來源：投資者網
隨著技術的發展，LED顯示屏已經成為各類大型會議、會展、活動必不可缺的設備，A股已經有多家相關的上市公司。前不久，主要研發、生產、銷售移動LED顯示屏的光祥科技提交了招股書，擬登陸創業板
《投資者網》吳微
在創業板重新受理資料後不久，主要研發、生產、銷售移動LED顯示屏的深圳市光祥科技股份有限公司（下稱「光祥科技」），於6月30日提交了招股書，目前公司正處於問詢狀態，等待上市委員會的審議。
LED顯示屏是一個非常龐大的市場，其產品主要應用於大型會議、會展、活動等各類戶外顯示。這個市場玩家也非常多，頭部的企業有利亞德光電股份有限公司（下稱「利亞德「，300296.SZ」、深圳市洲明科技股份有限公司（下稱「洲明科技「，300232.SZ）等眾多上市公司。
此次申報IPO的光祥科技，主要從事LED顯示屏的 研發、生產與銷售。就營收規模上來看，光祥科技在行業中明顯處於較低位置，2019年的營收不及頭部企業利亞德的十分之一。同時，光祥科技的下遊客戶主要是提供租賃屏服務的中小型會展公司，客戶的資金實力較弱，因此光祥科技的應收帳款在營收與淨資產中的佔比越來越高，光祥科技也已與多位客戶發生了關於貨款方面的訴訟。而公司員工學歷構成較低，研發能力不足也會讓光祥科技與頭部企業之間的差距越拉越大。
市場地位尷尬
LED顯示屏，廣泛用於展視、體育賽事以及會展等大型活動，在全球有著龐大的市場。國內有著龐大的LED顯示屏消費市場與供應鏈體系，因此國內從事LED顯示屏研發、生產、銷售的企業眾多。A股已上市的LED顯示屏廠家就有包括利亞德、洲明科技在內的近十家公司，同時還有部分規模較小的廠家。
與利亞德、洲明科技這類較早上市的LED顯示屏生產企業相比，光祥科技無論是在收入規模還是在市場佔有率上均處於較低的位置。2019年利亞德的營業收入高達90.47億元，同期光祥科技的營收規模僅有8.92億元，不足利亞德的十分之一，與2019年收入為9.67億元的深圳雷曼光電科技股份有限公司（以下簡稱雷曼光電「300162.SZ」）相比也存在一定的差距。
市場佔有率與行業地位較低，光祥科技的大客戶銷售能力也不強。在國內，光祥科技一直採用直銷模式，但較低的市場影響力，讓公司缺乏穩定交易的大客戶，在光祥科技處採購LED顯示屏的客戶主要是中小型會展公司。
2017年-2019年，光祥科技的前十大客戶名單變化十分巨大，僅有少數幾名客戶連續多年的交易額均擠進光祥科技的前十大客戶名單中，但他們不同年份的交易額也有較大的變化。同時，2017年-2019年，光祥科技前十大客戶的總交易額在當期總收入中的佔比也僅在20%左右，其餘約80%的收入則分散在近千家客戶之中。較為分散的下遊客戶也增加了光祥科技的銷售成本，同時回收貨款也存在一定難度。
貨款難以收回
光祥科技主要生產租賃LED顯示屏，其實是為了避免與利亞德、洲明科技這類頭部企業直接競爭，將客戶群定位為頭部企業無暇顧及的中小型會展公司。這樣的差異化發展路線，是光祥科技得以快速發展的關鍵，不過，將客戶群定位為中小型會展公司，光祥科技在回款上明顯被動。
2017年-2019年，光祥科技的應收帳款由2.59億元增長到5.19億元，三年間增長了44.57%；同時其應收帳款在營收中的佔比也逐年上漲，由2017年的43.97%增長到2019年的58.18%，三年間增長了近15個百分點。
