如何用好ROE這個選股的神指標?

2020-12-23 新浪財經

來源:格上理財

本篇文章源於一位讀者提問,同樣的估值買,同樣的估值賣,收益等於持有期間的ROE,這句話對嗎?

要想說請這個問題,我們先來說說ROE,ROE就是淨資產收益率,他的計算公式,

淨資產收益率=淨利潤÷淨資產

淨資產是什麼呢?資產-負債

01

高ROE意味著有隱藏優勢

看到上面的公式有人說了,某些公司的ROE高,說明同樣的資產,他產生了更高的收益,這憑啥呢?這不科學啊!

兩家類似的企業,一家比另一家的ROE高很多,意味著高ROE的這一家,一定具備某種隱藏優勢,他不記錄在資產中卻發揮著巨大的作用。

打一個比方我們不考慮代工,阿迪自己蓋一個工廠生產鞋子,和某二線品牌蓋一個工廠生產鞋子,兩個廠家互相挨著,一樣的地皮價格,一樣的建設費用,生產成本和人工也差不多,他們的淨資產投入不會相差很大。

但他們的ROE一定有著巨大的差別,因為雖然投入差不多,也都是生產鞋子,可是,阿迪每雙鞋的售價肯定要高於二線品牌不少,同樣的淨資產獲得了更高的淨利潤,也得到了更高的ROE,這個高於同行的ROE背後就隱藏著阿迪的品牌優勢。

又比如騰訊的遊戲部門,和某小公司的遊戲部門,在同一棟大樓,一樣的租金,一樣的桌椅板凳,一樣的品牌電腦,也一定會有不一樣的ROE,因為騰訊的流量優勢、團隊的經驗、IP優勢等等都不記錄在淨資產裡。

當我們看到一家企業ROE很高,尤其是明顯高於同行,我們就要想想,到底是什麼讓他如此優秀?這個優勢是短暫的,還是可以穩定保持的?

我們常說的護城河,一家企業的ROE高,一定具備某種優勢,或規模優勢?或品牌優勢?或低成本優勢?或有較高的轉換成本?或有行業準入門檻?總之他肯定有點不一樣的地方,我家樓下兩家麵館,一樣的租金一樣的地段,面對一樣的人群,一家天天爆滿,一家冷冷清清,爆滿的那一家必然有什麼優勢,要麼口味好,要麼裝修舒適,亦或著老闆娘漂亮!這些優勢你從他的資產上都是看不到的。

當然行業準入門檻這個護城河要格外注意,他雖然也算一種護城河,但是吊橋何時放下來不掌握在企業手中,政策一變護城河馬上就沒了。

02

ROE也有他的缺點

那ROE是不是就完全無敵呢?我們投資只看這一個指標就能致富嗎?

巴菲特老爺子說過,只能選一個指標的話,他會選ROE也就是淨資產收益率,這可見ROE的重要性。

認真讀讀這句話,前提是只能選一個,就會選ROE,換句話說,如果沒有人逼迫你只能用一個指標,還是需要看其他財務數據的,因為ROE也會有缺陷的地方。

上面的ROE公式我們在回顧一下

淨資產收益率=淨利潤÷淨資產,淨資產=資產-負債

話說隔壁老王和村東頭老李,各開了一家店。

老王的店自己投入了100萬,又借款了100萬,這家店去掉負債淨資產是100萬,每年淨利潤10萬,他的淨資產收益率就是10%。

老李呢也自己投入了100萬,但是沒有借錢,每年淨利潤也能賺10萬,他的淨資產收益率也是10%。

表面上倆人的企業,ROE都是10%,也都是自己投入了100萬每年賺10萬,兩個老頭是一樣滴出色。

日子一天一天過,老王老李的生意都越來越好,不約而同的選擇在開一家一樣的店鋪,這時候差別就體現出來了,老王呢需要200萬資金才能再複製一個當前的店,老李則只需要100萬,同樣的ROE,同樣的賺錢能力,他們想要擴產再投資,需要的錢卻天差地別。

只看ROE,不看負債等數據,是無法看出這方面的差別的,所以如果是同行業的互相對比,ROIC(投入資產回報率)也是不錯的選擇,ROIC的計算無論你的錢是借來的,還是你自己投入的,都算作投入資產,這樣更容易體現企業真實的盈利能力,更容易快速的對比同類企業的盈利能力。

03

投資一家企業長期收入是否等於ROE

芒格說過這樣一段話:

從長期看買入一隻股票的投資回報率和企業的發展息息相關。如果你買入一家企業的股份,隨後企業40年的ROE是6%,那40年後你買入的這筆投資年化收益率也在6%左右,即便你當時買的很便宜,40年後也不會獲得太高的年化收益率。

相反如果你買入了一家roe高達18%的企業,即使你買入的價格較高,這個ROE如果能保持20、30年,你依然可以獲得很高的收益。

長期持有股票的收益,是否能等於該企業的ROE?答案是肯定的

雪球用戶編程浪子17年寫過一篇根據芒格言論的統計文章,數據很長我就不轉載了有興趣看過程的朋友可以雪球搜索《要質量還是要便宜?--投資時長、ROE與收益率區間的關係簡析》

