美股 上市前夕業績下滑，美聯國際教育(METX.US)能否打造新的增長點? 2020年4月2日 18:35:46 廣證恒生
本文來自 微信公眾號「 廣證恒生新三板研究極客」。
摘要
市場普遍關注：(1)美聯國際教育(METX.US)上市前夕的業績下滑事件。我們認為，公司業績波動歸因於課程升級、業務整合等一次性偶發事件，戰略調整完成後有望恢復。且公司持續深耕成人英語核心業務和積極發展青少、在線業務，可關注後續增長潛力。(2)韋伯英語資金鍊斷裂事件。我們認為，韋伯英語資金鍊斷裂主要受行業監管趨嚴及自身管理機制不足等因素影響，不具備行業代表性。在我國成人英語培訓行業發展較為成熟的背景下，其反映的是行業進入壁壘將進一步提升，行業集中度未來預計將持續上行。(3)公共衛生事件影響。公共衛生事件期間，公司第一時間將線下通用英語、出國培訓、青少英語課堂平移至線上同步網校，整體應對情況良好。根據公司公告，在2020年2月1日至17日期間，Meten在線課程的總營業額同比增長約287%，同期新增付費用戶同比增長119%。
深耕成人英語、布局多元業務兩手抓，業務體系兼備穩定性和成長性(1)中國第一大全渠道成人通用英語培訓機構。美聯英語深耕成人通用英語多年，線下建立覆蓋36個城市的機構網絡，線上搭建註冊學員數達110萬的學習平臺，位列線下線上成人英語市場第一。截至2019Q3，公司擁有134個自主學習中心和15個特許學習中心，全面實現向二三線城市穿透布局。(2)課程向低齡段滲透、向在線教學延伸。公司以成人英語起家，後陸續布局留學服務、在線業務和青少英語，業務體系兼備穩定性和成長性。2019Q1-Q3公司成人英語營收達6億元，佔比54.85%;在線英語和青少英語分別營收1.89億元和1.29億元，業務發展初具規模。
看財務：一次性事件短期影響大，戰略調整完成後業績回彈(1)收入方面，2019Q1-Q3營收達10.95億元(+2.9%)，營收增速放緩主要是公司升級成人課程所致，2019年5月課程升級完成後教學時間及部分收入恢復正常。(2)費用方面，2019Q1-Q3管理費用率上升明顯，主要是公司對收購的ABC業務進行整合導致管理支出增加，銷售費用率及研發費用率保持平穩。(3)利潤方面，受公司業務調整較大影響，2019Q1-Q3毛利率下降至49%;2019Q1-Q3淨虧損5955萬元，主要系課程調整、韋伯英語倒閉事件等一次性因素帶來的影響，FY2019經調整淨利潤約6400萬元。
投資邏輯：成人業務構建紮實基本盤，青少英語及在線英語賽道有望突圍。(1)從行業層面來看：線下成人通用英語培訓市場規模仍保持可觀增速，二三四線城市的成人英語學習需求的逐步培養有望推動市場增長。線下青少英語千億級朝陽賽道高速增長，家長們對孩子英語教育程度的重視持續促進青少英語培訓市場的繁榮發展。在線英語培訓向千億級市場邁進，在線教育產品不斷迭代優化的背景下，用戶對在線教育的接受程度逐步提高，整體行業滲透率穩健提升。
(2)從公司層面來看：美聯英語深耕成人英語培訓市場多年，高於行業的完課率及轉介紹率反映其較高的教學質量及服務質量。我們認為目前英語培訓整體的機會來自於低線城市的下沉、低齡段培訓及在線培訓的滲透率上升。從公司業務布局來看，公司成熟的線下成人語培業務為其構建紮實的現金奶牛業務，短期內受制於課程升級及行業事件等偶發因素影響，但已快速恢復穩健增長趨勢。同時，公司在過往低線城市下沉經營表現良好，後續可通過內生或併購的方式進一步搶佔低線市場份額。其他業務方面，公司在青少英語、在線語培等業務順應行業趨勢布局，目前已初具規模且保持較高增速。在公司長期積累的教學教研、師資招聘管理培訓等體系，及較為完善的內部管理系統的支持下，有望為公司打造新的業績增長點。
風險提示：政策不確定性風險、市場競爭加劇風險、擴張管理不達預期風險
正文
1.公司概況：No.1全渠道成人通用英語培訓機構
1.1第一大全渠道成人通用英語培訓連鎖機構
