來源：雪球
4月21日，WTI原油5月期貨合約出現歷史負值的結算價-37.63美元/桶，中國銀行原油寶（掛鈎美國原油5月期貨合約產品）出現「穿倉」，投資人不但本金全部虧光，還面臨倒欠銀行1-2倍錢的境地！
雪球上，球友@左海197610 講述了一個更讓人脊背發涼的經歷：「4月21日晚上，我坐在電腦前，盯著5月WTI原油期貨。如果我在0.01元價格買入WTI原油期貨100美元，那麼，現在我將虧損37萬美元！倒虧3700倍！」
究其原因，都吃的認知的虧。
在銀行買大宗資產的投資者買了期貨；以為期貨不會出現「負價」期貨交易者，又遇見了原油史上的首次負值結算。
吃瓜同時，有不少A股投資南方原油/嘉實原油/原油基金的投資者最近暗自慶幸：幸好買的是原油ETF，不存在這樣的爆倉風險。
但今天話題哥要告訴大家一個殘忍的事實——A股原油類基金也極可能會暴雷，原油類ETF的持有者，你們對風險一無所知！
作者：雪球今日話題
來源：雪球
01
投資者以為買的是掛鈎油價的ETF，但底層資產是原油期貨
（A股原油類基金持倉主要品種：USO、智慧樹WTI原油基金、景順DBO等原油基金底層資產都是原油期貨）
許多原油類基金投資者認為，持有原油類ETF，就相當於掛鈎了油價，會和油價跌幅漲幅一致。
一個殘酷的事實是，這些原油基金在下跌時，會比WTI/布倫特油價下跌更多；而上漲的時候，會大幅跑輸WTI/布倫特油價。
為什麼會這樣呢？
因為你以為你買的時ETF，但底層資產是原油期貨。
只要是期貨，就會有持倉成本，在長期運行的原油基金上表現出來就是換期損耗（contango）。
國內三家原油基金，合計持有份額最大的是美國原油基金（USO）。
以美國原油基金為例：
在長達13年的運行過程中，WTI油價下跌78%，而USO下跌達95.46%。
其官網簡介中，表明USO底層資產就是近月的原油期貨，會在期貨結算前2周，換到下月合約。
在原油市場穩定時，近期遠期合約不會有很大差價。然而，當油價劇烈下跌，就會存在超大的遠期升水的情況，現在的原油期貨就在經歷史無前例的近遠月差價。
以現在的WTI原油期貨價格為例，2020年6月WTI合約價格為10.86，2020年7月WTI合約價格為18.36！
假設當前開始換期，那麼USO會賣出5月份10.86美金/桶的WTI期貨，買入6月份18.36美金/桶的期貨，付出高達69%的換期損耗。這意味著，如果一個月之內，原油價格維持在10.86美金，USO一個月就會虧損69%的淨值。
02
原油期貨帶來的負值穿倉風險
負油價，就像潘多拉的魔盒，打開之後，就給原油期貨帶來了極大的不確定性。
5月WTI期貨暴跌到-37美金結算，讓投資原油寶的投資者損失慘重，倒賠銀行；也讓很多基金認識到了近期合約的不穩定性，開始提前換倉。
4月24日，USO發出公告，一改之前僅投資WTI原油近月合約的常規舉措，轉移20%的倉位至7月合約，將6月份合約WTI降低至約40％的比例，更多投資者效仿USO提前換倉，勢必造成WTI原油主力合約提前切換，會給WTI原油期貨市場帶來更多的不確定性和流動性風險，或許，下一次負油價也會出現在不遠處。
如果下次出現負油價，USO哪怕僅持有20%的近月合約，也可能會涉及其中，風險極大。
03
高達80%場內溢價率，買入時就輸了！
目前市場上成交量最大的三隻原油ETF，都因為國內QDII額度問題，被限制場外申購。這就導致，想要投資原油類基金，只能從場內購買。
而這三家原油基金目前場內的份額，完全阻擋不了國內投資者抄底原油的熱情，在股票市場上買這些基金，要付出平均高達80%的溢價！
雖然，USO底層資產是期貨，但帶來的都是不確定性風險。
不確定性風險的意思，就是可能發生，也可能不發生。比如，如果油價今晚暴漲50%，那昨天買的USO還有可能賺錢。
但如果在場內買所謂「掛鈎」油價的原油類基金，買入時，投資者就付出了超80%的溢價，買入原油類ETF的持有者，你們對風險一無所知！
所以，目前市場上，以原油期貨作為底層資產的原油類基金存在暴倉的風險；而場內的極高溢價，又是懸在場內投資者頭上的達摩克裡斯之劍。
日前，中行原油寶穿倉，在聲討負油價時，我們也應該反思：除了原油類ETF以外，還有哪些ETF也存在類似風險？