壟斷執法部門正在籌備

《汽車反壟斷指南》制定的準備工作。相關負責人表示：

「主要是對

汽車業反壟斷的合規引導。

」據悉，該指南已通過國務院反壟斷委員

會批准，並將於今年

6月中旬正式啟動制定工作。

7.《政府機關及公共機構購買

新能源

汽車實施方案》（

2014年

7

月

13日，國家發改委等五部委聯合發布）。明確

2014年至

2016年中

央國家機關及納入

新能源

汽車推廣應用城市的政府機關和公共機構，

購買的

新能源

汽車佔當年配備更新總量的比例不低於

30%，以後逐年

提高。

8.《關於加快

新能源

汽車推廣應用的指導意見》（

2014年

7月

21

日，國務院辦公廳正式發布）。制定了從充電設施建設和運營、充電

標準和服務、用地和用電價格等全面立體的政策體系，並要求地方政

府要把充電設施及配套電網建設與改造納入城市建設規劃，因地制宜

制定充電設施專項建設規劃。

9.《關於電動汽車用電價格政策有關問題的通知》（

2014年

7月

30日，國家發改委發布）。明確對經營性集中式充換電設施用電實行

價格優惠，執行大工業電價，並且

2020年前免收基本電費。居民家

庭住宅、住宅小區等充電設施用電，執行居民電價。電動汽車充換電

設施用電執行峰谷分時電價政策，鼓勵用戶降低充電成本。

10.《關於免徵

新能源

汽車車輛購置稅的公告》（

2014年

8月

6

日，財政部、工信部等發布）。明確從

2014年

9月

1日起到

2017年

12月

31日，對購置的

新能源

汽車免徵車輛購置稅。對免徵車輛購置

稅的

新能源

汽車，由工信部、國家稅務總局通過發布《免徵車輛購置

稅的

新能源

汽車車型目錄》實施管理。

11.《新建純電動乘用車企業管理規定》（國家發展和改革委員

會、工業和信息化部令

2015年第

27號，自

2015年

7月

10日起施行）。

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12.《中華人民共和國道路交通安全法實施條例》

2004年

4月

28

日國務院第

49次常務會議通過，

2004年

4月

30日公布，自

2004年

5

月

1日起施行。

13.《報廢汽車回收管理辦法》中華人民共和國國務院令第

307

號，於

2001年

6月

13日國務院第

41次常務會議通過。

(二)行業發展現狀

1.汽車行業發展總體現狀概況

汽車產業是現代工業發展的重要支柱，中國汽車企業與跨國公司

以合資的模式合作，不僅促進了中國汽車工業飛速發展，更為中國汽

車企業帶來先進技術和管理經驗。合作共贏，和諧發展仍將是中國汽

車工業新時期的發展方針。

2014年面對複雜多變的國際環境和艱巨繁

重的國內改革發展穩定任務，汽車行業作為國民經濟的重要支柱產

業，貫徹落實中央決策部署，把握髮展大勢，堅持穩中求進工作總基

調，全面深化改革，紮實做好各項工作，總體實現了良好發展，行業

整體運行平穩。

2014年底，我國機動車保有量達

2.64億輛，其中汽車

1.54億輛；

機動車駕駛人突破

3億人，其中汽車駕駛人超過

2.64億人。

2014年，

新註冊汽車

2188萬輛，保有量淨增

1707萬輛，兩項指標均達歷史最

高水平。

2010-2014年，汽車佔機動車的比例迅速提高，從

43.9%提高

到

58.6%，全國有

35個城市的汽車保有量超百萬輛，

10個城市超過

200萬輛。截至

2014年底，我國小型載客汽車達

1.17億輛，同比增長

19.9%。

(1)2014年汽車產銷總體平穩增長

根據中國汽車工業協會發布數據顯示，

2014年我國汽車產銷量

雙雙超過

2300萬輛，創全球歷史新高，連續

6年蟬聯全球第一，汽

車行業總體呈現平穩增長態勢，不過產銷增速比

2013年分別下降

7.5

個和

7個百分點，

2013年我國汽車產銷量同比分別增長

15.8%和

13.9%。

2014年汽車產銷分別完成

2372.29萬輛和

2349.19萬輛，同比增長

7.26%

和

6.86%；其中，乘用車產銷

1991.98萬輛和

1970.06萬輛，同比增長

10.15%和

9.89%；商用車產銷

380.31萬輛和

379.13萬輛，同比下降

5.69%

17

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和

6.53%。

2015年

1-10月，汽車累計產銷分別為

1928.03萬輛和

1927.81萬

輛，同比分別增長

0.02%和

1.51%。其中乘用車產銷分別為

1650.60萬

輛和

1648.47萬輛，同比分別增長

2.20%和

3.89%；商用車產銷分別為

277.43萬輛和

279.34萬輛，同比分別下降

11.25%和

10.58%。

2015年

1-10月汽車產銷情況

車型

生產量銷售量

1-10月(輛)環比

(%)

同比

(%)

累計增長

(%)

1-10月(輛)環比

(%)

同比

(%)

累計增長

(%)

乘用車

16,505,952.00

17.21

8.06

2.20

16,484,700.00

10.60

13.34

3.89

商用車

2,774,317.00

5.64

0.91

-11.25

2,793,396.00

4.06

2.29

-10.58

總計

19,280,269.00

15.54

7.06

0.02

19,278,096.00

9.72

11.79

1.51

(2)乘用車拉動汽車總體增長

中國汽車工業協會發布數據顯示可以看出，乘用車成為拉動汽車

總體增長的生力軍。從

2014年乘用車分車型產銷情況看，

SUV與

MPV

增速明顯，

SUV產銷增速分別為

37.7%和

36.4%，MPV產銷增速分別為

49.4%和

46.8%，而轎車產銷增速放緩僅為

3.1%，交叉型乘用車面臨的

形勢更為嚴峻，產銷分別下降

20.6%和

18.1%。

2014年乘用車產銷分別完成

1991.98萬輛和

1970.06萬輛，比上年

分別增長

10.2%和

9.9%，增速高於汽車總體

2.9和

3個百分點，比上

年分別下降

6.3和

5.8個百分點。

2015年

1-10月，汽車累計產銷分別

為

1928.03萬輛和

1927.81萬輛，同比分別增長

0.02%和

1.51%。其中乘

用車產銷分別為

1650.60萬輛和

1648.47萬輛，同比分別增長

2.20%和

3.89%。

2014年乘用車分車型產銷情況，基本型乘用車（轎車）銷售

1237.67

萬輛，同比增長

3.06%；多功能乘用車（

MPV）銷售

191.43萬輛，同

比增長

46.79%；運動型多用途乘用車（

SUV）銷售

407.79萬輛，同比

增長

36.44%；交叉型乘用車銷售

133.17萬輛，同比下降

18.06%。

乘用車結構發生變化。近年來，由於市場需求發生變化導致乘用

車結構發生變化，主要表現在

SUV市場增長迅猛，佔比增加；轎車

佔比下降。

SUV銷量由

2008年的

45萬輛增長到

2014年的

408萬輛，

佔乘用車市場份額由

2008年的

7%增長到

2014年的

20.7%。同時，轎

18

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車佔乘用車市場份額由

2008年的

74%下降到

2014年的

62.8%。

(3)中國品牌乘用車市場份額回升

2014年，中國品牌乘用車共銷售

757.33萬輛，同比增長

4.10%，

佔乘用車銷售總量的

38.44%，佔有率比上年同期下降

2.14個百分點。

德系、日系、美系、韓系和法系乘用車分別銷售

394.09萬輛、

309.52

萬輛、

252.55萬輛、

176.61萬輛和

72.70萬輛，分別佔乘用車銷售總量

的

20%、15.71%、12.82%、8.96%和

3.69%。與上年同期相比，日系乘

用車銷量增速略低，其他外國品牌增速均超過

10%。

據中國汽車工業協會統計分析，

2015年

1-10月，中國品牌乘用

車共銷售

675.71萬輛，同比增長

12.58%，佔乘用車銷售總量的

40.99%，

佔有率比上年同期提升

3.16個百分點。德系、日系、美系、韓系和法

系乘用車分別銷售

323.09萬輛、

259.35萬輛、

201.08萬輛、

128.39萬

輛和

58.01萬輛，分別佔乘用車銷售總量的

19.60%、15.73%、12.20%、

7.79%和

3.52%。與上年同期相比，日系品牌銷量唯一增長，其他外國

品牌有所下降。

隨著合資品牌中低端車型的加快發展，乘用車市場競爭不斷加

劇，中國品牌乘用車和轎車市場份額連續四年持續下降，

2011―2014

年中國品牌乘用車市場份額分別為：

42.23%、41.85%、40.5%、38.4%；

2011―2014年中國品牌轎車市場份額分別為：

29.11%、28.38%、28%、

22.4%。其中中國品牌轎車市場份額已接近

2004年份額。

目前，所有跨國汽車企業均已進入中國，國內市場國際化的趨勢

已經非常明顯，市場競爭激烈程度進一步加劇。中國品牌在與外資品

牌的競爭中明顯處於劣勢地位。合資企業外方越來越重視中國市場，

在汽車設計、研發、渠道等方面加快向中國市場傾斜，產品投放已經

從引進成熟車型轉變到針對中國市場做產品適應性開發，甚至是新產

品的開發。

中國品牌乘用車歷經

10多年發展，特別是近

5年來的發展取得

了巨大進步。一是主要整車企業建立了比較完整技術研發體系，有流

程、有標準、有設計和驗證手段，在研發能力建設方面累計投入超過

500億元，實現從技術依賴向技術自主的轉變，從逆向開發向正向開

19

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發的轉變；二是研發水平大幅提升，基本具備整車造型能力，部分主

流車型造型堪比外國品牌，基本掌握車輛安全、節能、環保等核心技

術，實現動力平臺、車輛平臺技術自主化；三是產品水平不斷進步，

同級別車輛配置相當於或超過外國品牌，具有性價比優勢；四是產品

市場覆蓋率大幅提高，產品線已拓展至各個細分市場，基本能夠滿足

不同客戶需求；五是產品品質的提升，據

J.D.Power數據顯示，中國

品牌乘用車新車質量（

IQS）PP100（每

100臺車輛的問題點數）與外

國品牌差距已由

2007年的

139個

PP100縮小到

2013年的

50個，相當

於外國品牌

2010年水平；六是

新能源

汽車快速發展，發展

新能源

汽

車是中國汽車強國的必由之路，在國家有關政策的支持和鼓勵下，中

國品牌

新能源

汽車已經具有很好的產品技術基礎和市場基礎，進入

2014年，

新能源

汽車呈現

2倍以上的淨增長，引起世界汽車界廣泛關

注，江淮純電動車為

新能源

汽車在私人用車市場推廣做出積極貢獻，

比亞迪

在公共領域

新能源

汽車的市場表現突出。

雖然中國品牌乘用車總體份額下滑，但長安、一汽、廣汽、北汽

等骨幹企業在中國品牌乘用車增速和份額連續下滑的形勢下仍能保

持增長勢頭，逸動、榮威、奔騰、哈弗、吉利等車型增速也高於細分

市場平均增速。企業扎紮實實做產品，堅持不懈抓質量，立足長遠謀

品牌是中國品牌汽車未來努力的方向。

(4)商用車產銷雙雙下降

2014年商用車產銷分別完成

380.31萬輛和

379.13萬輛，比上年

分別下降

5.7%和

6.5%。.

015年

1-10月，商用車產銷分別為

277.43萬

輛和

279.34萬輛，同比分別下降

11.25%和

10.58%。

2014年，受排放標準升級影響，貨車產銷下降。由於排放標準

升級節奏過快，貨車行業內銷售低排放標準產品的套牌行為普遍存

在，

2014年環保等部門加大了對套牌行為的查處力度，另外排放標準

升級所必需的油品及尿素供應不到位，導致有些企業不得不限產甚至

停產，其中輕型貨車受到的影響最大。另外經濟下行也是

2014年貨

車市場下降的原因。

(5)行業集中度提高

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2015年

10月，我國汽車銷量排名前十位的企業集團銷量合計為

198.21萬輛，佔汽車銷售總量的

89.22%，具體情況如下表：

2015年

10月汽車分車型前十家生產企業銷量排名

單位：萬輛、

%

排名

汽車（按集團）乘用車商用車

企業名稱銷量企業名稱銷量企業名稱銷量

1

上汽集團

51.23上汽通用

16.06北汽描田

3.46

2東風集團

36.05上海大眾

15.32

東風汽車

3.44

3一汽集團

26.44上汽通用五菱

15.29

金杯汽車

2.12

4中闐長安

24.48一汽大眾

15.13江淮股份

1.9

5北汽集團

22.4東風日產乘用車公司

10.21重慶力帆

1.88

6

廣汽集團

11.81北京現代

10.01上汽通用五菱

1.85

7

長城汽車

8.03

長安汽車

9.45一汽集團

1.68

8華展汽車

7.15長安福特

8.13江鈴控股

1.66

9古利控股

5.39

長城汽車

7.25

長安汽車

1.36

10安徽江淮

5.23神龍汽車

6.58中國重型

1.1

合計

198.21

113.43

20.45

所佔比重

89.22

58.56

71.84

數據來源：中汽協會行業信息部

(6)汽車出口同比下降

根據中國汽車工業協會數據顯示，

2015年.

0月，我國汽車出口

5.4萬輛，環比下降

2.8%，同比下降

26.5%。1-10月，汽車出口

60.76

萬輛，同比下降

17.5%。其中乘用車出口

35.68萬輛，同比下降

18.1%，

商用車出口

25.6萬輛，同比下降

13.8%。

出口下降的影響因素：一是技術、品牌、營銷實力不強，難以適

應國際市場；二是局部不穩定因素依然存在，烏克蘭、俄羅斯、伊拉

克等國家環境不穩定政治動亂等原因，主要出口國汽車整車出口量下

降。

(7)

新能源

汽車產銷爆發式增長

據中汽協會統計，

2014年

新能源

汽車生產

78499輛，銷售

74763

輛，比上年分別增長

3.5倍和

3.2倍。其中純電動汽車產銷分別完成

48605輛和

45048輛，比上年分別增長

2.4倍和

2.1倍;插電式混合動力

汽車產銷分別完成

29894輛和

29715輛，比上年分別增長

8.1倍和

8.8

倍。

2015年

1-10月，國內

新能源

車累計生產

20.69萬輛，同比增長

3

倍，其中，純電動商用車生產

5.93萬輛，同比增長

9倍，插電式混合

動力商用車生產

1.5萬輛，同比增長

88%。

21

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2014中

國新能源

汽車從導入期進入到成長初期，

新能源

汽車已

經從展臺上靜態展示的概念車大批走進了市場，銷量迅速攀升。沒有

新能源

布局的汽車企業等於已經沒有了未來。

比亞迪

、北汽集團、上

汽集團、長安集團及奇瑞、江淮都成功實現了市場化銷售。其中比亞

迪「秦」和

E6供不應求，每月上牌數達到千輛。寶馬、特斯拉等國際主

流品牌也紛紛把電動車導入國內。整車行業都在響應國家號召進行新

能源汽車的研發和規劃。

2014年

新能源

汽車利好政策密集出臺，激發了普通消費者購買

新能源

汽車的動力。

(8)行業主要經濟效益指標有所下降

據中國汽車工業協會編輯整理的由國家統計局提供的行業經濟

效益統計數據，

2015年，受複雜的國內外經濟環境和不斷加大的經濟

下行壓力影響，汽車工業主要經濟指標增速減緩。據全國汽車行業

14549家規模以上企業主要經濟指標快報顯示，..宋..任年，汽車工業主

營業務收入呈小幅增長，利潤、利稅總額低於上年同期。

2.汽車行業的未來發展趨勢

從最近幾年的汽車銷量增長速度來看我國的汽車市場潛力絕對

是非常巨大的，特別是乘用車市場在不斷的擴大。

(1)國內汽車增長快潛力巨大，乘用車市場仍將繼續擴大

按照目前的一個大環境來說，我國仍將處於工業化和城鎮化同步

加速發展的階段，國內生產總值和居民收入將持續增長，國家也將繼

續出臺有利於擴大內需的各項政策，加之二、三線城市及農村市場的

汽車需求增加，預計我國汽車消費市場將進一步擴大。

2014年末全國民用汽車保有量達到

15447萬輛（包括三輪汽車和

低速貨車

972萬輛），比上年末增長

12.4%，其中私人汽車保有量

12584

萬輛，增長

15.5%。民用轎車保有量

8307萬輛，增長

16.6%，其中私

人轎車

7590萬輛，增長

18.4%。扣除三輪汽車和低速貨車，

2014年末

全國民用汽車保有量達到

14475萬輛，千人保有量首次超過百輛，達

到

105.83輛/千人。

近幾年我國汽車保有量及其增長率情況如下圖所示：

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近幾年我國汽車每千人保有量及其增長率情況如下表所示：

從上述我國汽車保有量及其增長率、每千人保有量及其增長率情

況分析，近幾年隨著我國經濟的發展、居民購買能力的增強，我國汽

車保有量和每千人保有量均保持了兩位數的快速增長，但增長率均呈

現下降趨勢。

(2)我國將逐步由汽車製造大國向製造強國轉變

我國給大家的一個印象是汽車製造大國，不過近年來具有國際競

爭力的國內知名汽車企業逐漸湧現，汽車生產核心技術和新技術逐漸

為國內企業所掌握，出口規模逐年擴大，我國已經具備了向汽車製造

國轉變的基礎。為了實現轉變的目標，我國必須首先形成多家規模化、

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集團化企業，兼併重組勢在必行，自主品牌必將成為政府未來大力扶

持的對象。隨著近期整車及汽車零部件支持政策的陸續頒布，未來行

業的發展重點著重體現在加強自主品牌企業技術開發力度；鼓勵提高

研發能力和技術創新能力；積極開發具有自主智慧財產權的產品和實施

品牌經營戰略。未來自主品牌汽車產品所佔的市場份額可望逐步擴

大，技術實力也會迅速提升，中國的汽車市場將逐步由汽車製造大國

向製造強國轉變。

(3)節能環保、

新能源

汽車是我國汽車發展主要方向

我國汽車保有量大幅上升，對資源的需求急劇增加，同時造成的

空氣汙染也日益嚴重。受益於節能環保政策的推出，未來節能環保、

新能源

汽車及相關零部件行業將是新的投資增長點，也是未來汽車工

業的發展方向。

在現有產業結構、能源結構的背景下，鼓勵低能耗、小排量汽車

的生產和消費已成為汽車工業節能減排的有效途徑。據工信部汽車工

業經濟運行情況統計，在節能汽車推廣政策的作用下，近幾年小排量

乘用車銷量增長十分迅速。

(4)產業結構調整將進一步深化

我國汽車產業結構問題突出，未來產業結構的調整將進一步深

化。需大力推進跨區域兼併重組，以進一步調整產業組織結構；需提

高小排量汽車比重和大力發展節能與

新能源

汽車，以進一步優化產品

結構；需大力提高核心零部件國產化的比重，以進一步促進零部件與

整車的協調發展和提升行業整體競爭力；需進一步調整汽車消費城鄉

二元結構，大力開拓農村汽車市場。

3.2015年形勢分析和預測

根據我國政府的預期，

2015年我國汽車行業正在從此前以產能

驅動發展的模式逐步過渡到以存量為驅動的發展新周期。經過前

10

年的高速增長，汽車市場會進入相對平穩期甚至可能出現冷卻期。同

時，中國汽車社會的尖銳矛盾在一定時期內難以被緩解，城市擁堵以

及因擁堵而被逐漸執行的大城市限購限行政策，都將嚴重影響到居民

的購車消費。但是，國家持續明確的

新能源

汽車鼓勵政策，對汽車產

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業轉型升級具有積極的引導作用。隨著

新能源

汽車政策的逐步落實、

企業技術的突破、產能瓶頸的解決以及日益嚴峻的環境及資源供應問

題的暴露，

2015年

新能源

汽車仍然是最具發展潛力的細分領域之一。

考慮到我國交通、能源、環境等問題日益突出，在政府層面已不

能容忍汽車銷量的快速增長，但作為國民經濟的支柱產業，汽車承擔

著消費需求的大任，因此預計未來年度內仍將保持一定的增長速度。

而在汽車整車價格方面，隨著我國整體經濟增速放緩、汽車保有量和

產銷量增速下降、汽車過快增長所帶來的環境能源和交通等問題日益

突出、汽車產能過剩和產能利用率低、汽車庫存高企未得到合理解決

的大環境下，未來汽車市場竟爭將會越來越激烈，汽車整車價格預計

仍將會有所下降，也將進一步壓縮汽車整車企業的利潤空間。

具體來講，

2015年汽車總體市場受到自主

SUV新品增量、經濟

下行壓力、限購的恐慌搶購、春節較晚等因素的影響，汽車整體增速

達到了

20年來的最低水平，二季度市場出現大臺階下降，

5-6月的夏

季已接近周期性增長的增速谷底，

7-8月的車市下滑更嚴重，受政策

刺激和市場更新換代需求增長推動，

10月車市出現回升，乘用車市場

細分市場出現了與過去

4年持續發展大趨勢相反的格局。面對上半年

的車市劇烈下滑，展望

..宋..任年

10月以後車市增速將有所上漲。

(1)隨著股市穩下來，

4季度乘用車增換購需求會逐步釋放，而且

4季度的剛性購買需求將推動車市增速回升。

4季度需求將好轉，上

半年不利因素的作用將減弱或消除。

(2)經濟在下半年將小幅回暖，對車市的支撐有所改善。隨著地方

債務壓力緩解，地方政府投資能力也將有改善，加之

房地產

的回暖，

間接推動乘用車消費信心的增強。

(3)下半年因限購導致的高基數效應將消失，目前車輛主要限購城

市有北京、上海、廣州、深圳、天津、杭州、貴陽、石家莊等城市，

本年度內基本不會增加限購城市，限購水平維持現狀。

限購對當月銷量的綜合影響（萬臺）

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(4)股市的不利影響將逐漸弱化，但由於財富縮水，難以帶來正的