中國第一大全渠道成人通用英語培訓機構，提供各個階段英語學習教育服務。美聯英語成立於2006年，最初以成人線下小班課切入成人英語培訓市場。2012年，為延伸成人業務產業鏈，美聯英語成立海外留學考試部;2014-2015年，美聯英語相繼收購北京厚德留學、樂聞攜爾，進一步完善留學業務。同期，美聯英語做出重要業務轉型，推出在線學習平臺立刻說，向線上市場進軍。2018年，美聯英語成立青少年業務，收購了ABC教育集團80%的股權。至今美聯教育形成了不同年齡段的全產品鏈，旗下子品牌包括提供線下英語培訓服務的美聯英語、美聯出國考試、美聯青少英語、ABC外語學校、英語實踐平臺美聯封閉營及美聯課堂以及主打在線培訓的在線英語學習平臺立刻說等。線下布局上，美聯英語構建了全國性學習中心網絡，目前擁有134個自主學習中心和15個特許學習中心。通過戰略性零售布局和領先的在線交付，美聯英語實現行業領先，成為最大的全渠道在線成人通用英語培訓提供商、覆蓋最廣的線下通用英語培訓機構。
2019年12月，美聯英語與納斯達克上市殼公司Edtech X籤訂合併協議，將成為新的上市公司平臺Meten EdtechX的子公司，並最終實現合併上市。
1.2聯合創始人集中控股，核心團隊合作穩定
(1)融資歷史：累計完成5輪融資，兩輪億元級融資均由道格資本領投。2016年，美聯英語獲1.7億元人民幣PE融資，2019年公司再獲由道格資本領投的3億元融資。
(2)股權架構：美聯英語聯合創始人擁有最大表決權
通過SPAC赴美上市，美聯英語與殼公司EdtechX合併成名為Meten EdtechX的新上市平臺，合併後美聯英語聯合創始人擁有上市公司最大的表決權。根據SPAC上市併購的準則和殼公司Edtech X的公司註冊證書，合併完成後EdtechX的原股東有權將持有的普通股轉換為託管帳戶中相應比例的資金，而在三種可能的轉換方案中，美聯英語均擁有最大的表決權。
合併前聯合創始人趙繼爽、彭思光、郭玉鵬分別持股29.05%、14.68%和13.91%。
(3)公司核心管理層信息：
核心管理層合作多年、分工良好，團隊運營穩定高效。趙繼雙、彭思光和郭玉鵬作為公司聯合創始人具有共同的經營理念和企業家精神，自公司成立以來各司其職，現分別擔任董事長、執行長和副總裁。
趙繼爽：董事會主席。公司三位創始人之一，自成立以來一直擔任董事會主席。於2000年獲長春理工大學經濟學學士學位，2010年獲得中歐國際工商學院EMBA學位，2004年至2006年擔任福建金國際英語培訓學校(King's International)的副校長。
郭玉鵬：董事，副總裁。公司三位創始人之一，自成立以來一直擔任公司的董事和副總裁。於2007年獲得長春理工大學經濟學學士學位，於2012年獲得中歐國際工商學院EMBA學位及上海交通工商管理碩士學位，2005年至2006年曾任國王國際營銷部主任。
彭斯光：董事，執行長。公司三位創始人之一，自成立以來一直擔任公司的董事兼執行長。於2000年獲長春理工大學經濟學學士學位，2011年獲得中歐國際工商學院EMBA學位。2004年至2006年曾任泉州國際學院教學部主任和校長。
陳勇超：董事。陳勇超先生於2006年5月加入公司，自2019年4月起擔任公司的董事。陳先生於2002年獲得長沙理工大學會計電算化學士學位，2003年至2005年期間在龍灣港集團上海實業有限公司擔任翻譯。
梁飛燕：財務長。自2015年起擔任公司的財務長。於2006年獲得山東農業大學會計學學士學位。2008年至2010年擔任廣東呼彩彩印有限公司預算部主任，2012年至2013年期間擔任深圳市萬迪文化發展有限公司的財務經理。
2.行業概況：千億市場規模穩定發展
