沒等到北京農商行成功IPO，粵系房企合生創展（00754.HK）賣掉了這家銀行的股份。這筆長達十年的投資，以暫時獲利9億港元告一段落，其金融投資也從銀行向科技、醫療轉向。
12月11日，合生創展對外公告，擬出售4.42億股北京農商行股份，每股4.88元，總轉讓價約21.57億元。接盤方為北京國資委旗下北京國有資本經營管理中心。
這筆交易後，合生創展還將持有北京農商行82370000股股份，持股比例由4.316%減少至 0.678%。
10年前，合生創展通過旗下中先國際和上海大展北京農商行買入北京農商行524370000股股份，平均成本為每股2.73元，總成本為14.301億元。
在這一基礎之上，以每股4.88元價格出售，意味著合生創展可獲得約78.75%的利潤，而以北京農商行2019年末公允值計算，未經審核的盈利約9.17197億港元。
不過，北京農商行還未成功IPO，合身創展提前離場略有遺憾。
根據合生創展披露，北京農商行是一家在中國成立的股份制有限公司，其主要業務範圍包括吸收公眾存款、發放貸款和辦理國內結算等等。它是國內資產規模第二的農商行，截至2019年底總資產接近萬億元，為9585.9億元，僅次於重慶農商行。
這家銀行上市籌備已開展8年，若能解決股權結構分散等問題，IPO進程將得到提速。
被視為參照對象的是上海農商行。今年7月6日，這家銀行完成股權變更——上海國際集團及關聯方、一致行動人合併持有上海農商行股權比例則降為10.01%。隨後2天，證監會官網就對其招股書進行預先披露更新。
這兩年受到來自內外部因素，北京農商行股權進行多次調整。根據天眼查，截至合生創展清退股份前，這家銀行前五大股東為北京國有資本經營管理中心、北京市國有資產經營有限責任公司，北京首農食品集團有限公司，北京千禧世豪電子科技有限公司和豐馳投資有限公司，分別佔股10%、9.97%、9.84%、6.34%和4.32%。
在這次調整前，合生系及珠江系都是北京農商行頗為「關注」的股東之一。北京農商行在2019年財報中特別指出：其一，曾經第八大股東奧亞德經貿因涉嫌民間債務糾紛，所持股權被質押凍結及遭司法拍賣。
其二，另外3家質押股份的均是合生、珠江系。豐馳投資有限公司質押所持股份的76.28%、中先國際質押所持股份的79.92%、上海大展質押所持全部股份。
中先國際和上海大展均為合生創展旗下公司，第五大股東豐馳投資有限公司則來自廣東珠江投資控股，實控人為朱孟依次子朱偉航。
股權整改被視為這家銀行IPO提速的要求和信號。合生創展此時套現，不排除存在「被迫」退出的可能性。
若是如此，合生創展及珠江投資所持農商行剩餘股份的去留，值得關注。它直接關係到合生系與珠江系在這筆長達十年投資的收益。
開發商入股銀行非常多見。在過往十年，地產行業曾颳起過地產金融風向，房企打著各自不同的算盤，紛紛入股商業銀行。萬科投過徽商銀行，越秀收購過創興銀行，還有諸如綠地、新城、新華聯、新湖中寶等在金融和銀行方面的布局。
而合生系和珠江系在商業銀行更是涉獵廣泛。珠江人壽、廣州農行和北京農商行是其布局金融的主要標的。
在廣州農商行方面，早期，不僅合生創展收購相關股份，朱孟依的兄弟朱拉伊掌管的新南方集團也持有廣州農商行約4.1%的股份；珠江系旗下的珠江公路橋梁投資控股，亦身居廣州農商行第八大股東，持股接近2%。
隨著這些年股權變更，截止目前，合生創展依然通過上海大展持有廣州農商行2.5億股，佔股比例為2.55%，為第六大股東；現由朱孟依另一個兒子朱一航掌管的珠江公路橋梁投資控股佔股1.63%，為第九大股東。
珠江人壽則是由朱孟依、朱拉伊、朱慶伊三兄弟，聯合粵財信託與廣州金融控股集團投資的廣東首家地方壽險公司。不過，珠江人壽相比其他保險公司，規模並不大。
「保費高，基礎保障一般。」一位保險行業專業人士評價說，珠江人壽推出的這幾款保險性價比並不高。根據珠江人壽發布的三季度償付能力報告顯示，當季實現淨現金流19.3億元，前三季度淨利潤僅2.62億元。
押寶商業銀行，被認為是合生系和珠江系主業地產發展失力，布局金融規避風險的重要轉型。整體來看，合生系在金融上布局並為掀起大浪花。反倒是這兩年專注科技、醫療等領域股權投資獲益頗豐。
去年12月至今年上半年，合生創展耗資64.22億港元在公開市場買入了Sea、平安健康、平安保險、滙豐控股、中國移動及小米等公司股份。截至11月19日收盤，在這些股權投資，除了中國移動、滙豐控股虧損外，其他股票均實現盈利。
Sea Limited股票盈利最多，為18.38億元，浮盈約208%；小米排第二，浮盈10.79億元，浮盈率104.76%；平安健康和平安保險的帳面收益分別為2.94億港元和2.28億港元。
納入合生創展體系後，這一業務為合生創展貢獻相當多利潤。根據財報，今年上半年，這一業務是僅次於主業房地產的第二大收益業務。
2020年上半年，合生主業房地產收入54.8億港元，股權投資達到28.36億港元，為合生創展整體收入同比上升48.7%、毛利率由2019年末52%提升至67%貢獻主要力量。
不過，合生創展並未完全將重心置於股權投資上，這兩年對房地產的規模訴求顯著提升。
在土儲方面，合生創展向來以獲取舊改等慢周轉項目為主，今年卻罕見地斥資超過230億元在廊坊、崑山、北京、杭州等地拿下7個項目，新增土地儲備88.7萬平方米。在寸土寸金的北京，這家公司以180億重金拿下北京豐臺分鐘寺三宗宅地；在廣州，合生創展拿下投資額高達346.67億元海珠區康樂、鷺江村舊改。這些投資動作令市場側目。
砸下真金白銀進行大手筆股權投資和拿地後，合生創展資金壓力明顯加大，整體債務攀升，負債比率大幅上升。
根據財報，截至今年上半年，其資產總值及負債總額分別為2479.70億港元及1700億港元，分別較2019年底上升21%及32%。
資產總值增長主要系可供出售之發展中及已落成物業增加，而負債總額增長主要由於借貸增加。
截至今年上半年，合生創展銀行及財務機構借貸總額為733.48億港元，較2019年年底增長42%；負債比率增長26個百分點，達到92%；其現金及銀行存款達僅為172.16億港元。
負債大幅增長後，合生創展上半年資本化前之利息開支總額上升38%至28.15億港元。
今年，監管層提出審慎的房地產金融管理政策「三條紅線」，具體為：剔除預收款後的資產負債率大於70%；淨負債率大於100%；現金短債比小於1倍。監管層將根據房企的「踩線」情況，分為「紅、橙、黃、綠」四檔，實施差異化債務規模管理。
2020上半年，合生創展剔除預收款後的資產負債率為66.6%，淨負債率為92%，現金短債比為0.9。
面對新的金融監管政策，合生創展不得不把握好資產負債結構與規模之間的平衡發展。