財富效應，

6月股市驟跌，財富效應由正轉負，政府救市下，年內預

計將震蕩恢復，綜合來看，對車市的負向影響弱於

2季度。政府在

6

月和

7月相繼發布維穩股市的相關政策共

11條，以保證股市的穩定。

(5)大幅降價引發的觀望有望在

4季度釋放，由於上半年車企普遍

進行降價促銷，消費者對於購車的購買都處於觀望階段。

從上述原因綜合來看，

2015年乘用車市場增速將呈

「U」型趨勢，

對於乘用車市場全年預測值為

1919萬臺，同比增速

5%。

(三)行業發展的有利和不利因素

1.行業發展的有利因素

(1)全球經濟有復甦向好趨勢。美國經濟將保持增長穩定，預計

2015年達到

3%左右。歐盟經濟降中趨穩，明年有望止跌回穩。日本

經濟將低位增長，但不確定性增加。受發達經濟體需求帶動，新興市

場國家經濟增速將略有回升。

(2)2015年

GDP增速仍將維持在

7%左右，為汽車市場保持一定增

長奠定基礎。

(3)從汽車保有量看，中國還處於

100輛/千人左右的水平，仍然

存在很大的消費空間，對汽車，尤其是對乘用車的剛性需求仍然存在，

特別是消費者喜愛的

SUV、MPV將保持高速增長。

(4)城鎮化、工業化進程加快；三、四線汽車市場和農村市場有望

較快增長。

(5)公車改革短期內會對汽車市場產生利好。

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(6)淘汰黃標車以及老舊車力度增加，以及對黃標車以及老舊車的

限制使用，對釋放汽車消費有正向作用。在

2014年政府工作報告指

出中，針對霧霾頻發、大氣汙染等問題，要加強淘汰黃標車工作，促

進節能產品推廣，並加快油品升級。《

2014黃標車及老舊車淘汰工作

實施方案》以及《大氣汙染防治行動計劃》規定，到

2015年，淘汰

2005年底前註冊營運的黃標車，基本淘汰京津冀、長三角、珠三角等

區域內的

500萬輛黃標車。如果規定能夠嚴格執行落實，這將對

2015

年的汽車消費升級有較大的提升作用。

(7)

新能源

汽車有望快速增長。得益於國家政策的扶持和補貼，我

國的

新能源

汽車發展勢頭良好。

2014年出臺了一系列的促進

新能源

汽

車發展的政策措施，由於政策的延續性，

2015年還會保持比較高的成

倍增長速度。

(8)如果國際油價持續低位態勢，將對汽車消費產生利好。

2.行業發展的不利因素

(1)限購

基於環境、交通、土地資源壓力，深圳成為繼北京、上海、廣州、

貴陽、石家莊、天津和杭州之後，全國第

8座實施汽車限購的城市。

預計

2015年實施限購的城市還將有所增加，這對汽車銷售將產生不

利影響。限購蔓延還會引發短期內其他城市的搶購，造成透支消費，

長遠看對汽車市場汽車穩定發展不利。

(2)降低機動車使用強度的政策

降低機動車使用強度的政策包括限行、增加停車費、收取擁堵費

等，這些政策都將抑制汽車消費。

(3)載貨汽車市場面臨下行壓力

2015年國內經濟的下行壓力會更大，經濟發展乏力主要原因就

是因為投資不足。公路、房產等投資下行，直接導致運輸量下滑，再

加上能源行業受到國際市場降價因素的影響，能源企業將進一步壓縮

成本，這也就造成貨運收入的下滑。另外，

2015年開始將實施國四排

放標準，期間產品性能的穩定性、油品和尿素供應、排放核查力度加

嚴，都將對載貨汽車市場產生難以預知的影響。

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(4)經濟下行將導致居民收入增長乏力，將影響汽車消費。

(5)油價持續下跌的不利影響

低油價將導致對

新能源

車的購買熱情下降，同時導致高油耗車型

需求上升，這種趨勢不利於節能減排和產業結構轉型。

(6)汽車出口或將持續低迷

國際經濟形勢的趨好，雖然有利於國內汽車出口，但是受到技術、

品牌、營銷實力的限制，以及國際政治經濟因素的影響，如中東地區、

東歐部分國家政局的不穩定，非洲、南美等市場政策的變化等因素，

我國汽車出口近兩年來處於下滑態勢。

(四)行業特有的經營模式，行業的周期性、區域性和季節性特徵

1.行業特有的經營模式

目前，汽車行業的經營模式主要包括以下幾種類型：

(1)地區總代理

汽車生產企業在某一個地區委託總代理，通過這個總代理再對下

轄市場進行鋪貨、銷售、管理。汽車生產企業通過直接與總代理的溝

通和協調，有效對各地市場進行管理控制。

(2)設立經銷網絡

汽車生產企業在各地市場設立自己的銷售網絡，在實際銷售過程

中，汽車生產公司對經銷網點直接進行管理。

(3)以

4S店為中心向周邊輻射

汽車生產公司將產品銷售給大中城市的

4S店，在

4S店為客戶

提供服務支持、樣車支持、資金支持的過程中，有效地對各地市場進

行管理控制。

(4)設立辦事處

該經營模式大多出現在商用車領域，汽車生產企業設立的辦事處

不直接面對消費者，而是與本地汽車銷售商建立聯繫，最終通過當地

銷售商實現銷售。

(5)電商平臺的設立（汽車

O2O）

隨著信息技術快速發展，電子商務蓬勃興起，汽車保有量持續增

加，汽車消費理念日趨成熟，存量市場的價格日益顯現，汽車電子商

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務、二手車市場、汽車後市場發展表現出了強勁的發展勢頭，利用互

聯網將汽車行業來說所有的參與方重新的定義了組織架構，利益分配

以及服務效率，以電商平臺為基礎，形成

O2O閉環。汽車

O2O的出

現，連接了汽車市場的所有參與方，廠企，經銷商，汽車服務機構，

消費者等等，連接的越多，帶來的效應越大，發揮的價值越大。汽車

O2O將成為汽車行業未來營銷方式的發展方向。

2.行業的周期性

汽車製造業具有順周期性，是典型的周期性行業。具體來說，汽

車作為大型耐用品，消費受宏觀經濟和國家政策以及購買力水平影響

較大。經濟周期的繁榮會帶動汽車製造業需求旺盛，而經濟周期的衰

退則導致汽車製造業需求減弱，行業發展受經濟周期影響大。當經濟

發展處於上升階段，居民購買力達到一定水平，消費積極，汽車市場

發展迅速；當經濟發展停滯或下降時，消費者購買力和購買慾低下，

汽車市場發展放緩，整車消費的低迷將直接影響汽車內飾件廠商，所

以汽車零部件行業受到經濟周期性波動影響較大。

3.行業的季節性

對於汽車整車銷售市場而言，具有季節性特徵，傳統的節假日期

間如春節、五一一般為銷售旺季，但近年來，由於新產品投入、營銷

推廣等因素影響，汽車行業季節性特徵有所削弱。

4.行業的區域性

汽車產業具有明顯的產業集群效應，通過汽車產業內部的集群，

可以有效降低企業生產和交易成本，形成良好的競爭氛圍，促進企業

間的技術交流與合作，推進汽車產業的創新與發展。

目前，我國汽車產業已具有較為明顯的區域性特徵，基本形成了

六大汽車產業集群：以長春、瀋陽為核心的東北汽車產業集群，以上

海、寧波、南京為核心的長三角汽車產業集群，以武漢為核心的中部

汽車產業集群，以北京、天津為核心的

環渤海

汽車產業集群，以廣州

為核心的珠三角汽車產業集群，以重慶、成都為核心的西南汽車產業

集群。

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(五)上下遊行業及其對本行業發展的有利和不利影響

1.上遊行業對本行業發展的影響

汽車零部件行業作為汽車整車行業的上遊行業，是汽車工業發展

的基礎，受到鋼材、石油、

有色金屬

、天膠、布料及其他材料行業的

影響。

鋼材作為典型的

大宗商品

，其價格受到全球市場供求的影響，單

個汽車零部件企業或單個鋼材原材料供應商對於鋼材價格的影響均

相對有限，但企業可以通過對鋼材市場的判斷在一定程度上減少鋼材

市場價格波動對生產經營的影響。

有色金屬

、鋼

材、石油、橡

膠等

零部件製造商整車製造商汽車經銷商消費者

汽車行業產業鏈構成

2.下遊行業對本行業發展的影響

汽車製造行業的下遊是汽車經銷商，由汽車經銷商將汽車銷售給

終端消費者。汽車經銷商是連接汽車製造企業和消費市場的橋梁，是

汽車產業鏈條中不可缺少的一環。隨著我國汽車消費市場的成熟，汽

車經銷商的作用正在逐步提高。

三、被評估企業的業務分析

(一)被評估企業簡介

1.企業名稱：天津一汽豐田汽車有限公司（以下簡稱：

「天津一汽

豐田

」英文簡稱：

TFTM）

2.法定住所：天津經濟技術開發區內

3.經營場所：天津經濟技術開發區內

4.法定代表人：徐建一

5.註冊資本：肆億零捌佰零叄萬美元

6.企業性質：有限責任公司

7.主要經營範圍：乘用車及其零部件的開發、製造以及合營公司

產品在國內外市場的銷售和售後服務；汽車零部件（整車除外）的批

發（不設店鋪）、佣金代理（拍賣除外）、維修、售後服務以及其他

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相關服務。（依法須經批准的項目，經相關部門批准後方可開展經營

活動）

8.企業股權結構及變更情況：

天津一汽豐田成立於

2000年

06月

12日，註冊資本為

9,698萬美

元，由天津汽車夏利股份有限公司和豐田汽車公司共同出資，各佔

50%，首次認繳於

2000年

9月

12日經天津市天地會計師事務所有限

公司

「津天地驗外字（

2000）第

31號」驗證確認，天津汽車夏利股份有

限公司和豐田汽車公司本次認繳均為

970.00萬美元。股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津汽車夏利股份有限公司

4,849.00

970.00

50.00%

2豐田汽車公司

4,849.00

970.00

50.00%

合計

9,698.00

1,940.00

100.00%

第二次認繳於

2000年

12月

12日經天津市天地會計師事務所有

限公司

「津天地驗外字（

2000）第

40號」驗證確認，天津汽車夏利股份

有限公司和豐田汽車公司本次認繳均為

727.50萬美元。本次認繳出資

後股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津汽車夏利股份有限公司

4,849.00

1,697.50

50.00%

2豐田汽車公司

4,849.00

1,697.50

50.00%

合計

9,698.00

3,395.00

100.00%

第三次認繳於

2001年

3月

12日經天津市天地會計師事務所有限

公司

「津天地驗外字（

2001）第

10號」驗證確認，天津汽車夏利股份有

限公司和豐田汽車公司本次認繳均為

970.00萬美元。本次認繳出資後

股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津汽車夏利股份有限公司

4,849.00

2,667.50

50.00%

2豐田汽車公司

4,849.00

2,667.50

50.00%

合計

9,698.00

5,335.00

100.00%

2001年

6月

28日第五次董事會書面決議通過《關於修改章程的

協議書（三）》對公司的章程進行修改，中華人民共和國對外貿經濟

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合作部以外經貿二函（

2001）769號文以《關於同意天津豐田汽車有

限公司股權轉讓的批覆》批覆，同意天津豐田汽車有限公司（原名稱）

投資外方日本豐田汽車公司將其在公司中

22.50%的股權（尚未出資）

轉讓給新增投資者豐田汽車（中國）投資有限公司。中華人民共和國

對外貿易經濟合作部於

2001年

8月

23日換發了外經貿資審字（2001）

0948號中華人民共和國外商投資企業批准證書。章程修改後投資總額

與註冊資本保持不變。

第四次認繳於

2001年

8月

29日經天津市天地會計師事務所有限

公司

「津天地驗外字（

2001）第

49號」驗證確認，天津汽車夏利股份有

限公司和豐田汽車（中國）投資有限公司本次認繳均為

1,455.00萬美

元。本次認繳出資後股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津汽車夏利股份有限公司

4,849.00

4,122.50

50.00%

2豐田汽車（中國）投資有限公司

2,181.50

1,455.00

22.50%

3豐田汽車公司

2,667.50

2,667.50

27.50%

合計

9,698.00

8,245.00

100.00%

第四次認繳於

2002年

9月

12日經天津市天地會計師事務所有限

公司

「津天地驗外字（

2002）第

44號」驗證確認，天津汽車夏利股份有

限公司和豐田汽車（中國）投資有限公司本次認繳均為

726.50萬美元。

本次認繳出資後股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津汽車夏利股份有限公司

4,849.00

4,849.00

50.00%

2豐田汽車（中國）投資有限公司

2,181.50

2,181.50

22.50%

3豐田汽車公司

2,667.50

2,667.50

27.50%

合計

9,698.00

8,245.00

100.00%

根據

2003年

5月

9日董事會決議及經批准修改的公司合同、章

程的規定，增加註冊資本

31,105.00萬美元，由天津汽車夏利股份有限

公司、豐田汽車（中國）投資有限公司、豐田汽車公司和新增股東中

國第一汽車集團公司出資。

一次增資首次認繳於

2003年

9月

26日經行德勤華永會計師事務

所有限公司

「德師（津）驗報字（

03）第

002號」驗證確認，本次合計

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

認繳

17,500.00萬美元，中國第一汽車集團公司認繳

4,590.00萬美元，

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司（更名）認繳

4,160.00萬美元，豐田

汽車公司本次認繳

8,750.00萬美元。本次認繳出資後股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津

一汽夏利

汽車股份有限公司

12,240.90

9,009.00

30.00%

2豐田汽車（中國）投資有限公司

4,080.30

2,181.50

10.00%

3豐田汽車公司

16,321.20

11,417.50

40.00%

4中國第一汽車集團公司

8,160.60

4,590.00

20.00%

合計

40,803.00

27,198.00

100.00%

2003年

9月天津豐田汽車有限公司正式更名為

「天津一汽豐田汽

車有限公司

」。

一次增資二次認繳於

2004年

9月

24日經行德勤華永會計師事務

所有限公司

「德師（津）驗報字（

04）第

014號」驗證確認，本次合計

認繳

7,600.00萬美元，中國第一汽車集團公司認繳

2,369.60萬美元，

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司認繳

1,430.40萬美元，豐田汽車公司

本次認繳

1,901.20萬美元，豐田汽車（中國）投資有限公司本次認繳

1,898.80萬美元。本次認繳出資後股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津

一汽夏利

汽車股份有限公司

12,240.90

10,439.40

30.00%

2豐田汽車（中國）投資有限公司

4,080.30

4,080.30

10.00%

3豐田汽車公司

16,321.20

13,318.70

40.00%

4中國第一汽車集團公司

8,160.60

6,959.60

20.00%

合計

40,803.00

34,798.00

100.00%

一次增資三次認繳於

2006年

9月

20日經行德勤華永會計師事務

所有限公司

「德師（津）驗報字（

06）第

004號」驗證確認，本次合計

認繳

6,005.00萬美元，中國第一汽車集團公司認繳

1,201.00萬美元，

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司認繳

1,801.50萬美元，豐田汽車公司

本次認繳

3,002.50萬美元。本次認繳出資後一次增後資註冊資本全部

繳足，截止評估基準日股權結構為：

金額單位：美元萬元

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

1天津

一汽夏利

汽車股份有限公司

12,240.90

12,240.90

30.00%

2豐田汽車（中國）投資有限公司

4,080.30

4,080.30

10.00%

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

序號股東名稱註冊資本實繳額持股比例

3豐田汽車公司

16,321.20

16,321.20

40.00%

4中國第一汽車集團公司

8,160.60

8,160.60

20.00%

合計

40,803.00

40,803.00

100.00%

9.企業產權和經營管理結構：

天津一汽豐田屬中日合資，中方外方各持

50%股份，公司管理結

構為董事會委託經營管理委員會實施經營管理事務，董事會、經營管

理委員會根據公司合營合同、公司章程及董事會規則、經營管理機構

規則運行。經營管理委員會由總經理、常務副總經理、副總經理構成，

對公司各項事務做經營決策。經營管理會議定例每兩周召開一次。

10.長期投資情況介紹：

企業名稱：一汽豐田技術開發有限公司（以下簡稱「技術中心」，

英文簡稱：

FTRD）

住所：天津開發區西區新業二街

77號

法定代表人：許憲平

註冊資本：捌億元人民幣

公司類型：有限責任公司

經營範圍：汽車相關的產品企劃、造型開發、底盤和電子電氣開

發、動力總成開發；樣車開發；代辦試驗認證手續；系統管理和技術

管理相關產品技術的研究開發；汽車國產化推進、供應商支援、設備

採購、工序整備、工廠工程相關生產技術的研究開發；代辦工廠認證

34

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手續；廢舊材料銷售（不含危險化學品，易燃易爆易製毒品）（以上

經營範圍涉及行業許可的憑許可證件，在有效期限內經營，國家有專

項專營規定的按規定辦理。）（依法須經批准的項目，經相關部門批

準後方可開展經營活動）

公司簡介：

一汽豐田技術開發有限公司主要從事車身開發、動力總成開發、

平臺開發、

新能源

車輛開發。依託一汽集團與豐田汽車公司雄厚的研

發實力和經驗，為一汽豐田合資事業的持續發展提供支撐和服務。傳

統車開發與

新能源

車開發同時並舉，優先側重

新能源

車試驗、檢測、

開發。

2008年

8月天津一汽豐田汽車有限公司（

TFTM）成立技術研發

中心（

FTRD前身）。

2010年

11月研發中心大樓建設完成。

2012年

11月

28日，一汽豐田技術開發有限公司（

FTRD）註冊成立。

2013年

1月

16日，一汽豐田技術開發有限公司與天津開發區管委會雙方籤署

了《投資協議》。

2013年

5月

FTRD開始獨立運營。

2013年

8月

9日

FTRD研發基地奠基。

2015年

FTRD研發基地一期建成尚未辦理竣工。

企業股權結構情況：

一汽豐田技術開發有限公司成立於

2012年

11月

28日，由天津

一汽豐田汽車有限公司與四川一汽豐田汽車有限公司共同出資組建，

註冊資本

8億元。上述出資於

2012年

11月

23日經致同會計師事務所

（特殊普通合夥）「致同驗字（

2012）第

110ZC0073號」驗證確認。

截至評估基準日公司股權結構為：

金額單位：人民幣萬元

序號股東名稱出資額持股比例

1天津一汽豐田汽車有限公司

64,000

80%

2四川一汽豐田汽車有限公司

16,000

20%

合計

80,000

100%

(二)被評估企業的主要產品或服務的用途

天津一汽豐田汽車有限公司主要生產乘用車產品，及整車產品的

補給產品。主要產品有皇冠、銳志、考羅拉、花冠、威馳等轎車產品。

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(三)被評估企業的經營模式及經營管理狀況

1.研發模式

研發業務全部委託子公司一汽豐田技術開發有限公司開展。研發

主要針對新車型零部件部品品質確認、供應商生準進度確認、生產試

制對應、項目推進統括，混合動力的共同開發，以及自主品牌車型研

發、電動車開發、汽車用品的開發、車輛試製、認證車輛對應、技術

信息管理、項目可行性研究報告、技術許可合同等業務的推進等。

2.採購模式

天津一汽豐田設置採購部，負責生產經營中的設備、原材料、零

部件以及為直接生產服務的資財的採購業務。天津一汽豐田生產線關

鍵設備主要進口日本豐田的生產設備，零部件除部分需要從日本進口

以外，絕大部分實現國產化採購。另外，辦公用品相關由總務人事部

採購，電腦及電腦周邊由系統課採購，天津一汽豐田宣傳及大型活動

相關採購，由總經理辦公室負責。具體採購業務，針對採購對象，根

據國家相關法規有公開招標、邀請招標的採購方式，也有部分採購業

務按照企業內詢價、比價實施。

3.生產模式

天津一汽豐田採用日本豐田的精益生產方式。根據客戶訂單安排

生產。根據訂單需求，排布生產計劃，通過系統下達生產指示，按照

平準化的方式，按一定車型比率安排混線生產。零部件通過電子看板

方式訂購，按照生產進度安排物流供給。其特點以銷售部門作為生產

過程的起點，按訂貨合同組織多品種小批量生產；在生產計劃與庫存

管理體系上，生產計劃與庫存管理方法

---準時制生產（

JIT）。

4.銷售模式

與一汽豐田銷售有限公司籤署銷售合同，整車出廠後全部交付銷

售公司進行銷售。

5.內部管理制度

天津一汽豐田各領域有完整的企業內部管理制度，人力資源方面

就業規則，涵蓋人事基本管理制度，財務方面的預算、經費管理制度、

固定資產管理制度，採購方面由採購管理規定、採購權限管理規則、

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合同管理規定，天津一汽豐田決裁基準等管理制度，同時關於安全、