招生人數快速增加，英語培訓行業千億市場規模持續增長。隨著我國城市化推進、經濟發展，人們對教育的需求增加、消費支出水平提高，教育市場規模不斷擴大。其中英語培訓市場也在全球化對雙語人才的需求、不斷增加的出國留學人數和網際網路技術的發展的多重推動下發展成千億級市場。根據弗若斯特沙利文報告，英語培訓行業總招生人數由2013年的1450萬人增長至2018年的2460萬人，年複合增長率為11.2%，預計到2023年將進一步增加至4760萬人，年複合增長率達14.1%。按照總收入計算的市場規模由2013年的599億元增加至2018年的1431億元，複合增長率為19.0%;預計到2023年增加至3659億元，複合增長率為20.7%。
2.1線下成人英語：通用英語培訓增速明顯，應試英語培訓市場穩步提升
線下成人通用英語培訓市場增速明顯，滲透率持續提升助力市場擴容。通用英語培訓是指幫助學生提高英語語言技能，尤其是英語交流技能的服務。其中線下成人通用英語培訓作為該類市場的重要細分領域，2018年市場收入96億元，佔整體線下通用英語培訓市場收入的28%。根據弗若斯特沙利文報告，線下成人通用英語培訓市場將保持高速增長，預計到2023年市場規模將增至282億元，對應複合增長率為24%。目前我國線下成人通用英語培訓市場規模尚小，但隨著一線城市成人英語培訓需求的持續提升和二三四線城市的成人英語學習需求的逐步培養，成人英語學習者的數量不斷增加，滲透率有望加速提升進而推動市場持續增加。
應試英語培訓市場發展成熟，CAGR近14%。應試英語培訓是指幫助學生在TOEFL、IELTS、GRE、SAT和其他國際標準化考試中獲得更高分數的教學服務，在留學產業發展的推動下形成了成熟市場，並維持穩定發展。根據弗若斯特沙利文報告，2018年我國應試英語培訓市場規模為170億元，預計到2023年將增長至321億元，對應複合增長率為13.6%。
成人英語培訓需求強勁保障行業持續發展，韋博英語倒閉事件並非行業衰敗的折射。2019年韋博英語倒閉引發市場對成人英語發展前景的擔憂。我們認為，韋伯英語資金鍊斷裂主要源自於收支兩端的影響：收入方面受校外培訓機構規範政策影響，公司收入及現金流由於預收學費由1年大幅減少至3個月而大幅萎縮，而公司在收入不達預期下支出調整未到位，相關營銷支出管控不足。韋博英語的資金鍊斷裂引發市場對成人英語行業的質疑，我們認為該事件並不具備行業代表性。在我國成人英語培訓行業發展較為成熟的背景下，韋博英語倒閉事件反映的是行業進入壁壘將進一步提升，行業集中度未來預計將持續上行。我們認為線下成人英語培訓市場的增量的市場機會存在於從一線城市向低線城市的滲透，教學質量較好、品牌知名度高、具備跨區域及專業化管理能力的機構仍可以享受市場增長的紅利。
2.2線下青少英語：剛需鑄就千億級賽道，滲透率仍有較大提升空間
線下青少英語千億級朝陽賽道高速增長。家長們對孩子英語教育程度的重視促進了青少英語培訓市場的繁榮發展，其中線下學習英語的方式更符合家長對教學的傳統認知，市場規模巨大且保持較高的增速。根據弗若斯特沙利文報告，青少兒英語培訓賽道(3-18歲)2017年市場規模約1050億，對應2012-2017過去5年複合增速達19%;預期2021年市場規模接近2400億，對應複合增速約23%。
線下青少英語培訓行業的整體滲透率提升空間大，主戰場逐漸向低線城市下沉。截至2017年，整體青少兒英語培訓市場滲透率約8.4%;3-6歲、7-12歲和13-18歲年齡段對應的滲透率分別為11.6%、9.3%和5.1%，與日本(35.2%)、韓國(60.5%)相比，仍有不小差距，行業滲透率仍有提升空間。從城市劃分來看，北上廣深K12英語培訓滲透率遠高全國平均水平，預估達20%-30%之間;二三線城市預計滲透率在5%-10%不等。2017年北上廣深市場規模合計161.5億，佔全國市場份額約15.4%，打深打透一線城市仍然價值巨大;而在消費升級趨勢下，低線城市需求正逐步崛起。非一線城市市場佔據了85%的市場規模，隨著低線城市消費能力提升，需求逐步釋放，主戰場將逐步下沉。尤其是快速發展新一線城市、以及重點二三線城市，需求增量巨大。
