巴菲特普通股投資案例——美國運通(1)

——《巴菲特之道》將巴菲特思想引進中國的第一本書

大家好！這裡是大碗讀書。

今天我們要聊的是《巴菲特之道》第4章：普通股投資9個案例，本章講的是年復一年，巴菲特的投資傳奇在民間流傳廣泛。在每一起投資案例的背後，都有一個獨一無二的故事。但對於希望了解巴菲特思想的人而言，所有投資都具有一個共同點：讓我們有機會觀察現實中的企業狀況、管理、財務和市場準則。下面讓我們開始吧。

投資美國運通的歷史背景

「長期熟悉的一個公司及其產品，有助於對其進行評估。」巴菲特說。相對於自小就分拆可口可樂來出售、投遞華盛頓郵報、推薦他父親的客戶購買蓋可保險股票，在伯克希爾的投資組合裡，巴菲特與美國運通打交道的時間最長。你或許會回憶起在20世紀60年代中期，在美國運通公司發生色拉油醜聞時，巴菲特合夥企業將40%的資產投資在美國運通的股票上。30年之後，克希爾累計持有美國運通10%的股票，價值14億美元。

準則：持續經營歷史

儘管企業也有如同天氣一樣周期變幻。但美國運通的主業自巴菲特合夥企業首次購買之後，基本上沒有變化。他有三個業務部門：旅行相關服務、金融顧問、運通銀行業務。其中旅行相關服務部門發行著名的運通卡和運通旅行支票，該部門貢獻了72%的公司營收。金融顧問業務是提供財務規劃、保險和投資產品的部門，貢獻了公司22%的營收。運通銀行部門貢獻了5%的營收，公司在全球有87個辦公室，分布於37個國家。

公司的旅行相關服務部門計劃能為公司持續盈利，該部門總是產生大量現金，以供公司發展。通常當公司運營產生的現金超出其發展所需，如何處理多餘的現金，將考驗公司管理層的責任感。一些管理層以提高股東分紅或回購股份的方式通過了這項測試。另一些管理層未能抵禦慣性趨勢，不斷尋找新投資途徑，用多餘的現金擴張企業的商業帝國版圖。很不幸，這種盲目的擴張的情況發生在詹姆斯·魯濱遜領導之下的美國運通身上。

當時金融顧問部門發現一個有利可圖的併購機會，魯濱遜的計劃是用旅行相關服務部門產生的現金去併購相關業務，令公司成為金融業的巨頭。然而魯濱遜收購的希爾森雷曼公司表現令人失望，它不僅不能養活自己，而且需要運通公司提供更多資金才能維持運營。魯濱遜共投資了40億美元在這個項目上，最後實在沒辦法填補這個大窟窿，被迫無奈，他給巴菲特打電話求援。巴菲特終於伸出援手，伯克希爾買了運通3億美元的優先股，巴菲特首先是通過優先股的方式進行注資的，直到他覺得搞清楚公司的財務狀況後，才有信心轉為持有公司的普通股。

今天就到這裡，請繼續關注下期的「大碗讀書」，下期主題為「巴菲特普通股投資案例——美國運通（2）」，我們下期再見。