消防、環境、品質等領域有完整的管理體系及管理手冊，生產方面由

完整的標準作業要領書及設備操作規程。

6.人力資源狀況

天津一汽豐田經營管理經理人員由股東各方派遣，負責公司的經

營決策；中層管理人員如部長、高級主師、課長、主師，主要由股東

方派遣擔任，負責日常各職能的管理與運營，也有部分現地員工晉升

高級主師、主師等級別，擔任課長等職務。一般管理、技術人員，通

過新畢業大學生招聘從全國各大專業院校或中途招聘等方式吸收。現

場技能操作人員，主要從天津市內各大中專、高職、技校等院校招聘

錄取，部分崗位人員也通過人才中介錄取；還通過中介公司招聘部分

外省市員工。

天津一汽豐田有完整的員工就業規則、考核、晉升、薪酬待遇、

教育培訓、員工關係等人力資源管理制度。

(四)被評估企業在行業中的地位、競爭優勢及劣勢

1.被評估企業的市場地位

天津一汽豐田生產車型，全部為轎車，細分市場覆蓋從入門級、

緊湊型、中級車、中高級豪華車區間，卡羅拉為主要量產車型，威馳

是小型車。

2.被評估企業的競爭優勢

天津一汽豐田屬於是豐田汽車公司與中國第一汽車集團合資合

作的企業，生產方式秉承日本豐田的

TPS精益生產方式，

管理方面吸收豐田的先進管理思路與一汽集團的豐富的汽車企

業管理經驗，結合天津一汽豐田的特點，天津一汽豐田經營發展模式

的生產、管理模式，融合兩家母公司所長，具有自身獨有的競爭力。

企業地處渤海之濱的天津，有天津汽車集團非常深厚的汽車生產及配

套資源，有大量的具有汽車製造經驗的管理、技術、技能人才，以及

天津經濟技術開發區地方政府的高水平全方位的配套服務。天津一汽

豐田經過

15年的發展，已經從建廠

3萬輛產能發展到現在擁有

2個

工廠

3條生產線，產能

51.6萬輛的大型企業。

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3.被評估企業的競爭劣勢

隨著市場的急速變化，汽車市場價格走低，小型車市場逐步擴大，

天津一汽豐田主要量產車型偏重小型車，且油耗規則進一步嚴格化等

導致對應成本升高，對天津一汽豐田來說，產量提升不一定帶來盈利

的相應提升，需要在天津一汽豐田內部進一步開展降低成本的工作，

即使生產小型車也能盈利的生產經營體制。另外，天津一汽豐田所生

產車型全部為轎車車型，在乘用車轎車市場微增，

SUV、MPV車型大

幅增長的狀況下，車型布局稍顯單一。但目前天津一汽豐田已經籌劃

今後幾年投入

SUV車型，充實產品，提升天津一汽豐田產品整體的

競爭力。

(五)被評估企業的發展戰略及經營策略

2020年根據一汽集團發展，銷售公司提出投放

15款車型，銷量

預計過百萬，而天津一汽豐田承接大部分任務。作為生產製造企業，

一方面積極投入新生產線的建設，投放更有競爭力的車型，另一方面，

深化現有生產體制改革，各職能領域推進面向

2020年可持續發展的

結構改革。

四、被評估企業的資產與財務分析

(一)資產配置和使用情況

1.經營性資產的配置和使用情況

被評估企業經營性資產的配置能保障正常的生產經營活動，截止

評估基準日各項資產配置均可有效使用。

2.非經營性資產、負債和溢餘資產的配置和使用情況

(1)非經營性資產

非經營性資產是指與被評估企業主營業務無關的資產，該類資產

基本不產生收益，會增大資產規模，降低企業利潤率。經分析，被評

估單位非經營性資產包括：其他應收款中工程款、惠民政策款、性能

確認車款等；災後受損存貨，

2015年

8月

12日天津塘沽危險品大爆

炸受損存貨，已全額計提存貨跌價準備；投資性

房地產

；遞延所得稅

資產，包括固定資產減值準備及折舊年限與稅法差異、無形資產攤銷

38

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以前年度金額與稅法差異、計提存貨跌價準備與稅法時間性差異等。

(2)非經營性負債

非經營性負債是指與企業未來經營無直接關係或淨現金流量預

測中未考慮的被評估企業應付而未付款項。非經營性負債主要包括應

付帳款中的工程款設備款、應付職工薪酬中的職工獎福基金、其他應

付款中的工程款和惠民政策款等、遞延所得稅負債等。

(3)溢餘資產

溢餘資產是指評估基準日超過企業生產經營所需，評估基準日後

企業自由現金流量預測不涉及的資產。溢餘資產主要是溢餘的貨幣資

金。

(二)歷史年度財務分析

1.財務狀況與經營業績

被評估單位評估基準日及前三年（合併）資產負債表如下：

基準日及前三年資產負債表

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

流動資產

849,368.70

935,305.96

639,365.50

703,283.40

長期股權投資

9,339.25

9,862.00

7,067.82

-

投資性

房地產

1,076.86

1,001.34

925.82

862.88

固定資產

401,172.23

351,100.94

368,807.35

386,011.69

在建工程

25,138.20

56,215.81

48,284.08

18,114.58

無形資產

10,674.97

14,040.86

13,332.08

12,627.76

商譽

431.98

431.98

431.98

431.98

遞延所得稅資產

41,345.65

26,640.90

26,107.07

30,644.37

資產總計

1,338,547.84

1,394,599.79

1,104,321.71

1,151,976.67

流動負債

341,612.33

534,019.63

440,048.89

511,597.03

非流動負債

121,510.03

92,626.07

93,603.52

98,108.20

負債合計

463,122.36

626,645.70

533,652.40

609,705.22

所有者權益

875,425.48

767,954.09

570,669.31

542,271.44

其中：歸屬母公司

所有者權益

859,430.67

751,927.95

554,627.82

526,180.10

被評估單位評估基準日當期及前三年（合併）利潤表如下：

基準日當期及前三年利潤表

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年度

2013年度

2014年度

2015年

1月-10月

一、營業收入

6,029,708.02

5,257,861.37

4,335,287.14

3,546,468.29

減：營業成本

4,889,662.88

4,325,939.40

3,768,774.94

3,075,404.68

39

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

項目

2012年度

2013年度

2014年度

2015年

1月-10月

營業稅金及附加

446,018.42

392,120.93

277,719.04

219,944.30

銷售費用

----

管理費用

89,327.69

93,605.70

99,734.13

72,348.52

財務費用

-13,995.32

-24,085.80

-11,624.39

-3,368.83

資產減值損失

-6,053.71

-796.60

11,944.30

加：投資收益

1,680.41

3,292.98

19.69

-6,395.01

二、營業利潤

620,374.76

467,520.41

201,499.71

163,800.31

加：營業外收入

2,016.03

1,324.46

890.57

846.10

減：營業外支出

866.46

714.36

1,835.54

3,879.70

三、利潤總額

621,524.33

468,130.51

200,554.74

160,766.71

減:所得稅費用

157,890.59

119,080.50

46,670.26

40,470.49

四、淨利潤

463,633.74

349,050.00

153,884.49

120,296.22

其中：歸屬母公司

所有者的淨利潤

463,638.93

349,018.68

153,845.62

120,212.12

2.資產負債結構分析

..1)資產結構及變化分析

評估基準日前三年，公司各類資產結構及變動情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

流動資產

849,368.70

63.45%

935,305.96

67.07%

639,365.50

57.90%

703,283.40

61.05%

非流動資產

489,179.15

36.55%

459,293.82

32.93%

464,956.21

42.10%

448,693.26

38.95%

合計

1,338,547.84

100.00%

1,394,599.79

100.00%

1,104,321.71

100.00%

1,151,976.67

100.00%

隨著公司業務規模的擴張，資產總額穩步增長，資產結構較為穩

定。其中，流動資產佔總資產比重較大，非流動資產比重較低，主要

是公司業務的經營特點決定的。公司主營業務為乘用車整車銷售，需

要保持較大的應收帳款以滿足客戶的需求和資金周轉，因而流動資產

的佔比較高。

(2)流動資產結構及變化分析

公司流動資產主要包括貨幣資金、應收帳款、預付帳款、存貨等，

評估基準日前三年各期末，其主要構成如下表所示：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

貨幣資金

564,897.08

66.51%

543,241.11

58.08%

334,311.85

52.29%

270,211.17

38.42%

應收帳款

164,260.15

19.34%

333,129.29

35.62%

239,431.18

37.45%

337,135.48

47.94%

其他應收款

11,765.89

1.39%

7,414.04

0.79%

7,423.44

1.16%

19,148.89

2.72%

存貨

108,445.57

12.77%

51,521.52

5.51%

45,507.39

7.12%

75,915.06

10.79%

40

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

其他流動資產

0.00

0.00%

0.00

0.00%

12,691.64

1.99%

872.80

0.12%

合計

849,368.70

100.00%

935,305.96

100.00%

639,365.50

100.00%

703,283.40

100.00%

從流動資產構成來看，公司貨幣資金、應收帳款、存貨佔流動資

產的比例較大，三項合計佔流動資產比例在

90%以上，較為平穩，這

是由公司的經營特點所決定的。

①貨幣資金分析

評估基準日前三年各期末貨幣資金餘額明細如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

現金

5.37

7.10

4.51

5.83

銀行存款

564,891.71

543,234.01

334,307.35

270,205.34

合計

564,897.08

543,241.11

334,311.85

270,211.17

評估基準日，公司無抵押、凍結等對變現有限制或存放境外、或

存在潛在回收風險的款項。從貨幣資金的構成來看，貨幣資金均有明

確的用途和資金使用計劃。

②應收帳款分析

評估基準日前三年各期末公司的應收帳款和壞帳準備提取情況

如下：

金額單位：人民幣萬元

類別

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

應收帳款帳面餘額

164,260.15

333,129.29

239,431.18

337,135.48

壞帳準備

0.00

0.00

0.00

0.00

應收帳款帳面淨值

164,260.15

333,129.29

239,431.18

337,135.48

公司應收帳款帳齡均在

6個月以內，顯示公司應收帳款質量較

好，公司歷史年度均未計提壞帳計提準備。

③存貨分析

評估基準日前三年各期末存貨餘額明細如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

原材料

59,109.50

54.51%

19,041.63

36.96%

12,558.50

27.60%

24,303.84

32.01%

在途物資

12,711.64

11.72%

9,285.57

18.02%

3,341.92

7.34%

17,495.86

23.05%

41

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

在庫周轉材料

21,599.34

19.92%

13,043.11

25.32%

14,370.05

31.58%

13,275.40

17.49%

在產品

14,289.21

13.18%

8,968.26

17.41%

14,210.33

31.23%

10,368.59

13.66%

庫存商品

735.88

0.68%

1,182.96

2.30%

1,026.60

2.26%

10,471.38

13.79%

合計

108,445.57

100.00%

51,521.52

100.00%

45,507.39

100.00%

75,915.06

100.00%

2013年末存貨價值比

2012年末減少

56,924.06萬元，下降

52.49%，

營業收入

2013年較

2012年減少

771,846.65萬元，下降

12.80%；2014

年末存貨價值比

2013年末減少

6,014.13萬元，下降

11.67%，營業收入

2014年較

2013年減少

922,574.23萬元，下降

17.55%。存貨下降較大的

主要原因為天津一汽豐田戰略結構調整向低端發展，另外還受到

2012

年釣魚島事件、全球經濟危機，消費水平下降導致公司產品銷售規模

相應減少，存貨相應下降。

經核查，評估基準日公司庫存商品較大是由行業經營模式和公司

的競爭策略所決定的，不存在積壓、滯銷和發生損失的風險。

(3)非流動資產結構及變化分析

公司非流動資產主要包括長期股權投資、投資性

房地產

、固定資

產、在建工程、無形資產、商譽、遞延所得稅資產等，評估基準日前

三年各期末，其主要構成如下表所示：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

長期股權投資

9,339.25

1.91%

9,862.00

2.15%

7,067.82

1.52%

0.00

0.00%

投資性

房地產

1,076.86

0.22%

1,001.34

0.22%

925.82

0.20%

862.88

0.19%

固定資產

401,172.23

82.01%

351,100.94

76.44%

368,807.35

79.32%

386,011.69

86.03%

在建工程

25,138.20

5.14%

56,215.81

12.24%

48,284.08

10.38%

18,114.58

4.04%

無形資產

10,674.97

2.18%

14,040.86

3.06%

13,332.08

2.87%

12,627.76

2.81%

商譽

431.98

0.09%

431.98

0.09%

431.98

0.09%

431.98

0.10%

遞延所得稅資產

41,345.65

8.45%

26,640.90

5.80%

26,107.07

5.61%

30,644.37

6.83%

合計

489,179.15

100.00%

459,293.82

100.00%

464,956.21

100.00%

448,693.26

100.00%

①固定資產分析

評估基準日前三年各期末固定資產淨值明細如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

房屋建築物

119,645.35

29.82%

125,499.52

35.74%

118,313.00

32.08%

156,375.80

88.04%

機器設備

220,447.68

54.95%

177,288.26

50.49%

184,062.10

49.91%

158,923.13

2.92%

車輛

2,208.70

0.55%

2,391.17

0.68%

2,335.37

0.63%

2,021.33

6.23%

42

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

其他設備

58,870.51

14.67%

45,921.98

13.08%

64,096.89

17.38%

68,691.43

2.80%

合計

401,172.23

100.00%

351,100.94

100.00%

368,807.35

100.00%

386,011.69

100.00%

2015年

10月子公司一汽豐田技術開發有限公司在建預轉固

4.18

億，其中房屋建築（構）物轉固

4.07億，機器設備轉固

0.11億；其

餘各年固定資產略有增加，均為對生產的不斷投入所致。

評估基準日，公司固定資產成新率情況如下：

金額單位：人民幣萬元

類別折舊年限（年）固定資產原值固定資產淨值成新率

房屋建築物

20年

238,657.98

156,375.80

65.52%

機器設備

10年

587,463.78

158,923.13

27.05%

車輛

5年

9,930.57

2,021.33

20.35%

其他設備

5年

294,176.98

68,691.43

23.35%

②在建工程分析

評估基準日前三年各期末固定資產淨值明細如下：

金額單位：人民幣萬元

類別

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

在建工程

25,138.20

56,215.81

48,284.08

18,114.58

合計

25,138.20

56,215.81

48,284.08

18,114.58

2012年主要在建工程有

647項目、

615I項目、

930L項目、

561A

項目、

320A項目、

391A項目、

557A項目、汙水處理站、泰達工廠新

裝焊擴建項目、補給品工廠及其他更新改造項目；

2013年主要在建工程有

320A項目、

391A項目、

645A項目、

647A

項目、

710A項目、

561A項目、汙水處理站、泰達工廠新裝焊擴建項

目、補給品工廠、

FTRD土建相關及其他更新改造項目；

2014年主要在建工程有

320A項目、

645A項目、汙水處理站、高

溫環境風洞設備、泰達工廠成品車停車場擴建項目、西青塗裝脫臭裝

置更新項目、高溫

NVH電機試驗機設備、

FTRD土建相關及其他更新

改造項目；

2015年主要在建工程有

320A項目、

645A項目、

770A項目、

910A

項目、中水項目、泰達工廠成品車停車場擴建項目、

2號及

4號門衛

43

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

室門及其他更新改造項目。

子公司一汽豐田技術開發有限公司在建工程主要為在建工程（土

建）

-造型樓及在建設備，在建設備主要包括多聯空調、高溫

NVH底

盤測功機、高溫環境風洞設備、排放分析儀等。

③無形資產分析

評估基準日前三年各期末無形資產淨值明細如下：

金額單位：人民幣萬元

類別

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

軟體

1,318.71

1,782.89

2,069.60

2,139.31

土地使用權

7,467.36

11,702.42

11,040.26

10,488.46

專利權

1,888.89

555.56

222.22

0.00

商譽

431.98

431.98

431.98

431.98

合計

11,106.95

14,472.85

13,764.07

13,059.75

2013年土地使用權增加是被評估單位長投子公司一汽豐田技術

開發有限公司購買了新項目用地。無形資產中的專利權是公司

2012

年從中國第一汽車集團公司購買的

6項實用新型，交易金額為

2000

萬元，已攤銷完畢；商譽為

2012年以前購買西青衝壓和西青樹脂公

司產生。

(4)負債結構及變化分析

評估基準日前三年，公司各類負債結構及變動情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

應付帳款

195,729.80

31.23%

381,924.39

60.95%

327,184.84

61.31%

381,014.96

62.49%

應付職工薪酬

40,790.40

6.51%

49,240.63

7.86%

49,976.33

9.36%

35,801.83

5.87%

應交稅費

33,057.35

5.28%

46,651.08

7.44%

18,985.17

3.56%

58,132.29

9.53%

其他應付款

72,034.77

11.50%

56,203.52

8.97%

43,902.54

8.23%

36,647.95

6.01%

預計負債

121,510.03

19.39%

92,626.07

14.78%

90,314.44

16.92%

94,078.25

15.43%

負債總額

463,122.36

73.90%

626,645.70

100.00%

533,652.40

100.00%

609,705.22

100.00%

評估基準日，公司的負債主要由應付帳款、其他應付、預計負債

為主，三者合計佔負債總額的比重除

2012年為

62%外其他年度均在

80%以上，各項負債金額基本保持穩定。

2.償債能力分析

評估基準日前三年，公司主要償債能力指標情況如下：

44

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

項目

2012年

12月

31日

2013年

12月

31日

2014年

12月

31日

2015年

10月

31日

2012年度

2013年度

2014年度

2014年度

流動比率

2.49

1.75

1.45

1.37

速動比率

2.17

1.65

1.32

1.22

資產負債率

34.60%

44.93%

48.32%

52.93%

可比上市公司

2014年主要償債能力指標情況如下：

公司名稱流動比率速動比率資產負債率利息保障倍數

長安汽車

0.91

0.75

63.47

197.50

廣汽集團

1.33

1.20

42.05

12.48

北京汽車

0.86

0.65

61.80

9.04

與汽車行業上市公司相比，公司各項償債能力指標屬於中上遊水

平。公司流動比率、速動比率、資產負債率等長、短期償債指標顯示

公司償債能力良好，公司不能按期支付利息的可能性很小。

3.營運能力分析

評估基準日前三年，公司主要營運能力指標情況如下：

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

10月

應收帳款周轉率（次）

36.58

21.05

15.09

14.73

存貨周轉率（次）

55.41

65.44

77.50

60.70

總資產周轉率（次）

4.49

3.83

3.46

3.76

可比上市公司

2014年主要營運能力指標情況如下：

公司名稱應收帳款周轉率（次）存貨周轉率（次）總資產周轉率（次）

長安汽車

92.92

7.66

0.86

廣汽集團

21.47

8.07

0.37

北京汽車

9.07

5.11

0.58

與汽車行業上市公司相比，公司應收帳款周轉率、存貨周轉率屬

於中上遊水平，主要和公司的銷售模式、收入確認政策、競爭策略有

關，並不存在重大損失的風險。

4.盈利能力分析

(1)營業收入分析

評估基準日前三年，公司營業收入結構情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

10月

31日

金額比例金額比例金額比例金額比例

主營業務收入

6,009,021.69

99.66%

5,233,918.99

99.54%

4,319,301.55

99.63%

3,537,538.30

99.75%

其他業務收入

20,686.33

0.34%

23,942.37

0.46%

15,985.58

0.37%

8,930.00

0.25%

45

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

營業收入合計

6,029,708.02

100.00%

5,257,861.37

100.00%

4,335,287.14

100.00%

3,546,468.29

100.00%

公司自設立以來，一直從事汽車的生產、銷售額及研發，各年度

主營業務收入佔營業收入的比例均在

99%以上，是營業收入的主要來

源。

2012年、

2013年其他業務收入主要為廢品、租賃等其他收入，

2014

年公司主要為廢品、租賃及軟體開發等其他收入。

公司主營業務按產品主要分為

5個車型及零部件、研發收入其他

收入等

8類收入，具體收入結構情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1月-10月

金額比例金額比例金額比例金額比例

VIOS

75,630.54

1.25%

15,336.15

0.29%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

COROLLA

2,971,861.95

49.29%

2,776,877.24

52.81%

2,589,766.52

59.74%

2,447,363.07

69.01%

REIZ

1,062,791.88

17.63%

1,138,775.03

21.66%

715,424.03

16.50%

370,686.86

10.45%

新威馳

0.00

0.00%

189,398.79

3.60%

769,434.24

17.75%

524,619.47

14.79%

RAV4

1,624,646.03

26.94%

848,612.67

16.14%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

零部件

274,091.28

4.55%

264,919.12

5.04%

242,978.08

5.60%

193,654.40

5.46%

研發收入

0.00%

1,698.68

0.04%

1,214.50

0.03%

其他業務收入

20,686.33

0.34%

23,942.37

0.46%

15,985.58

0.37%

8,930.00

0.25%

合計

6,029,708.02

100.00%

5,257,861.37

100.00%

4,335,287.14

100.00%

3,546,468.29

100.00%

評估基準日前三年公司產品結構隨市場需求有所變化，各產品主

營業務收入的變動趨勢情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1月-10月

增減金額

同比

增幅

增減金額

同比增

幅

增減金額同比增幅增減金額同比增幅

VIOS

75,630.54

-15,336.15

-79.72%

0.00

-100.00%

0.00

-

COROLLA

2,971,861.95

-2,776,877.24

-6.56%

2,589,766.52

-6.74%

2,447,363.07

-5.50%

REIZ

1,062,791.88

-1,138,775.03

7.15%

715,424.03

-37.18%

370,686.86

-48.19%

新威馳

0.00

-189,398.79

-769,434.24

306.25%

524,619.47

-31.82%

RAV4

1,624,646.03

-848,612.67

-47.77%

0.00

-100.00%

0.00

-

零部件

274,091.28

-264,919.12

-3.35%

242,978.08

-8.28%

193,654.40

-20.30%

研發收入

0.00

-0.00

-1,698.68

-1,214.50

-28.50%

其他業務收入

20,686.33

-23,942.37

15.74%

15,985.58

-33.23%

8,930.00

-44.14%

合計

6,029,708.02

-5,257,861.37

-12.80%

4,335,287.14

-17.55%

3,546,468.29

-18.20%

2012年，隨著釣魚島事件升級，

9.18後爆發大規模抵日活動，豐

田汽車在華銷售受到很大程度上的影響；

2014年雖然有新車型投產全

年銷量有所增加，但

2013年

8月開始集團將毛利較高的

RAV4移轉長

46

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

春豐越生產，加之天津一汽豐田產業結構的調整，公司主營業務收入

逐年下降。

(2)營業成本分析

評估基準日前三年，公司營業成本結構情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1月-10月

金額比例金額比例金額比例金額比例

VIOS

70,592.28

1.44%

13,798.23

0.32%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

COROLLA

2,517,040.12

51.48%

2,378,085.50

54.97%

2,288,142.97

60.71%

2,145,720.14

69.77%

REIZ

906,614.98

18.54%

931,760.81

21.54%

577,526.42

15.32%

294,406.21

9.57%

新威馳

0.00

0.00%

176,731.07

4.09%

739,187.94

19.61%

507,688.52

16.51%

RAV4

1,205,380.06

24.65%

634,550.88

14.67%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

零部件

183,085.16

3.74%

175,384.96

4.05%

155,199.28

4.12%

123,128.90

4.00%

研發收入

0.00

0.00%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

其他業務收入

6,950.29

0.14%

15,627.96

0.36%

8,718.33

0.23%

4,460.90

0.15%

合計

4,889,662.88

100.00%

4,325,939.40

100.00%

3,768,774.94

100.00%

3,075,404.68

100.00%

公司營業成本構成基本保持穩定，各年主營業務成本所佔比例均

在

80%以上。報告期內，公司主營業務成本隨產銷量波動而變動，同

時受原材料價格波動影響。主營業務成本具體明細分類情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1月-10月

