2021年，資本市場發展的重點之一是促進居民儲蓄向投資轉化。投資應該選擇哪些方向，市場又會是何走向？疫情後的修復中，中國和世界經濟會如何演繹？產業邏輯會如何影響資金走勢？新財富特別邀請了第十八屆新財富最佳分析師評選中獲獎的第一名團隊首席分析師以及最佳產業研究團隊，對新一年度的投資策略進行展望，希望他們的意見有助增厚您2021年的收益。
來源:新財富(ID:newfortune)
前言
建立30周年的中國資本市場，在「更好地滿足廣大人民群眾財富管理需求，不斷增強投資者獲得感」的方向指引下，堅持市場化、法治化、國際化的改革，已逐步形成良性發展的生態，尤其是過去兩年，伴隨資本市場註冊制、對外開放等舉措的持續推進，房地產價格增長的放緩，各類投資者加速配置金融資產，A股藍籌、成長、價值股輪番起舞，中國權益投資的大時代正在開啟。
截至2020年12月28日，上證指數年線上漲11.4%，年內最大漲幅31%；創業板年線上漲58%。個股分化趨勢極其明顯，有269隻股票漲幅超過100%，518隻股票漲幅超過60%，918隻股票漲幅超過30%。然而同時，A股也有超過66%的個股跑輸大盤，54%的股票為零漲幅，其中1790隻股票價格負增長，佔比達43%。
2020年12月1日至2021年1月8日，全市場漲幅超過50%的公司有72家，佔比僅2%，漲幅超過10%有494家，佔比13%。全市場下跌的公司有2759家，佔比75%。
這是一個財富管理的大時代，也是一個專業能力致勝的時代。高度分化的行情強化了市場對專業投研能力的需求。作為機構投資者的智囊，全市場的證券分析師們在2020年用超20萬份的研報為機構投資提供了從宏觀、策略、個股深度到產業變遷的投資指南。
有專業投研加持，以公募基金為代表的機構投資者普遍獲利頗豐。截至2020年12月28日，年內基金最高漲幅達164%，69隻基金漲幅超過100%，其中，權益基金更是唱了主角，其整體平均收益率超過32%，排名前十的權益基金回報率均超120%，主動權益基金平均收益率超過34%，普通股票型基金、偏股混合型基金的平均收益率分別超過45%、39%。
2021年，資本市場發展的重點之一是促進居民儲蓄向投資轉化。那麼，投資應該選擇哪些方向，市場又會是何走向？疫情後的修復中，中國和世界經濟會如何演繹？產業邏輯會如何影響資金走勢？新財富特別邀請了第十八屆新財富最佳分析師評選中獲獎的第一名團隊首席分析師以及最佳產業研究團隊，對新一年度的投資策略進行展望，希望他們的意見有助增厚您2021年的收益。
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01
總量研究
宏觀經濟丨廣發證券研究小組 郭磊、張靜靜、周君芝、盛旭、賀驍束、吳棋瀅
郭磊/博士，畢業於北京大學。目前在北京大學、上海交通大學擔任金融學碩士校外導師。曾在方正證券、申銀萬國、浙商證券擔任宏觀分析師。現任廣發證券宏觀首席分析師，10年證券行業研究經驗。2014年新財富宏觀經濟第三名（團隊成員），2017-2020年第一名。
2020年度代表作:《通縮交易與復甦交易：兩種不同的資產定價特徵》、《宏觀視角下當前像歷史上哪個階段》、《分化中的修復：宏觀經濟2020年中期展望》、《產業鏈較全的韌性：出口東邊不亮西邊亮》、《財政政策力度將深度影響後續大類資產風格》
研究領域評述: 2021順風、逆流
基建與棚改、產能周期、地產、出口、汽車、消費電子、服務業等七個因素，是帶動中國本輪經濟增長的「七種武器」。
