來源：新浪財經
創金合信基金陳建軍：看好豬周期和白酒投資機會，五年實業經歷教會我腳踏實地做研究
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3月10日15：00創金合信消費主題股票基金經理陳建軍分享：等閒識得東風面，低利率下的消費投資機會。
2009年到2013年，我在一家消費類上市公司的投資者關係部，主要負責信息披露及行業併購。2013年7月加入第一創業證券資產管理部，任大消費研究員。此後歷任創金合信基金消費行業研究員、第一創業證券資產管理部投資主辦等。現為創金合信消費主題股票基金經理。
五年的實業經驗對投資、研究幫助挺大。搞笑一點說，從實業裡面出來做投資，腦迴路比較直一點，對很多市場熱點很難get到。在實業裡工作過，我能真切體會到每一分錢是如何掙來的，當市場炒熱點的時候，有時我很難get到怎麼能夠那麼快掙到錢呢，所以經常被熱點甩在後面。但是同時也帶來一個好處，就是鼓勵我腳踏實地地去做研究。一個公司是不是確確實實在掙錢，在創造價值，我會以實業人的眼光來衡量。所以，也躲過了很多危險。
反映到業績上，我管理的創金合信消費主題基金A份額2019年的收益率為71.20%，超額收益率為21.82%，較好地抓住了一些板塊的投資機會，如豬周期和白酒。
消費行業兩條主線：優選高成長的行業和公司，其次是高ROE且現金流好的行業和公司，同時再從CPI維度去配置
新冠疫情對各行各業都有影響，但影響最大的是消費行業。但是損失已既成事實，風險已經反映在股價上了，我們不應該繼續守著老一頁不肯翻過去。應該看到在中國政府強有力的防控下，疫情已經得到了較好的控制，我們相信中國一定是全球最快打贏防疫戰的國家。從策略上講，中國領先全球打贏防疫戰，A股將會獲得加分，尤其是現在A股的平均估值並不高。同時，疫情在全球擴散，給全球經濟復甦帶來更多困難，預計各國逆周期調節將會持續。美聯儲已於3月初降息50bp，同時美國十年期國債利率創出了歷史新低——0.7%。美聯儲降息，加上國際油價下跌，CPI上升的壓力在減少，我國貨幣政策調整空間在擴大，這些對A股都是策略上的利好。
如果把時間拉長點，往前推5年、10年甚至30年，可以發現一個規律，發達經濟體的基準利率持續往下，無風險收益率持續往下。交銀施洛德的洪灝老師在題為《展望2020：靜水深流》的報告裡做了近幾十年的復盤，同時還提到一點，從2010年開始資本的投資回報率還在逐年往下。所以，我們正處在低利率甚至負利率時代，資本的投資回報率不斷往下，但2019年以來我們的CPI卻是在不斷攀升的。
在全球流動性寬鬆和資本回報率逐年下降，且當前國內較高CPI的三重背景下，消費行業配置的核心邏輯主要在兩個方面：
一是優先選擇高成長的行業和公司，並從ROE+現金流角度篩選。先找成長的行業和公司。如果行業成長性已經比較穩定了，屬於比較成熟的行業——消費行業裡很多都是比較成熟的行業，快速成長已經不太現實了，比如說雖然白酒的業績很好，但是這個行業不算高成長的行業。那麼，從這些比較成熟的行業裡找高ROE的。二是CPI配置策略，優選貢獻CPI的行業，其次選擇受益於CPI的行業。
需要強調的是，這兩條主線並不是隸屬關係，而是相互嵌套。在一個成長性很好的行業裡，肯定優選貢獻CPI的行業。比如說我比較看好生豬養殖行業，兩者都符合。ROE很高，高速成長的行業，同時屬於貢獻CPI的行業。
看好四個板塊投資機會
一是生豬養殖。此板塊是極少不受疫情影響甚至還有利好的行業。生豬價格預期全年較樂觀，主要抓養殖龍頭。
二是白酒和家電。這兩個行業具有全球競爭優勢，行業業績穩定，高ROE，現金流好。經過此次回調之後，已經變得更便宜了。
三是化妝品。行業正處於較快成長的紅利期，同樣是高ROE，且現金流好。即使在疫情期間，我們看到線上化妝品銷售依然保持高增長。
四是地產竣工周期：預計逆周期調節力度將會加大，同時2019年以來的竣工周期依然持續，那些在住宅全裝修產業鏈上，擁有訂單充足的上遊建材和家居公司，預計今明兩年都能保持較高增速。即使一季度訂單受疫情影響，也很可能在接下來的三個季度裡快速回補訂單。
豬周期暢想——非洲豬瘟提高行業壁壘
豬周期是客觀存在的，因為價格波動的原因。而白酒沒有那麼強的周期性，是因為它有品牌效應，可以通過提價來保證價格。豬價大幅度劇烈地波動，當價格不好時，它的ROE非常低，甚至還可能虧損。而價格是供給造成的，供給大幅度增加，就會造成價格下降。