金額比例金額比例金額比例金額比例

原輔料

4,564,967.96

93.49%

3,960,260.45

91.86%

3,376,261.82

89.79%

2,769,447.08

89.60%

工資及福利費

76,510.51

1.57%

83,255.86

1.93%

87,702.89

2.33%

74,504.24

2.41%

製造費用

241,597.55

4.95%

267,676.97

6.21%

296,395.15

7.88%

247,041.87

7.99%

合計

4,883,076.02

100.00%

4,311,193.27

100.00%

3,760,359.85

100.00%

3,090,993.19

100.00%

報告期內，公司直接人工和製造費用的佔比呈上升趨勢，主要是

報告期內工人和車間管理人員工資大幅上升所致。

(3)銷售毛利率分析

評估基準日前三年，公司各種產品毛利率及毛利貢獻率如下：

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1月-10月

毛利率

毛利貢

獻率

毛利率

毛利貢

獻率

毛利率

毛利貢

獻率

毛利率

毛利貢

獻率

VIOS

6.66%

0.08%

10.03%

0.03%

----

COROLLA

15.30%

7.54%

14.36%

7.58%

11.65%

6.96%

12.33%

8.51%

REIZ

14.69%

2.59%

18.18%

3.94%

19.27%

3.18%

20.58%

2.15%

新威馳

--6.69%

0.24%

3.93%

0.70%

3.23%

0.48%

RAV4

25.81%

6.95%

25.22%

4.07%

----

零部件

33.20%

1.51%

33.80%

1.70%

36.13%

2.02%

36.42%

1.99%

研發收入

----100.00%

0.04%

100.00%

0.03%

47

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1月-10月

毛利率

毛利貢

獻率

毛利率

毛利貢

獻率

毛利率

毛利貢

獻率

毛利率

毛利貢

獻率

其他業務收入

66.40%

0.23%

34.73%

0.16%

45.46%

0.17%

50.05%

0.13%

合計

18.91%

18.91%

17.72%

17.72%

13.07%

13.07%

13.28%

13.28%

COROLLA、RAV4、零部件、其他業務收入是天津一汽豐田毛利較

高的產品，其中

COROLLA車系較多銷售份額佔比較大，這與天津一

汽豐田不斷加強

COROLLA的裝備、技術投入有關。而

RAV4毛利較高，

銷售份額較

COROLLA少，但

13年

8月份開始

RAV4移轉長春豐越生

產。零部件、其他業務收入雖然毛利很高，但佔收入比重較小，總體

貢獻率不高；

被評估企業和可比上市公司

2014年產品綜合銷售毛利率如下：

單位名稱被評估企業

長安汽車廣汽集團

北京汽車

銷售毛利率

13.28%

18.23%

15.27%

15.94%

和可比上市公司相比，被評估企業

2014年產品綜合銷售毛利率

處於中下遊水平。

(4)期間費用分析

評估基準日前三年，公司期間費用情況如下：

金額單位：人民幣萬元

項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1月-10月

金額

佔營業收入

比例

金額

佔營業收入

比例

金額

佔營業收入

比例

金額

佔營業收入

比例

管理費用

89,327.69

1.48%

93,605.70

1.78%

99,734.13

2.30%

72,348.52

2.04%

財務費用

-13,995.32

-0.23%

-24,085.80

-0.46%

-11,624.39

-0.27%

-3,368.83

-0.09%

合計

75,332.38

1.25%

69,519.90

1.32%

88,109.74

2.03%

68,979.70

1.95%

評估基準日前三年，公司各項費用總體呈上升趨勢，三項費用合

計佔營業收入比重從

2012年的

1.25%增加到

2014年的

2.03%。主要原

因是收入逐年下降使費用佔比增加，管理費用和財務費用總體上較平

穩。

(三)對財務報表及相關申報資料的重大或者實質性調整

無

五、收益預測的假設條件

48

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

本評估報告收益預測的假設條件如下：

(一)一般假設

1.假設評估基準日後被評估單位持續經營；

2.假設評估基準日後被評估單位所處國家和地區的政治、經濟和

社會環境無重大變化；

3.假設評估基準日後國家宏觀經濟政策、產業政策和區域發展政

策無重大變化；

4.假設和被評估單位相關的利率、匯率、賦稅基準及稅率、政策

性徵收費用等評估基準日後不發生重大變化；

5.假設評估基準日後被評估單位的管理層是負責的、穩定的，且

有能力擔當其職務；

6.假設被評估單位完全遵守所有相關的法律法規；

7.假設評估基準日後無不可抗力對被評估單位造成重大不利影

響。

(二)特殊假設

1.假設評估基準日後被評估單位採用的會計政策和編寫本評估

報告時所採用的會計政策在重要方面保持一致；

2.假設評估基準日後被評估單位在現有管理方式和管理水平的

基礎上，經營範圍、方式與目前保持一致；

3.假設評估基準日後被評估單位的現金流入為平均流入，現金流

出為平均流出；

4.假設評估基準日後被評估單位的產品保持目前的市場競爭態

勢；

5.假設評估基準日後被評估單位的研發能力和技術先進性保持

目前的水平；

6.被評估企業對未來年度的車型改造計劃、新工廠建設計劃等投

資規劃能如期實施，能籌集到足夠的資金，並有相應的資源配置，保

證各項目能按計劃完成投產。

本評估報告收益法評估結論在上述假設條件下在評估基準日時

成立，當上述假設條件發生較大變化時，籤字註冊資產評估師及本評

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

估機構將不承擔由於假設條件改變而推導出不同評估結論的責任。

六、評估計算及分析過程

(一)收益法具體方法和模型的選擇

本評估報告選用現金流量折現法中的企業自由現金流折現模型。

企業自由現金流折現模型的描述具體如下：

股東全部權益價值

=企業整體價值－付息債務價值

1.企業整體價值

企業整體價值是指股東全部權益價值和付息債務價值之和。根據

被評估單位的資產配置和使用情況，企業整體價值的計算公式如下：

企業整體價值

=經營性資產價值

+溢餘資產價值

+非經營性資產負

債價值

+非控股長期股權投資價值

-少數股東權益價值

(1)經營性資產價值

經營性資產是指與被評估單位生產經營相關的，評估基準日後企

業自由現金流量預測所涉及的資產與負債。經營性資產價值的計算公式如下：

Fi

Fn

.

(1

.

g)

P

..(n) i

.

n

i.1

(1

.

r)

(r

.

g)

.

(1

.

r)

其中：

P：評估基準日的企業經營性資產價值；

Fi：評估基準日後第

i年預期的企業自由現金流量；

Fn：預測期末年預期的企業自由現金流量；

r：折現率

(此處為加權平均資本成本

,WACC)；

n：預測期；

i：預測期第

i年；

g：永續期增長率。

其中，企業自由現金流量計算公式如下：

企業自由現金流量

=息前稅後淨利潤

+折舊與攤銷

-資本性支出

-營

運資金增加額

其中，折現率

(加權平均資本成本，

WACC)計算公式如下：

WACC

.

Ke

.

E

.

Kd

.

(1

.

t)

.

D

E

.

D

E

.

D

50

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一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

其中：

ke：權益資本成本；

kd：付息債務資本成本；

E：權益的市場價值；

D：付息債務的市場價值；

t：所得稅率。

其中，權益資本成本採用資本資產定價模型

(CAPM)計算。計算公

式如下：

Ke

.rf

.

MRP

.

β

L

.

