7天期逆回購利率下調20BP 逆周期調節力度加大

2020-12-14 新浪財經

來源：第一財經

7天期逆回購利率下調20BP 逆周期調節力度加大

段思宇

[ 在不少業內人士看來，此次利率調降或將開啟新一輪貨幣寬鬆。馬駿就強調稱，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具。考慮到國內經濟金融情況與國際的差異，人民銀行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，並沒有一次用完所有的子彈。 ]

時隔30個工作日，央行重啟公開市場逆回購操作，但頗令市場意外的是，這次逆回購操作利率一次性下降了20個基點，降幅創下了2015年以來新高。

不少業內人士分析，此次利率下調意味著在當前時點，貨幣政策逆周期調節力度加大，並且在財政政策進一步發力背景下，貨幣政策也將迎來新一輪寬鬆加碼，總量型的貨幣政策，包括降準、存款基準利率調整、降息等仍然有空間。

　「降息」提前落地，逆周期調節力度加大

根據央行公告，3月30日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展500億元7天期逆回購操作，中標利率為2.20%，而在此前，這一利率為2.40%。

央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿稱，此次公開市場操作中標利率下降20個基點標誌著人民銀行進一步加大逆周期調節力度，選擇在這個時點降息應該是綜合考慮了國內復工復產需求，以及國際疫情和外部經濟環境惡化等多方面因素後做出的決策。

中國民生銀行首席研究員溫彬也表示，臨近季末，季節性流動性壓力有所增加。央行開展500億元逆回購操作，在滿足短期流動性需求的同時，調降利率有利於進一步發揮價格型貨幣政策工具作用，是貫徹落實近日中央政治局會議提出的穩健的貨幣政策要更加靈活適度的具體體現。

3月27日召開的中央政治局會議強調，抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。央行貨幣政策委員會一季度例會也指出，運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持物價水平總體穩定。下大力氣疏通貨幣政策傳導，繼續釋放改革促進降低貸款實際利率的潛力，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支持力度。

值得一提的是，這已是近半年來央行第三次調降7天期逆回購利率，第一次是在2019年11月18日，調降了5個基點，彼時調降的時點是在MLF（中期借貸便利）利率下調之後，市場將其視為政策利率的聯動降息；第二次是在2020年2月3日，下調了10個基點，調降的背景是，受疫情影響開年之初央行大幅投放流動性，並且14天期利率同步下調，到了2月17日，MLF利率亦調降了10個基點，引導當月1年期LPR（貸款市場報價利率）下行10BP。

溫彬分析稱，從過去經驗上看，「逆回購利率-MLF利率-LPR」的同步調降，完成一次完整的降息過程。由此可以推測，在4月LPR報價之前，央行將擇機下調MLF利率，引導LPR下行，更大力度降低實體經濟融資成本。

馬駿也表示，調降公開市場操作利率有助於進一步降低實體經濟融資成本。LPR改革改善了貨幣市場利率向貸款市場利率的傳導，貨幣市場的利率可以影響銀行對MLF的報價，又可以通過MLF利率進一步傳導至LPR利率，從而引導貸款利率的變動。因此，這次調降公開市場操作利率應該也能夠有效地傳導至實體經濟，體現為企業融資成本的下降。

貨幣政策空間仍充足

在不少業內人士看來，此次利率調降或將開啟新一輪貨幣寬鬆。馬駿就強調稱，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具。考慮到國內經濟金融情況與國際的差異，人民銀行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，並沒有一次用完所有的子彈。

他進一步提及，央行這次降息之後，中國仍然是主要經濟體中唯一採用常態貨幣政策的國家，仍然可以通過正常的貨幣政策操作強化逆周期調節。中國貨幣政策的工具箱裡既有價格工具，也有數量工具，還有結構性工具，都可以在需要的時候加以運用。

近日，植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平在接受第一財經專訪時也表示，貨幣政策方面，去年到今年已經多次降準，降息也在同步推進，市場流動性總體維持在合理充裕水平。接下來，還要促進利率水平、社會融資成本進一步下降，以更好地支持實體經濟。比如進一步降準降息，保持總量上寬鬆，且還需定向降準、定向再貸款、再貼現等結構性的調節。

連平還稱，信貸方面，也要加大力度支持國家的一系列重點項目。目前在建重點項目有1.1萬個，今年還計劃推出4000多個，均需信貸資金的支持。2020年銀行信貸增速將明顯快於2019年。同時，還要以更大力度，比如專項貸款等方式支持小微企業，支持普惠金融。

中信證券固收團隊則分析，此次降息也體現了全球政策的協同。近期全球央行紛紛打開了「合作寬鬆」模式以應對疫情衝擊下的全球流動性緊張，在G20峰會全球主要央行同時採取同步政策的共識基礎下，海外央行進一步集體寬鬆無疑令中國貨幣政策空間更加舒適，在G20峰會之後，全球貨幣協調更加緊密，央行降息加入「合作寬鬆」。

「後續隨著財政政策進一步發力，總量型的貨幣政策，包括降準、存款基準利率調整、降息等仍然有空間。」中信證券表示。

不過，溫彬還提到，當前銀行負債成本居高不下，壓降點差空間有限，且企業和居民部門存款佔銀行總負債的60%以上，適時適度下調存款基準利率將對LPR下行產生更加顯著效果。隨著我國通脹水平逐步回落，4月中上旬將是下調存款基準利率的合適窗口。

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