來源：興證全球基金
作者：此時正好讀書
百年一遇的疫情，極大地改變了我們當下的生活，也增加了我們對未來的困惑。
如何理解當下的經濟和資產價格波動？普通投資人此刻應該怎樣保護自己的財富？回顧歷史，回到經典書籍我們也許能找到答案。
興證全球基金推出讀書欄目《此時正好讀書》，邀請基金經理為投資人推薦當下值得閱讀的好書，並和您一起分享書評，好書共讀。
第二本是由興全滬港深兩年持有基金擬任基金經理林翠萍推薦的《周期》。
【推薦語】林翠萍
投資其實就是在預測未來，我們不能準確預測市場，但是我們可以透過理解當前市場所在位置，對可能發展方向的機率，做一個全面的評估與相應的準備。為未來幾年內市場可能發生的事，配置一個投資組合。
估值水平，是投資人心裡產生的結果，時時在變化，也是常常讓投資人迷失的地方。《周期》這本書提供了一個很好的思維方式，如何判斷市場，讓機率站在自己這邊，在成功機率高時，積極投資；在成功機率低的時候謹慎防禦，提高投資組合的勝率。
【書評】
「周期肯定會落到你頭上，你沒辦法改變它。你如何採取行動應對它，才是問題的關鍵。」
繼《投資最重要的事》後，《周期》是霍華德馬克斯的又一力作，這個讓巴菲特都讚不絕口的價值投資大師，是美國知名投資公司橡樹資本的聯合創始人。橡樹資本2019年一季度投資報告數據顯示，自1988年10月至2019年3月，過去近30年公司的年化收益達到了18.8％。
如果要概括《周期》這本書，大概可以用這樣一句話：周期永遠存在。我們投資失敗，往往是因為覺得「這次不一樣」，但事後才發現，這次還一樣，周期永遠存在，「歷史不會簡單地重複，卻總是驚人地相似」。
走進這本書之前，我們需要明白一個問題：為什麼要了解周期？
事實上，投資的本質是為不確定性下注。它就好比一個罐子裡裝著100個球，有些是黑球，有些是白球，一個人從罐子裡隨手取出來一個球，然後打賭是什麼顏色。如果你對罐子裡的情況一無所知，可能會認為這是一場50％贏面的賭局，因為結果只有兩種可能：黑球和白球。然而如果你知道這個罐子裡有70個黑球，30個白球，你的下注就會更準確，因為你更了解真實的贏面。
如果認識了周期輪迴的規律，了解我們現在所處的位置，我們就有機會大概率的順勢投資。當贏面對我們有利時，可以提高投資的進攻性，當贏面對我們不利時，則更加增強組合的防禦性。這就是了解周期的作用，即保有「周期感」，在不確定中找確定性。
以下是興證全球基金根據本書製作的思維導圖，是作者研究「周期問題」的整體框架。
01大跌之後必有大漲？
霍華德認為，所謂周期，就是資產價格長期是圍繞中心線上下波動的，在短期則常常表現為走極端，在大跌和大漲之間交替。
一個完整的周期會經歷：復甦（a）→上漲（b）→築頂（c）→反轉（d）→下跌（e）→築底（f）→再次復甦（g）→再次上漲（h）八個階段。
這個描述，的確和真實情況非常接近。他經過統計發現，在他投資生涯的47年中，標普指數在47年的平均年化收益是10％，但回過頭來看，只有3年是落在中心線附近的（8％－12％），其他44年都是遠離中心線，向極端偏離的。
02周期的根源是人性
為什麼市場會出現周期性的波動？關鍵在一個字——「人」。
霍華德將各類周期分為三個層面，分別是基本面，心理面和市場面。這三個層面都存在不同程度的周期性，而且都跟人的行為有關。
比如經濟基本面，當人們對未來樂觀，企業家積極投資、消費者打開錢包消費，經濟就會往好的方向發展。但當人們被壞消息籠罩，對未來感到悲觀的時候，一切就會反過來，經濟就會進入下行周期。
再比如心理面的周期性，看人們對股票投資的態度就明白了。俗話說「三根陽線改變信仰」。在股票價格大漲的時候，人們會變得非常樂觀，並且開始敢於冒險；而當市場接連下跌時，人們的心理又會變得謹慎，仿佛下跌會永遠沒有盡頭。
霍華德在書中指出，在現實世界中，我們對事物的評價會在「非常好「和」不是那麼好「之間取一個位置，但在投資界，我們通常感到的，要麼就是」好到完美無缺「，要不就是」壞的無可救藥「。
市場參與人的情緒總在貪婪和恐懼之間遊走，這就是為什麼資產價格容易走過頭的原因，而出現周期反覆的原因。
03橡樹資本制勝的秘密
周期彼此牽連波動，霍華德管理的橡樹資本是如何在複雜的周期變動中把握投資機會的？
霍華德馬克斯指出，觀察資產如何定價和其他的投資人如何行事是應對周期的秘訣。
書中霍華德舉了一個「逆勢」投資的例子。2008年雷曼兄弟破產之後，市場普遍陷入了悲觀，這個時候投資者的心理「鐘擺「就走到了一個悲觀的極端。
但是橡樹資本卻連續15個星期都在持續買入，這15周市場都在跌。到了2009年初，市場慢慢鎮定下來，對於投資者來說，這個時候再想大量買入而不推高市場價格，已經為時已晚。
沒有人能夠真正預測下跌的底部，因為只有底部過去之後，才能確認原來那是最低的底部，正確買入的時間其實是當價格已經低於內在價值的時候，因為在那之後，周期的力量就會開始起作用。
霍華德因此特別強調，「一波下跌之後，賣出離開市場，由此不能參與後面的周期性反彈，是投資大忌」。
04 普通投資者如何把握周期？
對周期進行分析併合理應對是橡樹投資成功的秘密。那麼對於普通人，又該如何布局投資組合？
如果市場處在周期的高位，那麼投資人應該強調限制虧錢的風險，投資組合應該更加強調防守
如果市場處在周期的低位，那麼投資人應該重點避免錯過投資機會，則應該更加強調進攻。
這是書中對於普通投資者的建議。而判斷市場處在什麼周期，其實有一個最簡單但有效的方法，就是——「觀察」別人，也就是感受市場的情緒。
當周圍人都小心謹慎的操作，抑制樂觀情緒，股票價格傾向於合理反映其內在價值。
當投資人變的狂熱，熱衷於追漲買入，就是周期高位的信號。
而投資人在沮喪的時候，恐慌性的拋售，容易使得股票跌過低估值，也更接近周期的低位。
當然，除了定性的感受，書中還有定量的「市場評估指南」圖表，通過一項項的對比，會更加容易判斷周期的位置。
05 總結
總結一下，《周期》一書認為，不論是主觀上人的態度或者情緒，還是客觀上經濟基本面的走勢，這些都有其潛在的周期，並互為因果。正因為我們身處於無處不在的周期之中，所以才會有「人生財富靠康波」的說法，如果運氣夠好，把握住一次周期性的大機會可能就會幫你實現財務自由。
當然，利用周期並非易事，但我們仍然可以嘗試著去觀察和理解它。如果你在一段時間裡對房地產或者股市的價格波動感到迷惑，不妨讀一讀《周期》這本書，在閱讀的過程中理解周期的內在規律和規律背後的邏輯，擺脫「只見樹木不見森林」的微觀之感。