從嬰兒到成人，從奶粉到營養品，H&H國際控股(01112)瞄準的不是單一受眾和市場，如今更是斥巨資準備進軍寵物經濟賽道。
智通財經APP觀察到，12月13日，H&H國際控股發布公告，隨著所有先決條件達成，對於目標公司Solid Gold的收購事項完成，目標公司將成為H&H國際控股的間接全資附屬公司，且財務業績、資產及負債將實現財務並表。
據了解，Solid Gold是美國首家全方位寵物營養品公司，在全球各地銷售天然的寵物營養品，不過核心市場位於美國。收購完成後，H&H國際控股將擇機設立寵物營養及護理用品作為第三大業務分部。
近些年寵物經濟發展迅速，相較原業務嬰幼兒產品及成人產品而言，H&H國際控股布局寵物經濟賽道，有利於業務多元化，財務並表可擴大營收規模，然而二級市場卻不為所動不升反降，其原因為何?
行情來源：智通財經
豪擲12.6億港元，布局寵物經濟
智通財經APP觀察到，根據11月5日H&H國際控股發布的公告，該公司的間接全資附屬Health and Happiness (H&H) US International Incorporated與賣方及目標公司訂立股本證券購買協議，擬收購Solid Gold的100%直接及間接所有者權益，現金代價為1.63億美元，約合港元12.636億元。
截至公告日期，Solid Gold的所有者權益分別由目標股權A賣方合計持有73.2%、賣方C Blocker持有14.5%及VMG Blocker持有12.3%權益。除A賣方之外，其他兩家主要從事持有Solid Gold的權益。作為買方H&H國際控股從三個賣方手中獲得目標公司的間接全部股權。
公告顯示，Solid Gold是美國首家全方位寵物營養品公司，有45年經營史，其主要在美國市場進行產品銷售，不過也通過一間分銷商在中國經營，截至2020年9月30日的12個月，中國市場銷售額佔總銷售額為30%。
H&H國際控股認為，公司的一項業務策略是通過收併購快速增長的優質業務目標進駐新營養業務分部，從而開拓增長和擴張機會。收購Solid Gold主要考慮到，(1)受飼養寵物迅速普及所推動，世界各地主要市場的寵物營養品市場需求增長強勁，2020年全球寵物主人數目進一步增加，出現品牌提供優質創新寵物營養產品及解決方案的高端化趨勢;(2)寵物營養及護理用品為家庭營養及護理用品的自然延伸，原因為寵物現今被視為家庭的重要一分子，且全球各地延續寵物人性化趨勢;(3)憑藉集團多年來從嬰幼兒營養及護理用品以及成人營養及護理用品分部積累的營養專業知識及實力，有機會締造目標公司與該集團現有業務分部之間的協同效應;(4)收購事項將加速集團的全球化發展，並在美國(世界最大的寵物營養及護理用品市場)建立龐大據點;及主要受中國帶動國際間的理想增長。
短期看，收購完成將對公司的財務面產生影響。智通財經APP觀察到，2018年、2019年和截至2020年9月30日的12個月，Solid Gold的收入分別為3875萬、4301萬和5501萬美元，2019年同比增長11%，同期EBITDA分別為-631萬、62萬和722萬美元，除稅後溢利分別為-674萬、-24.8萬和666萬美元，截至9月30日，淨資產為230萬美元。
不過2019年， H&H國際控股收入109億元，淨利潤10.05億元;截至2020年6月30日，收入51.67億元，淨利潤7.18億元。而Solid Gold在截至2020年9月30日的12個月，收入規模為5501萬美元(約合人民幣3.6億元)，稅後淨利666萬美元(約合人民幣4360萬元)，並且Solid Gold在2020年才開始實現盈利，較H&H國際控股營收規模而言，影響不大。
但是在戰略層面，寵物經濟在國內還是藍海一片，H&H國際控股能否藉此機會搶佔地盤，且與原有業務產生協同作用呢?