rc

其中：

rf：無風險收益率；

MRP：市場風險溢價；

βL：權益的系統風險係數；

rc：企業特定風險調整係數。

(2)溢餘資產價值

溢餘資產是指評估基準日超過企業生產經營所需，評估基準日後

企業自由現金流量預測不涉及的資產。溢餘資產單獨分析和評估。

(3)非經營性資產、負債價值

非經營性資產、負債是指與被評估單位生產經營無關的，評估基

準日後企業自由現金流量預測不涉及的資產與負債。非經營性資產、

負債單獨分析和評估。

(4)非控股長期股權投資價值

非控股長期股權投資價值是指未納入本次整體收益法合併報表

口徑的長期股權投資，即對一汽豐田汽車銷售有限公司的投資，於評

估基準日，被評估企業持有其

25%的股權。本次對該項長期股權投資

價值，以一汽豐田汽車銷售有限公司於評估基準日淨資產乘以持股比

例計算。

(5)少數股東權益價值

於評估基準日，被評估企業持有一汽豐田技術開發有限公司

80%

的股權，因此採用合併報表口徑進行收益法測算時需扣減少數股東權

益價值。鑑於一汽豐田技術開發有限公司的收入定價模式（以自身所

產生的研發成本加計

3%確認收入，且其成立時間不長，整體研發規

51

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

模尚未完全建立，研發大樓等主要資產購建時間很短，因此以其評估

基準日會計報表乘以少數股權比例計算的少數股東權益帳面值基本

能真實反映少數股東權益價值。

2.付息債務價值

付息債務是指評估基準日被評估單位需要支付利息的負債。付息

債務以核實後的帳面值作為評估值。

(二)收益期和預測期的確定

1.收益期的確定

由於評估基準日被評估單位經營正常，沒有對影響企業繼續經營

的核心資產的使用年限進行限定和對企業生產經營期限、投資者所有

權期限等進行限定，或者上述限定可以解除，並可以通過延續方式永

續使用。故本評估報告假設被評估單位評估基準日後永續經營，相應

的收益期為無限期。

2.預測期的確定

由於企業近期的收益可以相對合理地預測，而遠期收益預測的合

理性相對較差，按照通常慣例，評估人員將企業的收益期劃分為預測

期和預測期後兩個階段。

評估人員經過綜合分析，預計被評估企業於

2020年達到穩定經

營狀態，故預測期截止到

2020年底，

2021年開始為穩定經營階段。

(三)預測期的收益預測

1.主營業務收入的預測

(1)歷史數據

被評估企業歷史年度主營業務收入主要來源於威馳、花冠、卡羅

拉、皇冠、銳志、

RAV4（RAV4自

2013年開始因豐田戰略原因已不在

被評估企業生產）、零部件收入等。評估基準日及前三年，被評估企

業主營業務收入情況如下表：

金額單位：人民幣萬元

產品名稱項目單位

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

銷量輛

9,129.00

30,638.00

127,468.00

90,451.00

威馳銷售收入萬元

75,630.54

204,734.94

769,434.24

524,619.47

平均單價元/輛

82,846.46

66,823.86

60,362.93

58,000.41

花冠

銷量輛

125,873.00

147,417.00

85,087.00

39,112.00

銷售收入萬元

975,289.14

1,153,790.35

663,311.72

295,805.04

52

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

平均單價元/輛

77,482.00

78,267.12

77,956.88

75,630.25

卡羅拉

銷量輛

133,834.00

106,045.00

174,079.00

196,607.00

銷售收入萬元

1,335,974.01

1,052,167.89

1,575,234.78

1,713,259.49

平均單價元/輛

99,823.21

99,219.00

90,489.65

87,141.33

卡羅拉

HEV

銷量輛

0.00

0.00

0.00

27.00

銷售收入萬元

0.00

0.00

0.00

452.36

平均單價元/輛

0.00

0.00

0.00

167,542.29

皇冠

銷量輛

25,868.00

23,011.00

14,821.00

18,813.00

銷售收入萬元

660,598.81

570,918.99

351,220.02

437,846.18

平均單價元/輛

255,372.97

248,106.99

236,974.58

232,735.97

銳志

銷量輛

60,324.00

64,348.00

40,497.00

21,446.00

銷售收入萬元

1,062,791.88

1,138,775.03

715,424.03

370,686.86

平均單價元/輛

176,180.61

176,971.32

176,661.00

172,846.62

RAV4

銷量輛

99,383.00

53,723.00

0.00

0.00

銷售收入萬元

1,624,646.03

848,612.67

0.00

0.00

平均單價元/輛

163,473.23

157,960.77

0.00

0.00

零部件銷售收入萬元

274,091.28

264,919.12

242,978.08

193,654.40

研發銷售收入萬元

0.00

0.00

1,698.68

1,214.50

整車小計

銷量輛

454,411.00

425,182.00

441,952.00

366,456.00

銷售收入萬元

5,734,930.41

4,968,999.87

4,074,624.80

3,342,669.40

平均單價元/輛

126,205.80

116,867.60

92,196.09

91,216.12

主營收入合計萬元

6,009,021.69

5,233,918.99

4,319,301.55

3,537,538.30

..退..因豐田整體戰略原因，自

2013年起不再在被評估企業生產，

除此外，被評估企業近年來主營業務產品結構無重大變化，其主營業

務收入主要來源於整車收入；被評估企業已推出了卡羅拉

新能源

車，

於評估基準日處於試生產階段，

2015年

11月份開始正式生產；扣除

RAV4後整車收入情況如下表：

金額單位：人民幣萬元

產品名稱項目單位

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

銷量輛

355,028.00

371,459.00

441,952.00

366,456.00

整車小計銷售收入萬元

4,110,284.37

4,120,387.21

4,074,624.80

3,342,669.40

平均單價元/輛

115,773.53

110,924.41

92,196.09

91,216.12

被評估企業近年來除

RAV4外整車銷量整體有所增長；但由於具

體車型結構的差異、以及整車市場等因素影響，整體平均單價有所下

降；由於上述兩個原因，整車銷售收入相對比較穩定。

(2)預測情況

本次對主營業務收入的測算，主要是以被評估單位提供的其未來

三年規劃、十三五經營計劃為基礎，綜合前述對整車市場行情的分析、

被評估企業生產能力等因素的分析情況。

53

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

被評估企業目前擁有西青工廠和泰達工廠、共三條生產線、年生

產能力約

51.6萬輛，其中：西青工廠為一線，年生產能力約

12萬輛，

主要生產花冠；泰達工廠有二線和三線，年生產能力約

15.6萬輛和

24萬輛，二線主要生產卡羅拉、皇冠、銳志，三線主要生產卡羅拉、

威馳。

被評估企業根據自身的戰略規劃以及為適應整車市場的需求、維

持自身市場佔有率，計劃未來幾年內對各車型及生產能力進行提升改

造；並且計劃建設第四生產線，生產車型包括

CHR（小型

SUV）、銳

志及銳志

新能源

車，

2018年正式投產，年生產能力約為

20萬輛（以

250天計）；被評估企業根據市場需求變化，西青工廠計劃於

2017年

底停產。

零部件收入中的輪轂、輪胎等收入，被評估企業在從供應商處購

入後需交付給其他工廠進行加工，在會計核算時，被評估企業加價銷

售給加工工廠（計入主營業務收入，從供應商處購入價為零部件的主

營業務成本），再從加工工廠購入（購入時單價為銷售給加工工廠的

價格加上工廠的加工成本和利潤，最後計入整車主營業務成本）。被

評估企業未來規劃中該部分收入未計入零部件收入，而直接將採購成

本加上後續加工工廠的成本和利潤直接計入整車成本中。

對於整車銷售單價的預測，則主要參考現有車型的市場銷售單

價、近年的出廠價、銷售情況、市場需求情況、各車型的市場定位、

生產成本等因素綜合確定。

有關未來年度主營業務收入的預測情況如下表所示：

金額單位：人民幣萬元

產品名稱項目單位

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

銷量輛

23,599.00

117,103.00

142,612.00

164,089.00

191,300.00

197,100.00

威馳銷售收入萬元

134,966.85

700,992.45

927,510.21

1,067,944.58

1,243,950.94

1,281,670.18

平均單價元/輛

57,191.77

59,861.19

65,037.32

65,083.25

65,026.19

65,026.39

銷量輛

7,201.00

27,263.00

25,551.00

0.00

0.00

0.00

花冠銷售收入萬元

53,180.66

198,019.68

185,584.89

0.00

0.00

0.00

平均單價元/輛

73,851.77

72,633.12

72,633.12

0.00

0.00

0.00

銷量輛

51,530.00

224,454.00

210,831.00

215,962.00

245,000.00

255,867.00

卡羅拉銷售收入萬元

452,392.27

1,975,254.32

1,893,425.36

1,945,220.22

2,206,772.27

2,304,653.88

平均單價元/輛

87,792.02

88,002.63

89,807.73

90,072.34

90,072.34

90,072.34

卡羅拉

銷量輛

4,923.00

41,125.00

37,341.00

51,281.00

52,200.00

54,200.00HEV銷售收入萬元

60,696.67

495,079.43

449,526.10

617,341.48

628,404.77

652,481.58

54

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

產品名稱項目單位

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

平均單價元/輛

123,292.05

120,384.06

120,384.06

120,384.06

120,384.06

120,384.06

銷量輛

8,633.00

43,900.00

44,200.00

44,900.00

23,600.00

18,333.00

皇冠銷售收入萬元

185,037.12

938,818.79

945,234.41

960,204.19

509,352.72

377,046.40

平均單價元/輛

214,336.98

213,853.94

213,853.94

213,853.94

215,827.42

205,665.41

銷量輛

2,183.00

18,929.00

15,680.00

0.00

108,000.00

108,000.00

銳志銷售收入萬元

37,232.83

320,874.77

265,799.38

0.00

1,175,917.44

1,175,917.44

平均單價元/輛

170,558.09

169,514.91

169,514.91

0.00

108,881.24

108,881.24

銷量輛

0.00

0.00

0.00

0.00

19,100.00

19,100.00

銳志

HEV銷售收入萬元

0.00

0.00

0.00

0.00

207,963.18

207,963.18

平均單價元/輛

0.00

0.00

0.00

0.00

108,881.24

108,881.24

銷量輛

0.00

0.00

0.00

29,762.00

98,800.00

98,800.00CHR銷售收入萬元

0.00

0.00

0.00

368,286.60

1,222,589.73

1,222,589.73

平均單價元/輛

0.00

0.00

0.00

123,743.90

123,743.90

123,743.90

零部件銷售收入萬元

38,730.88

93,523.76

101,702.01

101,318.36

101,318.36

101,318.36

研發銷售收入萬元

710.27

2,402.33

2,496.56

2,595.49

2,699.37

2,808.45

銷量輛

98,069.00

472,774.00

476,215.00

505,994.00

738,000.00

751,400.00

整車小計銷售收入萬元

923,506.39

4,629,039.45

4,667,080.35

4,958,997.06

7,194,951.05

7,222,322.39

平均單價元/輛

94,169.04

97,912.31

98,003.64

98,005.06

97,492.56

96,118.21

主營收入合計萬元

962,947.54

4,724,965.55

4,771,278.92

5,062,910.91

7,298,968.78

7,326,449.19

穩定期的主營業務收入與

..宋..宋年保持一致，即為

7,326,449.19萬

元。

2.營業成本的預測

(1)歷史數據

金額單位：人民幣萬元

產品名稱項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

威馳

主營成本

70,592.28

190,529.30

739,187.94

507,688.52

成本率

93.34%

93.06%

96.07%

96.77%

花冠

主營成本

913,576.73

1,049,098.27

600,260.28

275,236.40

成本率

93.67%

90.93%

90.49%

93.05%

卡羅拉

主營成本

1,132,614.90

903,370.13

1,423,649.12

1,539,268.92

成本率

84.78%

85.86%

90.38%

89.84%

卡羅拉

HEV主營成本

0.00

0.00

0.00

368.99

成本率

0.00%

0.00%

0.00%

81.57%

皇冠

主營成本

470,848.49

425,617.10

264,233.57

330,845.84

成本率

71.28%

74.55%

75.23%

75.56%

銳志

主營成本

906,614.98

931,760.81

577,526.42

294,406.21

成本率

85.31%

81.82%

80.73%

79.42%

RAV4主營成本

1,205,380.06

634,550.88

0.00

0.00

成本率

74.19%

74.78%

0.00%

0.00%

零部件

主營成本

183,085.16

175,384.96

155,199.28

123,128.90

成本率

66.80%

66.20%

63.87%

63.58%

整車小計

主營成本

4,699,627.43

4,134,926.48

3,604,857.33

2,947,814.87

成本率

81.95%

83.21%

88.47%

88.19%

主營成本合計

4,882,712.59

4,310,311.44

3,760,056.61

3,070,943.78

55

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

扣除

..退..影響後的整車成本及成本率情況如下表所示：

金額單位：人民幣萬元

產品名稱項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

整車小計

主營成本

3,494,247.38

3,500,375.60

3,604,857.33

2,947,814.87

成本率

85.01%

84.95%

88.47%

88.19%

被評估企業近年主營業務成本率受車型結構調整、銷售價格下降

等因素影響有所上升。

被評估單位主營業務成本主要包括原輔材料、直接人工、製造費

用，有關生產成本的歷史數據如下表：

金額單位：人民幣萬元

產品名稱項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

原輔料

64,579.90

163,592.58

631,251.67

438,595.81

威馳

工資及福利費

1,668.09

5,111.18

18,459.09

14,198.93

製造費用

4,346.09

22,195.84

89,439.48

57,497.17

小計

70,594.08

190,899.59

739,150.24

510,291.90

原輔料

836,087.61

963,044.64

538,876.49

242,709.09

花冠

工資及福利費

23,995.78

28,324.72

24,777.13

15,317.43

製造費用

53,697.50

57,846.86

36,581.88

17,230.36

小計

913,780.89

1,049,216.22

600,235.50

275,256.88

原輔料

1,049,969.14

814,009.07

1,284,828.81

1,397,312.73

卡羅拉

工資及福利費

15,024.28

17,766.89

27,428.03

35,037.12

製造費用

67,518.14

71,726.98

111,955.02

120,102.98

小計

1,132,511.56

903,502.94

1,424,211.86

1,552,452.83

原輔料

0.00

0.00

0.00

517.00

卡羅拉

HEV工資及福利費

0.00

0.00

0.00

6.85

製造費用

0.00

0.00

0.00

91.84

小計

0.00

0.00

0.00

615.68

原輔料

466,037.18

395,848.88

245,117.65

296,591.54

皇冠

工資及福利費

6,012.33

6,077.41

4,002.45

3,828.94

製造費用

-1,585.39

24,287.51

15,143.34

33,196.66

小計

470,464.12

426,213.79

264,263.43

333,617.15

原輔料

832,253.10

866,129.11

526,904.92

274,976.19

銳志

工資及福利費

14,261.86

16,911.57

11,304.17

4,621.45

製造費用

60,353.74

48,718.82

39,090.43

16,032.18

小計

906,868.71

931,759.50

577,299.53

295,629.83

原輔料

1,137,391.35

587,892.62

0.00

0.00RAV4工資及福利費

14,161.45

7,535.00

0.00

0.00

製造費用

54,218.71

38,788.66

0.00

0.00

小計

1,205,771.51

634,216.27

0.00

0.00

原輔料

178,649.69

169,743.56

149,282.27

118,744.71

零部件

工資及福利費

1,386.72

1,529.10

1,732.01

1,493.52

製造費用

3,048.75

4,112.31

4,184.99

2,890.68

小計

183,085.16

175,384.96

155,199.28

123,128.90

56

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

產品名稱項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

原輔料

4,386,318.27

3,790,516.89

3,226,979.54

2,650,702.37

整車小計

工資及福利費

75,123.80

81,726.76

85,970.88

73,010.72

製造費用

238,548.80

263,564.66

292,210.15

244,151.19

小計

4,699,990.86

4,135,808.32

3,605,160.57

2,967,864.28

原輔料

4,564,967.96

3,960,260.45

3,376,261.82

2,769,447.08

生產成本

工資及福利費

76,510.51

83,255.86

87,702.89

74,504.24

製造費用

241,597.55

267,676.97

296,395.15

247,041.87

合計

4,883,076.02

4,311,193.27

3,760,359.85

3,090,993.19

(2)預測情況

本次對主營業務成本的測算，主要是以被評估單位提供的其未來

三年規劃、十三五經營計劃為基礎，結合各車型的生產情況、歷史年

度生產成本組成情況等因素綜合分析測算。

①原輔材料

原輔材料主要有素材費（包括鋼板、塗料、成型材料）、現調品

（包括發動機、變速箱、發電機、電池、各項總成等）、

CKD材料（進

口材料）。對於原材料，本次主要根據被評估企業的生產車型、生產

數量、歷年原輔材料成本情況、平均單位消耗水平、預計生產改善措

施對成本的節約情況等綜合測算，其中對於

CKD材料是以評估基準

日匯率進行折算。

②直接人工

直接人工包括直接生產人員的工資、福利、社保及公積金、工會

經費等，主要根據被評估企業未來年度人員配置情況、現行工資水平、

薪酬政策等情況綜合測算。

③製造費用

被評估企業製造費用核算的內容主要有間接人工成本、辦公用

品、運輸費、租賃費、試驗檢驗費、折舊費、清掃費、派遣指導費、

燃料動力、勞保用品、設備備件、消耗性工具、輔助材料、技術提成

費、模具費及其他製造費用。有關製造費用歷史數據如下表：

金額單位：人民幣萬元

序號項目名稱

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

1工資

34,267.65

33,692.86

35,730.88

28,858.12

2社會保險

7,262.68

9,360.30

9,707.13

8,676.11

3住房公積金

3,308.72

3,777.69

3,785.70

3,202.68

4其他福利費

845.37

1,451.48

1,544.88

1,060.02

57

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

5工會經費

426.19

428.36

502.56

430.47

6差旅費

993.09

922.73

789.67

344.62

7教育培訓費

37.53

42.84

18.94

19.12

8業務招待費

225.00

120.46

20.78

6.14

9會議費

101.16

65.44

4.06

1.39

10通信費

140.50

171.69

157.99

114.67

11辦公用品

367.91

350.05

324.37

129.34

12印刷費

174.06

78.14

95.56

-4.63

13申請費

0.38

1.30

1.09

1.14

14書報資料費

29.00

21.71

17.26

5.41

15認證費

1.41

1.00

0.10

1.34

16其他事務經費

150.19

145.20

157.20

104.48

17運輸費

7,918.52

8,472.44

7,249.17

4,830.04

18租賃費

2,586.41

1,809.31

2,680.41

1,637.51

19試驗檢驗費

569.77

2,031.76

2,407.49

660.91

20環境保護費

---10.00

21安全保護費

--17.58

12.22

22折舊費

76,680.10

68,625.92

70,826.86

50,860.33

23清掃費

2,455.84

2,560.04

1,549.09

1,554.55

24派遣指導費

2,040.68

5,051.13

5,251.46

410.99

25燃料動力

28,365.58

30,179.48

31,669.38

24,943.35

26勞保用品

15,333.29

14,627.72

14,188.38

7,876.83

27其他資材

-4,109.33

--

28設備備件

18,426.05

17,913.25

20,061.31

13,127.66

29消耗性工具

-26,881.32

2,718.88

3,428.05

1,339.50

30輔助材料

29,001.93

23,779.95

23,521.48

17,100.34

31號試車費用

62.67

508.31

0.12

913.48

32其他

-707.86

2,177.66

-7,198.44

-1,481.58

33技術提成費

34,517.86

28,633.20

25,520.30

23,239.00

34模具費

2,897.20

3,847.34

42,364.34

57,056.33

合計

242,655.35

266,700.34

296,644.22

246,769.57

對於各項製造費用，主要以被評估企業相關未來規劃及十三五規

划水平為基礎，並結合其人員配置情況、人均薪酬水平、單車消耗水

平、相關合同約定、新車投產等情況綜合測算，有關測算情況如下：

金額單位：人民幣萬元

序號項目名稱

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

1工資

7,210.31

37,510.24

39,760.01

42,261.54

44,946.22

47,828.26

47,828.26

2社會保險

2,886.78

15,017.91

15,918.64

16,920.18

17,995.04

19,148.91

19,148.91

3住房公積金

1,099.97

5,722.37

6,065.59

6,447.21

6,856.77

7,296.44

7,296.44

4其他福利費

249.68

1,298.89

1,376.80

1,463.42

1,556.39

1,656.18

1,656.18

5工會經費

133.01

691.94

733.44

779.58

829.11

882.27

882.27

6差旅費

258.26

602.87

602.87

602.87

602.87

602.87

602.87

7教育培訓費

40.88

60.00

60.00

60.00

60.00

60.00

60.00

8業務招待費

1.23

8.00

8.00

8.00

8.00

8.00

8.00

9會議費

0.28

2.00

2.00

2.00

2.00

2.00

2.00

58

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

序號項目名稱

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

10通信費

23.36

126.35

126.35

126.35

126.35

126.35

126.35

11辦公用品

325.87

455.21

455.21

455.21

455.21

455.21

455.21

12印刷費

80.00

75.37

75.37

75.37

75.37

75.37

75.37

13申請費

0.23

1.50

1.50

1.50

1.50

1.50

1.50

14書報資料費

1.08

7.00

7.00

7.00

7.00

7.00

7.00

15認證費

-1.50

1.50

1.50

1.50

1.50

1.50

16其他事務經費

20.90

125.37

125.37

125.37

125.37

125.37

125.37

17運輸費

1,790.07

6,835.30

6,885.05

7,315.59

10,669.90

10,863.63

10,863.63

18租賃費

1,194.74

2,866.98

2,887.85

3,068.43

3,804.05

3,873.12

3,873.12

19試驗檢驗費

921.24

2,582.14

2,582.14

2,582.14

2,582.14

2,582.14

2,582.14

20環境保護費

2.00

15.00

15.00

15.00

15.00

15.00

15.00

21安全保護費

2.44

15.00

15.00

15.00

15.00

15.00

15.00

22折舊費

7,456.45

45,714.64

24,321.93

22,971.49

52,735.52

63,349.86

79,124.38

23清掃費

310.91

1,865.46

1,865.46

1,865.46

1,865.46

1,865.46

1,865.46

24派遣指導費

158.27

1,200.00

900.00

3,600.00

300.00

300.00

300.00

25燃料動力

6,142.08

29,167.34

28,313.03

29,177.66

42,610.60

43,268.86

43,268.86

26勞保用品

1,277.08

7,743.71

7,970.16

8,932.09

12,043.78

12,307.64

12,307.64

27其他資材

--

28設備備件

3,936.26

19,434.59

20,029.44

21,201.27

28,641.54

29,120.62

29,120.62

29消耗性工具

437.09

2,149.39

2,215.43

2,342.61

3,113.38

3,152.52

3,152.52

30輔助材料

4,901.62

23,939.86

24,690.03

25,224.67

33,814.01

34,452.47

34,452.47

31號試車費用

91.35

200.00

200.00

200.00

802.90

372.40

372.40

32其他

200.00

2,262.32

2,487.10

2,487.10

1,487.10

1,487.10

1,487.10

33技術提成費

6,922.90

38,254.14

37,568.19

40,661.00

54,340.87

54,367.28

54,367.28

34模具費

23,486.40

52,296.21

44,283.22

69,891.67

106,918.55

109,867.59

109,867.59

合計

71,562.72

298,248.63

272,548.68

310,888.29

429,408.49

449,537.93

465,312.45

在上述對直接人工成本、製造費用測算的基礎上，以車輛工時消

耗水平對直接人工成本和製造費用進行分配。

綜上所述，未來年度生產成本的測算結果如下：

金額單位：人民幣萬元

產品

名稱

項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

原輔料

114,431.27

580,765.47

767,016.48

885,417.68

1,033,418.72

1,064,672.68

1,064,672.68

威馳

工資及福利

3,016.71

19,092.61

24,742.26

27,903.24

22,540.68

24,281.49

24,281.49

製造費用

13,933.44

60,035.42

66,986.40

81,393.08

85,864.62

91,241.85

94,469.09

小計

131,381.42

659,893.51

858,745.14

994,714.01

1,141,824.02

1,180,196.01

1,183,423.26

原輔料

44,685.73

164,133.36

153,384.93

0.00

0.00

0.00

0.00

花冠

工資及福利

812.22

3,922.05

3,911.41

0.00

0.00

0.00

0.00

製造費用

3,751.46

12,332.63

10,589.63

0.00

0.00

0.00

0.00

小計

49,249.41

180,388.03

167,885.98

0.00

0.00

0.00

0.00

原輔料

366,230.73

1,588,535.16

1,568,129.34

1,612,279.44

1,833,423.61

1,914,596.20

1,914,596.20

卡羅拉

工資及福利

8,912.08

49,511.21

49,487.62

49,685.71

39,056.83

42,646.35

42,646.35

製造費用

41,162.69

155,684.66

133,981.24

144,932.00

148,779.91

160,250.96

165,919.08

小計

416,305.50

1,793,731.03

1,751,598.20

1,806,897.15

2,021,260.34

2,117,493.51

2,123,161.63

59

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

產品

名稱

項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

原輔料

94,265.43

442,241.08

400,396.90

552,432.62

564,655.71

586,155.39

586,155.39

卡羅拉

工資及福利

592.30

6,310.65

6,097.34

8,207.35

5,788.87

6,284.33

6,284.33HEV製造費用

2,735.68

19,843.42

16,507.74

23,940.63

22,051.64

23,614.45

24,449.70

小計

97,593.41

468,395.15

423,001.98

584,580.59

592,496.21

616,054.17

616,889.42

原輔料

136,101.35

663,809.03

666,426.87

678,517.67

364,278.13

255,795.45

255,795.45

皇冠

工資及福利

1,622.90

10,525.75

11,277.08

11,228.26

4,089.36

3,321.34

3,321.34

製造費用

7,495.79

33,097.50

30,531.21

32,752.58

15,577.67

12,480.50

12,921.94

小計

145,220.05

707,432.27

708,235.16

722,498.51

383,945.15

271,597.29

272,038.73

原輔料

27,989.98

235,672.98

194,661.37

0.00

877,068.95

877,000.66

877,000.66

銳志

工資及福利

393.96

4,357.00

3,840.53

0.00

17,965.45

18,783.42

18,783.42

製造費用

1,819.62

13,700.28

10,397.74

0.00

68,436.12

70,581.93

73,078.43

小計

30,203.56

253,730.26

208,899.65

0.00

963,470.52

966,366.01

968,862.51

原輔料

0.00

0.00

0.00

0.00

155,111.27

155,099.19

155,099.19

銳志

工資及福利

0.00

0.00

0.00

0.00

3,177.22

3,321.88

3,321.88HEV製造費用

0.00

0.00

0.00

0.00

12,103.05

12,482.55

12,924.06

小計

0.00

0.00

0.00

0.00

170,391.55

170,903.62

171,345.13

原輔料

0.00

0.00

0.00

304,296.98

1,012,572.76

1,012,493.91

1,012,493.91CHR工資及福利

0.00

0.00

0.00

8,335.78

19,174.23

20,047.25

20,047.25

製造費用

0.00

0.00

0.00

24,315.28

73,040.77

75,330.96

77,995.44

小計

0.00

0.00

0.00

336,948.05

1,104,787.76

1,107,872.12

1,110,536.59

原輔料

23,686.92

54,847.42

60,098.99

59,838.11

59,838.11

59,838.11

59,838.11

零部件

工資及福利

274.82

1,768.34

1,768.34

1,768.34

1,768.34

1,768.34

1,768.34

製造費用

664.04

3,554.72

3,554.72

3,554.72

3,554.72

3,554.72

3,554.72

小計

24,625.78

60,170.48

65,422.05

65,161.17

65,161.17

65,161.17

65,161.17

原輔料

783,704.48

3,675,157.08

3,750,015.90

4,032,944.39

5,840,529.14

5,865,813.47

5,865,813.47

整車小計

工資及福利

15,350.18

93,719.27

99,356.24

105,360.35

111,792.63

118,686.06

118,686.06

製造費用

70,898.68

294,693.91

268,993.96

307,333.57

425,853.77

445,983.21

461,757.73

小計

869,953.35

4,063,570.26

4,118,366.09

4,445,638.30

6,378,175.55

6,430,482.73

6,446,257.26

原輔料

807,391.40

3,730,004.49

3,810,114.89

4,092,782.50

5,900,367.25

5,925,651.58

5,925,651.58

生產成本

工資及福利

15,625.01

95,487.61

101,124.58

107,128.68

113,560.97

120,454.39

120,454.39

製造費用

71,562.72

298,248.63

272,548.68

310,888.29

429,408.49

449,537.93

465,312.45

合計

894,579.13

4,123,740.73

4,183,788.14

4,510,799.47

6,443,336.72

6,495,643.90

6,511,418.43

另外，對於研發收入相應的主營業務成本，子公司一汽豐田技術

開發有限公司在會計核算時計入管理費用，本次評估為便於區分將其

在未來年度內的成本計入主營業務成本，而在管理費用中不再進行測

算。有關未來年度主營業務成本的測算結果如下：

金額單位：人民幣萬元

產品名稱項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

威馳

主營成本

131,381.42

659,893.51

858,745.14

994,714.01

1,141,824.02

1,180,196.01

1,183,423.26

成本率

97.34%

94.14%

92.59%

93.14%

91.79%

92.08%

92.33%

花冠

主營成本

49,249.41

180,388.03

167,885.98

0.00

0.00

0.00

0.00

成本率

92.61%

91.10%

90.46%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

卡羅拉主營成本

416,305.50

1,793,731.03

1,751,598.20

1,806,897.15

2,021,260.34

2,117,493.51

2,123,161.63

60

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

產品名稱項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

成本率

92.02%

90.81%

92.51%

92.89%

91.59%

91.88%

92.12%

卡羅拉

主營成本

48,796.70

480,106.36

435,689.12

597,267.74

604,207.42

616,054.17

616,889.42HEV成本率

80.39%

96.98%

96.92%

96.75%

96.15%

94.42%

94.55%

皇冠

主營成本

145,220.05

707,432.27

708,235.16

