1 預測2021年乘用車銷量同比增長7.2%
我們在汽車2021年度策略《強品牌、贏未來》中判斷：乘用車已低迷三年，預測2021年乘用車同比增長7.2%,增幅較2020年提升13.5個百分點。汽車2021銷量同比增3.5%至2609萬臺,新能源車同比增50%達180萬臺,預測2020-2025年國內新能源汽車複合增速約36%。
按照路線圖2.0預測，汽車整體產銷規模為2025/2030/2035年達3200萬輛/3800萬輛/4000萬輛，對應五年複合增速依次為5%/3.5%/1%。2025/2030/2035年新能源車滲透率20%/40%/50%,對應新能源汽車新車銷量為640/1520/2000萬臺，對應五年複合增速為36%/19%/5.6%。
隨電池成本下降和插混技術成熟，2021-2022年自主品牌和日系大量插電混動車將上市，相比燃油車有更強的動力、虧電油耗比同級燃油車更低，成本也有望逼近同級燃油車。插電混動車型滲透率預計將迎來上升拐點。
2 乘聯會：狹義乘用車零售+7%，汽車+4%
乘聯會崔東樹預計2021年國內狹義乘用車批發銷量增速為9%，零售增速為7%，車市整體增速為4%。國內新能源乘用車2020/2021年銷量113/150萬輛。2020年的新能源車新動能已經體現，高端的特斯拉和微型電動車的宏光MINI成為拉動市場增長的核心主力。其核心都是加速降低成本，滿足更多消費者需求，這是行業可持續發展的關鍵推動因素。隨著雙積分政策的深入推進，2021年的新能源車在高低兩端仍有巨大的增量空間，各自有望增長15萬輛。新勢力造車企業也進入穩定發展期，由於走高端化線路，目測銷量以小幅穩步增長可能性較大。傳統車企是新能源發展的核心關鍵，自主的比亞迪、五菱、上汽等將持續走強，而合資企業如大眾等企業全新產品潛力也是巨大。
流通協會郎學紅認為2020年前6個月汽車市場處於負增長狀態，進入7、8、9月份汽車回暖，開始兩位數快速增長。豪華車份額上升明顯說明汽車行業周期調整還沒有結束，如果低收入階層開始購車，則表明這一輪周期探底開始復甦了。她認為2020三季度市場的需求雖然逐步回暖，但銷量提振主要靠以價換量。她認為2020三季度公安部數據與中汽協數據差異較大，上牌數據顯示2020三季度乘用車只有2%左右的增長，說明真實終端需求並未明顯復甦。郎秘書長認為乘用車市場未來將會呈現出首購和換購、新車和二手車兩個雙驅動的特點。預測2020年全年汽車零售量將達到2450萬輛（-5%），乘用車預計實現終端零售1950萬輛（-10%）；2021年大概率是0增長上下，汽車行業產銷規模仍處於平臺期，至2025年汽車銷量有望達到3000萬輛，到2035年有可能達到4000萬臺。
3 中汽協：2021年汽車總銷量2630萬輛，同比+4%
中國汽車工業協會常務副會長兼秘書長付炳鋒認為：2020年我國汽車銷量有望達到2500萬輛，同比降幅可能收窄到2%以內。2021年預測汽車總銷量2630萬輛，同比增長4%。其中乘用車同比增長7.5%，達2170萬輛。新能源汽車同比增長40%，達180萬輛。
「十四五」期間汽車行業將經歷一輪轉型升級的爬坡過坎期。電動化、智能化、網聯化成為汽車產業發展的新機遇。具體來看體現在三方面：第一，電動化、智能化、網聯化正加速推進汽車產業走向高質量發展，汽車正逐步從交通工具轉變為大型移動智能終端。第二、中國汽車市場總體來看潛力依然巨大，大城市出行剛需與低線城市消費潛力釋放促進市場增長。第三、人民生活水平提高拉動汽車市場消費升級。汽車消費升級主要體現在換購、增購中，15萬元以上的中高端汽車銷量佔比逐年增長。
2021年汽車市場將呈現緩慢增長態勢，未來五年汽車市場也將會保持穩定，2025年有望達到3000萬輛。
