摘要
【中信證券：A股底部拐點已確認 建議關注三條主線】中信證券研報認為，A股的底部拐點已經確認，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情「二階拐點」基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化。大部分場外資金入場的顧慮會進一步降低，資金入場共振將驅動A股強勢上行。建議關注基建、科技龍頭、業績確定性較強的內需等主線。（證券時報網）
中信證券研報認為，A股的底部拐點已經確認，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情「二階拐點」基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化。大部分場外資金入場的顧慮會進一步降低，資金入場共振將驅動A股強勢上行。建議關注基建、科技龍頭、業績確定性較強的內需等主線。
以下為研報全文：
策略聚焦|資金共振 驅動A股強勢上行
A股的底部拐點已經確認，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情「二階拐點」基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化。大部分場外資金入場的顧慮會進一步降低，資金入場共振將驅動A股強勢上行。「美元荒」緩解後，海外資金的再配置已重啟半個月，而一季度基本面數據擾動消除後，國內資金的再配置也將重啟。首先，配置型資金主導下，北向外資持續大幅流入。其次，產業資本通過回購、增持、舉牌等方式入場的規模和密度都在提升。再次，配置型需求增加，ETF申購的回暖也能帶來增量資金。最後，私募和遊資未來都有加倉的空間和意願。同時，疫情影響下居民部門被動和預防性儲蓄增加，低利率環境下儲蓄尋找出口的過程中，權益資產的吸引力明顯提升。全球資金再配置、政策驅動國內基本面「回補」、外資和產業資本帶動資金共振，依然是本輪A股上漲最重要的3大驅動。A股二季度的上漲料已開啟，建議緊扣資金輪動，關注三條主線。首先，密切關注政策後續催化下，前期相對滯漲的基建板塊。其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點關注5G、雲計算、新能源車等主線。再次，堅持以海外業務收入佔比低、上遊供應鏈/原材料不依賴於進口、全年業績確定性較強的內需驅動組合為底倉。
A股底部拐點已確認
上漲的共識將逐步凝聚
1)歐美疫情「二階拐點」基本明確。海外新冠日增確診穩定在8萬左右；結構上，經濟高權重的歐美國家「二階拐點」料大都基本明確。料美國檢測「填坑」基本結束，日增確診高點確定性高：目前美國全國檢測滲透率超1%，且連續5日累計檢測陽性率下行，部分重點疫區指標也持續改善。歐美經濟重啟計劃進入議程。根據歐美最新計劃，隨著日增確診下行和疫情可控，大部分國家考慮在4月底至5月中逐步放鬆或解除社交隔離要求。雖然預計疫情對歐美經濟的壓力貫穿2季度，且在3季度也有壓制，但「二階拐點」和經濟重啟計劃明確後，已經可以比較客觀地評估疫情影響。
2)國內基本面底部也已明確。一季度國內經濟數據披露後，基本面主要擾動落地，一季度GDP同比增速-6.8%，但3月數據有明顯改善；市場較充分預期下，數據公布並未造成明顯衝擊。4月初全國復工復產基本達到正常水平，根據發電耗煤、整車運力、人員流動等數據測算，4月中的復工率已超過90%，只有線下消費恢復相對緩慢。擾動消除後，政策支持下，基本面回補的趨勢和預期修復都可持續。
3)國內政策力度不斷強化。一方面，貨幣政策循序漸進，利率依然循著OMO-MLF-LPR主線下調，MLF利率下調20bps後，預計4月20日的LPR報價也會有明顯下調；另外，4月下旬依然有降準可能。另一方面，財政政策依然是主要的宏觀工具，除了各類融資工具支持新舊基建外，針對恢復相對緩慢的消費，汽車、家電等大宗可選消費將成為政策支持的重點。4月17日的中央政治局會議強調「要以更大的宏觀政策力度對衝疫情影響」；預計後續政策力度不會低於預期。
各類資金入場共振
預計A股將強勢上行