預計基建與地產2021年將有所減速。基建由廣義財政和專項債決定，估計2021年專項債規模不及2020年。2020年5月到12月的基建增速估計在7%左右，2021年這一增速或減至4%-5%。地產銷售已連續第四年保持零增長左右，2021年判斷依然為這一增速。但2020年下半年的銷售反彈過於集中，預計2021年將有所放緩。
判斷中遊產能周期、服務業和出口在2021年是加速的。市場對於前兩者看法分歧不大，爭議的焦點在出口。
從經驗和規律來看，中國的出口同步於全球，特別是美國的進口，這體現了全球貿易分工和專業化的過程。美國的進口與美國製造業庫存高度相關。目前，美國進口已經開始從底部回升，但是製造業庫存還在底部，這就給中國2021年的出口留下了很大空間。
市場對於出口的爭議在於份額，即擔心2021年海外供給恢復，導致份額又被搶回。
這一問題可以從兩個方向思考。首先，2020年二季度是影響份額高峰期，這一影響在第三季度已經開始下行，比如防疫用品、電子產品，但實際中國三季度出口繼續上升，這證明主要決定權已經不在份額，而是全球貿易的復甦。其次，這一輪導致中國出口份額上升的產品可分為四種類型：防疫用品、宅經濟、比較優勢產品、短期轉移產品。其中前兩塊並不存在搶份額情況，而是需求突然增加，中國供給正好與之匹配。中國比較優勢產品集中在電氣機械、專用設備和電子產業鏈，這三個領域的製造能力過去幾年提升最快。這次疫情的外部衝擊導致市場份額快速向頭部企業集中，相當於供給側的效應，這部分轉出彈性不會太大。短期轉移的產品主要是紡織品和初級工業製成品等，這一部分未來會有轉出效應。但單獨這一部分對2021年出口的拖累不會太大，出口本質上還是由總量決定的。
汽車和消費電子出口預計大致持平。消費電子在2020年三、四季度已經歷了兩輪減速，對應線上經濟帶來的部分增量已經差不多釋放完畢，現在回歸正常增速了。
疫情之後的經濟可以劃分為三輪脈衝：第一輪，外需企穩，必需消費品回升；第二輪，出口進一步回升，基建地產、可選消費向上；第三輪，服務業修復斜率上升，全球貿易共振、製造業補庫存。目前第三輪脈衝尚未出現。2021年一季度經濟不會是實際增長的頂部，如果不考慮基數的影響，這一輪脈衝至少持續至二季度。
偏樂觀的經濟預期之下，2021年作為資管新規過渡期最後一年，無論是房地產、地方融資還是影子銀行，可能都會存在一個政策收斂的過程。2021年的貨幣供應增速比2020年低，再加上金融政策偏收斂，貨幣環境將弱於2020年，貨幣政策最寬鬆的時代已經過去。
大類資產方面，債券有兩個定價坐標：一是名義GDP，我們可以把它的影子指標PPI當作一個坐標，按照市場的預期，PPI要到2021年中見頂，即5-6月，那麼利率的頂部很有可能出在PPI頂部之前，最遲是同步；疫苗是第二個坐標，疫苗落地之前，市場的樂觀和悲觀情緒不可能達成一致預期，利率頂部不可能出現。所以，我們可以大致預判，疫苗落地之後、PPI見頂之前，可能會形成利率的頂部區域。
股票方面，我們可以把經濟劃分為四個階段：衰退前期、衰退後期、復甦前期、復甦後期，其中，衰退後期和復甦前期歷來是股票市場最好的兩個階段。
過去3年股市走勢可劃分為三種類型。
2018年的經濟是逐漸往下的；由於去槓桿的存在，貨幣環境也在往下走，這可稱為「逆風、逆流」，對應著股市環境不太好。
2019年經濟在繼續往下走，特別是中小企業在2019年的融資出現了一些問題，但同時政策趨於寬鬆，這可稱為「逆風、順流」，是市場最喜歡的組合。
2020年經濟基本上是在逐月往上，但是由於起點太低，政策基本上保持全年寬鬆，上半年偏重貨幣政策，下半年偏重財政政策，這叫做「順風、順流」。這個組合有利於權益定價。2020年股票市場是非常典型的符合美林時鐘的結構，上半場估值擴張，下半場幾乎沒有估值的再擴張。
