國君宏觀:歐央行放水基本符合預期 後續歐元仍看漲

2020-12-12 金融界

來源:金融界網站

來源:宏觀長春

導 讀

歐央行決議基本符合預期,寬鬆之後,我們仍看漲歐元。後續購債計劃調整將更靈活,寬鬆加碼仍可期,降息概率不高,央行尚不會採取實際行動幹預匯率。

摘 要

歐央行於12月議息決議,三大關鍵利率維持不變;數量型刺激政策(PEPP、TLTROs)寬鬆加碼規模符合預期,購債時間、優惠利率到期時間均有所延長。

除了市場預期到的PEPP和TLTROs外,ECB還進行了延長抵押品寬鬆措施的期限,提供四項大流行性緊急長期再融資業務(PELTROs)等結構性寬鬆措施。

會後,歐央行行長拉加德表態有三大亮點:下修四季度經濟預測,強調通脹過於低迷;調整資產購買計劃,配合支持財政政策;PEPP規模和時間表都將隨疫情而靈活改變。

展望未來,我們認為歐央行將靈活調整購債計劃,寬鬆加碼仍可期,但降息的概率不高。由於此次歐央行決議基本符合市場預期,對歐元利空較少,寬鬆之後,我們仍看漲歐元。後續我們認為央行不會超預期地採取實際行動幹預匯率。

風險提示:歐洲疫情急劇惡化,經濟恢復中斷。

正 文

1.歐央行寬鬆加碼基本符合預期,寬鬆持續時間再延長

歐央行於北京時間20:45公布政策決定公布12月議息會議決議,三大關鍵利率維持不變,符合預期——主要再融資利率和邊際貸款利率、存款利率分別維持在0.00%、0.25%和-0.50%不變;數量型刺激政策寬鬆加碼規模符合預期,時間延長(圖1)。

此前,市場普遍認為歐央行將「緊急債券購買計劃」(PEPP)加碼5000億歐元(6050億美元),至少延長到2021年年底;將TLTRO延長6個月到2021年年底,增加長期貸款。

而當前,歐洲央行將PEPP規模增加5000億歐元,雖然額度沒有超預期,但是期限延長9個月,延長到2021年9月(圖2),比預期略長。

並且,ECB將第三輪定向長期再融資操作(TLTRO)優惠利率到期日由此前的2021年6月延長至2022年6月(延長12個月),超出市場預期6個月。

此外,歐央行還將重新投資到期的PEPP債券至少持續至2023年底,表示將增加更多長期貸款,並延長最低利率的窗口期。在2020年3月和4月議息會議上,歐央行共下調TLTRO融資利率50個基點,遠低於0%的再融資利率。此次延長TLTRO優惠期限,勢必有效推動銀行信貸擴張,支持實體復甦。

除了市場預期到的PEPP和TLTROs外,ECB還進行了如下寬鬆操作:

1) 將交易對手方在TLTROIII操作中有權借入的資金總額,從其合格貸款存量的50%提高至55%;

2) 將2020年4月7日和22日採取的一系列抵押品寬鬆措施的期限延長至2022年6月,這些措施的延長將繼續確保銀行能夠充分利用歐元體系的流動性操作,尤其是重新調整的定向長期再融資操作(TLTRO)。

3) 決定在2021年再提供四項大流行性緊急長期再融資業務(PELTROs)。

4) 繼續保持每月200億歐元的資產購買計劃(APP)淨購買速度,直至歐洲央行關鍵利率開始上調。

5) 歐元體系中央銀行回購貸款(EUREP)以及與非歐元區央行的所有臨時掉期和回購額度將延長至2022年3月。

6) 決定繼續按固定利率招標程序開展定期貸款業務,並在必要時按現行條件全額撥款。

2. 歐央行行長拉加德表態的三大亮點

在會後,歐央行行長拉加德表態有三大值得關注的亮點:

第一,拉加德表示二波疫情深度和持續時間強於預期,經濟將在第四季度萎縮,強調「通脹率低得令人失望」——提示提振經濟、解決通脹問題已成為當務之急;

第二,歐洲央行將調整資產購買計劃,仍然需要各國的財政政策支持——提示貨幣政策將在財政政策之後再退出,財政刺激對經濟復甦至關重要。

第三,如果融資條件惡化,將增加購債——提示,未來緊急抗疫購債計劃(PEPP)的規模和時間表都將與疫情發展,疫苗開展密切相關。

3.後續將靈活調整購債計劃,降息概率不大

後續,鑑於歐洲央行強調短期內不確定性仍然很高,歐央行將繼續保持有利的融資條件,維護中期通脹穩定。我們認為寬鬆加碼仍可期,但降息的概率不高,寬鬆加碼更多是維持當前低利率的水平下,加大購債計劃等數量型政策。

PEPP後續的規模和時長要看疫苗接種是否能夠廣泛開展。在二季度疫情形勢下,歐央行於6月4日將PEPP額度上調6000億歐元至1.35萬億歐元。按照6月以來的購債速度推算,我們預計,此前額度將會在2021年6-7月左右用完。後續PEPP仍有進一步延長12個月至2022年的可能性。

4. 刺激之後,匯率如何變化?仍看漲歐元

從央行態度和具體措施上看,此次寬鬆加碼由於基本符合市場預期,對歐元利空較少。決議公布後,歐元兌美元再次出現了短線上揚30點。後續我們認為,即便歐元近期強勢上漲,引發通縮擔憂,但歐央行也大概率不會超預期地出手幹預(圖4)。

我們認為,第一,此次寬鬆加碼為市場所預期。主要意圖是提振對經濟增長信心,將通脹恢復到略低於2%。歐洲二次疫情告急,歐洲多國重啟封鎖,而通脹則低迷超預期(圖3)。此前官員表態上(11月11日),歐洲央行行長拉加德就曾表示更加關注短期風險。她淡化疫苗最新利好信息,認為歐元區通脹率保持在負值的時間可能比預期更長。此次,她雖然強調歐洲央行將非常密切地監控匯率,但恐與此前利率會議一致,不採取實際行動。低得令人失望的通脹率才是當務之急。

第二,從措施上,寬鬆加碼但降息缺席,歐美利差維持當前狀態。第三,影響歐元走勢更重要的是周四開始為期兩天的歐盟峰會。會議將公布英國脫歐的貿易協議,7500億歐元恢復基金計劃的執行,1.8萬億歐元聯合開支計劃,2030年減排目標等重要決定,影響歐元基本面。

5.風險提示:歐洲疫情急劇惡化,經濟恢復中斷

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