千億市場，盈利困難
智通財經APP觀察到，2019年國內的寵物市場規模邁入2000億元的大關，預測到2024年將達到4495億元，從2019複合年增長率約為17.0%，行業前景十分可期。同時，與快速增長的市場規模不同的是，中國寵物行業的滲透率仍然相對較低——2019年中國的養寵家庭滲透率為22.8%，而美國、英國和日本則分別為68.9%、45.0%和26.8%。
由此，在賽道寬闊，及滲透率遠遠未觸及天花板這兩個因素作用下，國內寵物市場可謂是迅速駛入「快車道」。高景氣的賽道上，自然少不了玩家入場。頭部公司中寵股份今年以來股價漲幅超過100%，佩蒂股份最高價漲幅也接近1倍。美國最大的寵物零售電商Chewy自2019年6月上市以來，股價維持整體上行的態勢，目前股價較首發價格接近4倍。
財務方面，2020年三季報顯示，中寵股份實現收入達16.2億元，同比增長33.3%;同期淨利潤實現1.09億元，同比增長93.79%。而佩蒂股份在前三季度實現收入達9.72億元，同比增長38.97%;同期淨利潤達到8500萬元，同比增長145.44%。Chewy期內收入51.03億美元，同比增長46.13%，淨虧損1.14億美元，去年同期虧損1.92億美元。
可以看到，寵物經濟在國內外市場都呈現快速增長的態勢，由於美國市場滲透率較高，因此整體增速較國內低，不過都有一個共同點便是盈利較難。Chewy作為美國最大的寵物零售電商，多年來仍然未實現盈利。作為行業頭部的中寵股份和佩蒂股份雖然實現了盈利，但是淨利潤並不高，其他參與者大部分仍然在虧損。可以預見隨著行業隨著滲透率上升，競爭加深之後，盈利更加困難。
雖然寵物經濟藍海一片，但是其商業模式的本是仍然是銷售企業，競爭無外乎渠道、品牌、產能等等。H&H國際控股認為，可以藉助本身的營銷渠道產能協同效應，藉此布局寵物經濟賽道，而事實上，收購業務佔據了大批現金，主業務目前也面臨較多經營風險，未來不確定性增大。
奶粉業務發展遇瓶頸
智通財經APP觀察到，截至2020年6月30日，H&H國際控股流動資產總額63.94億元，其中現金約34億元，流動負債總額37.5億元，公司的現金流動性較為充足。
業績方面，上半年收入51.67億元，同比增長2.6%。但是核心業務嬰幼兒配方奶粉收入23.38億元，同比下降2.6%，成人營養及護理用品收入16.4億元，同比下降7.3%。反而是業務佔比不高的益生菌補充品收入同比大增45.4%，其他產品收入同比增長22.6%。
主要是因為該行業目前競爭較為充分，而上半年受到公共衛生事件影響，導致嬰幼兒奶粉和成人營養品銷售下滑，但是另一方面人們健康意識的提高，使得益生菌補充品、其他產品如高端紙尿褲等需求提升。公共衛生事件一方面影響國內線下市場，另一方面阻礙了澳新市場的產品進口，且因國內控制得力，使得國內收入佔比從去年同期的74.9%提升至82.6%。
期內毛利率從67.2%下降至66.4%，主要是因為嬰幼兒產品組合中的羊奶粉、有機奶粉等毛利較低的產品佔比提升，另一面則是高毛利產品佔比下降的事實。
不過據公告顯示，未來H&H國際控股將進一步加大在中國市場的營銷力度，同時提升線上銷售的布局。上半年，H&H國際控股的銷售分銷成本佔營收比較去年同期提升1.3個百分點至38.7%。
智通財經APP了解到，雖然H&H國際控股的總體毛利率較高，以奶粉業務為例緊追龍頭飛鶴，但是因為其營銷費用比遠遠高於其他企業，導致其淨利率並不佔優勢，與大部分奶粉企業在同一梯隊競爭。
在核心業務不穩之時，選擇布局寵物經濟，雖然令公司業務多元化擴大了收入來源，但是也加大了競爭壓力和運營風險，未來能否嘗到甜頭尚未可知，股價不漲也就不難理解了。