2021年跟這三種情況都不一樣，經濟會繼續往上走，政策會開始收斂，是典型的第四種組合：「順風、逆流」。在這一環境下，首先不會像2018年一樣進入典型的熊市，也不會像2019-2020年那樣，順流的情況下估值可以繼續擴張。2021年市場可能需要更多關注短期確定性。
從宏觀的角度，建議關注三個短期確定性邏輯：一是再通脹周期下價格彈性的繼續修復；二是疫苗落地後海外對中國製造第二階段的需求；三是製造業增加設備投資和補產能。
策略研究丨海通證券研究小組 荀玉根、李影等
荀玉根/海通證券研究所副所長、首席策略分析師，博士，註冊國際投資分析師。2017年新財富最佳港股策略分析師第三名，2013、2014年新財富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2020年第一名。
2020年度代表作:《策略看好券商的邏輯》、《牛市擴散——2020年中期A股投資策略》、《曙光微現》、《本輪科技周期到哪步了？》、《大浪潮：居民從購房到配股》
研究領域評述: 「股」舞人心的一年
產業結構升級和融資結構轉變的大背景下，中國股權投融資時代已經徐徐展開，借鑑1980年代前後美股的經驗，A股未來有望迎來長牛。
股權投資大時代的市場將有三大特徵。第一是賽道化，借鑑美國歷史經驗，經濟轉型期的優質賽道長期集中在消費+科技領域。目前我國正處於轉型初期，從第三產業佔GDP比重、消費佔GDP比重、人均GDP、各行業增加值對比看，我國消費和科技還有很大成長空間。第二是龍頭化，2019年1月4日這輪牛市以來龍頭公司的表現優於全行業，是因為隨著行業集中度提升，龍頭公司市場份額提升，業績更好。對比美國，我國行業集中度不夠高，未來集中度進一步提升有望增強龍頭溢價。第三是機構化。註冊制大背景下，A股上市公司數量快速增加，擇股難度上升，機構投資者優勢凸顯。
我國正類似當年的美國，也處在產業結構轉型期，未來A股也有望迎來長期股權時代。但長牛和小牛熊並不矛盾，A股目前機構投資者佔比低，長牛更可能由一系列小牛熊構成，即市場將鋸齒形上移。
我們將一輪牛市按驅動力分成三個階段，2019年市場處在由流動性驅動的牛市孕育期，2020年是基本面和資金面雙輪驅動的牛市爆發期，2021年市場將進入由基本面和情緒面驅動的牛市泡沫期。
預計2021年全部A股公司歸母淨利潤累計同比增速為15%，市場情緒將從目前的60度進一步上移，2021年股市將是「股」舞人心的一年。整體看，2021年宏觀流動性將不及2020年寬鬆，但微觀流動性依舊充裕。2020年前三個季度資金淨流入已接近1.3萬億元，預計全年為1.5萬億元。2021年居民資產配置將進一步轉向權益市場，全年資金淨流入將為2萬億元以上。
回顧2020年市場走勢，本輪牛市是轉型升級牛，科技和消費是中期主線，牛市在主線上漲過程中也要注意其他行業輪漲：2020年上半年，創業板指領漲源於基本面，消費和科技類行業亦如此；7月份以來周期行業領漲得益於基本面數據開始改善；四季度後周期正在發力，春季行情重視低估滯漲的大金融。
展望2021年，第一梯隊為科技類企業，其2021年利潤將加速增長，這源於政策紅利、技術紅利，往後看，計算機、傳媒、新能源等產業鏈發展空間巨大。此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業績，中期看金融市場改革最終將提高券商ROE。
第二梯隊為內需。「十四五」規劃再次強調構建「雙循環」新發展格局，提出形成強大國內市場，將擴大內需作為戰略基點。展望2021年，大眾消費有望崛起，預計乳製品、餐飲、超市等需求或將大增；隨著收入水平提升，預計專科醫院、高端醫療器械、醫療美容、養生保健等醫療服務領域需求也有望提升。