國務院發展研究中心市場經濟研究所副所長王青認為汽車市場增長處在中高速向中低速轉變過程中。
他估計2021年汽車市場將保持大概0—2%區間的增速，前提是「衛生事件、宏觀經濟和消費政策三方面沒有太大波動」。王青指出不考慮技術和商業模式創新條件下，2028年按照潛在增長率的增速去預測國內汽車保有量將達到4.1億輛，千人汽車擁有量大概為288輛，新車年產銷規模會保持在3200萬輛。
4 1-11月汽車產銷降幅收窄至3%以下
據中汽協，2020年11月，汽車產銷延續了增長勢頭，產銷量均創年內新高。乘用車銷量229.7萬輛，同比增長11.6%。1-11月，汽車產銷降幅收窄至3%以下。
11月中國品牌乘用車市場份額回升，上升2.1個百分點。年度累計1-11月中國品牌乘用車銷售670.3萬輛，同比下降10.7%，市場份額下降1.3個百分點至37.7%。
11月新能源汽車銷量達20萬（+105%），1-11累計111萬輛（+3.9%）。其中新能源乘用車售18.6萬臺（+137%），累計銷售101萬臺（+5.4%）。
據中汽協，重點企業1-10月營業收入增長率回升至3.4%，利稅總額增幅恢復至-0.4%。1-9月中汽協匯總重點企業虧損擴大，達到131家，同比增長率達44%。重點企業研發費用持續上漲，1-9月同比增長23%。
5 11月新能源汽車增幅高
11月新能源乘用車零售銷量17萬輛，同比增長136.5%；其中插電混動零售銷量2.6萬輛，同比增長98.1%；純電動的零售銷量14.2萬輛，同比增長145.4%。伴隨著北京增加放號和上海限外牌後恐慌搶購新能源勢頭較猛，加之企業對新能源產銷目標追求，預計年末最後一個月的國內新能源車市將環比持續高增長。
11月電動車高低兩端強勢增長趨勢明顯，其中A00級銷量4.8萬，份額提升到純電動的32%，主要受五菱宏光MINI和歐拉R1銷售帶動，二三線城市基於購買與能源經濟性需求對於小、微型新能源汽車需求不容小覷。B級佔比23%，同比增長較強。
特斯拉銷量環比增加78%，同時11月上海工廠向歐洲市場出口7000輛國產Model 3，標誌著上海工廠產能進一步提升，特斯拉交付能力增強。特斯拉Model 3高性能版、Model Y即將批量交付，新能源高端車市場競爭壓力將進一步加強。隨比亞迪DM-i系列產品投放，憑藉其持平燃油車型的落地價、較好動力性能表現、極佳的燃油經濟性，插電混動銷量迎來進一步提升。
6 混動車滲透率將提升，自主品牌混動技術換代
據《節能與新能源汽車技術路線圖（2.0版）》2025年乘用車節能車新車平均油耗將降至5.6L/100km（WLTP），純燃油車型很難進一步提升熱效率，混動車型佔比不斷提升成必然趨勢。
混動技術水平現狀：自主品牌技術面臨換代、日系品牌技術積澱深厚、德系企業專注純電布局較少。
作為較早布局混動車型的比亞迪發布DM-i混動產品，通過專用發動機、E-CVT實現混動。旗下搭載DM-i系統的秦Plus、宋Pro、宋MAX已上工信部公告，覆蓋轎車、SUV、MPV車型。
車型主要優勢：1）享受免除購置稅補貼後，DM-i車型幾乎與燃油車型同價:全系搭載磷酸鐵鋰電池+發動機針對性設計優化，從而降低成本。同時車輛單價提高有利於提高毛利。2）高配車型百公裡續航裡程長於市面上競品車型。3）節能表現好:轎車、SUV車型綜合油耗分別低於4L/100km、4.5L/100km，優於目前市場上插混車型5-6L油耗表現 ；
針對目前市面上混動產品主要分為並聯式、串聯式、動力分流三種方案，並聯式方案技術路線多樣，但基本呈現多電機協同實現混動的方案，預計2021年P0+P4或P0+P2.5/3方案將不斷浮現。串聯式主要為增程式車型，動力分流方案豐田一家獨大有技術壁壘，但除部分地區外無法享受新能源牌照。
