嘉賓簡介：
王躍，東亞期貨有色研究員。專注金屬鋁、鎳不鏽鋼品種研究。
核心觀點：
1、我國電解鋁行業當下處於明顯的供給增、需求降、庫存累的供過於求的格局。
2、由於廠內庫存還偏高，且海外疫情發酵、外需劇烈萎縮，因此庫存峰值可能不會在3月底到來，整個2季度的庫存可能都很高。
3、考慮到海外疫情衝擊已經凸顯，中國的鋁材出口可能進一步下降，比價預計還會繼續回落。
4、參考2015年，鋁價下跌直指新增主產地新疆的成本線，此次鋁價下跌也有可能指向雲南地區成本，直到雲南地區新投產能全部推遲，在產產能出現大面積減產為止。
本次專訪實錄：
上海金屬網：近期全球金融市場普跌，鋁業難以獨善其身，目前鋁行業的供需情況如何？
王躍：統計局數據顯示，中國1-2月原鋁(電解鋁)產量為584.7萬噸，較上年同期增長2.4%。國內在產產能未受物流影響(鋁水鑄錠增加轉化為庫存)，新能產能正常投放。
我國2017年由於違規電解鋁產能關停，合規化產能天花板出現。儘管政策限制導致產能出現天花板，但目前總產能依然較大，價格彈性依然很強：一旦價格恢復，閒置產能 (佔比約10%)復產將會是重要變量。考慮到政策、指標、資金、盈利等因素，近年新增產能實際投放進度均不斷推遲，如2019年最終新投產電解鋁產能從300萬噸下調到200萬噸，預計2020年新投產能300萬噸左右。
據ALD，中國2月電解鋁開工率90.7%，運行產能同比增長3.3%，電解鋁主產區為內蒙、山東、新疆、西南地區(雲貴廣三省)，其中僅內蒙和西南地區是主要產能投放地區。
而據IAI，海外2月電解鋁產量同比0.7%。全球供給維持了一定的正增長態勢。預計2020年全球電解鋁消費增長0~2%。而中國供應由於產量釋放會加速增長，一旦消費不及3%，將使全球過渡到過剩格局。
我國鋁終端消費方面，從月度變化看，2020年一季度，房地產竣工、 電網投資、出口、汽車四大領域均大幅轉弱。電解鋁消費領域主要包括建築結構(佔比約 35%)、交通(佔比約15%)、電力(佔比約 15%)、出口(佔比約15%)及其他非經常性變化項(如耐用消費品、包裝、機械等)。
另一方面，中國電解鋁的社會庫存大幅增加超100萬噸，1-2月鋁材出口負增長25%，可見內外需求均表現弱勢，初步測算負增長5%~10%。
2020年Q1，疫情加大了供需錯配，導致季節性超預期累庫。由於物流恢復，但需求依然偏弱，廠庫會轉為社庫，預計未來庫存會繼續累積。當前核心在消費增長及預期變化，只有消費回暖，供需才能恢復平衡。
應該說，我國電解鋁行業當下處於明顯的供給增、需求降、庫存累的供過於求的格局。
近期為了復工復產和提振內需，中國出臺了各項刺激政策，目前看這些刺激政策還偏溫和，市場對汽車和地產政策的預期較強，但還未落地。後期如果鼓勵汽車和地產消費落地，預計下半年，尤其是四季度，中國刺激政策對鋁需求的提振有可能超10%。
上海金屬網：年內鋁錠社會庫存累庫超預期，在您看來，庫存峰值將在何時到來？
王躍：目前社會庫存開始高於同期，短期累庫速度放緩。累庫放緩在於加工地消費有好轉，出庫在增加，廠庫轉移的量也有一定下降。
由於廠內庫存還偏高，且海外疫情發酵、外需劇烈萎縮，因此庫存峰值可能不會在3月底到來，整個2季度的庫存可能都很高。
近月始終面臨高庫存的壓力，理論上會弱於遠月。
上海金屬網：滬倫鋁比值在節後降至階段低位，短期是否存在跨市套利的機會？
王躍：國內顯性庫存累積大於且快於海外是比價下降的原因。
考慮到海外疫情衝擊已經凸顯，中國的鋁材出口可能進一步下降，比價預計還會繼續回落。
上海金屬網：如今鋁價已跌至現金成本之下，我國目前鋁產業鏈的各項成本如何？
王躍： 1)中國企業實時生產成本約11900元/噸
2月，國內電解鋁加權平均成本約12145元/ 噸，約10%的運行產能處於虧損狀態。目前中樞實時生產成本約11900元/噸，對應低成本產能有擴產動力、但高成本產能還不會復產。
2)原料的成本：氧化鋁減產，價格企穩
2020年一季度，氧化鋁虧損比例較大，且開始減產，供需預計將回歸平衡。
3)原料的成本：煤價平穩，電價平穩
降成本和長協政策影響下，預計煤價長期中樞會緩慢下降，而電價短期則保持平穩。
4)原料的成本：陽極開工率大幅下降，供需平衡
2019年預期投產較大，但實際開工率卻大幅下調，主要是由於陽極價格持續下滑，企業利潤空間縮減，主動減產所致。
上海金屬網：未來預計鋁價將何去何從？
王躍：鋁價跌破行業現金成本，但截至3月25日，減產產能僅50萬噸左右，還無法緩解過剩壓力。
鑑於當前需求刺激政策還未明朗、供給減產也還偏低，供需還存在過剩壓力，鋁價有可能進一步下跌。
參考2015年，鋁價下跌直指新增主產地新疆的成本線，此次鋁價下跌也有可能指向雲南地區成本，直到雲南地區新投產能全部推遲，在產產能出現大面積減產為止。
（文章來源：上海金屬網）