電解鋁價狂飆7個月 企業大喊給力
今年初，因疫情影響，新項目建設效率下降，市場對電解鋁全年行情普遍看衰。不過，鋁價在二季度的突然啟動，從整體深陷虧損，到利潤衝上歷史高點，電解鋁行業僅用了半年時間。隨著10月底三季報公布完畢，包括中國鋁業、雲鋁股份、焦作萬方等頭部企業，受電解鋁價格的帶動，業績狂飆，股價飛漲。以雲鋁股份為例，進入10月後，股價上漲了73.4%，截至11月20日，今年已漲停8次，其中4次發生在三季報公布後的11月。
在券商人士看來，供給側改革已讓電解鋁發生結構性變化，供給缺口有望維持，預計電解鋁行業的高盈利有望貫穿2021年全年。
中國鋁業:關注公司的礦業股彈性
中國鋁業 601600
研究機構：廣發證券 分析師：巨國賢,宮帥 撰寫日期：2020-08-04
關注公司作為礦業股的彈性。公司基本實現了從鋁土礦到電解鋁的產業鏈一體化布局，幾內亞博法項目投產後，公司鋁土礦年產能達到2800萬噸左右，自給率大幅提升，氧化鋁產能1800萬噸/年(一半自用，一半外售)，電解鋁產能460萬噸/年。因此，公司從鋁土礦-鋁錠的一體化布局決定了公司的礦業股屬性，將受益鋁價上漲帶來的業績彈性。
氧化鋁價格上漲，公司業績彈性將進一步體現。公司氧化鋁產能(折電解鋁當量)大於電解鋁產能，因此部分氧化鋁外售，前期電解鋁價格上漲而氧化鋁價格處於低位，公司外售氧化鋁的利潤受壓制；隨著鋁終端需求的持續回暖，氧化鋁的需求也逐步復甦，氧化鋁價格已經觸底反彈並漲至2450元/噸，公司的業績彈性將在外售氧化鋁環節中進一步體現。
給予公司「買入」評級。預計公司20-22年EPS分別為0.11/0.24/0.31元/股，對應7月8日的收盤價的PE分別為30/14/11倍。博法項目的投產將明顯加強公司的礦業股屬性；氧化鋁價格的上漲將進一步體現公司的業績彈性。由於疫情對金屬價格帶來的衝擊是階段性的，且鋁價已經得到修復，我們認為參考公司21年的盈利水平進行估值較為合理，綜合考慮可比公司估值以及公司在鋁行業的龍頭地位，我們認為給予公司21年20倍PE估值較為合理，對應公司A股合理價值為4.80元/股，按照當前AH股溢價比例，對應H股合理價值為2.90港幣/股，給予「買入」評級。
風險提示。幾內亞博法二期項目進展低於預期；疫情為宏觀經濟增速帶來的不確定性；高盈利下電解鋁行業新建項目的投產快於預期。
雲鋁股份：產銷量增加，增厚上半年業績
雲鋁股份 000807
研究機構：西南證券 分析師：邱培宇 撰寫日期：2020-08-28
電解鋁業務收入上升，財務費用顯著下降。1)從收入端看，2020H1收入上升的主要原因為電解鋁銷量增加所致。報告期內，公司生產原鋁105.39萬噸，同比增長21.7%；電解鋁業務實現收入71.7億元，同比增長18.09%。報告期內公司實現貿易業務收入1.62億元，同比下降62.02%，主要原因為貿易出口氧化鋁業務量較上年同期減少。2)從毛利率看，2020H1毛利率由去年同期的11.88%上升至12.62%，其中電解鋁產品毛利率上升2.84pp至14.70%，貢獻增量；鋁加工產品毛利率下降2.78pp至9.68%。3)從盈利能力看，2020H1期間費用率由去年同期的9.96%下降至9.41%。其中管理費用率上由3.43%上升至3.96%，系報告期內大修理費增加等所致；銷售費用率由2.29%上升至2.41%，系報告期內鋁商品銷量增加、運輸費用等增加所致；財務費用率由4.20%顯著下降至2.97%系報告期借款利率降低，借款費用減少所致。
