投稿來源:金證研
7月1日,作為首批精選層企業之一的北京穎泰嘉和生物科技股份有限公司(以下簡稱「穎泰生物」)公開發行網上申購,發行價格為5.45元/股。而自詡「中國本土成長的農化龍頭企業之一」,穎泰生物近三年內收到安監及消防主管部門的「罰單」高達16筆,其安全生產管理水平如何?
而觀其背後,穎泰生物的業績表現並不盡如人意,其2019年營收、淨利潤增速雙雙陷入負增長,且毛利率連續三年低於可比上市公司均值,其盈利能力或遭「拷問」。除此之外,一邊償債壓力高企,穎泰生物一邊「大手筆」分紅累計逾8億元。而其控股股東股份質押比例超九成,將對穎泰生的股權結構產生如何的影響?不得而知。
一、控股股東累計持股72.29%,股份質押比例超九成
此番上市,穎泰生物合作的保薦機構為西南證券股份有限公司,審計機構為四川華信(集團)會計師事務所,律師事務所為北京市康達律師事務所。
截至招股書籤署日,即2020年5月31日,華邦生命健康股份有限公司(以下簡稱「華邦健康」)直接持有穎泰生物70.94%的股權,通過全資子公司華邦匯醫投資有限公司(以下簡稱「華邦匯醫」)持有穎泰生物1.35%的股權,華邦健康合計持股72.29%,為穎泰生物的控股股東。而張松山為華邦健康的實際控制人,並通過華邦健康和華邦匯醫合計控制穎泰生物72.29%的股權,為穎泰生物的實際控制人。
而且,除穎泰生物及子公司江西禾益化工股份有限公司董事(以下簡稱「禾益股份」)外,華邦健康持有一家上市公司(麗江旅遊)、2家新三板掛牌公司(凱盛新材、秦嶺旅遊)的股權。
需要指出的是,控股股東華邦健康直接持有的75,000萬股穎泰生物股票處於質押狀態,佔其控制穎泰生物股份總額的 92.16%,佔穎泰生物股本總額的66.62%,主要為穎泰生物部分銀行貸款提供擔保。
且穎泰生物坦誠,若公司無法按期償還借款,則存在控股股東所持公司股票被強制出售,從而導致控股股東及實際控制人發生變化的風險。
除控股股東之外,穎泰生物前十名股東還包括北京鴻泰嘉業諮詢中心、北京和睿嘉業投資中心、蔣康偉、王榕、北京浙泰嘉業諮詢中心(以下簡稱「鴻泰嘉業」)、姚秀琴、華邦匯醫、周慶雷、北京盛旭嘉瑞諮詢中心。
觀其董監高情況,穎泰生物董事會共有9名成員,其中獨立董事3名;監事會共有 3 名成員;高級管理人員共有4人。
張松山,博士學位,穎泰生物實際控制人,現任華邦健康董事長,同時兼任西藏匯邦科技有限公司董事長、重慶華邦酒店旅業有限公司董事長、重慶華邦製藥有限公司董事、重慶華邦頤康旅遊發展有限責任公司執行董事等職務;曾任重慶華邦生化技術有限公司總經理,重慶華邦製藥有限公司董事、總經理等。
王榕,碩士學位,現任穎泰生物董事長,兼任華邦健康董事、山東福爾有限公司董事(以下簡稱「山東福爾」)、禾益股份董事、科稷達隆生物技術有限公司董事、北京賽賦醫藥研究院有限公司董事、鴻泰嘉業執行事務合伙人、Nutrichem USA Inc.董事、穎泰香港控股有限公司董事、Proventis Lifescience Limited 董事、Albaugh,LLC董事等職務。此外,王榕曾供職於中國化工進出口總公司、中化國際貿易股份有限公司。
陳伯陽,本科學歷,現任穎泰生物董事及總經理;兼任江蘇常隆農化有限公司執行董事,禾益股份、山東福爾董事等職務;曾供職於漢江藥業集團股份有限公司,曾任總工程師、副總經理等職務。
二、自產農化產品收入逐年下滑,綜合毛利率低於同行均值
據招股書,穎泰生物成立於2005年7月1日,主營業務為農藥原藥、中間體及製劑產品的研發、生產、銷售和GLP技術服務。
且穎泰生物產品分為自產產品和貿易產品。自產產品主要包括農藥原藥、製劑及中間體,涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大品類,分別應用於防除雜草等有害植物、防治原菌引起的植物病害及防治害蟲。貿易類產品主要為草甘膦、麥草畏、雙甘膦等大品類廣譜性除草劑原藥及中間體產品。