7 行業效益：盈利持續復甦
汽車製造業工業增加值：11月中國汽車製造業工業增加值同比增長11.1%。11月汽車類零售額達到4017億元，同比增長11.8%，年度累計零售額達34531億元，同比下降2.8%。
2020年1-10月，汽車製造業完成營業收入63949億元，同比增長2.1%，增速較2020年1-9月提升1.6個百分點，佔規模以上工業企業營業收入總額的7.6%。
2020年1-10月，汽車製造業利潤穩定恢復，汽車製造業累計實現利潤4211.5億元，同比增長6.6%，增速比1-9月提升3.6個百分點，佔規模以上工業企業實現利潤總額的8.4%。
汽車製造業固定資產投資額：2020年1-10月汽車製造業固定資產投資同比降幅繼續呈小幅收窄，但仍然明顯低於同期全國固定資產投資水平，2020前三季累計下滑15.4%，降幅比1-9月收窄1.3個百分點。。
8 庫存與折扣：年度目標承壓、折扣幅度加大
進入11月，廠家完成年度目標壓力加大，汽車經銷商綜合庫存係數同比大幅上漲15.4%，環比上升9.6%達1.72。經銷商裸車毛利大幅下滑，合資品牌折扣幅度尤其突出。雖受衛生事件影響，但多數廠家並沒有下調任務目標，經銷商仍為達成全年任務目標拿到年終返利，降價促銷以價換量，庫存增加盈利能力下降。11月庫存深度最高的品牌有：沃爾沃、東風悅達起亞、東風英菲尼迪。豪華、合資品牌延續前期增長態勢，加上年末衝刺補庫，庫存係數較上月有所上升。自主品牌處於傳統衝刺旺季，庫存壓力相對較大。進入Q4以來，經銷商GP1（裸車毛利）持續下探，合資品牌價格倒掛尤為嚴重，裸車毛利滑至-13% 。
合資品牌庫存與折扣：11月樣本經銷商庫存均值1.13，環比下降，折扣力度持續加大。日系合資豐田、馬自達、本田、日產折扣與庫存表現俱佳。上汽集團旗下別克、雪佛蘭庫存及折扣均差於合資品牌均值，大眾、斯柯達折扣情況有所好轉，別克庫存較高，折扣幅度較大。
自主品牌折扣與庫存：11月樣本經銷商庫存均值1.32，環比繼續降低，折扣均值-5.8%，折扣力度進一步加大。其中紅旗、長安自主在庫存及折扣幅度上表現更佳。
9 主要企業銷量表現：長城累計銷量轉正，上汽依然承壓
11月長城汽車銷量14.5萬臺（+26%），1-11月累計銷售96.1萬臺，同比轉正。11月哈弗品牌銷售10.2萬輛（+22%），哈弗H6車售5.5萬輛，其中第三代哈弗H6佔哈弗H6總銷量佔比例達41.5%。長城皮卡同比增長53%，11月銷售2.2萬輛市佔率接近50%。長城炮11月銷售1.2萬輛。
11月吉利汽車銷量達15萬臺，同比增5%。1-11月累計銷量116萬輛，同比減少5%。已完成年度銷量目標88%，2020年度目標完成承壓。吉利星瑞上市首月銷售7017輛，12月有望衝擊萬輛銷售。新能源領域銷售6,829輛。領克11月銷量為2.28萬輛同比增長約61%，再度刷新領克品牌歷史最高月銷量紀錄。
11月廣汽集團銷售汽車21.8萬臺，同比增21.5%。累計銷量183.5萬輛，同比-2.2%。廣汽本田11月銷售8.6萬臺（+22.0%），累計同比轉正+0.6%；廣汽豐田11月銷售7.7萬（+13.8%），累計同比+11.0%。廣汽傳祺11月銷售3.3萬輛，同比+2.5%。廣汽埃安11月銷售7,216輛，同比增長20%，環比下滑。
11月上汽集團銷售64.4萬輛，同比增長10.6%，1-11月累計銷售485.4萬臺，同比-12.39%。上汽大眾依然承壓，銷量16.2萬輛，同比下跌21.89%，降幅較10月進一步擴大，上汽集團旗下其他品牌均實現同比增長。上汽通用/五菱/上汽乘用車11月銷量為16.6/19.5/8.8萬輛，同比增39.2%/21.7%/28.4%。
