請注意，標題最後是問號，不是肯定句，鵬風理財師事務所個股研究文章，不構成投資建議，僅供參考！
最早關注我們公號的朋友，應該記得在2018年初「南陽科技」還未改名成「航天彩虹」時，我寫過一篇《南洋科技會是一隻未來漲十倍的大牛股嗎？》的文章。
那時候鵬風理財師事務所還未正式成立，我還在其他公司工作，也是剛剛對股票投資產生濃厚的興趣，不怎麼會分析財報，也沒形成自己的投資理念和體系。只是因為當時G先生（鵬風理財師事務所會員客戶，證券投資顧問）告訴我，「裝入國產軍用無人機龍頭企業資產的南洋科技，未來很可能成大牛股，不過得等他台州生產基地建成後，才可能真正啟動」。
說實話，那時候的我，是不具備對個股基本面進行深入研究的能力的，完全是為了寫文章而寫文章，所以，那篇文章質量現在看來很低。不過因為相信G先生的能力，就一直在關注南洋科技的發展。中間也是幾進幾出，沒賺到什麼錢。後來隨著股票池裡可選擇的個股越來越多，航天彩虹就只留了200股觀察倉。
2020年一月初突然發現航天彩虹連續漲停，什麼情況？一看原來台州基地竣工投產了。不過，顯然這個利好不夠重磅，很快又偃旗息鼓，成震蕩走勢了。因為考慮航天彩虹今年產能有限，加之市場關注度還遠遠不夠，離主升浪還遠，所以考慮機會成本，在上半年震蕩的這段時間裡，只是把航天彩虹的倉位加到了3%左右。
進入七月份，A股突然暴力拉升，成交量連續放大，公募基金髮行數同比大增，不少知名投資者站出來預言大牛市要來了，而這段時間我們發布的股票相關的文章閱讀量顯著提升，加入的一些股票交流群，活躍度明顯提升。這一切現象都讓我們股票研究小組愈加相信大牛市大概率真要來了，於是慢慢地就把我們一年前判斷的結構性大慢牛的論點給拋之腦後了。
既然是大行情，G先生和D先生根據過往經驗判斷:應該把手裡持有的上半年漲幅較大的醫藥股和大盤股清倉或減倉，配置彈性更好，年初滯漲的一些軍工、有色、基建、科技等中小盤績優股。
結果顯而易見，我們判斷錯誤了，大行情戛然而止，又變成了結構性震蕩行情，眼看著先後清倉和減倉的的比亞迪、寧德時代、瀘州老窖、億緯鋰能、順豐控股、京東方A等績優大盤股繼續創新高或整體上漲，而我們配置的幾個個股卻要麼陰跌不止，要麼箱體震蕩，這裡面自然也包括航天彩虹。
真的，下半年這段時間，作為事務所負責人的我，真的感受到了前所未有的壓力，因為我們不僅僅是自己投資，同時不少親朋好友和客戶因為信任我們，也根據我們的持倉來操作。老客戶還好，因為去年和上半年盈利頗豐，而七月份看了我們那篇《大牛市第二階段行情已來，請做好準備！》的文章後下決心跟我們合作的客戶，下半年基本上處於被套狀態。
人呀，總是在逆境和痛苦中才能深刻反思和成長。我們一直強調自己是基於深度基本面研究的價值投資和價值投機風格，為什麼突然變成了趨勢投機者？新配置的股票只是做了快速排雷，都沒有系統地、深入地做過業績預測和估值嘗試，單單因為覺得他們基本面不錯，前期又沒漲，就輕易做出了投資決策。是的，我們背叛了自己的理念，辜負了信任我們的人。
吃一塹，長一智，我們下定決心：未來堅決不再預測市場中短期走勢，只專注於研究行業和個股，沒有深入做過業績預測及估值嘗試的個股，堅決不再盲目配置；儘量保持滿倉，根據個股確定性和賠率情況來分配倉位，控制風險；專注於挖掘具有淨利潤斷層和戴維斯雙擊潛質的潛力股，確定性越大，倉位越重！
上面的話，本該是在我們2020年的投資總結和反思中說的，沒忍住就先吐為快，繼續說航天彩虹。我們承認我們完美錯過了航天彩虹六月份的那波主升浪，後面有回調才漸漸把航天彩虹的倉位加起來，目前持倉大概為20%左右，整體成本16塊左右，這幾天因為航天彩虹大漲，所以下半年才配置了航天彩虹的朋友，目前也有50%左右的盈利安全墊了。
和我們核心股票池裡大多數股票不同，航天彩虹是少有的財務指標比較差的公司，如果經營膜業務的南洋科技不變相委身於航天科工，遲早得被邵氏父子折騰的退市。下圖是我們根據財務報告整理的航天彩虹2015年-2020年前三季度現金流量表與淨利潤數據。
CFO：經營活動產生的現金流量淨額
CFI：投資活動產生的現金流量淨額
CFF: 籌資活動產生的現金流量淨額。
從上圖中我們可以發現，航天彩虹近六年時間總共賺了10.19億淨利潤，然而經營性現金流淨流入才5.78億，淨現比只有可憐的0.57，利潤質量非常差，是典型的賺利不賺錢的公司。2015年投資性現金淨流入為負8.92億，說明這年邵氏控制下的南洋科技進行了大手筆投資，但三四年過去，從淨利潤和現金流情況來看，這筆投資是非常失敗的。
