山東萊陽市，因盛產萊陽梨而素有「梨鄉」之稱，食品產業亦在近年來成為萊陽的主要經濟支柱。除了消費者熟知的魯花和龍大肉食，春雪品牌也是當地一張重要名片。
以養殖業務起家的山東春雪食品有限公司（以下簡稱山東春雪），已經邁入 「而立之年」，業務重心逐漸調整到了下遊食品領域的冷鮮雞和調理雞肉產品方面。
據公司介紹，由春雪和京東一同開闢的「上鮮」品牌，目前已成為京東生鮮類雞肉品牌中的銷量第一位。此外，山東春雪同樣是多個生鮮平臺、連鎖超市和德克士等餐飲企業的供應商。
眼下，山東春雪進一步加快了資本化進程，向A股衝擊。證監會網站披露，春雪食品集團股份有限公司（以下簡稱春雪食品，前身為萊陽春雪食品有限公司），已在12月3日正式遞交招股說明書，擬募資8.51億元，用於智慧工廠建設、營銷網絡及品牌建設推廣以及永久補充流動資金等項目。
《每日經濟新聞》記者注意到，春雪食品在招股書中透露，要致力成為中國雞肉調理品細分行業的龍頭企業。然而，在這一市場高度分散的領域中，各大肉食企業同樣虎視眈眈並高調布局，春雪目前的市場佔有率尚不足5%。
另一方面，當前高於行業平均水平的資產負債率，同樣為公司帶來了不小的償債壓力。此外，春雪食品近年來與母公司山東春雪等有關採購、銷售、拆借等多筆關聯交易情況同樣引發關注。
針對公司IPO事宜以及如何解決高負債、關聯交易等情況，記者於12月8日下午致電春雪食品董事會辦公室，但電話未能接通。
從農牧業到食品企業,春雪食品轉型後衝刺IPO
儘管當前主營業務已定位在食品領域，但縱觀山東春雪和春雪食品的成長曆程，養殖企業的「原生」標籤不得不提。
作為春雪食品實控人，鄭維新於1990年開始從事肉雞養殖加工行業，曾擔任萊陽市養殖公司和萊陽市肉禽集團公司總經理。2000年起，山東春雪逐步完成改制，成為民營企業。在此期間，公司也開始試水熟食產業。據《煙臺日報》此前報導，經歷了2014年的禽流感疫情，山東春雪開始加快調整經營策略，由傳統農牧企業向食品企業轉型。
記者梳理發現，轉型中的山東春雪一方面不斷剝離自主的養殖業務，轉向以委託養殖模式為主的模式；另一方面，公司旗下以春雪食品為主的食品業務板塊還加大力度研發並產出各類雞肉調理品，向產業鏈下遊進一步延伸。
所謂雞肉深加工調理品，指的是對生鮮品進行進一步篩選、加工、醃製、蒸烤、油炸或燻制而成的可直接食用或者簡單加工即可食用的產品。
春雪食品當前的雞肉調理產品一覽 截圖自公司招股書
根據春雪食品最新披露的招股書，公司在主營業務方面，目前專業從事白羽雞雞肉食品的研發、生產加工和銷售業務，主要產品為雞肉調理品和生鮮品兩類。今年上半年，公司調理品業務收入為4.7億元，佔比55.07%，生鮮品業務收入為3.58億元，佔比41.96%。
就下遊渠道和客戶而言，春雪食品稱，其產品目前已覆蓋家樂福、大潤發、家家悅、全家、盒馬鮮生、京東商城、天貓商城等線上、線下商超零售平臺，同時是伊藤忠商事、德克士快餐、嘉吉動物蛋白等國內外餐飲集團和食品企業的長期供應商。春雪食品亦表示，其與京東聯手打造的雞肉品牌「上鮮」已連續兩年位居京東生鮮雞肉類銷量第一名。
招股書顯示，今年上半年，春雪食品的前五大客戶（集團）分別為頂巧集團、京東集團、家家悅集團、伊藤忠商事以及Nihon Shokken Holdings Co., Ltd. ，上述五家客戶累計採購額為3.19億元，佔公司總銷售額37.16%。
