來源：中國科技新聞網
中國科技新聞網12月7日訊（劉憶婷） 低迷已久的影視行業終於迎來了三年以來第一家私有化回A的公司。
近日，博納影業首發獲得證監會審核通過，擬登陸深交所中小板。招股書顯示，博納影業擬發行1.22億股，募集資金14.25億元，用於投拍影視作品以及籌建電影院。
博納影業作為老牌影視公司，曾投資拍攝多部觀眾耳熟能詳的影視作品，如《紅海行動》、《中國機長》、《湄公河行動》、《無雙》、《竊聽風雲》等等。此外，博納影業還與多位影視名人進行了捆綁，包括張涵予、章子怡、陳寶國、黃曉明、黃建新、韓寒、毛俊傑等多位大牌明星。
然而，在電影市場馳騁多年的博納影業，其資本市場之路走的卻並不順利。早在10年前就登陸美股的博納影業，經歷了股價的持續低迷之後，最終於2016年私有化退市，隨後向A股發起了「衝鋒」。
為何等到現在才獲得A股門票，過去數年間，博納又經歷著哪些不為人知的過往？博納影業登陸A股後，是否能得到市場的認可？這一系列的問題，仍有待市場進一步觀察。
院線黃金時代：於冬失去的五年
「我一定要回來，不管付出多大代價！」幾年前，博納影業CEO於冬在公司紐交所上市後感受到孤懸海外的無助，立下了此flag。
回望博納影業的上市路，可謂歷盡波折。
時針撥回到十年前，博納影在紐交所風光上市。「當時沒有機會在A股上市，所以才選擇了到境外融資，如果還能給我一次機會重新上市，我會更加成熟、穩健地來面對全球市場的競爭。」在十年後的央視《對話》欄目中，於冬坦言。
在於冬看來，美國投資人眼中只有好萊塢，博納的觀眾和市場還是在中國，這讓博納體會到在國外的孤獨。從而也錯過了國內電影市場蓬勃發展的階段，起了個大早趕了個晚集，「早知道創業板會開，就不去美國上市了。」於冬說。
2009年10月，華誼兄弟在創業板上市，作為國內影視業A股上市第一股，這亦是一個裡程碑事件。上市五年，華誼兄弟市值超過800億元，而美股上市的博納影業市值卻只有30億元（折合人民幣），變成了一隻名副其實的「殭屍股」。
產業時評人張書樂表示，十年前，影視行業上市也是一種風氣，華誼兄弟、博納影業都在上市，正好當時是影視劇開始重視IP化、價格爆發，以及院線電影票房持續增長的階段，因此通過上市獲得更充裕的發展資金，成為了影視公司快速成長的一種路徑。
很顯然，在影院爆發期的黃金期，博納影業錯過了資本市場的順風車。
至於博納在美股上市是否是錯誤的選擇，張書樂認為，並沒有所謂好壞之分，而在於獲得資金後，如何拓展自己產業鏈的問題。「無論是華誼還是博納，儘管遇到了風口，但並沒有真正打開影視業更大的想像空間，這其實也是行業的困惑。」張書樂說。
上市五年，雖然博納影業陸續拍攝了《智取威虎山》、《竊聽風雲》系列、《一代宗師》、《澳門風雲》等64部電影，收穫了130億元人民幣的票房，但其並未給股價帶來太多的上漲，一直在低谷徘徊，而恰恰是這五年，也被業內稱為博納影業「失去的五年」。
2016年3月，博納影業邁開了回A的步伐。通過阿里、騰訊、中信證券、復星國際、紅杉資本、軟銀賽富等，耗資50億元，從紐交所私有化退市。
退市後的博納影業即啟動了A股上市的程序，並於2017年10月向深交所遞交了招股說明書。
天有不測風雲。在衝刺上市這個關鍵節骨眼，博納影業趕上了影視行業的查稅風波，以及時任審計機構瑞華遭遇調查等事件衝擊，上市進程被推遲至今年8月。
上半年院線及影院業務驟降九成
從招股書披露的業績表現看，博納影業的業績表現和資金狀況似乎不容樂觀。
據博納影業IPO相關上會材料顯示，2020年第一季度，博納影業虧損，但是上半年卻扭虧為盈；雖然扭虧，但是博納影業今年上半年卻難敵疫情衝擊，錄得影業收入7.55億元，同比減少22.61%，淨利潤為2680.06萬元，扣非歸母淨利潤為793.11萬元。