722,498.51

383,945.15

271,597.29

272,038.73

成本率

78.48%

75.35%

74.93%

75.24%

75.38%

72.03%

72.15%

銳志

主營成本

30,203.56

253,730.26

208,899.65

0.00

963,470.52

966,366.01

968,862.51

成本率

81.12%

79.07%

78.59%

0.00%

81.93%

82.18%

82.39%

銳志

HEV主營成本

0.00

0.00

0.00

0.00

170,391.55

170,903.62

171,345.13

成本率

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

81.93%

82.18%

82.39%

RAV4主營成本

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

成本率

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

CHR主營成本

0.00

0.00

0.00

336,948.05

1,104,787.76

1,107,872.12

1,110,536.59

成本率

0.00%

0.00%

0.00%

91.49%

90.36%

90.62%

90.83%

零部件

主營成本

24,625.78

60,170.48

65,422.05

65,161.17

65,161.17

65,161.17

65,161.17

成本率

63.58%

64.34%

64.33%

64.31%

64.31%

64.31%

64.31%

研發

主營成本

689.58

2,332.36

2,423.84

2,519.90

2,620.75

2,726.65

2,726.65

成本率

97.09%

97.09%

97.09%

97.09%

97.09%

97.09%

97.09%

整車小計

主營成本

821,156.64

4,075,281.46

4,131,053.24

4,458,325.45

6,389,886.76

6,430,482.73

6,446,257.26

成本率

88.92%

88.04%

88.51%

89.90%

88.81%

89.04%

89.25%

主營成本合計

846,472.00

4,137,784.30

4,198,899.13

4,526,006.51

6,457,668.68

6,498,370.55

6,514,145.08

主營成本率

87.90%

87.57%

88.00%

89.40%

88.47%

88.70%

88.91%

註：主營業務成本與生產成本不完全一致，主要是因為卡羅拉

HEV生產成本分配到以

後年度以及加入研發成本。

3.其他業務收支的預測

被評估企業其他業務收支情況歷史年度數據如下：

金額單位：人民幣萬元

序號業務項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

一其他業務收入

1廢品

11,268.10

7,761.68

7,036.97

4,143.71

2租賃

734.15

701.74

388.54

293.79

3性能確認車

5,504.55

10,182.24

5,348.90

1,887.61

4無償修理費

2,751.21

4,633.06

2,889.54

2,331.17

5勞務

360.64

362.87

260.17

105.70

6加裝費

--45.44

-

7其他

67.68

300.78

16.02

168.01

其他業務收入小計

20,686.33

23,942.37

15,985.58

8,930.00

二其他業務成本

1廢品

2租賃

547.96

357.04

226.58

151.91

3性能確認車

3,349.44

10,400.06

5,352.89

1,887.61

4無償修理費

2,751.21

4,633.06

2,889.54

2,331.17

5勞務

290.30

228.30

240.67

82.02

6加裝費

----

7其他

11.38

9.50

8.65

8.20

其他業務成本小計

6,950.29

15,627.96

8,718.33

4,460.90

三其他業務利潤淨額

13,736.04

8,314.42

7,267.26

4,469.09

61

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

上述其他業務收入中廢品收入，主要是邊角料等廢品收入，本次

評估根據被評估企業相關規劃預測水平、歷史收入、未來加強材料利

用控制水平、合理廢料水平等進行測算。

租賃收入及成本，主要是投資性

房地產

租賃給子公司一汽豐田汽

車銷售有限公司收取的租金，本次收益法已將該投資性

房地產

作為非

經營性資產處理，因此本次收益法中不再另計收益成本。

性能確認車、無償修理費，基本收支相抵，本次不再另計。

勞務收入及成本，主要是被評估企業支援

一汽夏利

的勞務收入及

相應的勞務成本，以後年度無該項收支，不再另計。

未來年度其他業務收支預測情況如下：

金額單位：人民幣萬元

序號業務項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

一其他業務收入

1廢品

828.74

4,945.00

4,771.41

5,469.27

5,469.27

5,469.27

5,469.27

其他業務收入小計

828.74

4,945.00

4,771.41

5,469.27

5,469.27

5,469.27

5,469.27

二其他業務成本

1廢品

其他業務成本小計

--

三其他業務利潤淨額

828.74

4,945.00

4,771.41

5,469.27

5,469.27

5,469.27

5,469.27

4.營業稅金及附加的預測

被評估企業適用增值稅稅率為

17%；防洪基金、城市維護建設稅、

教育費附加及地方教育費附加分別按應納流轉稅的

1%、7%、3%、2%

計算繳納。

消費稅是以被評估企業整車出廠價為計稅基礎，以現行法律法規

為依據，根據不同排量，徵收不同稅率的消費稅，具體消費稅徵收標

準如下：

序號計稅基礎計稅依據法定稅率

1出廠價乘用車的氣缸容量小於等於

1.0升

1%

2出廠價乘用車氣缸容量大於

1.0升小於等於

1.5升

3%

3出廠價乘用車氣缸容量大於

1.5升小於等於

2.0升、中型商用客車

5%

4出廠價乘用車氣缸容量大於

2.0升小於等於

2.5升

9%

5出廠價乘用車氣缸容量大於

2.5升小於等於

3.0升

12%

6出廠價乘用車氣缸容量大於

3.0升小於等於

4.0升

25%

7出廠價乘用車氣缸容量大於

4.0升

40%

62

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

對於營業稅金及附加的預測，本次評估根據被評估企業營業收

入、適應稅率等綜合進行測算。有關測算結果如下表所示：

金額單位：人民幣萬元

序號稅種

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

1消費稅

46,347.65

224,880.32

196,799.61

197,705.13

293,960.88

307,842.46

307,842.46

2防洪費

606.42

3,561.47

3,019.87

3,179.92

4,670.30

4,977.18

4,977.18

3城市維護建設稅

4,244.94

24,930.30

21,139.07

22,259.47

32,692.08

34,840.29

34,840.29

4教育費附加

1,819.26

10,684.41

9,059.60

9,539.77

14,010.89

14,931.55

14,931.55

5地方教育費附加

1,212.84

7,122.94

6,039.74

6,359.85

9,340.59

9,954.37

9,954.37

合計

54,231.11

271,179.45

236,057.88

239,044.14

354,674.75

372,545.86

372,545.86

5.管理費用的預測

(1)歷史數據

被評估企業管理費用核算的內容主要包括管理人員薪酬、食堂經

費、辭退福利、差旅費、勞動保護費、運輸費、保安費、班車及業務

用車、房費、保險費、環境保護費、試驗檢驗費、公司宣傳費、折舊

費、修理費、清掃費、燃料動力、技術開發費、無償修理費、印花稅、

房產稅、土地使用稅、無形資產攤銷及其他等，歷史年度有關情況如

下表所示：

金額單位：人民幣萬元

序號項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

1工資

8,734.51

8,657.94

8,870.62

7,577.55

3社會保險

5,121.78

2,695.81

2,727.59

2,665.74

4住房公積金

1,159.84

1,135.99

1,032.67

906.95

5其他福利費

826.58

1,168.23

650.54

437.27

6工會經費

167.58

148.93

169.62

150.40

7食堂經費

5,276.42

4,643.81

4,304.13

3,178.41

8辭退福利

408.20

409.75

300.65

1,562.20

9差旅費

1,132.35

768.64

674.33

315.85

10教育培訓費

677.48

1,608.20

753.68

107.50

11勞動保護費

829.64

835.83

803.18

415.76

12業務招待費

432.75

258.63

57.77

34.51

13會議費

615.53

199.33

202.87

44.24

14通信費

3,474.91

2,997.82

2,557.95

2,379.12

15辦公用品

550.97

472.02

531.95

218.73

16印刷費

285.96

166.05

149.61

21.95

17申請費

113.77

121.15

148.93

77.43

18書報資料費

25.98

12.17

7.59

6.69

19認證費

108.91

281.41

238.23

312.75

20事務經費其他

160.35

97.86

92.69

57.15

21運輸費

1,410.99

693.71

551.29

188.95

22保安費

1,692.17

1,460.00

1,238.05

1,041.95

63

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

序號項目

2012年

2013年

2014年

2015年

1-10月

23班車及業務用車

11,388.87

12,016.05

10,595.65

7,864.05

24房費

3,058.23

2,932.21

2,751.36

1,980.58

25租賃其他

82.94

64.34

55.08

30.22

26保險費

776.26

720.78

652.21

659.08

27試驗檢驗費

3,304.99

3,033.70

286.04

72.74

28環境保護費

1,766.92

1,084.37

1,086.84

779.24

29安全保護費

154.87

244.33

30.90

4.89

30人事費

90.46

68.19

119.76

74.82

31工傷處理費

16.36

29.07

36.25

4.45

32訴訟費

5.10

8.08

4.41

2.27

33日常消耗品

405.91

354.10

354.16

139.18

34公司宣傳費

424.58

594.21

531.15

364.40

35綠化費

328.72

263.51

260.89

161.54

36審計費評估費

66.79

81.39

182.57

64.76

37諮詢費

160.91

204.00

213.45

83.70

38會員費

34.05

24.50

21.73

17.65

39折舊費

3,066.02

2,495.06

2,210.64

1,713.71

40修理費

26,362.75

28,747.33

26,044.20

9,733.60

41清掃費

2,055.10

1,961.12

1,836.94

1,414.00

42派遣指導費

7.37

20.35

49.74

1.67

43燃料動力

449.37

1,023.70

307.28

255.12

44輔助材料

15.02

15.33

17.25

1.60

45勞保用品

348.22

321.30

338.02

1.89

46消耗性工具

26.19

13.84

24.46

1.60

47設備備件

52.96

73.60

66.72

2.31

48技術開發費

2,330.07

8,320.96

16,059.79

12,646.27

49無償修理費

-9,134.80

-9,756.55

1,763.89

6,773.80

50印花稅

3,593.25

2,951.49

2,546.83

2,093.41

51房產稅

1,534.90

2,643.98

2,070.90

1,691.25

52車船使用稅

--0.42

1.97

53土地使用稅

809.76

809.76

809.76

674.80

54無形資產攤銷

1,644.93

2,695.38

1,631.76

1,290.54

55取暖費

559.00

519.53

517.71

-

56稅務返還手續費支出

53.28

28.29

0.54

-

57續保費

135.04

143.39

94.25

86.47

58其他

146.64

21.69

96.62

-40.13

合計

89,327.69

93,605.70

99,734.13

72,348.52

(2)測算情況

對於各項管理費用，主要以被評估企業相關未來規劃及十三五規

划水平為基礎，並結合其人員配置情況、人均薪酬水平、單車消耗水

平、相關合同約定、新車投產等情況綜合測算；對於技術開發費，主

要是在對子公司一汽豐田技術開發有限公司各項管理費用的基礎上

確定；對於歷史數據中的輔助材料、勞保用品、消耗性工具、設備備

64

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

件等已併入製造費用相應項目一併測算，此處不再重複計算。被評估

企業管理費用有關測算情況如下：

金額單位：人民幣萬元

序號項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

1工資

1,818.35

8,676.53

9,450.77

10,212.70

11,009.36

12,198.01

12,198.01

3社會保險

728.01

3,473.81

3,783.79

4,088.84

4,407.80

4,883.69

4,883.69

4住房公積金

277.40

1,323.65

1,441.76

1,558.00

1,679.53

1,860.87

1,860.87

5其他福利費

62.97

300.45

327.26

353.64

381.23

422.39

422.39

6工會經費

33.54

160.05

174.33

188.39

203.09

225.01

225.01

7食堂經費

665.49

4,044.30

3,851.73

3,747.29

3,660.55

3,643.20

3,643.20

8辭退福利

-3,000.00

3,000.00

3,000.00

3,000.00

2,380.00

-

9差旅費

543.64

859.50

859.50

859.50

859.50

859.50

859.50

10教育培訓費

457.51

565.01

565.01

565.01

565.01

565.01

565.01

11勞動保護費

479.50

895.26

896.56

896.56

896.56

896.56

896.56

12業務招待費

8.28

50.00

50.00

50.00

50.00

50.00

50.00

13會議費

158.63

200.00

200.00

200.00

200.00

200.00

200.00

14通信費

285.49

2,664.61

2,664.61

2,664.61

2,664.61

2,664.61

2,664.61

15辦公用品

174.98

393.71

393.71

393.71

393.71

393.71

393.71

16印刷費

127.66

149.61

149.61

149.61

149.61

149.61

149.61

17申請費

71.51

148.93

148.93

148.93

148.93

148.93

148.93

18書報資料費

0.91

7.59

7.59

7.59

7.59

7.59

7.59

19認證費

170.08

482.83

482.83

482.83

482.83

482.83

482.83

20事務經費其他

35.54

92.69

92.69

92.69

92.69

92.69

92.69

21運輸費

64.16

253.12

253.12

253.12

253.12

253.12

253.12

22保安費

208.39

1,250.34

1,250.34

1,250.34

1,250.34

1,250.34

1,250.34

23班車及業務用車

2,140.66

10,503.73

10,503.73

10,503.73

10,503.73

10,503.73

10,503.73

24房費

396.12

2,376.70

2,376.70

2,376.70

2,376.70

2,376.70

2,376.70

25租賃其他

24.86

55.08

55.08

55.08

55.08

55.08

55.08

26保險費

175.17

844.49

850.63

903.82

1,318.24

1,342.18

1,342.18

27試驗檢驗費

127.40

200.13

200.13

200.13

200.13

200.13

200.13

28環境保護費

241.14

1,162.49

1,170.95

1,244.17

1,814.65

1,847.59

1,847.59

29安全保護費

26.02

30.90

30.90

30.90

30.90

30.90

30.90

30人事費

44.94

119.76

119.76

119.76

119.76

119.76

119.76

31工傷處理費

31.80

36.25

36.25

36.25

36.25

36.25

36.25

32訴訟費

0.45

2.72

2.72

2.72

2.72

2.72

2.72

33日常消耗品

214.98

354.16

354.16

354.16

354.16

354.16

354.16

34公司宣傳費

166.75

531.15

531.15

531.15

531.15

531.15

531.15

35綠化費

99.35

260.89

260.89

260.89

260.89

260.89

260.89

36審計費評估費

12.95

77.71

77.71

77.71

77.71

77.71

77.71

37諮詢費

16.74

100.43

100.43

100.43

100.43

100.43

100.43

38會員費

3.53

21.18

21.18

21.18

21.18

21.18

21.18

39折舊費

342.74

2,056.45

2,056.45

2,056.45

2,056.45

2,056.45

2,056.45

40修理費

10,218.85

23,052.45

21,535.04

21,535.04

18,535.04

18,535.04

18,535.04

41清掃費

358.90

1,772.90

1,772.90

1,772.90

1,772.90

1,772.90

1,772.90

42燃料動力

51.02

306.14

306.14

306.14

306.14

306.14

306.14

43技術開發費

5,383.56

19,540.92

23,091.09

24,243.87

30,579.08

35,109.46

34,378.53

44無償修理費

2,501.43

10,496.98

7,527.11

8,000.81

35,612.52

33,770.24

33,770.24

45印花稅

564.12

2,768.01

2,795.14

2,965.98

4,275.92

4,292.02

4,292.02

46房產稅

338.45

2,030.71

2,068.40

2,317.05

2,910.97

2,910.97

2,910.97

65

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

序號項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

47車船使用稅

-2.50

2.50

2.50

2.50

2.50

2.50

48土地使用稅

134.96

809.76

809.76

800.42

800.42

800.42

800.42

49無形資產攤銷

215.88

866.67

1,110.81

941.11

786.25

1,030.39

1,183.01

50續保費

17.29

103.77

103.77

103.77

103.77

103.77

103.77

51其他

40.00

88.32

88.32

88.32

88.32

88.32

88.32

合計

30,262.12

109,565.35

110,003.94

113,116.53

147,990.04

152,266.87

149,308.57

6.財務費用的預測

被評估企業財務費用主要包括利息收入、匯兌損益。對於利息收

入，由於本次收益法評估時已將溢餘貨幣資金作為溢餘資產處理，因

此不再考慮利息收入；對於匯兌損益，本次收益法評估是假設未來年

度內匯率水平保持穩定不變，因此以後年度無匯兌損益。

於評估基準日，被評估企業無付息債務，無利息支出。

7.投資收益的預測

本次收益法評估時採用合併會計報表口徑，其長期股權投資為持

有一汽豐田汽車銷售有限公司

25%的股權，本次收益法評估時，對該

項長期股權投資價值以一汽豐田汽車銷售有限公司於評估基準日會

計報表的淨資產以及持股比例計算，因此不再考慮投資收益。

8.營業外收支的預測

被評估企業營業外收入主要有政府補助、處置資產淨收益、罰款

及其他收入；營業外支出主要有處置資產淨損失、非常損失、罰款支

出及其他支出等。其中政府補助，被評估企業遞延收益中的政府補助

均為已收到的補助款項，且均已繳納企業所得稅；被評估企業無應收

未收的政府補助款。其餘的營業外收支的發生為非經常性業務，具有

一定的偶然性和一次性，本次收益法不再進行測算。

9.所得稅的預測

被評估企業以及子公司一汽豐田技術開發有限公司所得稅稅率

均為

25%。

10.折舊與攤銷的預測

折舊及攤銷根據現有固定資產、無形資產情況，考慮各項資產的

擴大支出及更新支出、時間性的影響，按照折舊攤銷政策計算。

折舊與攤銷預測數據如下：

66

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

金額單位：人民幣萬元

母公司折舊攤銷預測情況：

項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

房屋建築物

1,223.47

7,320.76

7,320.76

6,417.33

6,417.33

6,417.33

3,377.58

構築物

252.24

1,534.35

1,534.84

720.99

720.99

727.11

415.58

機器設備

6,163.85

36,631.16

13,309.75

11,451.01

7,770.67

19,528.47

41,943.75

車輛

45.53

255.82

144.99

36.28

19.18

8.71

631.17

電子設備

114.11

1,756.07

1,770.70

1,895.59

1,999.75

871.75

1,860.10

土地使用權

57.08

341.55

341.55

261.13

261.13

261.13

195.84

無形資產

-其它（軟體）

158.80

525.12

769.26

679.97

525.12

769.26

987.18

在建及後續

-土建

-103.65

226.42

375.75

4,618.08

4,618.08

4,687.37

在建及後續

-設備

-169.28

2,070.92

4,131.00

33,245.97

33,234.86

28,265.29

合計

8,015.08

48,637.76

27,489.19

25,969.05

55,578.23

66,436.70

82,363.85

子公司一汽豐田技術開發有限公司折舊攤銷預測情況：

項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

房屋建築物

194.44

1,163.46

1,163.46

1,163.46

1,163.46

1,163.46

1,111.81

構築物

25.37

151.82

151.82

151.82

151.82

151.82

156.52

機器設備

23.35

139.75

139.75

139.75

139.75

139.75

100.01

車輛

12.96

77.56

77.56

35.25

3.16

3.16

19.78

電子設備

26.21

124.47

56.06

23.39

39.01

88.16

101.78

無形資產

-土地使用權

52.24

312.59

312.59

312.59

312.59

312.59

168.51

無形資產

-其它（軟體）

59.64

329.16

106.08

278.52

329.16

106.08

356.88

在建及後續

-土建

15.88

280.20

712.32

712.32

712.32

712.32

685.82

在建及後續

-設備

156.14

934.29

3,145.19

3,513.73

3,882.27

4,250.81

3,496.10

合計

566.24

3,513.31

5,864.82

6,330.81

6,733.54

6,928.14

6,197.22

子公司一汽豐田技術開發有限公司折舊攤銷主要計入管理費用

-技術開發費中。

11.資本性支出的預測

資本性支出主要包括：

(1)擴大支出

擴大資本性支出主要包括子公司一汽豐田技術開發有限公司即

研發中心的後續投入、第四工廠的建設、泰達工廠

VOC治理項目、

未來年度各車型的改造提升項目等，擴大資本性支出主要根據有關批

復文件、可行性研究、項目建議書、基準日已投資情況等綜合確定。

(2)存量資產更新支出

現有固定資產、無形資產的更新支出，主要是指評估基準日帳面

固定資產、無形資產在永續期之前的更新支出。還包括擴大支出的更

新支出。

西青工廠於

2017年底停止生產，本次收益法將西青工廠的固定

67

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

資產、無形資產在

2017年底的資產回收價值作為資本性支出的負數

處理（停產後視同為非經營性資產）。

(3)永續年期的資本性支出是指永續年後固定資產、無形資產的更

新支出（包括擴大支出和存量資產的更新支出），測算思路為將需要

更新的資產採用合適的折現率折算為永續年度的年金現值。

被評估企業資本性支出有關測算結果如下表所示：

金額單位：人民幣萬元

項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

房屋建築物

-459.14

構築物

556.42

10.91

--136.05

-158.47

機器設備

8,276.87

285.05

18,045.11

107.54

134,306.62

28,082.91

48,406.45

車輛

6.27

--0.37

48.03

993.07

770.51

電子設備

6,641.66

1,152.48

2,339.99

927.13

702.81

4,456.64

1,935.48

土地使用權

-7.12

其他無形資產

110.89

1,469.31

1,406.16

1,156.70

1,469.31

1,406.16

1,394.13

在建及後續

-土建

6,111.77

74,773.94

71,666.55

14,141.11

--240.93

在建及後續

-設備

-95,977.90

205,121.43

100,849.29

3,799.39

3,799.39

17,010.50

西青工廠

2017年底

停產收回資產

-26,433.20

合計

21,703.89

173,669.58

298,579.23

90,748.95

140,462.21

38,738.17

70,382.73

12.營運資金增加額的預測

(1)基準日營運資金

營運資金的追加是指隨著企業經營活動的變化，因提供商業信用

而佔用的現金，正常經營所需保持的現金等；同時，在經濟活動中，

獲取他人提供的商業信用，相應可以減少現金的即時支付。其他應收

款和其他應付款核算內容絕大多數為非正常的經營性往來，預測時假

定其保持基準日餘額持續穩定。所以計算營運資金的增加需考慮正常

經營所需保持的現金、應收帳款（含應收票據）、預付款項、存貨、

應付帳款（含應付票據）、預收款項等幾個因素。

被評估企業基準日營運資金在其帳面值中扣除溢餘資產、非經營

性資產、非經營性負債、最低現金保有量後為

46,930.35萬元。

(2)最低現金保有量的預測

對於最低貨幣資金保有量的計算，首先計算未來年度的付現成

本，付現成本支付周期約為兩個月，故以兩個月的付現成本作為最低

68

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貨幣資金保有量。評估基準日被評估企業最低現金保有量為

111,275.65萬元。

(3)非現金營運資金的預測

年非現金營運資金

=(流動資產－貨幣資金

)－流動負債

根據上述公式，按照年主營業務收入增加所需增加的年非現金營

運資金進行測算。

(4)營運資金增加額的測算

2015年

12月營運資金增加額

=2015年

12月需要的營運資金－基

準日帳面營運資金

以後年度營運資金增加額

=當年度需要的營運資金－上一年度需

要的營運資金

營運資金增加額的預測詳見下表：

金額單位：人民幣萬元

項目

2015年

10月

31日

2015年

12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

營運資金

46,930.35

53,295.24

61,152.41

67,417.39

83,598.13

112,242.82

94,087.66

94,087.66

營運資金追加額

-6,364.89

7,857.17

6,264.98

16,180.75

28,644.69

-18,155.16

-

(四)折現率的確定

1.無風險收益率的確定

國債收益率通常被認為是無風險的，因為持有該債權到期不能兌

付的風險很小，可以忽略不計。根據

WIND資訊系統所披露的信息，

10年期國債在評估基準日的到期年收益率為

3.06%，本評估報告以

3.06%作為無風險收益率。

2.權益系統風險係數的確定

被評估單位的權益系統風險係數計算公式如下：

β

L

..1

..1

.

t..

DE..β

U

式中：

βL

：有財務槓桿的權益的系統風險係數；

βU

：無財務槓桿的權益的系統風險係數；

t：被評估企業的所得稅稅率；

DE：被評估企業的目標資本結構。

根據被評估單位的業務特點，評估人員通過

WIND資訊系統查詢

69

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一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

了

10家滬深

A股可比上市公司

2015年

10月

31日的

βL

值（起始交易

日期：

2013年

10月

31日；截止交易日期：

2015年

10月

31日；計算

周期：周；收益率計算方法：對數收益率；標的指數：上證

綜合指數

），

然後根據可比上市公司的所得稅率、資本結構換算成

βU

值，並取其平

均值

0.8299作為被評估單位的

βU

值，具體數據見下表：

耀股耀

沠公司

.

D/E

βu值

1

000572.SZ

海馬汽車

-1.1397

2

000625.SZ

長安汽車

0.0361

0.7819

3

000800.SZ

一汽轎車

0.0776

1.1574

4

002594.SZ

比亞迪

0.3352

0.6591

5

600104.SH

上汽集團

0.1066

0.8165

6

600609.SH

金杯汽車

0.5608

0.5786

7

600805.SH

悅達投資

0.2672

0.9322

8

601238.SH

廣汽集團

0.1145

0.4874

9

601633.SH

長城汽車

0.0120

0.9355

10

601777.SH

力帆股份

0.6175

0.8111

βu平均值

0.2127

0.8299

取可比上市公司資本結構的平均值

21.27%作為被評估單位的目

標資本結構。被評估單位評估基準日執行的所得稅稅率為

25%。

將上述確定的參數代入權益系統風險係數計算公式，計算得出被

評估單位的權益系統風險係數。

β

L

..1

..1

.

t..

DE..β

U

=0.9623

3.市場風險溢價的確定

市場風險溢價是對於一個充分風險分散的市場投資組合，投資者

所要求的高於無風險利率的回報率，本次市場風險溢價取

7.15%。

4.企業特定風險調整係數的確定

對於企業特定風險調整係數，未來期，匯率變化具有較大的變數；

未來期中國乘用車市場變數較大；與行業上市公司比較，企業規模小、

產品市場佔有率位於前列、品牌知名度較高；因

2012年釣魚島事件，

對企業聲譽和汽車銷量有一定影響。基於上述因素，確定企業特定風

險調整係數為

2.00%。

5.預測期折現率的確定

..1)計算權益資本成本

70

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

將上述確定的參數代入權益資本成本計算公式，計算得出被評

估單位的權益資本成本。

K

.

R

.

β

.

MRP

.

R

ef

c

=11.94%

(2)計算加權平均資本成本

評估基準日被評估單位付息債務的平均年利率為

4.90%，將上述

確定的參數代入加權平均資本成本計算公式，計算得出被評估單位的

加權平均資本成本。

WACC

.

Ke

.

D

E

.

E

.

Kd

.

.1

.

.t

.

D

D

.

E

=10.49%

(五)經營性資產價值

1.未來年度企業自由現金流的預測

根據上述測算過程，被評估企業未來各年度企業自由現金流預測

如下：

金額單位：人民幣萬元

序號項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

一營業收入

963,776.28

4,729,910.55

4,776,050.32

5,068,380.17

7,304,438.05

7,331,918.46

7,331,918.46

2其中：主營業務收入

962,947.54

4,724,965.55

4,771,278.92

5,062,910.91

7,298,968.78

7,326,449.19

7,326,449.19

3其他業務收入

828.74

4,945.00

4,771.41

5,469.27

5,469.27

5,469.27

5,469.27

二營業成本

846,472.00

4,137,784.30

4,198,899.13

4,526,006.51

6,457,668.68

6,498,370.55

6,514,145.08

1其中：主營業務成本

846,472.00

4,137,784.30

4,198,899.13

4,526,006.51

6,457,668.68

6,498,370.55

6,514,145.08

2其他業務成本

--

3營業稅金及附加

54,231.11

271,179.45

236,057.88

239,044.14

354,674.75

372,545.86

372,545.86

4營業費用

--

5管理費用

30,262.12

109,565.35

110,003.94

113,116.53

147,990.04

152,266.87

149,308.57

6財務費用

--

7資產減值損失

--

8投資收益

--

三營業利潤

32,811.04

211,381.45

231,089.36

190,212.99

344,104.58

308,735.17

295,918.95

1加：營業外收入

--

2減：營業外支出

--

四利潤總額

32,811.04

211,381.45

231,089.36

190,212.99

344,104.58

308,735.17

295,918.95

1減：所得稅

8,202.76

52,845.36

57,772.34

47,553.25

86,026.15

77,183.79

73,979.74

五淨利潤

24,608.28

158,536.09

173,317.02

142,659.75

258,078.44

231,551.38

221,939.21

1減：職工獎福基金

10,143.32

11,097.53

12,132.19

9,986.18

18,065.49

16,208.60

15,535.74

六扣除獎福基金淨利潤

14,464.97

147,438.56

161,184.83

132,673.56

240,012.95

215,342.78

206,403.47

1加：折舊及攤銷

8,581.32

52,151.07

33,354.01

32,299.87

62,311.76

73,364.84

88,561.07

2加：稅後利息費用

--

3減：資本性支出

21,703.89

173,669.58

298,579.23

90,748.95

140,462.21

38,738.17

70,382.73

4減：營運資本變動

6,364.89

7,857.17

6,264.98

16,180.75

28,644.69

-18,155.16

-

71

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

序號項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

七企業自由現金流

-5,022.49

18,062.88

-110,305.37

58,043.74

133,217.82

268,124.62

224,581.80

2.經營性資產價值的確定

將收益期內各年預測企業自由現金流量予以折現，從而得出被評

估企業的營業性資產價值。

計算結果詳見下表：

金額單位：人民幣萬元

項目

2015年

11-12月

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年永續期

企業自由現金流

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

折現率

0.08

0.67

1.67

2.67

3.67

4.67

-

折現期

0.9917

0.9357

0.8468

0.7664

0.6937

0.6278

5.9848

折現係數

-4,980.91

16,900.71

-93,409.64

44,486.42

92,408.39

168,330.50

1,344,080.25

折現值

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

10.49%

經營性資產價值

1,567,815.72

(六)其他資產和負債的評估

1.非經營性資產和負債的評估

(1)非經營性資產

非經營性資產是指與被評估企業主營業務無關的資產，該類資產

基本不產生收益，會增大資產規模，降低企業利潤率。經分析，被評

估單位非經營性資產包括：其他應收款中工程款、惠民政策款、性能

確認車款等，帳面值

8,815.66萬元；災後受損存貨，

2015年

8月

12

日天津塘沽危險品大爆炸受損存貨帳面值

11,909.67萬元，已全額計提

存貨跌價準備；投資性

房地產

，帳面值

862.88萬元；遞延所得稅資產，

包括固定資產減值準備及折舊年限與稅法差異、無形資產攤銷以前年

度金額與稅法差異、計提存貨跌價準備與稅法時間性差異等，帳面值

6,126.32萬元。上述非經營性資產根據具體資產性質採用合適的方法

進行評估，評估值為

19,164.29萬元。

(2)非經營性負債

非經營性負債是指與企業未來經營無直接關係或淨現金流量預

測中未考慮的被評估企業應付而未付款項。非經營性負債主要包括應

付帳款中的工程款設備款、應付職工薪酬中的職工獎福基金、其他應

付款中的工程款和惠民政策款等、遞延所得稅負債，非經營性負共計

72

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23,938.56萬元。非經營性負債的評估採用以經核實無誤後的帳面值確