根據編程浪子文中數據,同樣的估值買,同樣的估值賣,也就是沒賺到估值變化的錢,只賺企業增長的錢。

持有5年收益是ROE+(15%的上下波動),

持有10年是ROE+(7%的上下波動),

持有20年是ROE+(3.5%的上下波動),

持有30年是ROE+(2.3%的上下波動),

持有40年是ROE+(1.7%的上下波動)。

假如買入一家ROE10%的企業,買賣時的估值都一樣,這家企業的ROE10%也保持了5年,你可能獲得的年化收益是:最低ROE10%-15%=-5%,最高ROE10%+15%=25%,以此類推我給大家做了一個表格,直接看圖

通過上表可以看出,投資時間越長,Roe的影響權重越大,估值變化影響權重越小,收益越接近Roe。

所以如何穩定獲利呢?買時儘量便宜,企業的ROE較高,且高ROE持續的時間越長越好,時間越長你的這筆投資受市場情緒變動的影響就越小,收益越接近於企業的ROE。

基本上ROE,

10%-15%一般公司

15%-20%傑出公司

20%-30%優秀公司

當然超高的ROE也很難長期維持,因為一定會經常引來競爭對手,最終降低這門生意的收益水平

所以投資秘訣八個字:低估、優質、分散、長持。

第一重要的是優質

一筆投資的最終收益,最根本的因素取決於這家企業未來的表現,這也是我們研究的重點。

第二重要的是長持

今天的ROE例子告訴我們,時間越長投資收益受不穩定性因素影響就越少,收益越貼近你買入企業的ROE。

前幾天的文章《買入後股價一直不漲怎麼辦?》其實也是同樣的道理,從另一個角度展示持有時間越長市場情緒對你投資的收益影響越小。

當然之前的那篇文章也有小部分夥伴沒讀明白其中的意思,留言問:跌25年還能穩定分紅?亦或跌十年說不定就退市了。

其實文中的例子肯定是不可能出現的,業績一直漲,股價一直跌,短期有可能,長期肯定不會有這種好事的。文中舉了25年下跌的例子,只是為了說明一個道理,即便在如此極端的情況下,只要你買入的企業足夠優秀,依然可以獲利。

不用擔心買到好企業,結果無法兌現收益,或是來自股價上漲,或是來自分紅,你一定會獲得回報。

這兩個例子都是要告訴大家,不要擔心沒有接盤俠等等浪費時間去預測市場走勢,要把有限的精力用在去提高自己的認知,增加自己的能力,提高選到優秀企業的概率。

第三重要的是適度分散

一旦進入股市投資這事基本就伴隨了我們的人生,在這麼漫長的歲月裡永遠不不犯錯基本是不可能的。

投資其實是預測企業生意未來的表現,既然是預測就肯定有犯錯的概率,我們走了一輩子路都有可能會走路絆腳,更不要說研究企業這種複雜的事情了。

既有可能我們判斷錯誤、也可能因為政策變動,甚至可能因為天災人禍,所以適度分散,永遠不讓自己遇見無法翻身的情況,還是有必要的。

第四重要的是低估

雖然上面那個例子告訴我們長期持有,買入時估值對最終收益的影響會很小,但買的便宜或貴肯定會影響我們的持股心態,心態不好一年都堅持不住,何談三年、五年、十年。

當然當前的ROE高,並不能代表未來也會高,回到第一段說的,高ROE企業證明他有某些隱藏優勢,你要持續觀察企業產生高ROE的隱藏優勢,是否能持續存在。

買入一家企業前,帶著這些疑問去閱讀資料:

1.他的高ROE來自什麼獨有的優勢?

2.公司這樣的高ROE能維持多久?

看似只有兩點很簡單,但要搞清楚這個2個問題就要做大量的功課,企業的高ROE要保持時間長,首先他自己的優勢要不容易被超越,其次這個行業在未來很長時期要不被顛覆。

判斷一家企業高ROE可以持續的時間很重要,你預估高ROE持續的時間越短,買入時就越要在意估值。

總之,ROE是一個很重要的指標,投資一家企業長期的收益會近似於他的ROE,但這個ROE能保持多久,能不能穩定就要靠我們對企業的深入了解,不能簡單因為過去高當前高,就判斷企業未來的ROE也會持續高。

無論什麼指標單看當前的靜態數值意義都不大,這只能證明當前他好或不好,ROE、ROIC、PE、PB、毛利率、淨利率、速動比率、周轉率等等,這些指標未來好或不好,取決於企業未來的發展情況,財務指標只是為了方便觀察。

某位壯漢當前體檢指標完美,如果只看指標沒什麼問題呀,最少健康十年沒問題,其實呢他已經接下了一份去酒吧陪酒的工作,夜夜笙歌明年身體就要垮了,不去了解這個人的本身,只是教條的看指標的話是無法對一個人未來健康做出準確判斷的。投資其實也一樣,任何只看當前數據,不去考慮生意未來發展情況都是空中樓閣不切實際。

投資這事沒有什麼簡單的策略、公式就能賺錢,唯一的方法就是你去了解這門生意,因企業而異的去思考,去理解,儘量增加自己的知識,讓自己對商業的判斷更準確。

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