2.3在線英語培訓：滲透率仍處於低位，千億市場未來可期
在線英語培訓市場有望突破千億級規模，滲透率穩健提升。近年來，在線教育各細分領域在技術端、需求端和資本端的三方推動下逐步發展，其中在線英語培訓場高速增長，向千億級市場邁進。根據弗若斯特沙利文報告，在線英語培訓市場規模由2013年的64億元增加至2018年的370億元，複合增長率高達42%;預計2023年市場空間將突破千億級達1313億元，對應複合增長率為28.8%。在線教育產品不斷迭代優化的背景下，用戶對在線教育的接受程度逐步提高，整體行業滲透率穩健提升，在線英語培訓市場有望保持快速增長。其中在線青少英語市場滲透率增速更快，未來市場增量更大。根據弗洛斯特沙利文估算，2018年在線K12教育滲透率翻倍增長至9.5%，預計到2023年滲透率可達45%，未來5年CAGR為36.49%。英語作為最熱門的輔導科目，整體課程標準化程度較高，尤其是口語培訓領域，在線化程度未來將大幅度提升。
3.業務概況：全渠道成人通用英語培訓，布局多品類服務體系
美聯英語為知名英語培訓連鎖機構，核心業務由成人英語向在線培訓、青少年培訓等方向多元布局，並逐步擴展在線業務。根據面向對象和上課形式不同，公司的業務可分為線下英語培訓、青少年英語培訓和在線英語培訓。
3.1 成人通用英語培訓和海外培訓服務構建核心業務競爭力
線下成人英語培訓是美聯英語的重要業務，包括針對15歲以上的學生提供的成人通用英語培訓和針對12歲以上的學生提供的海外培訓服務。
(1)成人通用英語培訓是公司在各地的學習中心針對15歲以上的學生提供的課程服務，課程主要以小班形式授課，包括一對一，一對四和一對多三種規模，課程通常持續55分鐘。自2006年以來，傳統的成人通用英語培訓包括兩大類(i)實用的英語口語課程，以幫助學生掌握口語以提高個人水平或專業用途，側重於練習發音，擴大詞彙量和提高溝通技巧;(ii)實用的商務英語課程，通過側重於在眾多實用的商務環境中練習英語來迎合年輕的工作人士。近兩年，公司陸續拓展成人英語培訓業務。2017年推出招收16-22名學生的英語培訓新兵訓練營，為參加傳統成人英語課程的學生提供為期兩天的附加課程，為學生提供集中學習英語和交流經歷的機會。2018年起公司與國家地理雜誌及TED演講合作研發Explore系列教材，並根據教材在2019年5月完成課程升級。
就學生人數和收入而言，成人通用英語培訓是公司業務的重要組成部分。2017年/2018年/2019年前三季度公司成人通用英語培訓的學生人數分別為49784名/56060名/40110名，收入分別為7.86億元、9.04億元和6.00億元。
(2)海外培訓業務是為計劃參加國際標準化考試或出國學習的學生提供全面的海外培訓服務。
(i)國際標準化考試準備課程主要致力於為正在準備託福、雅思、SAT和ACT以及其他國際標準化考試的12歲及以上的學生提供培訓服務。課程通常在學習中心的單人課堂上提供，課程時長為2小時。自2011年推出此類服務以來，公司總共招收了20,000多名學生。根據弗若斯特沙利文報告，2018年，公司線下一對一海外培訓業務收入為2.02億元，在線下一對一的海外學習備考市場中排名第二，佔有大約13.5%的市場份額。
(ii)海外學習服務為有興趣獲得海外教育的學生提供海外學習申請服務和短期海外學習計劃。其中海外學習申請服務，包括諮詢和計劃、大學專業選擇、申請文件和籤證的準備以及校園參觀。截至2019年9月30日，公司已為大約3,900名學生提供了定製的海外學習申請服務;2019年前三季度整個海外培訓服務板塊的學生人數約為7336人，實現收入1.52億元。
3.2布局青少英語市場，「ABC」和「Meten」品牌協同發展