報告期內,穎泰生物銷售活動主要通過境內公司實現,其主營業務收入主要來自於自產農化產品銷售業務、貿易農化產品銷售業務和技術諮詢類業務。
2017-2019年,自產農化產品業務收入分別為31.36億元、46.75億元、45.57億元,佔同期主營業務收入的比例分別為51.23%、75.53%、87.14%,佔比呈攀升趨勢。
由此不難看出,作為主營業務收入來源的主要構成部分,穎泰生物自產農化產品近年來的收入卻逐年下滑。
另外,需要指出的是,近年來穎泰生物的綜合毛利率低於行業均值。
2017-2019年,穎泰生物綜合毛利率分別為16.25%、22.87%、24.76%,同期,穎泰生物13家可比上市公司紅太陽、利爾化學、長青股份、江山股份、揚農化工、新安股份、湖南海利、利民股份、廣信股份、中旗股份、海利爾、蘇利股份、安道麥的綜合毛利率均值分別為28.3%、29.37%、26.7%。
對此,穎泰生物在招股書中表示,其自產農化產品的主要品類為三嗪酮類、醯胺類、二苯醚類、三酮類等產品,各產品毛利率存在一定差異。且由於公司自產農化產品業務的主要品類較多、收入結構與可比上市不同,使其綜合毛利率與可比上市公司的平均毛利率存在差異。另外,其主營業務中包括貿易業務,其收入佔比、毛利率對其綜合毛利率存在一定影響。
三、上遊石化行業呈周期性波動,外銷收入佔比六成
據招股書,穎泰生物所處的行業為化學農藥行業,而化學農藥行業屬於精細化工產業,其上遊為石油化工原料行業,下遊為農業領域。
需要注意的是,穎泰生物生產所需的原材料主要包括各類化工原料、化工中間體等。
2017-2019年,穎泰生物直接材料的成本分別為47.3億元、41.92億元、33.71億元,佔同期主營業務成本的比例分別為92.26%、87.81%、85.68%。
招股書顯示,由於其所處農化行業的基礎原料石油價格易受到國際政治經濟環境的影響,從而導致下遊化工原料價格波動使穎泰生物面臨由於主要原材料價格變動所引發的盈利不確定風險。
且穎泰生物稱,農藥產業的盈利能力與石化行業周期規律性波動相關,石油和化工產品價格波動影響原藥企業的生產成本。上遊基礎化工產品價格上漲,將通過成本的方式傳導到農藥行業,進而影響毛利率水平。但由於農藥行業屬弱周期性行業,在耕地面積有限的前提下,未來農業的發展主要依賴於以農藥、化肥為代表的種植技術的改進。從銷售地域來看,招股書顯示,穎泰生物主營業務收入以外銷為主,其業務覆蓋拉丁美洲、歐洲、亞洲等地區,主要客戶為全球知名的大型農化公司,主要有 ADAMA(安道麥)、CORTEVA(陶氏杜邦)、NUFARM(紐發姆)、LANXESS(朗盛)等。
2017-2019年,穎泰生物國外銷售收入分別為38.08億元、39.26億元、30.85億元,佔同期主營業務收入的比例分別為62.21%、63.43%、59%。
其中,穎泰生物對美洲地區的銷售收入分別為16.51億元、17.06億元、10.27億元,佔外銷銷售收入的比例分別為43.34%、43.46%、33.28%。
2018年,穎泰生物海外出口業務收入與2017年相比未發生較大變化。但2019年,其海外出口業務收入較2018年下降8.41億元。
對此,穎泰生物稱其根據市場情況,主動優化調整業務結構,減少了低毛利率產品的銷售規模。另外,其子公司鹽城南方化工有限公司2018年5月停產,部分產品(如丁噻隆、烯草酮等)出口量有所下降。
四、營收淨利「雙降」,償債壓力高企「大手筆」分紅累計超8億元
2019年,穎泰生物營業收入和淨利潤雙雙陷入「負增長」。
2017-2019年,穎泰生物的營業收入分別為61.4億元、62.32億元、52.95億元,2018-2019年分別同比增長1.51%、-15.04%。
同期,穎泰生物的淨利潤分別為2.97 億元、4.61億元、2.67億元,2018-2019年分別同比增長55.27%、-42.04%。
2017-2019年,穎泰生物經營活動產生的現金流量淨額分別為15,280.49萬元、98,559.48萬元、100,014.11萬元。