另外，我們認為港股基本面向好，且估值較便宜，有望迎來補漲，A/H價差將趨於收斂。2021年的風險點主要來自兩方面，一是宏觀政策首次轉向帶來階段性回撤；二是盈利頂和情緒頂導致牛市結束。
固定收益研究丨華泰證券研究小組 張繼強、程晨、蘆哲、張亮、趙天彤、肖樂鳴等
張繼強/畢業於復旦大學，現任華泰證券研究所副所長、固定收益研究首席分析師，2004-2018年曾任職於中金公司。2006年新財富債券研究第三名（團隊成員），2007年第一名（團隊成員），2008、2012年固定收益研究第二名（團隊成員），2010、2011年第一名（團隊成員），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017、2019、2020年第一名。
2020年度代表作:《滯脹表象，枕戈待旦》、《「疫」發動全身》《漸進修復定方向，內生不足定空間》、《「雙循環」與經濟發展模式升級》、《詳解直達實體的新貨政工具》、《解密轉債的條款博弈》
研究領域評述: 提防融資條件弱化下的債務風險
2021年面臨四大主題：疫苗出現與後疫時代，中國靠體制優勢戰勝疫情，長期看疫苗是增強全球經濟漸次修復的最好的方式；美國新政治周期開啟，拜登面臨的是分裂的民意和國會，內政為主，對外可預期性增強；中國十四五規劃首年，雙循環與新發展格局下，關注科技與金融適配性，事關安全的軍工、產業鏈、新能源、農業等板塊；經濟漸進與政策緩退。基本面方面，經濟繼續修復還是宏觀底色，決定債市趨勢性行情還需要時間。修復將沿著物理和政策距離展開，動力來源於歐美補庫存帶動的外需，社交經濟恢復下的消費，還有製造業投資。經濟增速預計2020年超過9%，CPI和PPI都在2%附近，相比同比數據，更應該關注季調環比和失業率等絕對指標。四大政策方面，監管政策關注資管新規過渡期最後一年，房地產政策堅持「房住不炒」和「三道紅線」。財政政策退坡，預計赤字率回歸3%，利率債供求狀況改善。貨幣政策保持「不缺不溢」，退坡重心是信貸政策，加息和準備金率調整概率都不大，人民幣中短期偏強。市場方面，股市面臨盈利改善與宏觀流動性弱化雙重影響，弱化β，掘金全球修復下的順周期、中遊製造、民族消費品牌、新能源、軍工、保險、信息化板塊機會。債市在逆風中期待小拐點，提防融資條件弱化下的債務風險。
金融工程丨國盛證券研究小組 劉富兵、葉爾樂、林志朋、段偉良
劉富兵/上海交通大學金融工程博士，國盛證券研究所副所長、金融工程首席分析師。從業經驗13年，2008-2017曾分別任國泰君安證券研究所所長助理、國金證券研究所研究員。2012年新財富金融工程第三名（團隊成員），2013年第三名，2014-2017、2019、2020年第一名。
2020年度代表作:《量化分析報告—優選行業的底倉配置策略分析》、《量化專題報告——多因子系列之七：對成長的分解及多維度尋找成長因子》、《量化專題報告——多因子系列之十二：無形資產估值因子》、《量化專題報告——多因子系列之九：海外市場市值和價值因子演化研究》、《量化專題報告——多因子系列之十：行業內選股初探》
研究領域評述: 2021年宏觀對經濟前高后低， 市場很可能先揚後抑
我們將權益資產未來的預期回報率分為股息率、盈利增長率和估值的變化率，測算出2021年滬深300全年的預期收益為1.8%， H股、上證50的預期收益分別為17%、8%。結合我們宏觀對經濟前高后低的預判，2021年市場很有可能走出先揚後抑的行情。目前價值風格的離散度較高、擁擠度較低，再加上經濟復甦與利率上行的正向影響，我們認為價值復甦的行情仍將延續，而成長風格正好相反。無論是從庫存周期還是技術的角度，周期類股票的上漲都沒有走完，起碼能延續到2021年二季度。券商與保險無論從估值還是盈利上都值得配置。消費板塊的估值已經處於歷史高位，未來主要關注盈利的變化，警惕盈利拐頭。TMT板塊從技術走勢上看有形成下行趨勢的苗頭，歷史上一波TMT的行情無論是上漲還是下跌時間都不短，一般都超過2年。