青少英語課程主要面向6至18歲的學生，通過「ABC」和「Meten」品牌提供綜合課程。2018年美聯英語通過收購「ABC」青少英語培訓機構和拓展自有品牌「Meten」的業務範圍以布局青少英語賽道，青少英語課程主要通過線下自營學習中心提供。截至2019年9月30日，自營青少英語學習中心共計26個，其中22個以「ABC」品牌運營。
青少英語實施「語言+能力」雙驅動的教學模式，構建全面綜合的課程體系以幫助學生適應新時代的發展。青少英語培訓的班級規模為每班10至15名學生;課程時長根據品牌區別有所不同，「 Meten」品牌的青少英語課程時間通常為55分鐘，「 ABC」品牌的青少英語課程時間通常為1小時。公司入局青少英語培訓較晚，隨著「ABC」品牌業務的整合完成，業務發展逐漸成熟。2019年前三季度青少英語培訓的學生人數達11376人，營收達1.29億元。
3.3拓展線上業務，啟動「立刻說」在線學習平臺
憑藉公司在線下英語培訓方面的經驗，美聯英語在2014年啟動了「立刻說」在線學習平臺。「立刻說」學習平臺提供在線實時英語課程，課程時間通常為45分鐘，學生可以通過電腦訪問公司網站或者平板等行動裝置登陸應用程式實時上課。截至2019年9月30日，「立刻說」平臺上已有約110萬註冊用戶，自平臺啟動後付費用戶累計超過20萬名。目前，美聯英語在「立刻說」平臺上提供成人英語、初級英語、國際考試準備課程、專業英語等四種類型的實時英語課程。其中成人英語部分依託線下經驗發展成熟，隨著在線課程內容和業務體系的完善，預計在線平臺的初級英語培訓業務有望進一步發展。
轉向線上拓展是美聯英語在2014年做出的重要轉型，目前在線教育板塊初具規模。2019年前三季度，在線業務的學生人數為36530人，營業收入為1.89億元。
4.財務分析：內部調整和外部變動致營收短期波動，戰略調整完成有望恢復長期增長
2019財年前三季度營收增速減緩至2.9%，業務調整完成後有望恢復。FY2018公司營收14.24億元，同比增長23.9%;主要是由於學生人數和學習中心數量的增加所致，其中截至2018年底運營時間超過一年的越過收支平衡點的學習中心由2017年的85個增加至89個，推動學生人數和收入的高速增長。2019財年前三季度公司實現營收10.95億元，同比增長2.9%，主要是由於在線業務和青少年業務發展逐漸成熟擴大，學生人數增加所致。該時期在線英語培訓的學生人數增加至36350人，青少年英語培訓的學生人數增加至11376人。2019年前三季度公司營收增速存在明顯下降，主要是因為：(1)公司自2018年起研發Explore教材以升級成人英語課程過程中專注於教學人員的培訓和小班授課的實驗，導致成人英語培訓的課程時間和部分收入減少。(2)此外，2019年10月韋博英語陷入停業風波引起市場恐慌，公司自身成人英語分部業務招生人數、消耗課時量減少，預計對2019Q4營收造成不利影響。(3)同時，公司響應政府號召以免費課的形式接收了部分韋伯英語學員，短期內支出預計將對公司利潤有一定影響。但從長期來看，優秀的教育產品本身具備較強的LTV延展性，學員的續費有望提振公司後續業績。
綜合來看，公司內部短期業務調整和市場偶發事件造成美聯英語業績短期下滑，但隨著2018年和2019年分別開業的8家自營中心和13家自營中心在2020年的加速增長，以及韋博英語關閉後市場份額的釋放，美聯英語有望恢復營收水平並實現增長。
細分業務來看，成人英語培訓業務仍是收入主要來源，在線業務和青少年培訓發展迅速。2019財年前三季度成人英語業務收入6.01億元，佔比54.89%，受課程升級影響該分部營收同比減少12.62%;在線業務營收1.89億元，同比增長23.4%，成為公司第二大重要業務。青少年英語培訓業務收入1295萬元，同比增長256%，主要是經過收購ABC Education和自有品牌meten發展，該分部業務發展成熟引發的規模效應所致。公司逐漸將戰略重點調整至上述三個分部業務，2019財年前三季度公司海外培訓服務收入1.52億元，同比減少12.91%。公司核心業務成人英語保持穩定貢獻，青少年英語培訓和在線業務的拓展奠定了未來發展基礎。