擴產項目穩步推進，搭建水電鋁材一體化完整產業鏈。報告期內，公司雲鋁溢鑫水電鋁二期項目、雲鋁文山水電鋁項目一段和雲鋁溢鑫、雲鋁海鑫鋁合金項目順利投產，雲鋁湧順中高端鋁合金項目在去年年底投產的基礎上實現了達產。報告期末，公司擁有年產鋁土礦305萬噸、氧化鋁140萬噸、水電鋁239萬噸、鋁合金及鋁加工110萬噸、炭素製品80萬噸的生產能力。通過構建「鋁土礦-氧化鋁-炭素製品-電解鋁-鋁加工」一體化產業鏈，有利於公司發揮整體協同效應，減少中間原材料加工費用。另外一體化產業鏈布局可以有效控制上遊原料成本波動，提高公司整體抗風險能力和可持續發展能力，增厚公司業績。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為5.68、8.12、10.17億元；EPS分別為0.18、0.26、0.33元，以2020年8月25日股價對應P/E為33X、23X、19X。看好公司發揮鋁產業鏈一體化協同效應，有效控制原材料與加工費用，給予「持有」評級。風險提示：電解鋁價格劇烈波動、新項目建設投產不及預期、電價成本波動的風險。
南山鋁業2020年中報業績點評：產銷逆勢增長，二季度業績改善明顯
南山鋁業 600219
研究機構：光大證券 分析師：劉慨昂，王招華 撰寫日期：2020-08-26
事件：
2020上半年，公司實現營收101.97億元，同比下降3.30%，實現歸母淨利8.49億元，同比增長10.57%，扣非後歸母淨利7.8億元，同比增長18.10%。單二季度，公司實現營收52.51億元，同比下滑6.83%，實現歸母淨利5.55億元，同比增長8.07%，環比增長89.41%，扣非後歸母淨利5.09億元，同比增長11.84%，環比增長87.13%。
點評：
2020上半年，公司扣非淨利實現增長主要原因是二季度公司復工復產情況良好，產銷量同比均實現逆勢增長(其中受疫情帶來的影響，醫藥、包裝用鋁箔需求擴大，上半年鋁箔銷量同比增長)。上半年，公司銷售毛利率19.56%，較上年同期提升2.19個百分點。
積極海外布局，提升產品附加值目前，公司在航天領域、新能源汽車領域取得了重大突破。產品質量得到眾多知名的航天企業與汽車企業認證，先後成為波音、空客、羅羅、賽峰、中航工業等飛機製造及零部件加工企業合格供應商，供貨量持續擴大；為寶馬、通用、一汽大眾等國內外知名汽車主機廠以及世界知名的新能源汽車廠批量供貨，訂單持續增長。
配股項目助力氧化鋁海外布局公司配股完成，投資100萬噸/年印尼氧化鋁項目，一期項目將於2020年四季度全線投產。根據2020年半年報披露，工程進度已達60%。如項目能夠成功投產落地，將有望提升公司氧化鋁自給率。
盈利預測基於疫情後，公司復工復產情況以及產能建設超預期，我們上調公司2020-2022年盈利預測，EPS分別為0.16、0.23、0.26元。基於公司為鋁加工行業龍頭，有望受益行業擴容，我們繼續維持「增持」評級。
風險提示：項目投產進度不及預期，鋁產品價格下跌。
神火股份：單季盈利2.76億元，雲南神火併表未來可期
神火股份 000933
研究機構：中泰證券 分析師：陳晨，謝鴻鶴 撰寫日期：2020-10-13
事件：公司發布2020年前三季度業績預告，2020年1-9月，公司實現扣非後歸母淨利潤為2.94億元，較上年同期扣非後歸母淨利潤(追溯前)虧損2.91億元增加5.86億元，增幅200.96%，實現歸母淨利潤預計為4.89億元，較上年同期歸母淨利潤(追溯前)25.23億元減少20.34億元，減幅80.62%。
2020年第三季度，公司實現歸母淨利潤2.76億元，較上年同期(追溯前)同比減少87.7%，環比上升59.28%；實現扣非後歸母淨利潤1.52億元，較上年同期虧損0.47億元(追溯前)同比增加2.0億元，環比上升107.07%。
