觀點小結
12月14日，SMM A00鋁報價16650元/噸，較滬鋁近月升水200元/噸。現貨方面，市場交投積極，貨源相對寬裕，中間商接貨積極性不弱，買賣雙方成交尚可。某大戶午前以16650元/噸附近價格正常開展採購計劃，據貿易商反饋，下遊周一存在補貨需求，接貨較上周五略好，但畏高態度並未完全消除。
成本端氧化鋁價格企穩回升，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約為5000元/噸，利潤仍然可觀，刺激產能釋放。
鋁錠庫存續降，突破新低至58.9萬噸，雖然出庫不及往年，但是鋁水比例較高，到貨減少。其中，南海地區貢獻主要降幅；河南地區因為環保壓力，下遊限停產較多，有小幅累庫。鋁棒庫存下滑0.24萬噸至7.03萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別為270、290元/噸，延續低位徘徊，市場交投表現欠佳，下遊接貨意願弱，貿易商出貨不暢。
操作建議及邏輯：高拋低吸。當前多空博弈加劇，鋁基本面供需雙強，疊加鋁水比例較高，鋁錠去庫步伐在短暫中止後，又再度開啟，低社會庫存和倉單支撐鋁價。然而進入12月下旬，鋁材加工端利潤並不理想，疊加河南環保影響，整體開工有下滑趨勢，未來鋁水比例或出現下降，鋁錠入庫邊際增加，預計庫存拐點在12月中下旬出現。從持倉來看，多頭持倉減量明顯，鋁價再創新高可能性較低，建議波段操作為主，區間內高拋低吸。
風險提示：1.海外疫情惡化；2.國內鋁錠大幅去庫；3.擠倉風險。
行情回顧：多空博弈之下，鋁價寬幅震蕩
多空博弈之下，鋁價寬幅震蕩
上周滬鋁主力寬幅震蕩運行，周跌幅1.5%，收於16105元/噸。近期多空博弈加劇，河南環保限產對下遊消費造成一定影響，利空鋁價，但電解鋁去庫在短暫「中止」之後，周四再度下滑，去化至59.6萬噸，對鋁價形成一定支撐。上期所倉單降至8萬噸附近，臨近換月，從目前近月持倉來看，擠倉情緒降低。
海外方面，LME鋁價同樣先跌後漲，周跌幅為0.88%，收於2024.5美元/噸。LME(0-3) cash升貼水震蕩，為-15.5美元/噸。滬倫比值維持相對高位，在1.182附近，電解鋁進口窗口依舊打開。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
氧化鋁：北方和西南之間價格出現劈叉
進口鋁土礦需求與日俱增
山西地區鋁土礦受環保等因素影響，本地供應不足，價格久居高位，當地氧化鋁廠的鋁土礦主要來源於河南地區，需要約50元/噸的出省費。山東因港口優勢，持續使用進口礦。貴州地區使用國產礦為主，部分生產線摻配進口礦。
2020年10月，中國進口鋁土礦800.32萬噸，同比增加23.82%，環比下滑4.34%。10月份僅有幾內亞、澳大利亞和印度尼西亞三個國家的鋁土礦流入中國，幾內亞雨季結束，疊加出礦量有所增長，10月到中國的貿易量環比增近17%，澳大利亞及印度尼西亞的進口量環比基本持穩。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
氧化鋁進口衝擊影響減弱
2020年10月，中國進口氧化鋁17.42萬噸，環比減少50.90%，同比減少27.35%；出口0.23萬噸，環比下降43.9%，同比下降45.24%。截至12月11日，氧化鋁進口利潤為-20元/噸，海外氧化鋁流入國內的量將減少，進口衝擊影響逐漸減弱。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
北方氧化鋁廠虧損縮窄，盈利之路漫漫
近期北方省份和地區陸續出臺採暖季限產通知，對氧化鋁廠生產及運輸方面做出具體要求，受環保影響氧化鋁廠已減產330萬噸，山西、河南地區氧化鋁三網報價企穩回升，達到2323元/噸，虧損有所縮窄；而西南地區氧化鋁價格卻承壓下行，主因區域內供應增多，當地企業為緩解壓力將加大北方運輸量，或對整體市場氛圍造成拖累。
從行業利潤來看，儘管電解鋁生產利潤豐厚，但是不斷壓低的廠庫使得買方議價能力較強，北方氧化鋁廠扭虧為盈之路漫漫，未來只能通過產能出清以扭轉供求關係。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
國內鋁廠利潤豐厚，供應抬升趨勢不變
電解鋁行業利潤十分豐厚