再看淨利潤一欄，我們可以發現航天彩虹這幾年，尤其是2017年裝入航天科工旗下的資產後，淨利潤確實有顯著提升，但沒有一年淨利潤是超過3億的，今年前三季度淨利潤基本與去年同期持平，全年淨利潤大概率在3億左右。目前航天彩虹市值已經超過300億，如果按市盈率估值法來看，航天彩虹的真實市盈率是超過100倍的。也就是說，如果航天彩虹未來淨利潤水平不連續或階段性大增，就保持在兩三億的水平，我們以現在的價格買下航天彩虹，靠淨利潤分紅，需要100年才能收回本金，顯然是非常不划算的買賣。
但是，如果未來三年，航天彩虹的淨利潤提升一倍，達到6億左右，以現在的市值來算，那麼市盈率估值數就會降低到50倍左右；如果五年後淨利潤達到15億，以現在的市值來算，那麼市盈率估值就會降低到20倍左右。而A股市場幾乎從來不會給一個業績高速增長的航天軍工龍頭股給低於50倍的市盈率估值的。如此來看，如果五年後，航天彩虹歸母淨利潤超過15億，其市值真有可能超過千億哈。
所以說，中長期投資航天彩虹的最關鍵點就是持續關注其經營情況和測算其淨利潤增長情況。除此之外，也需要關注航天彩虹規模不小的商譽。下圖是我們整理的航天彩虹2015—2020年商譽與稅前淨利潤數據。
從上圖中我們可以發現在裝入航天軍工資產前，南洋科技已經因為併購產生過3億多的商譽，2016年商譽減值，以至於當年淨利潤同比大減，裝入航天軍工資產後，當年又產生接近七億多的商譽，隨後幾年，航天彩虹的商譽規模始終遠遠大於其稅前淨利潤，所以航天彩虹的商譽未來將是影響其淨利潤的一個重要的潛在不利因素。這就要求我們在跟蹤航天彩虹的過程中，對其現在的商譽是如何產生的，未來減值風險有多大等做及時評估。不過，可以放心的是，航天彩虹未來因為商譽大減值而業績巨虧的概率很低。最多也就是吞噬一部分利潤。
至於我們股票研究團隊防爆雷風險的另外三個指標：大股東質押率、有息負債率、存貸比等，航天彩虹都在安全範圍之內。從下圖中我們可以發現，自2017年裝入軍工資產後，航天彩虹的大股東質押率和有息負債率都在不斷下降，而存貸比也越來越遠離1，毋庸置疑，現在的航天彩虹作為央企控股的軍工企業，發生債務違約、業績造假等惡性事件而爆雷的風險基本可以排除。未來航天彩虹如果滯漲或連續大跌，大概率會是因其業績增長不及市場預期所致。
自2020年8月末，我們發表了《航天及軍工板塊持續走牛的三大硬核邏輯》後，我們股票池裡的航天軍工股數量就在增多。在那篇文章中，我們分別從國際格局和軍事政治、技術進步和經濟發展層面以及疫情對經濟發展影響等三個層面論證了航天軍工股會持續走牛的邏輯。文中最後我們說到：「我們為什麼把航天和軍工放在一起說？這是因為未來戰爭，信息傳輸和空軍實力才是決定戰爭結果的主要因素。看看當年的海灣戰爭，前期就是不斷的發射飛彈和空襲，一個月後，陸軍進去就是打掃一下戰場。」
所以說，航天彩虹生產的彩虹系列無人機作為目前世界上性價比最好的軍用無人機，不僅會收到中國JD的大量訂單，還會收到國外很多國家的訂單。
需要注意的是，現在的中國，民用無人機市場也在蓬勃發展，而軍民融合也是國家大力提倡的。如果說未來航天彩虹在民用無人機方面發力，那麼他的技術優勢會非常明顯。
此外，有客戶向我們表達了對航天彩虹原來大股東和高層總是減持的行為的擔憂。這個真的不用擔心，這些人減持股份是必然的，長遠來看是好事。航天科工絕對控股和管理公司，才能把航天彩虹真正打造成世界級的無人機龍頭企業，他們手裡的籌碼交出來，正好讓那些軍工產業基金或者長期看好航天彩虹的機構資金進來，才有助於航天彩虹飛的更高更遠。
親愛的讀者，看到這裡，你是不是已經蠢蠢欲動準備找機會下手航天彩虹了。然而，今天我們的分享更多的是對航天彩虹的一些偏感性的分析，並沒有詳細探究航天彩虹所處行業的情況，也沒有聚焦到航天彩虹的經營狀況上來，更沒有對航天彩虹進行深入的業績測算和估值嘗試。所以說，如果你僅憑今天的信息就決定殺入並中長期持有，那麼就是賭博行為。雖然我們還持有比較多倉位的航天彩虹，但如果我們發現航天彩虹未來業績很可能不及預期，或者估值有明顯泡沫，或者發現確定性更高、賠率更高的標底，我們隨時都可能減倉或清倉航天彩虹。
總之，航天彩虹會繼續放入我們股票研究團隊的一級股票池裡，我們會重點跟蹤和研究他的經營情況的變化，及時調整對其的業績和估值的測算。如果時間和精力允許，我們會再寫關於航天彩虹的文章分享出來的，敬請期待。
作者簡介：魏天鵬、鵬風理財師事務所創始合伙人，私人投資顧問，超現實主義者。畢業於中國政法大學，先後在信託、財富管理、獨立投資諮詢等機構從事投資顧問相關工作8年，對國內大部分金融產品和投資渠道有較深入認知。專注於對宏觀經濟形勢、各大類資產走勢以及個別行業個股的研究。立志把鵬風理財師事務所發展成中國最獨立、客觀、專業的家庭財富管理機構之一。