港股及海外市場研究丨興業證券研究小組 張憶東、李彥霖、宋健、洪嘉駿、餘小麗、韓亦佳、張博、李偉等
張憶東/興業證券董事總經理、全球首席策略分析師、經濟與金融研究院副院長、興證國際副行政總裁。復旦大學國際金融系學士、碩士；上海交大上海高級金融學院（SAIF）EMBA。近20年證券從業經驗，其中2002-2006年在臺灣寶來證券負責A股和港股宏觀策略；2006年至今在興業證券負責A股、港股策略和資產配置。2017、2019、2020年新財富策略研究第三名（團隊成員），2018年第四名（團隊成員），2010、2015年第四名，2012年第三名，2011、2013、2014年第一名，2017、2018年最佳港股策略分析師第一名，2019、2020年港股及海外市場研究第一名。2020年新財富白金分析師。
2020年度代表作:《全球資產荒與中國核心資產牛市新主角——（A+H）2020年投資策略》、《黃金的配置良機歸來,這是一個長邏輯》、《贏在未來——2020年中期投資策略報告》、《風格再平衡》、《周期核心資產的價值重估》
研究領域評述: 做多中國，港股牛市，A股不是熊市
首先，全球經濟復甦，全球股市投資風格是盈利驅動。歐美經濟步入主動補庫存周期，二、三季度或有通脹預期驟升風險。中國經濟亮點是十四五規劃及需求側改革。其次，資金面海外仍寬鬆，弱美元趨勢將延續；中國信用環境偏緊，化解存量風險短期引發震蕩，長期有利於社會財富配置中國權益資產。第三，海外資金配置中國股票的風險偏好提升。行情展望：2021年港股是價值重估與創新成長雙輪驅動的指數牛市。A股不是熊市，結構牛聚焦性價比。風險點：城投債違約，或帶來股市「黃金坑」。投資機會：金融、有色、能源等傳統核心資產價值重估；新能源車、軍工為代表的先進位造業長期看好，但需警惕明年類似2005年「五朵金花」行情的大調整和分化；網際網路、醫藥、消費下半年機會更大。
02
金融產業研究
銀行丨浙商證券 邱冠華
邱冠華/南京大學商學院管理學（會計）碩士。2020年加入浙商證券研究所任所長，曾任國泰君安證券研究所銀行首席研究員。2017年新財富金融工程第一名（團隊成員），2010年銀行業第三名（團隊成員），2011年第二名（團隊成員），2012-2018、2020年第一名。新財富白金分析師。
2020年度代表作:《絕對收益窗口打開：補漲·分化》、《銀行利潤去哪了？》、《韜光養晦，以退為進——銀行業投資策略報告》、《撥雲見日，大有可為——興業銀行深度報告》、《大浪淘沙——2020年銀行投資策略暨一季度綜述》
研究領域評述: 優質銀行值得與之做時間的朋友
一、行業：拐點向上，逐季修復。
預計2020年上市銀行淨利潤增速0%，對應第四季度單季增速近40%。展望2021年，貨幣不松不緊，對銀行更加有利。上市銀行基本面將逐季改善，預計2021年淨利潤全年增速8%。
二、板塊：騎驢找馬，驢會變馬。
銀行基本面改善剛剛開始，估值水分剛剛擠幹，強化反壟斷監管有序拉開，銀行股有望迎來重大級別修復行情。2021年預期收益率下行背景下，慢就是快、穩就是好，最佳策略騎驢找馬，銀行是首選，驢或變馬。
三、個股：買銀行LV，出廠價LV。