公共衛生事件期間，得益於美聯打造的完善管理系統，為維護學員利益，公司第一時間將線下通用英語、出國培訓、青少英語課堂搬遷至線上同步網校;線下通用英語教師改為線上授課、線下SA在線上繼續提供學習輔導;青少英語課程改為線上教學，同時組織家長做家庭教育講座以保障情緒穩定;推出出國考試OMO遠程交付系統，線上完成出國考試交付、學術輔導、家長反饋、學習測試等。同時，加大立刻說產品推廣力度，公共衛生事件期間立刻說總業績迅速增長。根據公司公告，在2020年2月1日至17日期間，Meten在線課程的總營業額同比增長約287%。同期新增付費用戶同比增長119%。未來公司將繼續增加線上研發投入和市場推廣力度，維持穩定增長。
受新產品布局和低價營銷影響，整體毛利率下降。FY2018公司毛利總額為7.96億元(+16.79%)，毛利率為55.9%(-3.4pct)，2019財年前三季度毛利率進一步下滑至48.97%(-8.02pct)，主要是成人英語培訓分部毛利下降和低價營銷在線英語培訓產品所致。拆分業務來看，成人英語培訓業務2019財年前三季度毛利率下降至55.9%，主要系公司研發Explore教材、升級成人英語課程所致;海外培訓服務2019財年前三季度毛利率下降至41.4%，主要是因為公司在2018年末啟動短期海外留學計劃導致成本上升，國際考試培訓課程升級過程中學生人數減少導致收入確認減少。在線英語培訓業務2019財年前三季度毛利率下降至37.8%，主要是公司提供部分低價在線課程以吸引付費學生，同時引進毛利率較低的在線青少年英語培訓課程所致;青少英語培訓業務2019財年前三季度毛利率上升至38.8%(+4pct)，主要是收購了ABC Education青少年英語培訓品牌和自有Meten品牌的發展，業務發展成熟帶動付費學生人數上升並降低單位學生成本。
費用方面，2019年前三季度公司管理費用率上升明顯，銷售費用率和研發費用率保持平穩。截至2019年9月30日，公司管理費用率上升至23.41%(+3.8pct)，主要是公司收購ABC後對管理層進行重組並升級管理系統導致支出增加所致，此外公司業務擴展也引致學習中心人員成本、租金成本、水電費用及其他費用的增加。2019財年前三季度公司的銷售費用為3.23億元(+2.4%)，銷售費用率為29.52%(-0.1pct);研發費用為2537萬元(+26.4%)，研發費用率2.32%(+0.4pct)，主要是公司增加對在線培訓業務的研發投入。
2019年前三季度淨虧損5955萬元，業務升級及體系整合完成後有望恢復。2018年公司實現淨利潤5345萬元，同比增長32.48%;2019年前三季度公司淨虧損5955萬元，業績表現波動引發市場關注。值得注意的是，美聯英語近期虧損主要是受公司對外收購ABC品牌和對內成人課程升級的影響，預計業務合併、升級完成後有望恢復盈利。根據單季度數據來看，公司收購ABC Education和升級成人英語「探索課程」期間，2018Q4/2019Q1/2019Q2公司淨虧損848萬元/4216萬元/5931萬元;隨著包括ABC Education的青少英語培訓業務逐步完善，成人英語課程在2019年5月升級完成後恢復教學時間，2019Q3實現淨利潤4192萬元。
多元布局推高轉介紹率，科技保障高完課率。美聯英語依靠成人英語起家，並根據學生需求和市場趨勢在留學英語、青少英語和在線業務等方面進行多元布局。豐富的服務組合滿足學生需求，公司由此實現較高轉介紹率。2018年公司轉介紹率達20.9%，高於行業15%-20%的平均水平。此外，美聯英語利用技術系統中的智能課程安排和自定義學習數據分析等功能以促進教學活動，保障完課率保持較高水平。2015年1月1日至2019年9月30日在線英語課程的累計完課率達到66.7%，均高於行業30%-50%的平均水平。
5.發展戰略
