齊魯證券：價格區間為6.44~7.84元
國聯證券：合理估值為6.93-8.82元之間
國信證券：股票合理估值區間為8.0-9.5元
國金證券：合理價值區間為8.45-9.46元
安信證券：公司股價區間為8.5-9.18元
二重重裝新股分析報告:力做世界知名成套裝備和鑄鍛鋼基地
研究機構：齊魯證券 分析師： 李將軍
次發行前公司總股本13.9億股,本次擬發行3億股,佔發行後總股本的17.75%。此次募集資金將分別投資於提高國家重大技術裝備設計製造水平改造項目、大型水電機組鑄鍛件國產化改造項目、第三代核電鍛件改造等項目、風力發電機主軸產業化項目、大型鑄鍛件數值模擬國家工程實驗室項目等。
從主要產品構成來看,公司歸屬於重型機械行業,跨冶金礦山機械和大型鑄鍛件兩個子行業。公司主營冶金、電力、石化等行業所需重大技術裝備與重型鑄鍛鋼產品的設計、生產與銷售, 在高端冶金軋制設備、大型、超大型、特殊材質重型裝備製造業關鍵鑄、鍛件生產製造方面具有國內領先優勢;主要產品有高端冶金軋制設備及其備件、發電設備大型鑄鍛件、重型石油化工容器等。
重型機械行業屬於「母機」製造行業,是國家工業化的脊梁,在整個國民經濟中佔有極為重要的地位。近年來,中國經濟高速發展,國內鋼鐵、電力、石油化工行業固定資產投資規模較大。受益於上述行業固定資產投資的快速增長,高端冶金軋制設備及備件、電站鑄鍛件、石油化工容器等產品需求也快速增加,重型機械行業利潤總額連年上升。
公司的戰略定位為:立足於企業核心競爭力的不斷提升,立足於建設「世界知名成套裝備基地和世界知名鑄鍛鋼基地」,以拓展「國內外裝備市潮為戰略著眼點,在儘可能短時間內使公司成為擁有自主智慧財產權、主業突出、核心競爭力強、具備國際競爭力的大公司和企業集團。
給予公司2010年23~28倍市盈率,對應的價格區間為6.44~7.84元。考慮IPO折價10%,對應每股股價5.80-7.06元。
風險提示:市場和經營風險;宏觀經濟波動風險;稅收等政策風險;核心技術人員流失風險
二重重裝:大型鑄鍛件和成套裝備行業中的領軍者
研究機構：國聯證券 分析師： 滕亞蘭，趙心
二重重裝是中國大型鑄鍛件和成套裝備領域的領軍企業。公司是主要服務於國民經濟的基礎產業,為鋼鐵企業、發電設備製造企業、石油化工企業、造船企業、汽車企業等提供重大技術裝備和重型鑄鍛鋼產品。公司擁有多項國內先進生產技術,是行業中的領軍企業。
重型機械行業的快速發展為公司提供了良好的行業背景。隨著國民經濟的快速發展,鋼鐵、電力、石化、煤炭等國民經濟主導產業的發展和城市基礎設施的大規模建設,為重型機械行業提供了很大的市場需求。
公司核心競爭優勢明顯。公司工藝設備先進、技術領先,主題製造能力突出;公司及時調整產品結構,擁有寬廣的產品線和高毛利率產品;市場份額突出,產品市場佔有率居國內行業領先地位;公司研發水平居行業領先地位。
募投項目建設將進一步提升公司的競爭優勢。募投項目緊緊圍繞國家清潔能源戰略方向和產業政策,著力解決重點產品產能瓶頸問題以及優化產品結構、提升產品等級,從而提升公司的競爭優勢。
公司的合理價格區間6.93-8.82元。我們預測公司09年、10年和11年的EPS分別為0.206 元、0.315元和0.421元。根據目前A股市場可比公司平均估值以及考慮到公司是行業領先企業,擁有核心技術實力和競爭力,未來成長性的確定等因素,我們給予公司10年的合理估值水平為22-28倍,對應的每股股價為6.93-8.82元之間。
我們建議的主報價為8.82元。同時為保證詢價成功,我們以上下一定浮動來確定最高報價和最低價格,我們建議提高最高報價至9.26元,降低最低價格至7.93元。
風險因素:原材料及能源價格波動風險;能源供應風險、交通運輸風險、產品委外加工管理風險。
二重重裝:崛起中的中國清潔能源裝備「基石」
研究機構：國信證券 分析師： 陳玲，餘愛斌
重型機械行業超速崛起。
重型機械行業是涉及國家安全和國民經濟命脈的基礎行業,進入壁壘極高,產品長期供不應求,已連續7年超30%速度增長。未來重機行業可進入的新領域眾多,尤其是我國電力結構調整,提高清潔能源佔比的政策給行業帶來重大歷史機遇;同時,重機行業,進口替代空間巨大,出口市場前景看好。
西部重機之王,水電鑄鍛龍頭。
公司在高端冶金成套裝備和各類大型、特殊材質的裝備關鍵鑄鍛件的製造方面具有領先優勢。公司具備國內最高等級,世界領先的冶煉、鑄鍛造、熱處理、機加工能力,是唯一能提供三峽級700MW水電機組全套鑄鍛件供應商。公司冶金設備部分產品市場佔有率達50%,電站大型鑄鍛件超60%,船用主機鍛件達65%,代表了中國頂尖傳動系鍛件、大型鑄鍛件和重型容器的生產實力。
