「第二家通過折價要約收購的方式處理境外債券的國企。」
作者：蒼穹
編輯：tuya
出品：財經塗鴉
據公司情報專家《財經塗鴉》消息，中證鵬元近日將青海省投資集團有限公司（簡稱「青海省投」）主體長期信用等級由BBB下調至C，同時將公司發行的2012青投債信用等級由BBB下調為CC。
作出上述調整，源於青海省投未能按時足額兌付其發行的境外美元債7.25%B2020（發行日為2017年2月22日，到期日為2020年2月22日，發行總額為3億美元）的到期本息、境外美元債6.4%N2021（發行日為2017年7月10日，到期日為2021年7月10日，付息日分別為1月10日和7月10日）的半年利息。
青海省投於1993年經青海省政府批准成立，並於2001年改制為集團公司。截至2019年6月，青海省投總資產達751.11億元，下轄全資、控股子公司23家，其中上市公司1家（金瑞礦業，600714.SH）。
很多人誤以為青海省投是一家城投公司，實際上其屬於產業類國有企業。一方面，青海省國資委和西部礦業分別持股58.40%、20.36%，位居第一、二大股東，而西部礦業也由青海省國資委控股，帶有明顯的國企屬性；另一方面，青海省投長期致力於電力、煤炭、有色金屬、礦產資源、房地產開發及金融等領域的投資，來自電解鋁與鋁材加工的收入貢獻佔比高達80%。
青海省投股權結構（資料來源：天眼查）
資質良好的青海省投奈何陷入債務違約的漩渦？這跟青海省投的「開源」、「節流」的能力相關。
青海省投所謂的高資產，80%以上為固定資產、在建工程等不能馬上變現的非流動資產，不足以對流動性形成支撐。過往，公司通過負債的方式來跑馬圈地，在信貸條件寬鬆的情況下，尚可通過借新還舊的方式維持正常運營，信貸條件一緊弊端就顯現。
2019年半年報顯示，當期青海省投負債為622.7億元，資產負債率達82.9%。其中近三分之二為流動負債，同期流動資產僅120.61億元，流動比率低至30%。
再看青海省投的電解鋁與鋁材業務，在地理位置和需求分布方面處境尷尬。公司耗材電解鋁需要從海上進口，但主要銷售地則是華東地區。單論電價，青海省投又高於新疆諸多自備電廠煤電聯營的企業。如此情境之下，青海省投的電解鋁業務一直處於微利的狀態。
2019上半年，青海省投的電解鋁業務貢獻64.66億元的收入，同期成本達64.11億元，毛利率僅為0.85%。利潤留存少，用來償還債務的資金就有限。截至2019年6月30日，青海省投逾期債務規模已達99.70億元。
青海省投業務結構（資料來源：半年報）
在青海省投的歷次違約中，較為知名的是中融信託的享融188號集合資金信託計劃和中泰信託2017年發行的「恆泰18號資金信託計劃」。前者在1月6日的首期到期分配日投資者僅收到部分本金和利息，出現延期兌付，最終由青海國投出售收購10億債權助其上岸；後者發行規模4.8億元，分9期成立，各期信託單位原定於2019年5月11日至2019年8月8日陸續到期結束，但至今仍懸而未決。
鑑於青海省投的流動性緊張，評級機構多次下調其評級。中證鵬元已於2019年6月將青海省投的主體評級和債項評級的雙「AA」下調至雙「BBB」,同時評級展望至負面。
就在1月14日，標普將青海省投評級由「CCC-」下調至「D（違約）」。標普認為，無論是青海省投自己、還是青海國資或政府方面都難幫上大忙，「青海省政府也無法為青海省投提供及時支持以幫助其還債。」
近日青海省投下屬離岸子公司國臻國際貿易發布公告稱，將對其已經違約的共計8.5億美元的三筆離岸美元債，委託中金對債券持有人發出要約收購，其中2020年到期的債券收購價為41.19%，2021年到期的兩筆債券收購價為36.75%。
這也意味著青海省投成為繼天物集團之後，第二家通過折價要約收購的方式處理境外債券的國企，但青海省投提出的方案折價幅度要大得多。
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