前三季度公司歸母淨利潤下滑，主要是因為上年同期公司轉讓山西省左權縣高家莊煤礦探礦權、河南神火光明房地產開發有限公司、河南神火光明房地產開發有限公司100%股權股權導致非經常性收益較大所致。。前三季度公司扣非淨利潤實現大幅增長，主要原因如下：：(1)新疆神火電解鋁受益於氧化鋁、陽極炭塊價格下跌，同比增加歸母淨利潤利潤3.0億元億元。2020年前三季度，新疆神火實現利潤總額7.75億元，同比增加3.95億元，第三季度實現利潤總額3.84億元，環比增加1.88億元。受氧化鋁、陽極炭塊等大宗原材料價格同比大幅下降等因素影響，電解鋁產品的完全成本同比減少759.71元/噸，同比增加利潤總額4.29億元；電解鋁產品不含稅售價同比下降59.72元/噸，同比減少利潤總額0.37億元；受上述因素影響，同比增加歸屬於上市公司股東的淨利潤3.0億元。
(2)泉店煤礦效益煤量、價齊升，同比增加歸母淨利潤歸母淨利潤0.63億元億元。興隆礦業下屬泉店煤礦根據煤質和賦存條件變化情況，及時調整優化產品結構，效益煤產量增加，煤炭產品不含稅售價同比增加73.73元/噸，同比增加利潤總額0.84億元；煤炭產品的完全成本同比減少23.26元/噸，同比增加利潤總額0.26億元；受上述因素影響，同比增加歸屬於上市公司股東的淨利潤0.63億元。
(3)匯源鋁業停產減虧，同比增加歸母淨利潤歸母淨利潤1.92億元億元。受氧化鋁市場價格走低、鋁礦石供應難度加大及生產設備性能不佳等因素綜合影響，河南有色匯源鋁業有限公司生產線已於2019年底全部停產；河南有色匯源鋁業有限公司前三季度無產量，經營性利潤總額同比減虧2.59億元，影響歸屬於上市公司股東的淨利潤1.92億元。匯源鋁業正進行破產重整，公司擬引入戰略投資者向匯源鋁業注入適量資金，以保證匯源鋁業破產重整後能夠進行正常的生產運營。
雲南神火神火9月底完成月底完成過戶，貢獻，貢獻0.59億元歸母淨利潤億元歸母淨利潤。雲南神火過戶手續已於2020年9月30日辦理完成，公司持有雲南神火的股權已由32.21%增至43.40%。同時，神火集團已將其擁有的雲南神火全部表決權委託於公司，公司成為雲南神火控股股東。雲南神火前三季度實現利潤總額1.91億元，影響歸屬於上市公司股東的淨利潤5,865.70萬元。
雲南水電鋁項目水電成本低廉、環保容量大、區域優勢凸顯。雲南神火於2018年成立，其90萬噸水電鋁一體化項目2018年7月開工建設，目前一系列45萬噸已於今年9月初全部通電啟動，二系列計劃於2021年2月底通電啟動。電力成本方面，雲南水利資源豐富，水電成本較低，公司前五年水電電價按照0.25元執行，第六年期逐年增加1.0分/度，直至0.3元/度封頂。
區域優勢方面，項目位於富寧縣，上遊靠近廣西等氧化鋁資源豐富地區，下遊靠近廣東、東南亞等地，產業鏈集群，運輸成本有望得以控制。雲南神火項目有望延續公司打造低成本電解鋁產業鏈的思路，深耕電解鋁產業。盈利預測與估值：我們預測公司2020-2022年實現歸屬於母公司股東的淨利潤分別為6.98/10.17/13.33億元，同比分別-48%、+46%、+31%，折合EPS分別是0.37、0.53、0.70元/股(未考慮非公開發行增加股本事項，非公開發行預計增加股本約20%)，當前股價(4.98元/股)對應PE分別為13.6/9.3/7.1倍，基於公司資產質量提升，主營產品盈利能力明顯增加，維持「買入」評級。
風險提示：在建項目不及預期風險；煤礦安全風險；電解鋁行業下遊低迷風險。