認評估值。

2.溢餘資產的評估

溢餘資產、溢餘負債是指評估基準日超過企業生產經營所需，評

估基準日後企業自由現金流量預測不涉及的資產、負債。

溢餘資產主要是溢餘的貨幣資金（貨幣資金餘額減去基準日最低

現金保有量），

158,935.52萬元。被評估企業無溢餘負債價值。

3.非控制長期股權投資價值

於評估基準日，被評估企業本次收益法口徑的長期股權投資為對

一汽豐田汽車銷售有限公司的投資，被評估企業持有

25%的股權。本

次收益法評估時，對該項長期股權投資價值以一汽豐田汽車銷售有限

公司於評估基準日會計報表的淨資產以及持股比例計算，評估值為

901.62萬元。

4.少數股東權益價值

於評估基準日，被評估企業持有一汽豐田技術開發有限公司

80%

的股權，因此採用合併報表口徑進行收益法測算時需扣減少數股東權

益價值。鑑於一汽豐田技術開發有限公司的收入定價模式（以自身所

產生的研發成本加計

3%確認收入，且其成立時間不長，整體研發規

模尚未完全建立，研發大樓等主要資產購建時間很短，因此以其評估

基準日會計報表乘以少數股權比例計算的少數股東權益帳面值基本

能真實反映少數股東權益價值，少數股東權益價值為

16,091.34萬元。

(七)收益法評估結果

1.企業整體價值的計算

企業整體價值

=經營性資產價值

+溢餘資產價值

+非經營性資產負

債價值

+非控股長期股權投資價值

-少數股東權益價值

=1,567,815.72+158,935.52+19,164.29-23,938.56+901.62-16,091.34

=1,707,000.00萬元

2.付息債務價值的確定

被評估企業無付息債務。

73

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3.股東全部權益價值的計算

根據以上評估工作，被評估企業的股東全部權益價值為：

股東全部權益價值

=企業整體價值－付息債務價值

=1,707,000.00萬元

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第四章市場法評估技術說明

一、市場法具體方法的選擇

(一)市場法的定義和原理

企業價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者

可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。市場法常用

的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。

上市公司比較法是指獲取並分析可比上市公司的經營和財務數

據，計算適當的價值比率，在與被評估單位比較分析的基礎上，確定

評估對象價值的具體方法。

交易案例比較法是指獲取並分析可比企業的買賣、收購及合併案

例資料，計算適當的價值比率，在與被評估單位比較分析的基礎上，

確定評估對象價值的具體方法。

(二)市場法選擇的理由和依據

上市公司比較法和併購案例比較法，兩種方法的共同特點是均需

要使用相應的價值比率（乘數）進行對比，並最終以此為基礎評估出

被評估單位的價值。其適用前提如下：

1.必須有一個充分發展、活躍的資本市場；

2.存在相同或類似的參照物；

3.參照物與評估對象的價值影響因素明確，可以量化，相關資料

可以搜集。

本次被評估單位為天津一汽豐田汽車有限公司（簡稱

「天津一汽

豐田

」），屬於行業細分市場的汽車製造業

-乘用車行業，汽車製造業

併購案例較少，與併購案例相關聯的、影響交易價格的某些特定的條

件無法通過公開渠道獲知，無法了解其中是否存在非市場價值因素以

及無法對相關的折扣或溢價做出分析，本次評估採用併購案例法較難

操作。目前在資本市場中從事汽車製造業的上市公司較多，可以在證

券市場中選出與被評估企業可比較的可比上市公司，因此，本次評估

75

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採用上市公司比較法。上市公司比較法具體步驟：

明確被評估企業的基本情況，包括評估對象及其相關權益狀況，

如企業性質、資本規模、業務範圍、營業規模、市場份額，成長潛力

等。

選擇與被評估企業進行比較分析的參考企業。首先對準參考企業

進行篩選，以確定合適的參考企業。對準參考企業的具體情況進行詳

細的研究分析，包括主要經營業務範圍、主要目標市場、收入構成、

公司規模、盈利能力等方面。通過對這些準參考企業的業務情況和財

務情況的分析比較，以選取具有可比性的參考企業。

對所選擇的參考企業或交易案例的業務和財務情況進行分析，與

被評估企業的情況進行比較、分析，並做必要的調整。首先收集參考

企業的財務信息，如行業統計數據、上市公司年報、研究機構的研究

報告等。對上述從公開渠道獲得的業務、財務信息進行分析調整，以

使參考企業的財務信息儘可能準確及客觀，使其與被評估企業的財務

信息具有可比性選擇、計算、調整價值比率。在對參考企業財務數據

進行分析調整後，需要選擇合適的價值比率，如企業價值倍數

(EV/EBITDA)、市盈率

(P/E比率

)、市淨率

(P/B比率

)、市銷率

(P/S比率

)