從2006年至今，共有三、四輪豬周期，最近的一次周期是2016年豬價大幅上漲至高點後又迅速下跌，周期性比較明顯。但是2018年發生非洲豬瘟，給生豬行業帶來了前所未有的變革。
非洲豬瘟從首次被發現至今快100年了，但安全有效的疫苗一直沒有被開發出來，主要是非洲豬瘟病毒結構太過於複雜，獨有5層（外膜、衣殼、雙層內膜、核心殼層和基因組）結構，包含3萬餘個蛋白亞基，組裝成直徑約為260納米的球形顆粒，是目前近原子解析度結構得到解析的最大病毒顆粒。科學家到現在對他很多結構功能並不清楚。滅活疫苗已經證明無效，所以要有效疫苗必定是弱毒株的，這就意味著不安全，因為有可能發生變異，帶來更大災害。基於此，我認為要相信科學，預計1-2年的時間內疫苗被開發出來的可能性很小。大家總指望疫苗出來就什麼事都沒有了，仿佛馬上就會有大量的供給出來，所以每次一個疫苗重大進展的新聞，養豬股就暴跌。但是市場學習能力很強，前面確實跌過，而最近的一次疫苗進展報導，行業不跌反漲了。這足以說明市場對疫苗的理解更深了。
生豬行業正處於一個十字路口，現在有兩條路徑可供選擇，一個是疫苗路徑，一個是淨化路徑。從全球的經驗來看，走淨化路徑是最有效也是低成本實現防控非瘟的目的。國內已經有不少養殖龍頭選擇淨化路徑，並且逐漸被證明成功了，如果已經有公司通過生物安全防控，成功實現低成本快速擴產，那麼疫苗就更沒有那麼迫切了。
即使真正有疫苗出現的話，走淨化路線的公司也不吃虧，因為疫苗是增加成本，而且打疫苗會引起一些應激反應，有可能會影響豬的生長，會讓飼料轉化率慢一些。
非瘟的出現給了養殖行業較高的壁壘。當一個行業出現高壁壘時，周期性就會逐暫時消失，直到壁壘降低，行業才會恢復周期性。所有的周期性都是價格劇烈波動帶來的，而價格劇烈波動，就是供給端大幅增加。為什麼茅臺沒有太強波動性，也是因為高壁壘，世界只有兩種白酒，一種是茅臺、一種是其他。最後，可以從哲學角度理解成長性或周期性，我們不能機械地說什麼行業一定是周期，什麼行業一定是成長。現在養活豬非常難，供給大幅增加，暫時是很困難的，那麼周期性會短暫消失，一直到有一天全社會可以較低成本順利養活豬，周期性又會恢復。
當前時點，豬周期的投資邏輯就是一點：量，不要去期待價格漲多少。能夠快速出欄的公司，預計今年和明年的業績會比較好，而且這種業績是有現金流的業績。所以，在受疫情影響較大的消費行業，預計養殖行業是業績比較確定的板塊。當然，有可能不是全行業業績都不錯，其中能夠低成本養活並且出欄快速增長的公司，業績才會比較靚麗。
個人投資心得
我喜歡歷史和哲學，所以覺得良好的格局觀在投資中很重要，要善於把握趨勢性機會。比如，我入行的時候最早是研究旅遊行業，在旅遊行業裡有兩個子板塊，一個是免稅行業，一個是出境遊行業。我們可以看到過去幾年免稅行業跟出境遊行業的表現，2015年以後天差地別。有一個意思的現象是，免稅龍頭公司牛市的起點，和跟韓國薩德事件時間非常吻合。大約在2017年3月份，如果你有一個比較好的格局觀，你在當時就會有一個大膽的判斷：能把美元留在國內的生意會是好生意，而把美元花出去的生意可能就不是好生意。免稅行業是吸引消費回流的，出境遊這個行業是鼓勵大家把美元花在外面，從美元的流動方向上看，這兩個行業是相反的。回過頭來看，這兩個行業從股價和業績上面，確實差別很大。
有了這個判斷後，我們再去緊密跟蹤公司的業績，仔細研究公司的報表，最後你會發現一個季度一個季度用業績印證了你的觀點。一個業績越來越好，一個就越來越差了。有了業績印證你的觀點，那麼配置上你就應該保持這個趨勢不變，而不是去想著要不要抄底，其實抄底是頂尖高手才能做的事。
我比較喜歡看孫子兵法，覺得即使是殘酷的戰爭也充滿了哲學的智慧，特別打動我的一句話是：善戰者之勝也，無智名，無勇功。我把它當座右銘，這也決定了我的配置風格：喜歡持股不動，並且非常集中，但為了分散風險，所以在行業上儘量均衡配置。一句話概括是：優選行業均衡配置；精選個股，集中持倉；持續學習，動態調整。以「弱者」視角建倉，不博弈、不輪動、不立危牆，寄望優秀公司自身發展帶來的投資收益。
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我在螞蟻財富有大V號「小二的逗比生活」，歡迎大家到螞蟻財富，進入「創金合信消費主題基金」，我幾乎每天都會和網友們互動一下。