博納影業在招股說明書中表示，為了抗擊疫情影響，公司積極推動影視劇的線上發行及版權銷售業務，並採取協商減免影院租金等方式止損增效，因此，2020年上半年實現扭虧。
從各個板塊經營狀況看，2020年上半年，博納影業院線影片投資和發行業務共計實現收入48171.51萬元，其中線上發行及版權銷售業務的增加為投資和發行板塊增加了收入，2020年上半年，博納影業投資和發行業務收入共計7.15億元，共實現毛利3.38億元。
受疫情影響，2020年上半年，博納影業的院線和影院業務受到了較大影響，收入僅為4129.01萬元，較上年同期下降5.27億元，降幅高達92.74%。
費用管控方面，2020年上半年，受益於線上發行和版權銷售業務，博納影業發生管理費用5935.63萬元，較上年同期下降43.49%。對此，博納影業表示，首先，疫情期間影院停業，水電暖氣費、保潔費、製作宣傳費等日常費用減少，二是公司為抵抗新冠疫情影響，相應縮減了薪酬支出。
對全年業績的預測，博納影業也不甚樂觀。公司預計2020年全年營業收入為21.3億元，同比下降31.73%；預計歸屬母公司股東淨利潤為1.76億元，同比下降44.03%；預計扣非後淨利潤為1.17億元，同比下降33.64%。
現金流吃緊 政府補助佔四成淨利
從長期業績來看，2017-2019年，博納影業分別實現營業收入20.0億元、27.8億元、31.2億元，其中營收主要來源為電影投資、發行、院線和影院這四項業務；淨利潤方面，2017-2019年博納影業實現歸母淨利潤2.0億元、2.6億元、3.1億元，扣非後淨利潤分別為1.1億元、1.6億元、1.8億元。
從各項業務來看，2017年-2019年，博納影業的投資業務營收佔比有所提升，發行業務和影院業務收入佔比均有所下降，其中影院業務的下降幅度較大，從佔比45.75%下降到37.14%，下降了大約8個百分點。
雖然營收淨利都穩步增長，但博納影業的負債水平和現金流卻處於緊張態勢。根據招股書披露的數據顯示，2017年、2018年、2019年，博納影業的資產負債率逐年提升，分別為49.3%、52.97%和56.01%，同期貨幣資金為29.27億元、35.85億元、20.57億元，相比2018年，其2019年現金同比下降幅度達到42.62%。
與此同時，在上述3年間，博納影業應付帳款為7.97億元、13.83億元和16.95億元，亦處於增長態勢。
此外，在經營現金流方面，博納營業的表現並不穩定。2017年-2019年，該公司經營活動現金流量淨額分別為-20.68億元、6.54億元以及7.3億元，後續兩年仍較2017年淨流出狀態有較大缺口。
不僅如此，招股書顯示，博納營業的現金及現金等價物餘額變動始終為負。
由此可以看出，博納影業的現金流並不寬裕。現金流承壓的背後，博納影業同樣面臨著較大存活壓力。
招股書顯示，2017年、2018年、2019年，博納影業的存貨分別為12.26億元、14.02億元和16.94億元，呈逐年上升趨勢，這也引起證監會發審委的注意，要求博納影業解釋庫存商品佔比較大的原因及合理性。
一面是現金流吃緊、存貨高企，另一面則是博納影業政府補助的逐年升高。2017年至2019年，博納影業計入損益的政府補助分別為0.68億元、1.02億元和1.56億元，佔同期淨利潤的比重分別高達33.89%、38.71%、49.45%，而這也引發了市場對於博納影業是否過於依賴政府補助的質疑。
逆勢擴張隱憂：上座率降幅超大盤