與此同時,穎泰生物的償債壓力高企。
2017-2019年,穎泰生物的資產負債率分別為 67.94%、66.14%、64.31%。
同期,穎泰生物的財務費用分別為3.36億元、2.19億元、2.97億元;其財務費用中的利息支出分別為2.72億元、3.45億元、 3.32億元,佔同期淨利潤的比重分別為91.71%、74.92%、124.29%。
債臺高築的另一面,穎泰生物還「大手筆」分紅,累計高達8.93億元。
2017-2019年,穎泰生物共進行6次股利分配,累計現金分紅89,272萬元。
五、第三大客戶為關聯方,交易額高達2.61億元
據招股書,2017-2019年,穎泰生物向前五大客戶的銷售收入分別為36.1億元、24.69億元、17.99億元,佔同期營業收入的比例分別為58.8%、39.6%、33.98%。
其中,前五名客戶中,2017-2019年,Albaugh,LLC(以下簡稱「Albaugh」)及其子公司分別是穎泰生物的第二、第二、第三大客戶,穎泰生物對其的銷售收入分別為10.45億元、8.58億元、2.61億元,佔同期營業收入的比重分別為17.02%、13.76%、4.94%。
值得一提的是,Albaugh為穎泰生物的重要參股公司,穎泰生物通過子公司 Nutrichem USA Inc.持股20%。Albaugh是生產和銷售專利後作物保護產品的生產企業,是美國最大的非專利農化品生產商之一。
據招股書披露,作為其農藥原藥提供商,穎泰生物已與Albaugh合作十餘年,為了進一步鞏固雙方合作關係,2014年穎泰生物收購Albaugh20%股權,交易完成後,Albaugh成為穎泰生物的關聯方,穎泰生物在Albaugh擁有一個董事席位。
而供應商方面,穎泰生物產品所需原材料主要包括基礎化工原料和專用化學原料兩大類,具體主要包括苯甲醯氯、2,6-二乙基苯胺、間苯二酚等。
2017-2019年,穎泰生物向前五大供應商的採購金額分別為105,418.43萬元、96,106.63萬元、67,145.94萬元,佔當期採購總額的比例分別為21.53%、22.27%、18.43%。
六、募資5.5億元「放衛星」,除草劑產能利用率走低反擴張
此番上市,穎泰生物擬募集資金5.5億元,分別用於「農藥原藥產品轉型升級及副產精酚綜合回收利用項目」和「償還銀行貸款」。
其中,「農藥原藥產品轉型升級及副產精酚綜合回收利用項目」擬使用募集資金4.5億元,由穎泰生物全資子公司上虞穎泰精細化工有限公司(以下簡稱「上虞穎泰」)負責組織建設,總建設期3.67年。
招股書顯示,該項目建設內容主要包括硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇等穎泰生物現有優勢產品的擴產、使用新工藝建設乙氧氟草醚產品生產線以及相應的公共工程、環保設施等生產配套設施建設。
且穎泰生物稱,項目完成後,上虞穎泰硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇及乙氧氟草醚等優勢產品將實現產能及工藝雙重升級,最終形成年產4,000噸硝磺草酮、年產4,000噸嘧菌酯、年產3,000噸戊唑醇以及相關聯產產品生產能力。同時,利用全新工藝新增建設年產1,000噸乙氧氟草醚生產線,進一步提升其對舊工藝中副產物精酚的利用率,實現綠色聯產。
而其產能擴張的背後,穎泰生物的產能利用率卻大幅下滑。
2017-2019年,穎泰生物除草劑的產能利用率分別為81.47%、111.04%、58.98%。
對此,穎泰生物表示,若上述募投項目產品的市場需求出現重大不利變動,或相關產品出口受到重大不利影響,都有可能導致新增產能消化出現問題,對公司業績產生負面影響。
除此之外,穎泰生物投入募集資金1億元用於償還銀行貸款。
對此,穎泰生物稱,公司較高的資產負債率水平在一定程度上削弱了公司的抗風險能力,制約了公司的融資能力和未來發展潛力。