新增長點眾多,尤以核電設備全套鑄鍛件最為搶眼。
公司是中國清潔能源裝備的基石,除了在火電、水電等原有優勢領域進一步擴產外,公司更是布局了風電主軸和增速機,並成為我國兩大核電鑄鍛件產品供應商之一,已經成功研製多項核島、常規島用關鍵設備或關鍵材料。達產後,僅核電就將為公司帶來年50億元新增收入。
八年快速成長可期,盈利能力逐步提高。
多項新布局的業務將輪番發力,保障公司快速持續成長。2010~2012年,冶金設備將受出口驅動而走出困境,火電、水電快速成長,風電、石化產品形成收入。2013~2017年,公司將豐收核電業績,由於核電設備毛利率可高達35%~40%,產品結構的優化,將進一步顯著提升公司盈利能力。
合理價值在8.0~9.5/股之間。
09~11年EPS為0.21、0.34、0.56元,股票合理估值區間為8.0~9.5元,對應09年PE39~46倍,10年PE為23~27倍。
二重重裝:實力雄厚的重型機械「國家隊」
研究機構：國金證券 分析師： 董亞光
公司控股股東中國第二重型機械集團, 1999 年被中央列為53 戶關係國家安全和國民經濟命脈的重點骨幹企業之一,是國內21 家重大裝備國產化基地之一。
公司業務包括冶金設備、電站設備、石化及其他設備、貿易銷售運輸等四個部分。主導產品在國內市場擁有較高的市場佔有率,如中厚板軋機和大型熱連軋機國內市場佔有率在50%以上,大型電站鑄鍛件佔國內產量的40%以上,大型船用鍛件中船機類產品佔國內產量的65%左右,大型船用軸系產品佔國內產量的50%左右,均居於行業龍頭地位。
公司承擔了國家能源局分配的 7 項核電產品標準的制定任務,涉及反應堆壓力容器、蒸汽發生器、反應堆冷卻劑系統等多個關鍵設備。目前公司和一重是核電領域大型鑄鍛件的最主要的兩家國產配套生產企業。
截止 2009 年9 月底,公司在手訂單達到129.12 億元。其中電站設備訂單達到66.31 億元,佔全部訂單的51.4%;而核電、風電在電站設備承接訂單的比重已經上升到1/3 以上,尤其是核電設備方面,目前在手訂單額估計已達到30 億元。
我們預測公司 09-11 年主營收入分別為7,775、9,388 和10,746 百萬元,,同比增長3.70%、20.74%和14.47%;淨利潤分別為351、571 和806,同比增長1.13%、62.75%和41.31%。
考慮公司在行業內突出的競爭優勢、產品高端化的趨勢、核電業務對收入和利潤的貢獻潛力以及集團將萬航模鍛民品業務注入公司的可能,我們給予公司10 年25-28 倍PE 估值,合理價值區間為8.45~9.46 元。
我們建議詢價區間為 8.05~9.00 元,較合理價值區間折讓5%。
二重重工:重大技術裝備的重中之重
研究機構：安信證券 分析師： 張仲傑
公司在重型機械行業內名列前茅,具有明顯的規模優勢和綜合技術實力,屬於當之無愧的國家隊序列。
公司高端大型鑄鍛件製造能力令人矚目,在各類大型、超大型、特殊材質的裝備製造業關鍵鑄鍛件的生產製造技術方面具有國內領先優勢,公司的電站設備大型鑄鍛件銷量佔到國內企業全部銷量的50%。
公司擁有重大裝備項目總承包能力,在大型鍛壓設備、中厚板軋制設備和板帶鋼熱軋設備等成套裝備製造領域處於國內領導地位。
公司主要產品包括重大技術裝備產品類和重型鑄鍛鋼產品兩大類,公司的產品序列較為豐富,設備柔性化程度高,一定程度上淡化了冶金機械的強周期,顯示了較強的市場應變能力。
公司在手訂單預示未來產品結構的優化,2008年電站業務和冶金設備的收入佔比分別為31%、53%。截止09年底在手訂單約150億元,其中電站設備上升到54%、冶金設備下降到29%,石化和其它設備的佔比也有較大幅度的上升。為公司綜合毛利率率水平的提升奠定了基矗
公司擬發行不超過3億股A股,募集資金約20億元,主要投資於8大項目。核心項目圍繞國家清潔能源戰略方向和產業政策,著力解決重點產品產能瓶頸問題以及優化產品結構、提升產品等級、提高自主創新能力?? 風險因素:國家投資力度、原材料價格和市場競爭格局的變化。
我們預測2009-2011年公司主營業務收入分別為75、91、113億元,淨利潤分別為3.06、5.77、7.73億元,按照發行後攤薄股本計算,相應每股收益分別為0.22、0.34、0.46元。
上市公司中屬於重機行業的 太原重工、 天地科技、華銳鑄鋼2010年的PE均值為24倍。按照公司2010年全麵攤薄後的市盈率20-22倍計算,對應的每股發行為6.8-7.48元。均值為7.2元。
鑑於公司的核心競爭力突出,我們認為公司的合理市盈率區間為25-27倍,對應的股價區間為8.5-9.18元。