財聯社（上海，記者 韓理）訊，在基金圈有這樣一位選手，他管理的基金，投資市場橫跨A股與港股，標的行業從消費，科技，醫藥到人工智慧無所不包；產品風格上，中既有主題基金也有分散靈活配置的基金。
同時，這位基金經理的業績又有目共睹：在近三年所有偏股型基金中，曲揚名列同類基金經理第一名，最高收益率287%；同時，他所管理的前海開源稀缺資產混合基金排名同類產品第一名，收益率為287%（數據來源：wind，2018年1月1日至2020年12月31日）。
Wind數據顯示，自2015年6月12日5178高點以來，他管理的前海開源國家比較優勢混合基金收益率為274.49%，在主動權益基金中排名第一。
近日，財聯社對話這位「十項全能」的基金經理：前海開源優質企業6個月持有期混合基金擬任基金經理曲揚，為投資者記錄他在過去5年中，於投資理念的感悟，以及對明年市場的總體觀點等。
投資好公司
外界對於曲揚管理的產品的印象，除了風格多變，「激進」或許也是其中一個。他管理的產品持股集中度較高，有些時候換手率也頗高。
對此曲揚表示：「我覺得就是組合裡持有的標的，不管是在分類上屬於什麼行業，最重要的是標的之間相關性要低一些。比如一隻基金持有10個公司，每個公司持有9個百分點，看起來持股比較集中，但是如果這10個公司的經營層面相互之間沒有相關性，這個組合風險就不是太大。相反，如果持有100個標的全是一個方向，看起來持股分散，實際風險很大。」
對他來說，無論是投資A股還是港股，選股思路都是一樣的，尋找朝陽行業中的好公司。所謂「朝陽行業」是指符合社會發展大方向、能夠長期保持較快增長的行業。「好公司」是指那些具有良好的商業模式、突出的競爭優勢和健康的治理結構的公司。
在選擇「好公司」時主要關注三個方面指標：一是商業模式，即是不是一個賺錢的好生意；二是公司治理，公司團隊的能力、文化、誠信等治理結構是不是比較好；三是「靠山吃海」： 「靠山」是公司競爭力夠強、護城河夠寬；「吃海」是指公司的產品或服務有比較大的潛在市場空間。
不過這個理念並不是一開始就誕生的。「剛開始受QDII產品的影響，很多精力花在擇時、資產配置上，但是當這一理論被應用在實踐時效果一般。尤其是2018年，在2018年之前，我的投資理念還是自上而下和自下而上相結合，先考慮買什麼行業，這個行業要考慮是不是跟美林時鐘相符， 2018年初時我還比較樂觀，對經濟比較看好，但那一年也跌得很慘」。曲揚坦言。
記者注意到，2018年曲揚管理的基金在持股上行業相對分散，並且重倉了金融、地產、黃金等行業個股，與現在所重倉的科技、消費、醫療、高端製造等行業有很大差別。
2018年以後，曲揚對之前的投資理念進行了反思，也對深入研讀了巴菲特、芒格的理念，也漸漸為他們投資理念所影響。他表示：「經歷的越多你就會去想什麼樣的思路才是真正能反映市場基本規律。」
在這樣的投資理念影響下，曲揚所管理的基金髮生了很大的改變，無論是遴選的個股、板塊還是持股集中度都與以前有很大不同，而這種轉變也有效控制了基金的回撤。
他表示，「我現在越來越認同『買股票就是買股權』，買股權當然希望在低於它的內在價值的時候買入。能夠衡量一個企業內在價值的只有未來現金流的折現，如果我們能夠評估一個企業未來現金流折現，我才會有可能去做決策。」
「港股好公司估值不低」
相較於對A股研究，曲揚對港股的研究時間更長。2008年，曲揚加入了南方基金，在研究員階段負責TMT領域的研究，主要是計算機、電子、傳媒等。2009年底，因南方基金的人員調動，他轉而調去研究港股，在研究港股期間，他開始涉獵消費、醫藥等成長性行業。2013年初，回到南方基金總部，管理QDII基金。
2014年曲揚轉會前海開源。「可以說， 我的A股的投資經驗是從2015年才開始，之前只有一年多的A股行業研究的經驗」。曲揚表示。
基於多年對港股的研究，其對港股市場也有自己的研究理解。港股一直有價值窪地的稱號，在曲揚看來，港股估值低主要是相對A股而言。「港股的估值體系跟美股比較接近，就是好的公司很貴，差的公司很便宜，分化很大，所以越是不確定性大、風險大的公司估值越低。」
曲揚表示：「當然從估值上來說，港股確實可能比正常的市場要低些，這是因為他的流動性確實差一些，散戶比例小。港股市場散戶的數量比美股、A股都少，這樣導致了很多公司沒有流動性，也就形成了流動性折價，估值自然會比較低。」
「此外，隨著中概股回歸，以及很多新興產業公司在港股上市，好公司開始變多。我們就會發現這些在港股上市的好公司跟A股的估值幾乎是一樣的。所以港股估值低主要集中於那些不確定性比較大的公司，因為流動性不好，所以就會打更大的折扣。」
仍存結構性機會
對於2021年的市場前景，曲揚認為，當下核心資產的高估值，將在很大程度上限制權益投資的收益預期。包括市場整體估值抬升的可能性也並不大。
「前期估值高的好公司，未來可能會通過震蕩來消化估值，需要降低預期回報率，」曲揚表示：「估值越高，波動的風險越大。往明年看，估值很難再擴張，盈利增長的貢獻可能會被抵消一部分。」
而對於來年權益市場的風險點，曲揚認為，如果宏觀經濟層面出現加息預期，無風險利率上行的話，權益資產的估值可能面臨下行壓力。
在標的選擇上，曲揚認為明年的」結構性機遇「仍將存在，但大體仍建議降低前期漲幅與估值」雙高「的標的收益預期，並將目標聚焦到受宏觀因素偏小，內生增長潛力較強，確定性較高的行業龍頭標的中。
在行業選擇上，曲揚依然看好消費、醫藥、科技、高端製造等行業，並認為目前國內資源傾斜的方向將循著科技創新與擴大內需的方向，其導致板塊輪動效應可能弱化。