鋁價高位震蕩，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約為5000元/噸，利潤仍然豐厚，刺激新增產能、復產產能的釋放。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
雲南新增產能陸續釋放
新增產能方面，雲鋁文山自從9月13日全面投產以來，計劃全年鋁液產量要達到18.5萬噸，截止12月8日，公司累計生產鋁液18.64萬噸，圓滿完成全年目標任務；12月12日下午15點58分，雲南神火二系列一段15萬噸產能成功通電啟動。高利潤之下，西南地區增量持續釋放，日均產量穩定抬升，預計2020年電解鋁產量達到3714萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
2021年新增產能預計釋放150萬噸產量
2021年預計有224.2萬噸左右的新產能待投，預計釋放產量150萬噸，產量增速約4%。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
進口盈利擴大，海外貨源再度流入
據海關統計，10月電解鋁進口11.15萬噸，環比減少35%。截至11月27號，鋁錠現貨進口盈利大約在888元/噸，隨著進口利潤擴大，海外貨源再度流入，預計12月進口量會再度提高，2020年電解鋁進口量超過百萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鋁錠去庫短暫「中止」之後再度繼續
環保限產導致鋁材開工率下滑
從周度開工來看，龍頭企業總體開工率下滑0.7%，因河南地區環保限產政策影響。據了解，因北方天氣汙染，河南政府企業分規模執行限產政策，在12月7日至12月31日期間，環保績效分級為A、B類的企業，實施限產治理，環保績效分級為C、D級企業實施停產治理，導致板帶企業開工率出現明顯下滑，對鋁錠需求量減少約0.8萬噸/日。鋁型材企業多受北方冷冬影響，中小企業建材新訂單逐步下滑，且後續隨著天氣繼續轉冷仍將持續下滑。鋁合金錠方面，終端汽車有所轉弱，其他方面相對平穩。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
到貨較少，鋁錠庫存再度下降
鋁錠庫存續降，12月14號突破新低至58.9萬噸，雖然出庫不及往年，但是鋁水比例較高，到貨減少。其中，南海地區貢獻主要降幅；河南地區因為環保壓力，下遊限停產較多，有小幅累庫。上期所倉單降至8萬噸附近，臨近換月，從目前近月持倉來看，擠倉情緒降低。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒加工費低位徘徊，市場交投欠佳
鋁棒庫存下滑0.24萬噸至7.03萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別為270、290元/噸，延續低位徘徊，市場交投表現欠佳，下遊接貨意願弱，貿易商出貨不暢。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁材出口降幅縮窄，全年負增長局面難改
2020年11月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為42.4萬噸，同比減少6.19%，環比1.22%。1-11月，未鍛軋鋁及鋁材累積出口量為440.39萬噸，同比減少16.21%，降幅繼續縮窄。目前滬倫比值上行，海外疫情遲遲未得到有效控制，預計出口訂單難以恢復至前兩年盛況。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
綜上，2020年四季度電解鋁庫存拐點比我們預想中遲到出現，且庫存水平不斷創下新低，對鋁價形成支撐。當前下遊加工費走弱，加工端利潤並不理想，疊加環保影響，整體開工有下滑趨勢，需求邊際轉差；而上遊氧化鋁價格企穩回升，虧損稍有恢復，盈利之路漫漫，仍然難向電解鋁行業分一杯羹，高利潤刺激原鋁新增產能繼續釋放，供應穩步抬升，疊加進口窗口再度打開，預計季節性庫存拐點會在12月底前後顯現，明年1、2月國內需求處於傳統淡季，2021年Q1累庫幅度或超60萬噸。
關注指標：社會庫存（周一、周四公布）、保稅區庫存（每周一公布）、新增產能投產情況（不定時公布）、棒杆加工費（每天公布）等。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
（責任編輯：陳狀 ）