未來十年的銀行業類似過去十年的水泥行業，大浪淘沙，K型分化——有的向上一提、有的往下一捺。未來2.0倍PB的銀行和0.2倍PB的銀行並存，漲2-3倍的銀行和跌20%-30%的銀行並存。好比女人拎包的價格，LV比普通品牌功能和質地最多好一倍，價格卻高出N倍。重視銀行估值分化LV現象，要買銀行股中的LV，尤其是出廠價LV。重點推薦稟賦優良、戰略得當、戰術得法的銀行，商行+投行、科技零售代表著銀行轉型的方向，優質銀行值得與之做時間的朋友。
非銀行金融丨海通證券研究小組 孫婷、何婷、李芳洲等
孫婷/12年證券研究經驗，2008-2014年曾就職於申銀萬國證券研究所，現任海通證券董事總經理，非銀行金融行業首席分析師。2015年新財富非銀行金融第二名，2017-2020年第一名。
2020年度代表作:《保險公司資產管理專題研究》、《健康中國序幕拉開，保險行業大有可為——健康產業專題報告》、《低利率時代，保險業面臨的挑戰與對策——保險行業系列專題一》、《證券行業全面開放，鯰魚效應或將顯現——金融業對外開放系列報告之一》 、《佣金戰下的「危」與「機」——證券行業系列專題一》
研究領域評述: 保險估值提升空間大，券商槓桿提高有望帶動ROE持續向上
保險行業，長端利率上行+保費復甦，資產端/負債端均趨勢改善，估值提升空間大。1）經濟復甦持續超預期，通脹預期抬頭，預計2021年上半年十年期國債收益率上行至3.5%或以上，固收類投資收益率有望持續提升。2）開門紅表現良好，預計將帶動代理人增員和保障型產品銷售，NBV有望實現兩位數正增長。3）估值仍處低位，個股推薦負債端表現相對較好的平安、太保、新華等。券商行業，政策端看好全面註冊制推進和T+0試點，證券行業長期受益於資本市場改革和直接融資佔比提升。槓桿提高有望持續帶動ROE向上，估值仍有提升空間。個股推薦：東方財富、國金證券、招商證券等。
房地產丨廣發證券研究小組 樂加棟、郭鎮等
樂加棟/首席分析師，碩士，畢業於復旦大學。11年證券行業研究經驗。2012年新財富房地產行業第二名（團隊成員），2014、2015年第三名，2016年第二名，2017-2020年第一名。
2020年度代表作:《竣工專題研究：挖掘行業及企業數據判斷未來地產竣工節奏》、《中國海外發展：篤行四十載，匠心鑄未來》、《金地集團：勠力同心，攜手共進》、《2020年中期策略：行業動能充足，巔峰仍在遠方》、《萬科A/萬科企業：做時間的朋友，底線思維測算長期價值》
研究領域評述: 融資新政促供給側改革，具備管理紅利的公司迎來機遇
2020年面臨棚改退出及疫情衝擊，「房住不炒」定調不變，在適當的政策調整及貨幣支撐的情況下，需求表現迅速復甦，體現出行業長期韌性。當前板塊投資具備兩個有利因素：一是匯率帶動核心資產重估。地產是低估值、高穩定性、高股息率的優質資產，估值修復可期。二是行業土地質量改善。根據我們的測算，考慮配建後的40城拿地毛利率2020年上升至25.1%，較2019年上升1.8pct，利潤率改善將體現在業績層面，行業具備系統性糾偏機會。對企業而言，融資新政促進供給側改革，資源再分配，2020年9月後不同分級的企業已經出現分化，對具備管理紅利的公司而言是難得的發展機遇。
03
消費產業研究
家電丨長江證券研究小組 管泉森、徐春、孫珊、賀本東等
管泉森/家電行業首席分析師；7年家電行業研究經驗；復旦大學世界經濟學學士、復旦大學國際經濟與貿易學碩士。2016-2018年新財富家電第一名（團隊成員），2019、2020年第一名。
2020年度代表作:《二十五載磨一劍，霜刃待開新天下》、《沉潛而躍，礪行致遠》、《空調行業價格競爭何時鳴金收兵？》、《如何看小家電走出分化行情及後續投資價值？》、《鑑往知來，向確定性要溢價》
研究領域評述: 疫情促家電從「製造出海」向「品牌出海」跨越