1)外資：配置型資金主導，北向資金持續流入。
疫情和「美元荒」緩解後，全球資金再配置進程已經全面開啟，EPFR數據顯示新興市場跨境資金流出有改善，其中A股在新興股市中相對優勢明顯。本周內，測算北上資金淨流入215億，其中配置型外資淨流入176億，交易型外資淨流入36億；行業配置上看，偏好於醫藥、食品飲料內需板塊與電子、通信等科技板塊。
短期來看，穩定的人民幣匯率環境和基本面「回補」會持續吸引外資回流。展望中期，中國得益於有效的疫情控制、龐大的市場規模、穩定的主權信用、更依賴內需的經濟結構，資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權重會系統性提高。「美元荒」緩解後，海外資金的再配置已重啟半個月，而一季度基本面數據落地後，國內資金的再配置也將重啟。
2)產業資本：回購、增持、舉牌多線開花。首先，在股價調整和疫情影響的業績壓力下，流動性好的公司主動回購，近一個月有29家公司推出/實施上限金額近197億的非定向回購，以託底股價。其次，再融資新規下，定增的定價彈性變大，僅近兩個月，A股就已推出224項定增方案，其中鎖價項目101個。再次，今年以來，各類產業資本，尤其是國有資本、險資對140家左右上市公司進行了舉牌/增持，行業上集中在科技與低估值板塊，究其原因，既有國企對民企紓困的因素，也有橫向、縱向併購提升綜合競爭力的需求，更有不少增持方是專注科技類公司的產業基金，以及網際網路公司的業務延伸。
3)公募基金：ETF申購回暖，配置型需求回升。上周公募基金絕對倉位略有降低，仍處於較高水平，更多的是應對負面一季報與較差的經濟數據避險，周五經濟數據公布後靴子落地，也並未對市場產生負面衝擊，從公募角度看，已經重新確定基本面基準，預計未來更多的是發生結構風格的變化，減倉的概率不大。另外，配置型需求增加，主題和行業類ETF的申購近期回暖，越來越多銀行理財子資金和險資都更傾向於以ETF和FOF等工具配置A股。未來ETF淨申購也能為A股帶來增量資金。
4)私募與個人投資者都有較大的加倉空間。根據私募排排網數據，私募基金最新倉位水平65.2%，處於近5個月最低水平，龍虎榜遊資席位買入量也在增加，兩類資金對流動性與市場情緒相對敏感，在政策利率調整和市場利率偏低的環境下，未來有較大加倉空間和意願。受疫情影響，國內居民部門部分消費計劃暫時擱置，被動儲蓄和預防性儲蓄提高，3月居民儲蓄大增2.37萬億，同比增長13%；另外，低利率環境下，理財產品預期收益率下行，貨幣基金和餘額寶的收益率也在降低；居民儲蓄尋找出口，料權益資產的配置吸引力會持續提升。
A股二季度的上漲料已開啟：
緊扣資金輪動，關注三條主線
1)A股二季度的上漲已經開啟。
從投資者行為分析，隨著「美元荒」緩解，歐美疫情「二階拐點」，國內政策發力等信號明確，A股市場已邁過拐點，而一季度基本面數據的擾動也已經消除，大部分場外資金入場的顧慮會進一步減少。
趨勢上，A股二季度的上漲料已經開啟，全球資金再配置、政策驅動國內基本面「回補」、外資和產業資本帶動資金共振，是本輪上漲最重要的3大驅動。
節奏上，預計外資和產業資本左側入場後，後續依然能維持穩定而持續的流入；而私募和遊資未來都有加倉的空間和意願；ETF申購回暖也能帶來增量資金；同時，低利率下居民儲蓄尋找出口，權益資產的吸引力明顯提升：各類資金共振強化A股上行動能。
2)緊扣資金輪動，關注三條主線。
首先，密切關注政策後續催化下，前期相對滯漲的基建板塊。
其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點關注5G、雲計算、新能源車等主線。
再次，堅持以海外業務收入佔比低、上遊供應鏈/原材料不依賴於進口、全年業績確定性較強的內需驅動組合為底倉。
風險提示
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期，海外市場進入第二輪大幅調整；國內基本面回補進度明顯慢於預期；A股業績披露顯著弱於預期。
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（文章來源：證券時報網）
(責任編輯：DF318)