複合調味料：用兩種或兩種以上的調味品配製，經特殊加工而製成的一種調味料；譬如市面上賣的火鍋底料、燒腸香料、臺灣腸香料 、烤鴨胸香料等等。
根據Frost&Sullivan統計，2018年我國複合調味料市場規模為1091億元，2013-2018年複合增速為14.39%。行業增速不錯，市場主要分為中式複合調味料、火鍋調味料、西式複合調味料、雞精及其他品類。複合調味料賽道好，屬於導入期階段，醬酒、醋已經是趨於成熟期，味精、鹽趨於衰退階段。
由於技術含量不高，屬於低門檻技術活，所以呈現競爭激烈、集中度不高的特徵。其中，火鍋底料CR3不足20%，前三分別為頤海國際10.08%/、紅九九6.21%和天味食品3.53%；川調更高度分散，天味食品3.69%已經是龍頭地位了。目前醬油龍頭海天味業市佔率15.58%，意味著複合調味料這一塊未來市佔率是有向龍頭集中的趨勢的，像火鍋底料這塊頤海國際有更進一步集中的趨勢；川調這塊由於跟醋有點類似，地區性特徵比較強，有可能跟醋類似，市佔率有望是向6-7%發展。
2019年火鍋調味料規模280億元，川菜調味料規模207億元，以未來5年火鍋底料與川菜調料行業市場平均增速12%/13%，龍頭市佔率分別達17%、6%測算，龍頭增速50%算，向上的成長規模都有翻倍的空間。
根據中國產業信息網的統計，2018年我國複合調味料在整體調味品中的佔比為25.97%，日本是59.32%，韓國65.97%，美國73.35%。考慮到90後多數是獨生子女、以及生活優越、節奏快的情況，大多數的廚藝是一般的，調味料能起到掩蓋弱勢的情況。未來是一種趨勢，行業增長空間存在確定性的。
天味食品主營火鍋底料、川菜調味，收入佔比47%、44%，其它如雞精、香腸臘肉調料、香辣醬比例都是逐年佔比遞減，後面重點就是看火鍋底料、川菜調味的進一步集中。當前火鍋底料的年複合增速14%，略快於行業增速；川菜調味年複合增速21%，是行業增速將近一倍的速度。
近日天味食品發了2020年股票期權與限制性股票激勵計劃，其中股票期權的行權價格在31.4-39.8元之間，相比正股45.76元折價15-46%。
同時本激勵計劃首次及預留授予的股票期權行權考核年度為2020—2021年兩個會計年度，每個會計年度考核一次，若各行權期內公司當期業績水平未達到業績考核目標條件，所有激勵對象當年計劃行權的股票期權均不得行權，由公司註銷。
也就是說2020年營收須達到25.91億元以上，2021年營收達到38.86億元。根據銷售淨利潤率=淨利潤/銷售收入淨額*100%，公司銷售淨利率基本保持在17%的水平，所以可以知道2020、2021年淨利潤分別對應4.4、6.6億元。
頤海國際：主營三大模塊火鍋底料產品，自加熱火鍋產品、中式複合調味品，這三塊的收入佔比66%、23%、9%；其中中高端火鍋調味料公司市佔率30%。自加熱火鍋產品近年來佔營收的比例是有增加的趨勢。
頤海國際是海底撈集團旗下的公司，所以天然享有來自母公司的「關懷」。除此之外，頤海國際也在積極開拓第三方銷售渠道，目前在天貓、京東等電商平臺擁有5家自營旗艦店；經銷網絡方面，公司目前已覆蓋中國 31 個省級地區、以及 49 個國家及海外城市。2018年後來自於第二方銷售渠道的收入貢獻已超過關聯方海底撈。
頤海國際的銷售模式還借鑑了海底撈店長制的基因，引入合伙人機制。
我們把調味品拿出來對比發現，這個行業大家給的估值都不低，PE中樞基本在40-50之間市場就認可了。結合wind給的一致性預期及當下市值，發現目前整個調味品的漲勢都漲到2021年的合理水平了。不過，若天味食品真的能做到今年同比50%的增速，那麼當前市值對應今、明年分別是63、42倍；相比之下顯得難能可貴。
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