2021年的家電產業可以用「拾級而上」四個字來形容：一方面，就國內市場而言，隨著渠道裂變引發的空調價格戰、數位化推動的商業模式優化以及觸達核心的公司治理機制重構步入尾聲，我們認為大家電已經迎來了量、價及公司治理的拐點，在新一輪格局、商業模式及公司治理紅利的助推下，2021年有望正式邁入上行通道；與此同時，根植於新人群、新渠道以及新品類的新消費趨勢也進一步強化，新興小家電景氣仍將延續；另一方面，海外市場來看，疫情使得我國家電產業的競爭優勢進一步凸顯，訂單轉移或只是開始，數字經濟及疫情導致的海外市場競爭模式變化更值得關注，立於產業趨勢之巔的中國家電有望在2021年乘勢進擊，逐步實現從「製造出海」向「品牌出海」的跨越。
食品飲料丨廣發證券研究小組 王永鋒、王文丹、劉景瑜等
王永鋒/首席分析師，碩士，畢業於中國農業大學，12年證券行業研究經驗。2015年新財富食品飲料第五名，2016、2017年第三名，2019年第二名，2018、2020年第一名。
2020年度代表作:《受益流動性寬鬆和風險偏好改善，食品板塊估值將繼續提升》、《最具代表性的中國奢侈品品牌，未來估值中樞應在30-40倍》、《茅臺帶動「醬香熱潮」，赤水河畔「百舸爭流」》、《餐飲連鎖化推動餐飲供應鏈變革，未來有望產生多家百億收入企業》、《復盤前三輪白酒牛市，第四輪白酒牛市將受消費升級驅動》
研究領域評述：白酒延續第四輪牛市，消費龍頭有望演繹長期牛市
一、消費龍頭有望演繹長期牛市。近50年美國消費佔GDP比重從59%提升至68%，近10年中國消費佔GDP比重從36%提升至39%，並有望持續提升。行業集中度提升趨勢明顯，優質企業稀缺性持續加強。短期我們預計2021年原材料上漲壓力較大，有望拉動食品飲料提價。二、第四輪白酒牛市延續。1、高端酒格局最優，在疫情下茅臺、五糧液和國窖2020年仍實現雙位數增長。2、部分改革驅動的酒企如洋河、酒鬼酒、口子窖和2020年受疫情影響較大的順鑫基本面將有較大改善。3、次高端建議重點關注醬香新股郎酒和國臺，以及汾酒、古井、今世緣。三、食品繼續看好競爭優勢加強的龍頭。1、調味品原材料上漲壓力有望推動新一輪漲價潮。2、餐飲供應鏈是未來5年高成長賽道，頤海、天味、安井等有望受益。3、乳製品21年雙寡頭競爭有望趨緩。4、啤酒2021年成本壓力提升將推動企業提價。5、包裝水CR3有望持續提升。
醫藥生物丨興業證券研究小組 孫媛媛、徐佳熹、黃翰漾等
徐佳熹/興業證券董事總經理，研究院副院長，大健康與消費研究中心總經理，醫藥首席分析師。復旦大學遺傳學博士，2011年加入興業證券，兼任深創投醫藥行業首席專家，上海市青年崗位能手。2013年新財富醫藥生物第五名（團隊成員），2014年第一名（團隊成員），2015年第三名，2016-2020年第一名。
2020年度代表作:《創新加速，變革時代-2018年國內創新藥發展回顧與展望》、《規則趨於重構，龍頭即將騰飛——高值耗材帶量採購政策專題研究》、《擁抱醫藥領域「核心資產」——外資流入對中國醫藥股的影響》、《新常態下的機遇與挑戰——醫藥生物行業2020年年度投資策略報告》、《追本溯源，藍海淘金——醫療器械註冊定價、招採支付全流程梳理深度報告》
研究領域評述：2021年醫藥個股結構分化
策略上，2021年醫藥行業會呈現個股分化的結構性行情，上半年建議配置長期邏輯向好，2020年上半年低基數的品種，下半年經濟新常態下醫藥板塊整體的關注度會進一步提升。戰略上建議配置三個大方向。創新藥+CRO：建議關注「產業化」、「差異化」、「國際化」三個關鍵詞，業績良好的大龍頭以及具有突出臨床數據/重磅國際合作的企業會有良好的表現，仿製藥中的高壁壘領域（特殊製劑、精麻毒放）也會受到關注。醫療器械：考慮非集採領域的結構性機會（滲透率低的高值耗材、IVD、設備類企業），關注大龍頭+非集採細分龍頭，國產市佔率低領域的新興企業尤其值得關注。消費升級：上市的醫療服務龍頭企業和連鎖藥店依舊會受到很高關注，估值合理的醫藥消費品有望獲得穩健收益。