等權益比率，並根據以上工作對價值比率進行必要的分析和調整。

運用價值比率得出評估結果。在計算並調整參考企業的價值比率

後，與評估對象相應的財務數據或指標相乘，計算得到需要的權益價

值或企業價值。

二、可比對象的選擇

(一)選擇資本市場

天津一汽豐田汽車有限公司為中外合資企業，主營業務為日本豐

田品牌乘用車和配套車型零部件的生產，產品是針對中國國內汽車消

費市場，結合本次評估目的，本次選取可比上市公司為在中國境內生

產和銷售乘用車整車企業，經查找，可比上市公司在

A股和

H股上市，

故資本市場為

A股市場及港股資本市場。

76

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(二)選擇準可比企業

選擇可比企業的主要原則是：可比企業應當與被評估企業屬於同

一行業，或者受相同經濟因素的影響。

根據被評估單位的主營業務為乘用車的生產，搜集

A股資本市場

汽車製造業

--乘用車行業上市公司的公開信息，選擇與被評估單位業

務類別接近、業務範圍相當的上市公司，對其進行相關統計分析後作

為準可比企業。

A股上市公司屬於製造業行業

-汽車製造業

-乘用車行業共

11家，

H股上市公司汽車製造業

-乘用車行業共

7家，其中三家為

A+H兩地

上市公司。按照行業篩選選擇準可比企業為

15家，主營業務及

2014

年銷量情況如下表所示：

序

號

代碼名稱

上市

地點

主營業務

2014年乘用

車銷量（輛）

1

000625.SZ

長安汽車

A股

汽車

(含轎車

)、汽車發動機系列產品、配套零部件的

製造、銷售等業務

2,074,818

2

600104.SH

上汽集團

A股

生產製造、銷售汽車和汽車零部件為主業，涉及汽

車金融、汽車服務行業

4,705,727

3

601238.SH/

2238.HK

廣汽集團

A+H股

汽車工業及配套業務的投資業務；汽車工業技術開

發、技術轉讓及技術諮詢與服務、批發、零售汽車

（含小汽車）及零配件；貨物進出口、技術進出口

1,172,310

4

601633.SH/

2333.HK

長城汽車

A+H股

從事設計、研發、生產銷售及分銷

SUV、轎車、皮

卡車和汽車相關的汽車零部件產品

612,486

5

000572.SZ

海馬汽車

A股

汽車及汽車發動機的研發、製造、銷售、物流配送

及相關業務，金融服務業

180,843

6

000800.SZ

一汽轎車

A股轎車整車及配件的生產與銷售

184,648

7

002594.SZ

比亞迪

A+H股

包含傳統燃油汽車及

新能源

汽車在內的汽車業務、

手機部件及組裝業務，以及二次充電電池及

新能源

業務

437,857

8

600609.SH

金杯汽車

A股

汽車及配件製造；汽車相關技術開發、技術諮詢、

技術轉讓；產業投資

15,729

9

600805.SH

悅達投資

A股

紡織產品、煤礦、汽車、交通服務、能源、新型材

料

646,036

10

601777.SH

力帆股份

A股

乘用車類、摩託車類、機械行業類及其他

4個類別

的研發、生產及銷售

174,013

11

000927.SZ

*st夏利

A股

轎車、汽車發動機、汽車零部件、內燃機配件的制

造及其售後服務

72,059

12

1958.HK北京汽車

H股

製造汽車及零部件、配件。乘用車車型設計、研發、

製造及銷售並提供相關售後服務

1,573,858

13

0175.HK吉利汽車

H股生產及買賣汽車、汽車零件及相關汽車部件。

417,851

14

0489.HK東風集團股

份

H股

生產和銷售商用車、乘用車及汽車發動機、零部件、

裝備製造業，以及金融保險業

2,339,120

77

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序

號

代碼名稱

上市

地點

主營業務

2014年乘用

車銷量（輛）

15

1114.HK

BRILLIANCE

CHI（華晨中

國汽車控股

有限公司）

H股在中國製造及銷售輕型客車、汽車零部件及轎車。

431,863

上述各公司的主要財務指標如下：

序

號

名稱

總資產

（萬元）

所有者權益

（萬元）

營業收入

（萬元）

淨利潤

（萬元）

總市值

（億元）

1

長安汽車

6,968,735.29

4,423,194.12

5,291,333.21

751,797.89

684.85

2

上汽集團

41,487,067.35

22,987,159.65

63,000,116.44

3,825,077.30

1,959.24

3

廣汽集團

6,231,836.14

2,620,313.44

2,237,593.39

292,749.85

1,004.32

4

長城汽車

6,134,525.21

2,782,680.60

6,259,910.42

804,119.64

945.38

5

海馬汽車

1,610,909.72

638,902.66

1,235,198.19

26,868.09

102.63

6

一汽轎車

2,093,559.76

1,212,247.81

3,385,724.16

13,705.27

281.56

7

比亞迪

9,400,885.50

6,511,441.80

5,819,587.80

73,987.00

1,410.26

8

金杯汽車

929,006.76

862,922.25

514,654.72

-1,055.70

55.62

9

悅達投資

1,070,676.80

381,402.55

228,275.67

108,356.43

103.13

10

力帆股份

2,084,154.36

1,538,296.61

1,141,674.84

37,742.23

164.33

11

*st夏利

680,368.36

154,955.74

323,164.32

-165,788.04

105.28

12北京汽車

10,985,866.00

4,196,862.00

5,644,120.00

451,081.00

519.52

13吉利汽車

3,728,015.00

1,746,635.00

2,173,835.80

144,912.80

367.03

14東風集團股份

21,463,000.00

7,545,200.00

8,095,400.00

1,331,800.00

968.45

15

BRILLIANCE

CHI（華晨中國汽車

控股有限公司）

2,320,692.90

1,595,393.30

551,480.40

529,996.90

541.78

數據來源：

wind資訊，數據為

2014年年報數據，總市值為基準日市值

(三)選擇可比企業

在準可比企業中進行適當篩選，以確定合適的可比企業。本次選

擇考慮的因素主要是業務構成、企業規模、品牌類別及影響等因素。

1.業務構成

一汽豐田主營業務為日本豐田品牌乘用車和配套車型零部件的

生產，準可比企業的經營業務其中

比亞迪

的業務範圍為充電電池及新

能源汽車的研發及生產，

新能源

的研發及生產與傳統汽車製造業差異

較大；

悅達投資

的業務範圍涉及紡織、煤礦等其他多個行業，主營業

務為紡織製造業，收入佔比達

63%，因此，

比亞迪

、

悅達投資

不適宜

作為可比企業。

2.企業規模

一汽豐田

2014年12月31日資產總額為

1,104,321.71萬元，營業收入

為4,335,287.14萬元，按照企業資產規模，

上汽集團

、東風集團股份、

78

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

的資產規模和總市值大，資產規模不具有可比性，因此不適宜作為可

比企業。

3.品牌

被評估單位一汽豐田生產豐田品牌乘用車，為合資品牌；長安汽

車、北京汽車、

廣汽集團

銷售業績主要為合資品牌，自主品牌佔比小。

長城汽車

、

海馬汽車

、吉利汽車作為完整的整車製造企業，自主品牌

佔比較大，其研發投入，銷售業績等方面與合資企業差異較大，因此

不宜作為可比企業。

4.財務狀況

*st夏利為虧損企業，

2014年由於國家嚴格執行國

Ⅳ標準，導致金

杯汽車整車銷量、銷售收入、利潤總額比上年有大幅度下降，

2014年

為虧損，因此，均不宜作為可比企業。

通過上述各個因素的考慮及分析，本次評估選取三家上市公司作

為可比企業：

序號名稱代碼上市地點主營業務

1

長安汽車

000625.SZ

A股

汽車

(含轎車

)、汽車發動機系列產品、配套零部件的

製造、銷售等業務

2北京汽車

1958.HK

H股

製造汽車及零部件、配件。乘用車車型設計、研發、

製造及銷售並提供相關售後服務

3

廣汽集團

601238.SH/2238.HK

A+H股

汽車工業及配套業務的投資業務；汽車工業技術開

發、技術轉讓及技術諮詢與服務、批發、零售汽車

（含小汽車）及零配件；貨物進出口、技術進出口

三、可比企業的介紹

(一)可比企業一：

長安汽車

1.企業簡介

(1)企業全稱：重慶

長安汽車

股份有限公司

(2)股票簡稱：

長安汽車

、長安

B

(3)股票代碼：

000625、200625

(4)上市地點：深圳交易所

(5)業務範圍：主營業務為乘用車和商用車的開發、製造和銷售

2.公司經營情況介紹

長安汽車

目前擁有長安福特、長安馬自達、長安標緻雪鐵龍、長

79

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

安鈴木四個合資品牌，擁有自主品牌包括陸風、逸動、悅翔等品牌。

長安汽車

擁有全球

11個生產基地、

31個整車及發動機工廠。

長安汽車

是最大的中國品牌汽車企業，也是唯一一家中國品牌汽車產銷累計突

破1000萬輛的車企。

2014年，

長安汽車

及下屬合營企業、聯營企業累計完成產銷

263

萬輛和

254萬輛，同比分別增長

24.5%和20%，其中長安自主品牌狹義

乘用車業務實現銷售汽車

76.9萬輛，同比增長

39.4%，乘用車銷量為

207.48萬輛。在中國汽車市場，公司取得了約

10.67%的市場佔有率。

2014年長安自主品牌乘用車銷量高於行業

40個百分點，

長安汽車

從1984年第

1輛長安微車在重慶誕生，到2014年第

1000萬輛長安轎車遠

赴重洋交付給南美客戶。造車

30年，從

1到1000萬，從暢銷全國到走

向海外，

長安汽車

成為第一家自主品牌汽車產銷突破千萬大關的企

業。

長安汽車

以客戶導向、過硬質量、自主研發、品牌營銷為原則保

持著高速增長的趨勢。

近三年

長安汽車

產銷量情況如下：

金額單位：萬輛

長安汽車

2012年

2013年

2014年

整車產量

174.1

211

263

整車銷量

175.6

212

254

乘用車銷量

141.16

139.92

207.48

3.近三年的財務狀況

資產負債表簡表

金額單位：人民幣萬元

項目

2012/12/31

2013/12/31

2014/12/31

2015/9/30

流動資產

1,955,198.22

2,157,184.81

3,592,997.11

4,421,633.54

非流動資產

2,656,562.26

3,179,284.62

3,375,738.18

3,727,990.98

資產總計

4,611,760.48

5,336,469.43

6,968,735.29

8,149,624.52

流動負債

2,519,833.87

2,874,559.34

3,932,249.63

4,407,534.15

非流動負債

552,833.84

597,914.83

490,944.49

654,792.39

負債總計

3,072,667.71

3,472,474.17

4,423,194.12

5,062,326.54

歸屬於母公司的所有者權益

1,551,293.53

1,877,835.44

2,563,729.85

3,109,546.07

少數股東權益

-12,200.76

-13,840.18

-18,188.69

-22,248.09

所有者權益合計

1,539,092.77

1,863,995.26

2,545,541.17

3,087,297.98

利潤表簡表

金額單位：人民幣萬元

80

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

項目

2012/12/31

2013/12/31

2014/12/31

2015/9/30

營業收入

2,946,258.88

3,848,186.23

5,291,333.21

4,810,795.55

營業成本

3,040,745.94

3,985,759.93

5,383,893.32

4,803,166.97

投資收益

186,854.12

450,660.23

810,211.70

648,093.76

營業利潤

92,247.71

313,053.29

717,651.59

655,722.34

利潤總額

132,743.39

331,556.15

753,882.96

692,796.75

淨利潤

141,500.77

346,849.23

751,797.89

670,024.92

歸屬於母公司淨利潤

144,640.96

350,564.05

756,108.16

674,084.32

少數股東權益

-3,140.19

-3,714.82

-4,310.27

-4,059.40

(二)可比企業二：北京汽車

1.企業簡介

北京汽車是北京汽車集團有限公司重點打造的乘用車整車資源

聚合和業務發展平臺，是北京市政府重點支持業務發展的企業。

2014

年12月19日，完成首次公開法相

H股並在香港聯交所主板掛牌上市。

(1)企業全稱：北京汽車股份有限公司

(2)股票簡稱：北京汽車

(3)股票代碼：

1958

(4)上市地點：香港聯交所

(5)業務範圍：在中國境內從事乘用車、發動機和汽車零部件的制

造和銷售。

2.公司經營情況

北京汽車是中國領先的乘用車製造商，也是香港聯交所上市公司

中的第二大乘用車製造商。從事廣泛且多樣的乘用車車型設計、研發、

製造及銷售，亦提供相關服務。擁有：具有先進技術平臺且銷售快速

增長的北京汽車自主品牌業務；歷史悠久的梅賽德斯

—奔馳豪華車

業務；以及銷售穩健增長的北京現代中高端品牌業務。提供的乘用車

品牌組合高度多元化且互補，覆蓋了合資豪華、合資中高端、自主品

牌中高端和自主品牌經濟型乘用車不同的細分市場。北京汽車生產多

種乘用車車型，覆蓋了中大型、中型、緊湊型及小型轎車、

SUV、MPV

和交叉型乘用車產品。

北京汽車目前擁有北京奔馳、北京現代兩個合資品牌和自主品牌

北京品牌，北京品牌包括三個系列：紳寶系列、北京系列及威旺系列。

北京品牌有三個生產基地分別為北京基地（北京分公司）、株洲基地

81

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

（株洲分公司）以及廣州基地（北汽（廣州）汽車有限公司）。

2014

年，北京汽車共銷售

30.96萬輛北京品牌乘用車，同比增長

53.1%。

北京汽車擁有北京奔馳

51%的股權，目前生產和銷售

E級轎車、

C

級轎車及

SUV車型的

GLK。2014年，北京奔馳用銷售

14.5萬輛乘用車，

同比增長

25.4%。

北京汽車擁有北京現代

50%的股權，

2014年，北京現代工售出

112

萬輛乘用車，同比增長

8.7%，截止

2014年10月，北京現代銷量已超過

600萬輛。

3.近三年的財務狀況

資產負債表簡表

金額單位：人民幣萬元

項目

2012-12-31

2013-12-31

2014-12-31

2015-09-30

流動資產

909,399

3,340,360

4,431,865

4,962,174

非流動資產

2,268,825

5,008,241

6,554,001

6,593,513

資產總計

3,178,224

8,348,601

10,985,866

11,555,688

流動負債

728,764

3,677,941

5,149,987

5,715,723

非流動負債

848,233

1,644,702

1,639,017

1,235,701

負債總計

1,576,997

5,322,642

6,789,004

6,951,424

歸屬於母公司的所有者權益

1,579,761

2,289,794

3,335,497

3,396,279

少數股東權益

21,466

736,165

861,365

1,207,985

所有者權益合計

1,601,227

3,025,959

4,196,862

4,604,264

利潤表簡表

金額單位：人民幣萬元

項目

2012-12-31

2013-12-31

2014-12-31

2015-06-30

營業收入

353,926

1,288,079

5,644,120

5,769,157

營業成本

523,311

1,582,134

5,648,864

5,427,454

投資收益

379,206

602,227

580,914

248,878

利潤總額

378,506

312,673

669,784

565,500

淨利潤

341,743

277,638

451,081

225,289

歸屬於母公司淨利潤

341,743

277,638

451,081

225,289

少數股東權益

----

(三)可比企業四：

廣汽集團

1.企業簡介

(1)企業全稱：廣州汽車集團股份有限公司

(2)股票簡稱：

廣汽集團

(3)股票代碼：

601238、2238.HK

82

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

(4)上市地點：上海交易所、香港聯交所

(5)業務範圍：汽車工業及配套業務的投資業務；汽車工業技術開

發、技術轉讓及技術諮詢與服務、批發、零售汽車（含小汽車）及零

配件；貨物進出口、技術進出口。

2.公司經營情況介紹

廣汽集團

的主要業務有面向國內外市場的汽車整車及零部件設

計與製造、汽車銷售與物流、汽車金融、保險及相關服務，具有獨立

完整的產、供、銷及研發體系。目前集團旗下擁有廣汽乘用車、廣汽

本田、廣汽豐田、廣汽菲克、廣汽三菱、廣汽吉奧、廣汽中興、本田

（中國）、廣汽日野、廣汽客車、五羊本田、廣汽部件、廣汽豐田發

動機、上海日野發動機、廣汽商貿、同方環球、中隆投資、廣汽匯理、

廣愛公司、

眾誠保險

、廣汽資本、廣汽研究院等數十家企業與研發機

構。

2014年，

廣汽集團

連同合營、聯營公司共實現汽車產銷分別為

121.85萬輛和

117.23萬輛，同比分別增長

20.95%和16.69%；同比增幅高

出行業

10個百分點。

營業收入約

2,045.17億元，同比增長約

7.96%；合併營業收入約

223.76億元，同比增長約

18.87%；歸屬於母公司所有者的淨利潤約

31.86

億元，同比增長約

19.37%，實現每股收益

0.50元，同比增長約

19.37%；

淨資產收益率

9.27%，同比增長

0.99個百分點。

近三年

廣汽集團

產銷量情況如下：

金額單位：萬輛

企業名稱

產量（萬輛）銷量（萬輛）

2014年

2013年

2012年

2014年

2013年

2012年

廣汽本田汽車有限公司

51.13

43.88

30.85

48.01

43.55

31.64

廣汽豐田汽車有限公司

37.97

30.30

25.13

37.41

30.31

25.01

廣汽集團

乘用車有限公司

13.79

11.21

5.52

13.47

10.90

5.87

廣汽吉奧汽車有限公司

2.71

3.36

3.66

2.57

3.63

3.68

廣汽菲亞特有限公司

6.91

4.78

1.35

6.81

4.84

1.13

廣汽三菱汽車有限公司

6.67

4.27

0.20

6.32

4.30

0.26

本田汽車（中國）有限公司

2.29

2.40

2.87

2.27

2.41

2.90

廣汽日野汽車有限公司

0.30

0.44

0.58

0.30

0.44

0.58

廣州汽車集團客車有限公司

0.08

0.09

0.16

0.08

0.09

0.16

合計

121.85

100.75

70.33

117.23

100.46

71.22

83

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

3.近三年的財務狀況

資產負債表簡表

金額單位：人民幣萬元

項目

2012/12/31

2013/12/31

2014/12/31

2015/9/30

流動資產

2,027,437.91

2,651,383.26

2,697,419.98

2,352,358.37

非流動資產

2,910,735.26

3,127,606.43

3,534,416.16

3,879,248.63

資產總計

4,938,173.17

5,778,989.69

6,231,836.14

6,231,607.00

流動負債

886,752.40

1,808,289.70

2,024,543.49

1,606,884.52

非流動負債

850,259.41

564,418.64

595,769.96

842,861.22

負債總計

1,737,011.81

2,372,708.34

2,620,313.44

2,449,745.74

歸屬於母公司的所有者權益

3,108,985.40

3,325,780.83

3,531,927.12

3,695,328.07

少數股東權益

92,175.96

80,500.52

79,595.57

86,533.19

所有者權益合計

3,201,161.36

3,406,281.35

3,611,522.70

3,781,861.26

利潤表簡表

金額單位：人民幣萬元

項目

2012/12/31

2013/12/31

2014/12/31

2015/9/30

營業收入

1,296,386.04

1,882,419.85

2,237,593.39

1,895,381.26

營業成本

1,465,068.43

1,982,042.39

2,388,984.61

1,992,478.29

投資收益

264,391.92

399,535.01

420,979.58

322,691.02

營業利潤

95,705.56

299,947.21

269,588.37

225,590.29

利潤總額

99,983.64

264,572.20

305,359.29

275,223.89

淨利潤

106,462.26

254,493.84

292,749.85

261,882.12

歸屬於母公司淨利潤

113,358.38

266,892.19

318,589.07

270,169.76

少數股東權益

-6,847.68

-12,465.77

-25,508.18

-9,492.44

四、價值比率的選擇

採用上市公司比較法評估時，價值比率包括市淨率（

P/B）、市

盈率（

P/E）、市銷率（

P/S）以及企業價值倍數（

EV/EBITDA）等指標。

一般是根據估值對象所處市場的情況，選取市淨率（

P/B）、市

盈率（

P/E）、市銷率（

P/S）、企業價值倍數（

EV/EBITDA）等指標與

可比企業進行比較，通過對估值對象與可比企業各指標相關因素的比

較，調整影響指標因素的差異，來得到估值對象的市淨率（

P/B）、

市盈率（

P/E）、市銷率（

P/S）、企業價值倍數（

EV/EBITDA），據此

計算被評估單位股權價值。

企業價值倍數（

EV/EBITDA）指企業價值與

EBITDA（利息、所得

稅、折舊、攤銷前盈餘）的比值。反映了投資資本的市場價值和未來

84

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

企業收益間的比例關係。根據可比企業年報，可比企業的利潤貢獻主

要來自於合資品牌的汽車製造企業，該類企業多為合營企業，在合併

報表中以投資收益列示，使得可比企業的

EBITDA難以準確計算，導致

EV/EBITDA失真，因此，本次評估不適宜使用

EV/EBITDA。

2014年各可比企業投資收益佔淨利潤的比例情況如下：

名稱主要合資品牌合營企業佔比

2014年投資收益佔淨利潤的比例

長安福特汽車有限公司

50%

106%

長安汽車

長安馬自達汽車有限公司

50%

長安標緻雪鐵龍汽車有限公司

50%

北京汽車

北京現代汽車有限公司

50%

129%

北京梅賽德斯

-奔馳銷售服務有限公司

49%

廣汽本田汽車有限公司

50%

140%

廣汽集團

廣汽豐田汽車有限公司

50%

廣汽菲亞特汽車有限公司

50%

廣汽三菱汽車有限公司

50%

企業的市淨率（

P/B）是企業的市場價值與淨資產的比值，一般

適用於重資產企業的估值；企業的市盈率（

P/E）是企業的市場價值

與淨利潤的比值，反映企業的市場價值與其收益的比例關係。被評估

單位雖然為重資產企業，但歷史年度盈利能力較好，採用收益類指標

更能體現企業價值，因此，本次評估根據被評估單位及所處行業特點，

選擇市盈率（

P/E）指標。

五、評估方法的運用過程

1.被評估公司與可比企業的比較分析指標選取

根據評估目的，被評估單位所處行業性質，被評估單位和可比企

業的特點，本次評估選取盈利能力、企業規模、營運能力、風險管理

能力、未來發展能力等五個方面的多個指標作為可比指標。五個方面

包括：

各項可比指標介紹如下：

(1)企業的盈利能力：總資產報酬率、淨資產收益率、股利支付率

銷售淨利潤率等；

(2)企業規模：總資產、所有者權益、銷售收入；

(3)營運能力：市場規模（市場佔有率）、總資產周轉率、存貨周

85

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天津

一汽夏利

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轉率、銷售網絡（

4s店分布）；

(4)風險管理能力：經營業務範圍、主要車型、市場分布風險（生

產基地分布區域、服務客戶區域）、償債能力指標（包括資產負債率

和利息保障倍數）；

(5)未來發展能力：收入增長能力、利潤增長能力、技術投入情況

及

新能源

汽車的研發、乘用車銷售增長能力。

以各可比企業的市盈率為基礎，通過對可比企業財務比率指標的

分析，將被評估單位相應的財務指標與可比企業逐一進行比較調整，

得出以各可比企業的市盈率為基礎調整後的市盈率，經綜合分析後確

定被評估單位的市盈率，然後乘以被評估單位評估基準日及

2014年12

月31日審計後的帳面淨利潤均值，得出被評估單位股東全部權益在評

估基準日的市場價值（考慮缺乏流動性折扣及控制權溢價之前）。

2.目標公司與可比企業的比較分析

(1)盈利能力指標比較

總資產報酬率、淨資產收益率、股利支付情況及銷售淨利潤率均

為2014年12與31日年報數據。可比企業財務指標及近幾年分紅情況如

下表所示：

可比

因素

內容一汽豐田

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

總資產報酬

率（

%）

16.05

12.32

7.79

5.53

淨資產收益

率（

%）

23.55

34.05

16.04

9.29

盈利

能力股利支付情

況

按年分紅，

2012、2013、

2014年平均分

紅比例為

90%

按年分紅，

2012、2013、2014

年平均分紅比例

15.13%，三

年每股分紅為

0.05、0.1、0.25

2014年

12月

19日在

香港上市，

2015年

6

月

29日每股分紅

0.3

元，分紅比例約

50%

按年分紅，

2012、2013、

2014年平均分紅比例

40.66%，三年每股分紅

為

0.09、0.16、0.16

銷售淨利潤

率（

%）

3.55

14.21

7.99

13.08

由上表可見，與可比企業相比，一汽豐田收益水平較好，分紅比

例較高。

(2)企業規模指標比較

資產總額、所有者權益及營業收入為衡量企業規模的重要指標。

如下表：

可比因素內容一汽豐田

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

備註

86

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一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

可比因素內容一汽豐田

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

備註

總資產

(億元

)

115.20

814.96

1,148.94

623.16

2015年

10

月報表

企業規模

所有者權益

(億元

)

52.62

308.73

452.19

378.19

2015年

10

月報表

銷售收入

(億

元)

433.53

529.13

564.41

223.76

2014年年報

由上表可見，一汽豐田規模相比於

長安汽車

、北京汽車、廣汽集

團較小。

(3)營運能力指標比較

企業營運能力包括市場規模、營運能力指標以及銷售網絡的分

布，市場規模以乘用車行業統計數據為依據，市場佔有率是各可比企

業2014年乘用車銷售量佔乘用車行業統計總量的比率；總資產報酬率

與存貨周轉率為

2014年年報數據計算所得。各指標如下表所示：

可比因素內容一汽豐田

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

備註

乘用車銷售

量（萬輛）

44.20

207.48

157.39

73.26

2014年銷量

市場佔有率

2.27%

10.67%

8.10%

3.77%

營運能力

總資產周轉

率（

%）

3.47

0.86

0.51

0.37

2014年年報

存貨周轉率

（%）

77.50

7.66

5.11

8.07

2014年年報

銷售網絡（4s4S店實體銷售，4S店實體銷售，4S店實體銷售，4S店實體銷售，

店分布）

國內銷售網絡

國內銷售網絡

國內銷售網絡

國內銷售網絡

由上表可見，在市場銷量及市場佔有率上，

長安汽車

、北京汽車

較好，一汽豐田與

廣汽集團

相當。在總資產周轉率、存貨周轉率上，

一汽豐田表現突出。在銷售網絡上，各家均採用

4S店為主的銷售模式，

均在全國範圍布局。

(4)風險管理能力比較

風險管理能力包括企業經營情況，體現為經營範圍及主要車型兩

方面；市場供需情況，從企業生產基地的分布和客戶分布兩方面考慮；

資產負債率和利息保障倍數為衡量企業償債能力的主要指標，資產負

債率以企業

2015年10月報表計算得出，利息保障倍數以

2014年年報數

計算得出。各指標如下表：

可比因素內容一汽豐田

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

備註

風險管理業務範圍整車的生產汽車

(含轎車

)、汽車製造汽車及零部件、配汽車工業及配套業務的投

87

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天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

可比因素內容一汽豐田

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

備註

能力及銷售，零發動機系列產品、配件。乘用車車型設計、資業務；汽車工業技術開

部件的生產套零部件的製造、銷研發、製造及銷售並提發、技術轉讓及技術諮詢與

及自產產品

的銷售和售

後

售等業務供相關售後服務服務、批發、零售汽車（含

小汽車）及零配件；貨物進

出口、技術進出口

乘用車：轎車、

SUV、

中大型、中型、緊湊型乘用車：全系列轎車及

主要車型

乘用車：

A、

B級轎車；擁

有豐田、皇

冠兩個品牌

MPV、商用車、客車，

卡車；整車業務包括

長安福特、長安鈴

木、長安馬自達、長

安標緻雪鐵龍、江鈴

及小型轎車、

SUV、MPV

和交叉型乘用車，擁有

北京現代、北京奔馳和

北京品牌三個品牌，北

京品牌包括紳寶、北京

SUV、MPV，商用車，摩託

車；整車業務包括廣汽本

田、廣汽豐田、廣汽菲亞特、

廣汽三菱、廣汽吉奧、廣汽

日野、廣汽客車等，擁有自

控股陸風品牌。及威旺系列主品牌傳祺等

重慶、北京、江蘇、

生產基地

分布區域

天津

河北、浙江、江西、

安徽、廣東、俄羅斯、

北京、株洲、廣州廣州、湖南、杭州

伊朗、巴西共

11個

服務客戶

主要區域

中國中國中國中國

資產負債

率

52.9%

62.12%

61%

39.31%

2014年

10

月報表

利息保障

倍數

-197.50

9.04

12.48

2014年年

報

由上表可見，一汽豐田與可比企業均為乘用車生產企業，主要服

務市場為中國市場，資產負債率

廣汽集團

較低。在產品方面，一汽豐

田擁有豐田、皇冠兩個品牌，在豐田品牌中缺少

SUV、MPV車型；長

安汽車主要合營企業有長安福特、長安馬自達等，擁有福特（普通乘

用車）、馬自達（普通乘用車）品牌，均有

SUV、MPV車型；北京汽

車主要合營企業有北京奔馳、北京現代等，擁有奔馳（豪華乘用車）、

現代（普通乘用車）品牌，均有

SUV、MPV車型；

廣汽集團

主要合營

企業有廣汽本田、廣汽豐田、廣汽菲亞特、廣汽三菱等，擁有本田、

豐田、菲亞特、三菱等品牌，均有

SUV、MPV車型。

(5)未來發展能力比較

未來發展能力主要體現在隨著企業規模的擴大收入的增長能力、

利潤增長能力、研發投入情況及銷售增長等方面。收入增長率及淨利

潤增長率是以

2012年-2014年實際數據及

2015年預測數為基礎的複合

增長率。其中：一汽豐田由於自

2014年起停止生產

RVA4類型車輛，故

一汽豐田收入增長能力、利潤增長能力、銷售量的增長率均以剔除

2012年、

2013年RVA4相關財務數據為基礎計算，各指標如下表：

88

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汽車股份有限公司擬出售所持天津一汽豐田汽車有限公司部分股權項目評估說明

可比因素內容一汽豐田

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

備註

收入增長

能力

0.8%

31%

46%

27%

北京汽車

2014-2015

年增長率

利潤增長

能力

-21.1%

84%

-4%

47%

2012-2015

年複合增

長率

未來發展

能力技術投入

情況及新

能源汽車

現擁有

COROLLA

HEV品牌混

控股子公司長安新

能源汽車有限公司

為

新能源

汽車製造

銷售業務，目前有

北汽集團

擁有北京

汽車新能

2014年，

新能源

汽車投入示範運行。首個

國家的

863計劃重大課題

「增程式純電動

轎車研發與產業化技術攻關

」通過國家科

技部技術驗收。

2014年

8月

4日，註冊成

研發情況合動力車輛

新能源

汽車專項研源

立聯營公司廣州廣汽

比亞迪新能源

客車有

發項目限公司，加大

新能源

汽車的研發。

銷售量的

增長率

11.6%

21.2%

24.3%

9.2%

由上表可見，一汽豐田處於穩定期，增長率較低。

長安汽車

、北

京汽車、

廣汽集團

隨著投資加大，收入增長較快。在

新能源

汽車領域，

各家均有推出

新能源

車型。在研發投入方面，由於一汽豐田及可比企

業主要產品為外資品牌，對於外資品牌產品開發，主要研發工作在股

東方進行，合資企業主要研發工作為針對中國市場特有特點，進行相

關的研發情況，研發投入均較低。對可比企業自主品牌，為自主研發。

3.目標企業與可比企業的修正係數確定

根據各項對比因素和相關指標的重要性，設定各項指標的權重，

然後以各項指標對比調整後的得分乘以相應的權重小計後得出各項

對比因素得分，再以各項對比因素得分相乘得出每家可比企業的最終

得分。

影響因素

Ai的調整係數

=被評估單位係數

/可比企業係數

可比企業

P/E修正係數

=Π影響因素

Ai的調整係數

根據已確定的調整係數，計算

P/E係數調整表如下：

可比因素

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

盈利能力

1.035

1.028

1.04

企業規模

1.034

1.051

0.977

營運能力

0.991

1.009

1.014

風險管理能力

0.999

0.997

0.98

未來發展能力

0.930

0.949

0.974

綜合修正係數

0.985

1.031

0.983

4.可比企業的

P/E

(1)可比企業評估基準日總市值

89

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可比企業評估基準日總市值

=收盤價

×總股數

其中，本次評估收盤價選取評估基準日前

180日均價計算。

可比企業評估基準日前後收盤價均價如下表所示：

日均價（人民幣）

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

A股

B股

H股

A股

H股

基準日前

180日均價

19.15

14.61

7.31

14.51

5.38

(2)可比企業

P/E

本次評估選用

2014年、

2015年平均

P/E進行測算。

可比企業的

P/E如下表所示：

項目

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

總市值（億元）

780.63

554.91

731.49

2015年歸屬於母公司的淨利潤（百萬元）

10,123.72

4,932.14

3,975.00

2014、2015年平均

P/E

9.02

11.78

20.68

5.市盈率（

P/E）計算

根據計算得出的修正係數，計算得出可比企業綜合修正後的

P/E。

取平均值作為被評估企業的

P/E。計算結果如下表：

項目

長安汽車

北京汽車

廣汽集團

可比企業

P/E

9.02

11.78

20.68

修正係數

0.985

1.031

0.983

被評估單位

P/E

13.780

6.考慮缺乏流動性折扣率之前股東全部權益的確定

按照被評估單位的會計報表及預測數據，一汽豐田

2014年、

2015

年的淨利潤分別為

15.39億元、

14.49億元，平均值為

14.94億元，則：

被評估單位股東全部權益價值（考慮缺乏流動性折扣前）＝調整

後淨利潤

×被評估單位

P/E＝14.94×13.780＝205.87（億元）

7.缺乏流動性折扣率的確定

市場流動性是指在某特定市場迅速地以低廉的交易成本買賣證

券而不受阻的能力。缺乏流動性折扣

(DLOM)是相對於流動性較強的投

資，流動性受損程度的量化。一定程度或一定比例的缺乏流動性折扣

應該從該權益價值中扣除，以此反映市場流動性的缺失。

90

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天津

一汽夏利

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目前國際上研究缺乏流動性折扣的主要方式或途徑包括以下兩

種：一種是限制性股票交易價值研究途徑，一種是

IPO前交易價格研

究途徑。

因本次評估採用市場法，可比企業的市價是證券交易所掛牌交易

價，其股份具有很強的流動性。由於被評估對象是在股票市場上不能

流動的股權，因此在評估股權價值時需考慮缺乏流動性折扣。

本次經濟行為天津

一汽夏利

汽車股份有限公司擬轉讓被評估單

位部分股權。一汽豐田為汽車行業領軍企業，企業知名度較高。本次

交易金額較大，綜合考慮上述因素，本次評估缺乏流動性折扣率為

15%。

8.考慮缺乏流動性折扣後的被評估單位股東全部權益評估結果

由於一汽豐田汽車銷售有限公司為新成立公司，故非控股長期股

權投資價值按一汽豐田汽車銷售有限公司帳面淨資產乘以天津一汽

豐田汽車有限公司持股比例確認。

被評估單位股東全部權益價值

=被評估單位股東全部權益價值

（考慮缺乏流動性折扣前）

×（1-缺乏流動性折扣率）

-少數股東權益

價值

+非控股長期股權投資價值

＝205.87×..1-15%..-1.61+0.09

＝173.47（億元）

六、市場法評估結果

本次評估中採用市場法得出的被評估單位天津一汽豐田有限公

司的股東全部權益價值為

173.47億元。

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

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第五章評估結論及分析

一、評估結論

北京中企華資產評估有限責任公司受天津

一汽夏利

汽車股份有

限公司的委託，根據有關法律、法規和資產評估準則，遵循獨立、客

觀、公正的原則，採用收益法和市場法兩種評估方法，按照必要的評

估程序，對天津一汽豐田汽車有限公司的股東全部權益價值在

2015

年

10月

31日的市場價值進行了評估。根據以上評估工作，得出如下

評估結論：

(一)收益法評估結果

天津一汽豐田汽車有限公司評估基準日母公司口徑報表的總資

產帳面價值為

1,124,834.46萬元，總負債帳面價值為

599,145.71萬元，

淨資產帳面價值為

525,688.75萬元。

收益法評估後的股東全部權益價值為

1,707,000.00萬元，增值額

為

1,181,311.25萬元，增值率為

224.72%。

（二）市場法評估結果

天津一汽豐田汽車有限公司評估基準日母公司口徑報表的總資

產帳面價值為

1,124,834.46萬元，總負債帳面價值為

599,145.71萬元，

淨資產帳面價值為

525,688.75萬元。

市場法評估後的股東全部權益價值為

1,735,000.00萬元，增值額

為

1,209,311.25萬元，增值率為

230.04%。

（三）評估結論

天津一汽豐田汽車有限公司評估基準日母公司口徑報表的總資

產帳面價值為

1,124,834.46萬元，總負債帳面價值為

599,145.71萬元，

淨資產帳面價值為

525,688.75萬元。收益法評估後的股東全部權益價

值為

1,707,000.00萬元，增值額為

1,181,311.25萬元，增值率為

224.72%。

天津一汽豐田汽車有限公司評估基準日合併報表總資產帳面價

值為

1,151,976.67萬元，總負債帳面價值為

609,705.22萬元，所有者權

92

北京中企華資產評估有限責任公司

天津

一汽夏利

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益帳面價值為

542,271.44萬元，歸屬於母公司所有者權益帳面價值為

526,180.10萬元。收益法評估後的股東全部權益價值為

1,707,000.00萬

元，增值額為

1,180,819.90萬元，增值率為

224.41%。

採用市場法評估時，需要選擇可比企業，以可比企業評估基準日

的價值比率為基礎，對比分析被評估單位與可比企業的財務數據，並

進行必要的調整修正。採用市場法評估時需涉及到評估基準日資本市

場對這些可比公司的評價，隨著股票價格的波動，價值比率也將相應

波動，因此市場法估值更易受到市場可能出現的評價偏差影響。

而收益法是在對被評估單位未來收益預測的基礎上計算評估價

值的方法，不僅考慮了各分項資產是否在被評估單位中得到合理和充

分利用、組合在一起時是否發揮了其應有的貢獻等因素對被評估單位

股東全部權益價值的影響，也考慮了被評估單位所擁有的市場銷售網

絡、客戶資源、品牌知名度、行業競爭力、公司的管理水平、專利技

術、研發能力、人力資源等因素對股東全部權益價值的綜合影響。

根據上述分析，本評估報告評估結論採用收益法評估結果，即：

天津一汽豐田汽車有限公司的股東全部權益價值評估結果為

1,707,000.00萬元。

93

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天津

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評估說明附件

附件一、企業關於進行資產評估有關事項的說明

北京中企華資產評估有限責任公司

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