投資要點
事件：公司發布2019年業績快報。2019年實現收入17.27億元，同比增長22.26%；實現歸母淨利潤2.97億元，同比增長11.39%；實現扣非後歸母淨利潤2.60億元，同比增長7.37%。其中2019Q4實現收入6.50億元，同比增長19.02%；實現歸母淨利潤1.01億元，同比下降1.55%；實現扣非後歸母淨利潤0.90億元，同比增長4.61%。
2019Q4火鍋底料和川菜調料加速增長，香腸臘肉調料下滑拖累整體收入。2019年公司的火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料收入同比分別增長19.10%、47.51%、-66.35%。2019Q4火鍋底料收入3.31億元，同比增長29.72%；川菜調料收入2.51億元，同比增長63.56%；香腸臘肉調料收入0.34億元，同比下滑68.80%。2019Q4火鍋底料+川菜調料的收入同比增長42.43%，對比前三季度的25.62%加速明顯，我們認為主要系：（1）公司Q4旺季加大投入，疊加渠道建設成果顯現，新增經銷商逐步貢獻增量，前三季度淨增加經銷商245家；（2）2020年春節提前，旺季備貨部分提前至2019年12月；（3）公司在2019年12月初對部分產品提價，經銷商在提價前囤積低價庫存。隨著公司持續推進渠道建設並增加市場投入，我們預計公司收入有望保持快速增長。
成本承壓疊加費用率上升，四季度盈利能力承壓。2019Q4公司扣非後歸母淨利潤/收入同比下降1.92個pct。一方面，辣椒等原材料的價格上漲，導致毛利率下降。公司單三季度毛利率同比下降4.31個pct，雖然12月初部分產品提價緩衝了部分成本壓力，但我們預計四季度毛利率仍承受一定壓力。另一方面，四季度是公司銷售旺季，收入佔比達到38%，預計公司加大市場投入導致銷售費用率上升。
疫情衝擊餐飲渠道，電商及商超高速增長。受新冠疫情影響，公司收入佔比10%的定製餐飲渠道銷售處於停滯狀態。收入佔比85%的經銷商渠道中，商超渠道高速增長，部分存在缺貨情況；農貿渠道隨管控放開逐步恢復；小B客戶關閉，但渠道庫存調整至缺貨的商超，緩解了部分下滑壓力。
短期收入受豬周期影響，不改複合調味料中長期成長趨勢。公司作為複合調味料龍頭，有望實現高於行業的增長。一方面，公司在西南地區持續推進渠道深耕，完善商超、餐飲等渠道布局；另一方面，公司快速開拓省外新興市場，加速拓展經銷商團隊。此外，公司持續開拓定製餐調渠道，依靠自身的產品力拓展大中型客戶。我們認為公司四季度收入低於預期，主要是受豬周期影響，香腸臘肉調料銷量大幅減少。但公司主業火鍋底料和川菜調料保持強勁增長，中長期成長邏輯依舊清晰。
盈利預測：根據公司發布的2019年業績快報，同時考慮疫情影響，我們調整盈利預測，預計公司2019-2021年收入分別為17.27、22.18、28.65億元，歸母淨利潤分別為2.97、3.55、4.50億元（調整前為3.08、4.03、5.22億元），EPS分別為0.72、0.86、1.09元，對應2020-2021年PE為56倍、44倍。考慮到公司中長期的成長空間，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；冠狀病毒擴散風險；食品安全風險。
範勁松：食品飲料行業首席分析師，食品專業碩士。8年證券、期貨投資研究經驗，2014年被鄭州商品交易所評選為期貨優秀分析師，2016年新財富入圍核心成員，2018年金羅盤量化評選最準分析師,2018年第一財經食品飲料最佳分析師評選第一名。
執業證書編號：S0740517030001；
手機：13023226679 ；
郵箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
龔小樂：食品飲料行業分析師，南京大學經濟學碩士，2016年加入中泰證券研究所，3年食品飲料行業研究經驗，2016年新財富入圍團隊成員，主要覆蓋白酒、紅酒。
執業證書編號：S0740518070005；
手機：15751860087；
郵箱：gongxl@r.qlzq.com.cn。
趙雯：食品飲料行業研究員，東南大學經濟學碩士、法國雷恩一大金融碩士，覆蓋非酒食品板塊，曾任職東吳證券食品飲料組（新財富團隊）。
手機：17621615022；
郵箱：zhaowen@r.qlzq.com.cn。
熊欣慰：食品飲料行業研究員，中國科學技術大學金融工程碩士，主要覆蓋啤酒、調味品、休閒食品板塊，曾就職於東北證券食品飲料組。
手機：15921024206；
郵箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn。
房昭強：食品飲料行業研究員，武漢大學經濟學碩士，2018年加入中泰證券研究所。
手機：15827398976；
郵箱：fangzq@r.qlzq.com.cn。
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