長安集團11月銷量21.95萬輛（+24.5%），累計銷售180.3萬輛，同比+15.3%。長安系中國品牌乘用車11月銷量11.4萬臺（+36.4%）。
10 主機廠新品牌運動風起雲湧
11月上汽集團聯合阿里巴巴宣布成立「智己汽車」，廣汽集團將埃安獨立運營與傳祺形成自主品牌「雙子星」。目前已有多家整車集團宣布成立高端新品牌，嵐圖、智己首款產品發布在即，仍以SUV產品為主。埃安已有銷售基礎，廣州車展新產品埃安Y推出，其穩紮穩打更接近傳統品牌調性。同時，阿里、華為、騰訊等科技公司成合作方為高端品牌運營注入新活力。各新品牌高管多以汽車集團內部調任為主，但在組織架構、融資結構、期權激勵、用戶運維等方面已有大幅創新。
11.1 乘用車企迎融資潮—新勢力領先、傳統車企跟隨
2020年特斯拉、蔚來等新勢力股價表現突出，市值連創新高，高光時刻融資頻度額度均創新高。
新勢力標杆特斯拉2020年內通過增發融資120億美金。造車新勢力三強中蔚來汽車近期年內第三次增發，或可募集27億美元，前兩次共募集22億美金，加上年初合肥市政府70億，蔚來2020年內募集資金總額近400億元。2020年初以來理想汽車已募資三次，累計金額達212億元；小鵬汽車募資三次，募資總金額達272億元。
比亞迪擬發行不超過1.83億H股，按目前股價可融資約270億。長城汽車擬發行可轉債方式募資80億以投資新車型研發項目與汽車數位化研發項目。東風集團、吉利汽車回A股擬募集資金200億元以上。此前，吉利汽車配售6億股，淨籌資64.46億港元。
2020年我國汽車行業固定資產投資完成額同比降15%以上（國家統計局口徑），但研發費用同比增長20%以上（中汽協重點企業口徑），顯示在電動智能轉型大拐點期，車企軍備賽從硬實力走向軟實力比拼。糧草儲備充分程度、速度將是車企在重要窗口期發展快滿的關鍵因素之一。
11.2 資金投向以新產品研發為主，新勢力增加渠道投入支出
造車新勢力新產品與自動駕駛技術仍是資金用途主線，渠道與網絡建設被蔚來和小鵬汽車看重均計劃投入約30%，理想汽車受制於融資規模與產品技術路線切換，在純電動車型以及電動技術投入合計佔比達50%。
投資建議
預測2021年乘用車同比增長7.2%,增幅較2020年提升13.5個百分點，2021年新能源車銷售180萬臺。2020新能源車有望達130萬臺，高低兩端放量，隨著大眾MEB上市，未來高品質電動車型供給進一步豐富，新能源車產品吸引力將明顯上升。預測新能源汽車未來5年複合增速36%，插電混車型滲透率快速提升。自主車企進入新一代混動技術換代期，混動新車型有望上量。
資本市場表現搶眼，新勢力在高光時刻融資頻度、額度均較高。它們獲得企業快速發展的寶貴資金，新勢力募資投向自動駕駛技術、新車型、渠道建設等，傳統車企巨頭跟隨，如東風、吉利等投向新品牌、新平臺研發等。
主機廠新品牌運動風起雲湧。多採用獨立運營模式、多元化的融資結構、管理層股權激勵、直達用戶的品牌運維方式、全新架構及全新定位的品牌等。目前老樹發新芽多箭齊發，2021年將進入新品牌獨立運動發展觀察期，我們認為轉型動作跨度較大、真正具備全新組織架構的新品牌獨立運營成功概率更高。推薦長城汽車(02333)、上汽集團、廣汽集團(02238)，建議關注吉利汽車(00175)。
風險提示
1、自主品牌普遍加大研發投入，但後續產品是否成功極大影響平臺規模效應的發揮，從而影響企業盈利能力。
2、經濟型車潛在消費群體消費信心未能恢復，從而影響經濟型車復甦進程。
3、衛生事件反覆導致物流、出行受限，影響到店購車消費。
4、新品上市未能有效提振價格中樞，導致主要車企盈利能力未能向上修復。
5、市場份額加速向頭部企業集中，弱勢品牌生存困難，現金流堪憂，或給產業鏈帶來風險。
（編輯：張金亮）