我一直倡導快樂投資，如果買一個股票或者一個基金，讓你患得患失，讓你焦慮，那為什麼要買呢？所以，在討論群裡，我都會和大家分享一些好玩的事，和漲跌無關，希望我們每個投資者都擁有詩和遠方。
1、新浪網友提問：ROE指什麼？
陳建軍：ROE聽上去是一個比較高大上的指標，簡單說，比如我打算去做賣包子的生意，投入100元的本金去做這件事，這100塊錢就是E，就是你的本金。等包子賣完了之後，除去你進貨的成本和各種費用，最後掙了20塊錢，這20塊錢差不多算是回報。20除以100，是20%，簡單理解就是你賣包子的ROE，當然這是一種最簡單的算法，不是太嚴謹，但可以說明問題。ROE本質是一種資本的回報率，反映的是一個公司對於資金的使用效率。
如果在全球都具有極高的競爭力，比如高端白酒和家電，它一般是一個高ROE的行業。可以這樣理解，股東投錢給公司，公司拿了錢去做生產、銷售，賺來的錢效率非常高。實際上ROE是一種真正的價值創造。
還有要提醒大家，不要簡單的理解股價跟ROE有一致性關係，不是說ROE高股價一定漲。股價有很多因素影響，ROE是一種長期影響，短期可能完全不相關。
2、新浪網友提問：養豬的環保門檻高嗎？
陳建軍：現在養豬的環保門檻依然很高。其實並不是因為缺豬就不講環保，這個行業一直都在講環保。環保的要求對大企業更有利，特別是龍頭企業，龍頭企業的優勢就是有錢。像環保方面的投入，龍頭公司可以按照標準進行，不會覺得負擔重。
我去調研，參觀很多龍頭公司現代化的豬場，環保做得非常好。豬糞完全發酵，發酵完作為有機肥就出售了，賣給當地的一些種植戶，用於有機蔬菜的種植。
所有的環保需要配備相關設備，對小企業來說，資金方面有很大的壓力。正因為環保的要求，進一步提高了養豬行業的進入門檻。
3、新浪網友提問：怎麼看外圍暴跌跟A股的關係？
陳建軍：外圍市場的劇烈波動，可能主要還是疫情蔓延，再加上石油暴跌，但是我個人認為，這兩個因素其實都是利好A股市場，細的原因就不講了，大家可以細細琢磨。
大家如果在螞蟻財富社區關注我的「小二的逗比生活」，在我們的討論群裡，我反反覆覆跟我的「老闆們」（持有人）講過一句話，「你若盛開，清風自來」。
我們在投資後應該自信一點。「你若盛開」意思是你買的是一個很好的資產，它真的是一個在創造價值的資產，並且它的成長性還不差，你不用看外面怎麼樣。尤其我們處在一個低利率時代，無風險收益率在不斷下降，優質資產極其稀缺。對很多消費白馬股而言，最好的策略是做時間的朋友。至於降低波動性，就是在行業上稍微分散一點。我一直強調行業相對分散，個股集中持倉，用時間去保護你的淨值。如果一家公司真的是非常有價值的，在做一門創造價值的生意的話，這個市場是很有效的，時間長了都會反映在股價上面。
投資的這個過程中，我們要克服人性的弱點，如果你看到別人的股票都在漲，你的淨值在跌，是扛不住的。很多時候，我們不是輸在選錯標的上，而是輸在低賣高買上。因為在大幅回撤的時候，人性的弱點會充分展現，讓你失去正確的判斷。投資時往往因為經不住淨值大幅回撤，剁在了最低點，然後一反彈，擔心踏空，又追在高點位置，這種錯誤犯兩次，你基本就出局了，所以分散風險是很有必要的，在行業上要稍微均衡一點。
剛入行的時候我師傅教過我，如果一個股票，你買後晚上睡不著覺，第二天就該減了。在這個市場上面要能活下來，你首先不要自己虐待自己。
我跟客戶一直倡導的快樂投資是第一重要的。如果你買一隻股票、買一個基金睡不著了，今天怕踏空，明天怕暴跌，不如把錢存銀行買理財，我們很難相信在恐懼和焦慮中的人可以把投資做好。投資跟吃飯、穿衣一樣，是一件平常的事情。這就是我把自己的V號叫「小二的逗比生活」的原因，投資是一種平常的生活，需要平常心對待。
嘉賓簡介：
創金合信消費主題股票基金經理 陳建軍
管理學碩士，曾任消費類上市公司投資者關係部主管，負責信息披露及行業併購，2013年7月加入第一創業證券資產管理部，任大消費研究員。此後歷任創金合信基金消費行業研究員、第一創業證券資產管理部投資主辦等。現為創金合信消費主題股票基金經理。
從業以來專注於大消費領域，5年消費行業實業經驗及5年消費行業研究經驗相得益彰，為提高消費投資勝率提供源泉。2019年創金合信消費主題基金A收益率為71.20%。
投資特點：擁有較好的格局觀，善於把握趨勢性機會。優選行業，均衡配置；精選個股，集中持倉；持續學習，動態調整。以「弱者」視角建倉，不博弈、不輪動、不立危牆，寄望優秀公司自身發展帶來的投資收益。
投資感悟：善戰者之勝也，無智名，無勇功。