來源：金融界網站
來源：郭磊宏觀茶座
報告摘要
第一，2019年上半年財政總的四大特點是支出節奏積極、交運支出領跑、收入約束空間、存量資金盤活。
第二，6月單月財政數據邊際變化有幾個特徵：
1）支出增速已不復年初高位，但好於5月。
2）地方財政支出有所好轉。
3）政府性基金支出強於季節性。
4）稅收依舊負增但幅度沒有擴大；政府基金性收入企穩。
5）非稅收入錄得歷史較高位。
第三，當前財政數據是經濟放緩、支出節奏、減稅效應、土地市場四因素的綜合結果，整體有「收入約束支出」的特徵；6月收入端似有邊際企穩跡象，一是隨經濟反彈部分稅種增速好轉；二是非稅收入繼續高增長；三是拿地降幅收窄致政府性基金收入企穩。
第四，不過即使考慮收入端暫時企穩，名義GDP觸底前空間總歸不大；地產融資收緊又可能帶來土地市場一些不確定性。下半年財政想像空間一是前期政策落地（專項債新政）後續影響，二是繼續適度打開廣義財政；三是集中於一些特定支出領域比如舊改等。
正文
上半年財政總的四大特點是支出節奏積極、交運支出領跑、收入約束空間、存量資金盤活。1）上半年財政支出節奏前移特徵明顯，增幅比去年同期提高2.9個百分點，1-5月一般公共預算支出進度為近年來最高，而地方債新增限額提前下發，拉動政府性基金支出保持較快增長（32.1％）；2）交通運輸支出增速（22.3％）領跑各支出分項，基建類增速受此影響保持較高位（15.2％），基建三項合計拉高財政支出增速3.6個百分點；3）收入端受經濟增長放緩與減稅政策雙重壓力，對支出端進一步加碼的空間構成一定約束；4）各級財政已嘗試多渠道緩解減收壓力：盤活存量國有資金、統籌國有資產收入、加大穩定調節基金調入力度、提高國有資本經營預算調入一般公共預算比例、加大央企國企利潤上繳等。
6月財政數據邊際變化之一：支出增速已不復年初高位，但好於5月。6月財政支出同比增長5.6％，略低於歷史同期，已不復一季度15％的較高增速水平，但較5月低位（2.1％）有回升。從支出結構來看，6月基建類支出增速（1.8％）回落，主要下拉項為前期大幅增長的交通運輸（-16.4％），城鄉社區（2.9％）亦小幅放緩，而農林水（9.6％）於低位略有回升。
6月財政數據邊際變化之二：地方財政支出有所好轉。6月地方財政支出增長6.3％，較前期低位有所回升，帶動全國財政支出增長5.6％。與之對應的，更具地方性的農林水支出於低位回升，道路運輸投資亦有所回升。
6月財政數據邊際變化之三：政府性基金支出強於季節性。6月政府性基金支出約9300億元，在高基數背景下同比增長30％，強於歷史同期水平，主要貢獻應來自於6月專項債的密集發行[1]。
6月財政數據邊際變化之四：稅收依舊負增，但幅度沒有擴大；政府基金性收入企穩。6月一般公共預算收入增速1.4％，較5月低位略有回升；但稅收收入依然處於負增區間，錄得-6％，降幅較前期-7％僅略有收窄。從收入節奏來看，6月收入進度與歷史同期基本持平。分結構來看，受減稅影響的稅種中，6月國內增值稅增速（0.8％）較前期低位有所回升，或與6月工業數據反彈有關；企業所得稅增速（-10.2％）由正轉負，除政策原因外也有一定基數影響；個人所得稅（-30％）依然處於負增區間，降幅較一季度略有縮窄。而消費稅增速（25.3％）依然保持高位運行，同期社零增速亦顯著反彈，相關的汽車購置稅同比錄得32.9％，或與汽車零售周期逆轉帶動消費有關。6月，政府性基金收入約7000億元，同比增長錄得年內高位27.6％，或與6月拿地降幅收窄有關。
6月財政數據邊際變化之五：非稅收入錄得歷史較高位。6月非稅收入同比39.6％，僅次於上月的43.5％，為近年來較高水平。具體來看，1-6月，國有資本經營收入增長3.4倍，國有資源（資產）有償使用收入增長18.3％，兩項增收共佔非稅收入增收額的88％；中央增加特定國有金融機構和央企上繳利潤，佔全國非稅收入增收額的62％，拉高全國非稅收入增幅13.3個百分點；而非稅收入中涉及降費部分的收入增速持續下降。
當前財政數據是經濟放緩、支出節奏、減稅效應、土地市場四因素的綜合結果，整體有收入約束支出的特徵，但6月收入端似有邊際企穩跡象。經濟放緩壓力之下政策積極對衝，財政節奏靠前，財政支出和政府基金性支出明顯偏積極；這一投放節奏支撐經濟（建築產業鏈偏繁榮）；但亦導致後續財政空間變小；土地市場、減稅、稅收收入增速隨經濟放緩周期性下降又進一步強化收支矛盾──整個上半年財政形勢可大致這麼概括。6月收入端似有邊際企穩跡象，一是隨經濟反彈，部分稅種增速好轉；二是非稅收入繼續高增長；三是拿地降幅收窄致政府性基金收入企穩。
如何理解下半年財政的空間？不過即使考慮到6月財政收入和基金性收入暫時企穩，名義GDP觸底前，這塊想像空間總歸不大。地產融資收緊又可能會帶來土地市場一些不確定性，收入端約束大邏輯上仍制約狹義財政擴張。下半年財政想像空間一是前期政策落地（專項債新政）的後續影響，二是繼續適度打開廣義財政的空間；三是集中於一些特定支出領域比如舊改等。我們在中期報告《穿過風雨》《砥礪前行》中對此有詳細闡述。
風險提示：
財政政策超預期；經濟下行超預期。
[1] 財政部月度公布的政府性基金預算收支中，收入端不包含專項債收入，支出端包含專項債對應安排的支出。