在應收帳款在營收中的佔比上升的同時，光祥科技的應收帳款帳齡構成也不容樂觀。在2017年-2019年間，光祥科技的應收帳款中，接近20%的部分帳齡超過1年。2017年-2019年，光祥科技均計提了大量的壞帳準備。
就貨款問題，光祥科技也已與多名下遊客戶發生了訴訟，在光祥科技披露的16起未決訴訟中，有14起與回收貨款有關。光祥科技在壞帳計提時，也對個別客戶的應收帳款進行了計提，計提的理由是預期無法順利收回。
雖然，光祥科技的前十大客戶變化較快，但前五大應收款客戶的名單卻未有較大變化，且前五大應收款客戶的合計餘額在2017-2019年間有上漲的趨勢。由2017年的9516.87萬元上漲到2019年的1.58億元，三年間上漲了近7成。
針對前五大應收款客戶等問題，光祥科技對《投資者網》表示，近三年，公司應收帳款餘額前五名合計佔應收帳款總額比例分別為 34.15%、28.05%和 28.53%，不存在應收帳款集中於單一或少數客戶的情況。同時公司通過多種措施加強客戶信用管理，總體來看應收帳款質量良好，回款風險較低，不存在大規模減值的風險。
回款難的光祥科技給供應商付款也不痛快。2017年-2019年，光祥科技的應付帳款與應付票據的總額在當期流動負債中的佔比均超過90%。光祥科技的應付帳款與應付票據的總金額在當期營業成本中的佔比也異常高，2019年應付帳款與應付票據的總額高達5.43億元，同期的營業成本為6.57億元。光祥科技未支付的供應商貨款在當期營業成本中的佔比已經超過80%。從審核單位的回覆 意見來看，應收帳款與應收票據，一直是監管層審核擬上市公司時關注的重點。
研發能力缺乏
除了客戶分散、資金周轉效率低外，光祥科技在研發上的實力也不強。截至招股書發布日，光祥科技僅有一項發明專利，72項實用專利以及27項外觀。在中國智慧財產權網索引可以得知，雷曼光電提交申請的專利高達280多篇，而光祥科技僅能檢索到117篇。在光祥科技的72項實用專利中，有一項還與深圳市德彩光電有限公司存在糾紛，並由此引發了訴訟，目前案件仍在審理中。
專利儲備少，光祥科技的研發支出也低於同業可比公司。2019年，光祥科技的研發費用為3147.87萬元，在當期營收中的佔比為3.53%；同期，雷曼光電的研發費用為4438.60萬元，在營業中的佔比為4.59%，明顯高於光祥科技；利亞德、洲明科技的研發支出更是光祥科技的數倍。
研發支出低，光祥科技在研發人員的構成也不佔優勢。2019年末，光祥科技僅有一名碩士以上學歷的員工，本科以上的員工在總員工中的佔比也不足10%。同期，雷曼光電本科以上學歷的員工佔比接近20%，遠超過光祥科技。值得注意的是，光祥科技的獨立董事李鴻飛是碩士學歷，若他算在光祥科技的總員工中，那意味著在光祥科技的生產、研發人員中無一名碩士以上學歷的員工。
學歷構成低，光祥科技研發人員的薪酬也呈下降的趨勢。2017年-2019年，光祥科技研發技術人員的平均薪酬由8.46萬元/年下降到2019年的8.02萬元/年，三年間下降了5%。同周期，光祥科技的其他工種員工的平均薪酬卻有所上漲，其中銷售人員的薪酬漲幅最大，由2017年的8.59萬元/年，上漲到2019年的16.24萬元/年。在光祥科技管理人員、生產人員、研發技術人員以及銷售人員這四種不同類型的工種中，研發技術人員的平均薪酬僅比一線工人高。
重銷售輕研發、重客戶數量輕回款質量， 在LED顯示屏這個高研發、快速技術迭代的市場中，光祥科技若不改變經營策略，與同業公司之間的差距勢必會被越拉越大。