而針對本次發行方案，春雪食品稱擬發行不超過 5000 萬股，募集資金扣除發行費用後，用於投資建設年產4萬噸雞肉調理品智慧工廠建設項目、年宰殺5000萬隻肉雞智慧工廠建設項目、肉雞養殖示範場建設項目、營銷網絡及品牌建設推廣項目、信息化及智能化建設項目並將剩餘錢款永久補充流動資金。
募集資金投入項目 截圖自春雪食品招股書
多關聯交易、負債高企引關注
記者注意到，在招股書中，春雪食品還提出了一個「成為雞肉調理品龍頭」的目標。但梳理行業現狀不難發現，雞肉調理品雖然在食品行業屬於較細分的領域，但市場分散、入局的巨頭眾多也是不爭的事實，諸如正大集團、泰森集團、鳳翔股份、大成食品、聖農發展等，都是這一領域中較成熟的玩家。
春雪食品招股書顯示，根據中國產業信息網的數據測算，2017年-2019年，公司雞肉調理品的市場佔有率分別為 2.36%、3.51%和4.07%，而這一數字已屬於市場前列。
在市場競爭風險方面，春雪食品也提示到，若公司不能在產品質量及產量上滿足客戶的需求、持續開發新產品、拓展銷售渠道和客戶等，將對公司的持續增長產生不利影響，存在因行業競爭加劇造成本公司盈利能力下降的風險。
值得注意的是，伴隨著山東春雪從農牧企業向食品企業轉型的逐漸完成，春雪食品在上遊原料供應上，目前主要採取委託養殖模式。即公司負責統一供應雛雞、飼料、疫苗藥品、技術服務，統一回收商品代肉雞，而養殖戶負責雞的飼養管理。但這一模式也隱藏了一定的違約風險。
記者梳理中國裁判文書網了解到，近年來，以委託養殖為「導火索」，春雪食品旗下子公司萊陽春雪養殖有限公司與多個養殖戶間存在買賣合同、民間借貸等糾紛。
另一方面，如果養殖戶出現未按協議約定餵養或未按要求免疫、保健、治療等違規養殖情形，導致活禽產品不達標，將影響公司加工環節的業務實施，增加衛生檢驗檢疫、檢測負擔，從而影響公司的生產效率。
根據春雪食品披露，截至招股書說明書籤署日，公司合作委託養殖戶共173戶，已取得畜禽養殖代碼的養殖戶共107戶，66戶尚在辦理中；已取得環境影響登記表（書）的 養殖戶共112戶，61戶尚在辦理中；已取得動物防疫條件合格證 101戶，72戶尚在辦理中。
春雪食品對此表示，雖然報告期未辦理全三個證書的相關養殖戶未受到政府部門要求整改的要求，但一旦被政府要求大規模整改，會對公司商品代肉雞供應的穩定性產生一定影響。
在委託養殖業務之外，春雪食品的關聯交易情況同樣值得注意，記者梳理發現，2017年-2019年及2020年1-6月，春雪食品經常性採購關聯交易總額佔營業成本的比例為 5.77%、6.28%、1.82%及 0.48%；經常性銷售關聯交易佔營業收入比例為 22.13%、13.32%、3.32%及 0.50%。儘管佔比數字呈現下降趨勢，但同樣對公司的業務和資產獨立性提出了挑戰。
對於關聯交易的情況，春雪食品稱，公司目前的關聯交易屬於正常生產經營所必要，有利於公司業務的順利開展。不過，公司仍將進一步採取措施，來規範和減少關聯交易。
而在主要財務數據方面，公司較高的資產負債率亦提示了公司的償債風險。據春雪食品披露，截至今年上半年，公司合併資產負債率為 61.76%、母公司資產負債率為 59.75%，顯示為高於行業平均水平。
而儘管春雪食品稱其消耗性生物資產周轉期較短，周轉率較高，但如果出現因銀行貸款不續貸、資金短缺等情況而不能 清償到期債務，亦會對公司的正常生產經營造成不利影響。
每日經濟新聞