美聯英語為中國第一大全渠道成人通用英語培訓機構，為鞏固公司在通用英語培訓行業的領先地位、構建強勁的增長軌跡，公司擬採取保持在線業務的可持續增長、進一步拓展線下培訓網絡覆蓋、提升並多元化教育服務類型以及選擇性地追求戰略性收購與合作等四大戰略。
(1)保持在線業務的可持續增長。拓展在線業務是美聯英語的重要戰略，在線教育和線下教學的協同發展提高了公司業務效率。為了進一步挖掘在線教育的市場機會，釋放線上線下業務的協同效應，美聯英語將加大對在線業務的投入以保持在線業務的可持續增長。我國在線教育市場滲透率在2017-2019年邁過了拐點，在未來2-3年內將保持高速增長，英語學科作為熱門的輔導科目，未來發展空間更為廣闊。美聯英語持續發展在線英語業務有望抓住行業性機會，進一步釋放線上線下業務的協同效應。
(2)進一步拓展線下培訓網絡覆蓋。目前中國還有很多具備發展潛力的省份和地區尚未被覆蓋，美聯英語計劃持續關注一線城市周圍租金較低的新衛星區域、省會及區域經濟中心，重點發展青少英語培訓中心，通過加盟模式進行快速、低成本的擴張。美聯英語依靠已有教學經驗和擴張能力，實現向低線城市的下沉，進一步挖掘低線城市的巨大市場空間。
(3)提升並多元化教育服務類型。美聯英語將繼續專注於成人通用英語培訓，通過不斷升級產品和開設新的學習中心以進一步擴大市場份額。同時進一步開發個性化和多元化的產品線，拓展青少英語和K12素質教育等培訓業務，強化在線英語業務的發展。目前，我國青少英語培訓市場發展空間巨大，滲透率提升大有空間。美聯英語依靠現有ABC中心網絡可更加深入滲透中端青少K12市場，依託現有美聯成人及青少線下中心網絡以快速布局高端青少K12市場，實現快速增長。
(4)選擇性地追求戰略收購與合作。美聯英語將充分利用強大的併購整合能力，在未來著重併購線下青少業務和成人通用英語培訓業務。美聯英語通過戰略性收購和收購後整合開發了擴展能力。收購前公司一支專門的收購團隊負責評估和跟蹤中國的潛在收購目標;收購後美聯英語憑藉有效的集中管理系統和管理層強大的執行能力，能夠高效完成收購併迅速改善被收購方的運營、管理和品牌形象。在歷史收購事件中，美聯英語均取得較好的結果。具體來看，2014年美聯英語收購併整合了浙江省寧波市的兩個學習中心，幫助學習中心的收入從FY2015到FY2018間實現約127.2%的增長。而2018年6月，美聯英語收購、整合擁有21個自營學習中心和四個「 ABC」品牌的特許學習中心的ABC Education Group，也推動學習中心的收入約108.2%的增長。
6.風險提示
(1)政策不確定性風險。2017年以來我國對民辦教育的分類管理加嚴，營利性民辦學校的運營需獲得民辦學校運營許可證。由於民促法正式法案尚未敲定，美聯英語學習中心的機構屬性尚不能確定。截至2019年9月30日，美聯英語大部分的自營學習中心尚未獲得相關的民辦學校運營許可。此外，2018年校外培訓專項整治行動對課外培訓機構做出多項限制，尤其是學科類輔導機構。由於英語培訓具備學科與素質雙重屬性，而各地方政策具體落地執行不一，部分地區對青少兒英語輔導機構同樣存在師資、生均面積、預收款等相關限制。
(2)市場競爭加劇風險。目前英語培訓賽道發展較為成熟，除了國內的企業，海外也有不少線下英語培訓企業參與競爭;線上英語培訓和線下英語培訓目前雖是互補態勢，倘若互補態勢升級則會加大行業競爭，進而增加企業的運營成本，影響企業的實際盈利能力。
(3)擴張管理不達預期風險。美聯英語通過內生式增長和外延式併購不斷擴張中國地區的業務，截至2019年9月30日，公司有134個自營性學習中心和15個特許學習中心。建立新的學習中心和收購現有的學習中心給公司帶來挑戰，公司需要加大營銷、管理和其他資源的投資以維持高效運營，同時需要管控教學質量以確保公司的品牌不會因擴張而受到損害。若無法有效的管理服務網絡的擴張可能會對公司的發展產生不利影響。
（編輯：林喵）