疫情帶給影視行業以及博納影業的影響仍在持續。
此前，萬達電影、金逸影院、橫店影視等巨頭也陸續公布了其院線擴張計劃，博納影業也同樣選擇逆勢擴張。
招股書顯示，博納影業計劃通過IPO募集資金14.25億元，其中6.05億元投向電影項目，1.20億元投向電影院項目。
逆勢擴張，對於博納影業而言，似非好時機。
根據拓普數據統計，截至2020年10月，博納影業新增影院6家，復工影院數為85家，票房市佔率1.55%，排名第七。
從收入情況看，博納影院業務收入近年來並不理想。招股書顯示，2020年上半年，博納影業影院收入同比驟降92.74%；毛利虧損1.5億元，而上年同期為盈利3.9億元。即使在沒有疫情的2019年，公司影院業務的毛利率為15.08%，遠低於電影投資36.17%和電影發行71.57%的毛利率。
數據顯示，2017-2019年，博納已建成影院的上座率下降6.2%，超過同時期全國平均影院上座率3.1%的下降速度。
數據顯示，近年來，全國觀影人次增速逐年下滑，2019年僅為0.6%。全國影投公司的分帳票房增速近2年分別為7.9%、5.1%，亦呈逐年下滑之勢。
影院市場競爭激烈，不少中小影院處於生死邊緣。疫情爆發以來，影院作為人流密集場所首當其衝，其未來發展空間仍存在不確定性。
另外，從《囧媽》網絡首映開始，多部院線電影紛紛轉戰流媒體平臺。雖然疫情之下，這可能是不得已而為之的辦法，但此先例一開，對電影產業及電影院勢必會造成一定影響。
有分析人士認為，一旦用戶習慣了線上觀影，對博納影業等一眾影視股而言，則成為藏在背後更大的危機與隱患。
在青島西海岸的一家博納影城，中國科技新聞網從其值班經理處了解到，疫情爆發以來，影城生意大不如前，原本兩層開放的影城，為了節約成本只開放了一層。
值班經理向中國科技新聞網表示，目前影院的上座率不高，就算是黃金場次，每場也不過二三十人。「十二月好片子會比較多，可能人數會有上漲。」該值班經理說。
張書樂指出，院線布局本身是重資產推進，且全國院線屏幕已經大量密集，但目前在三線以上城市已經飽和（近年來屏幕增速極快），因此其收益被攤薄也是必然。
爆款不等於爆收：投資收益連虧兩年
近幾年，博納影業在電影投資上的確下了不少功夫。每年主投影片3-5部，參投影片5-6部，其中投出了很多像《紅海行動》、《中國機長》等爆款影片。
招股書顯示，2017年、2018年、2019年，博納影業的投資活動產生的現金流量淨額為35.93億元、-3.45億元、-9.09億元。可見在投資方面，博納影業一直在擴大規模。
然而其投資收益卻不容樂觀。招股說明書顯示，2017～2019年，博納影業的投資收益分別為8038萬元、-958萬元、-488萬元，也就是說，近兩年，博納影業的投資收益處於虧損狀態。
張書樂認為，就整體來說，近年來電影市場都是走高模式。但對於單個影視公司來說，有爆款未必能爆收，而無爆款則往往意味著生存更加困難。
同時，儘管電影市場在爆發，但在整個大文娛領域裡，這個風口的市場規模其實很小，而且最關鍵的是影院市場本身應該是票房+周邊市場，但整個周邊市場並沒有真正打開，因此真正的探路還在摸索階段。「一旦突破，電影市場的規模將呈幾何式增長。但目前看來，這種突破連萌芽都沒真正出現，或許還要三五年才可能見端倪。」張書樂說。
亦有業內人士指出，雖然博納影業在以往的經營中已經積累了一定的影視行業的經驗，並對募集資金項目市場狀況和市場前景進行了充分的分析，但項目具體實施時仍然可能面臨影片拍攝延遲、影片不受市場歡迎、人才儲備不能隨業務增長而同步提升、新影院業績低於預期等諸多不確定性因素，從而影響規模擴張預期的經濟效益。