批零和社會服務業丨天風證券研究小組 劉章明、馬松、孫海洋等
劉章明/畢業於上海交通大學，現任天風證券研究所副所長、商貿零售行業首席分析師，曾任職於申萬宏源證券、安信證券。2014年新財富批發和零售貿易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019、2020年批零和社會服務業第一名。
2020年度代表作:《中公教育：為何我們看好中公教育，價值再解析》、《天下秀:匯天下新媒體一身，領千億產業鏈獨秀》、《鹽津鋪子:「店中島」推動渠道創新，烘焙、辣條驅動成長》、《華致酒行：白酒經銷商領頭人，打開多元布局空間》、《免稅渠道引領消費回流，國有商業系統或受益於免稅政策開放》
研究領域評述: 直播帶貨和社區團購不能有效提升品牌力
信息獲取方式從點擊到搜索到關注，流量從中心化平臺向去中心化邁進，並且在線上、線下同步展現，線上體現為紅人新經濟蓬勃發展。線上，以天下秀為代表的紅人經濟新基建連結品牌方與百萬級紅人背後的私域流量，構建營銷、電商等多種商業模式；線下，體現為社區團購如火如荼，中心化平臺撬動團長背後私域流量反補公域流量，構建「預售+次日達+自提」消費場景，線下流量重構。去中心化的商業本質是基於關注關係的粉絲經濟的效率提升，實現商品流通和品牌傳播的價值鏈再分布。新銳品牌的快速崛起受益於流量去中心化和倉儲、物流、快遞基礎設施的高速發展。品牌與消費者、產品與消費者的鏈路縮短，效率提升。轉化品牌動能為勢能的關鍵在於產品力的持續提升以及柔性供應鏈匹配訂單分散化需求。直播帶貨和社區團購提升了供應鏈效率，但並不能有效提升品牌力，品牌力提升的市場化需求催生了高速增長的內容服務商市場。專注品牌與消費者連結的內容服務商實現了品牌、平臺、內容矩陣式流量運營的聚合效應。
農林牧漁丨長江證券研究小組 陳佳、餘昌、顧熀乾、姚雪梅、李秋燕等
陳佳/長江證券研究所總經理助理，農林牧漁行業首席分析師，中南財經政法大學投資學碩士，從事證券研究行業9年。2016年新財富農林牧漁第三名，2017-2020年第一名。
2020年度代表作:《長江消費比較研究系列之六：牧原股份VS史密斯菲爾德》、《跳出傳統周期看牧原：向牧原股份學習系列報告之十》、《生豬養殖行業專題報告三十三：中國養豬業正發生兩大積極變化》、《向牧原股份學習系列報告之七：從優秀走向卓越》、《大消費聯合系列報告：不可忽視的剛需消費》
研究領域評述: 農業板塊投資機會聚焦於景氣與成長
景氣度方面，生豬養殖行業雖然由於產能有所恢復，但供需仍存在缺口，預計豬價將處於高位，優質養殖企業依靠出欄大幅增長和成本優勢預計仍將保持業績增長，優質養殖企業的高成長性值得重視。後周期的飼料和動保行業受益生豬產能恢復，預計景氣度也有望持續上行，管理團隊優秀的飼料龍頭企業市場份額或持續提升，2021年需重點關注競爭格局較好的市場化豬用疫苗。並且行業存欄恢復主要集中在規模企業，因此深度綁定大型養殖企業的優質動保龍頭有望直接受益。此外，寵物行業處於高速成長期，看好國產寵物品牌崛起。
輕工和紡織服裝丨申萬宏源證券研究小組 周海晨、王立平、屠亦婷、丁智豔等
周海晨/華東師範大學世界經濟學碩士，上海國家會計學院-亞利桑那州立大學EMBA。現任上海申銀萬國證券研究所有限公司總經理，歷任研究所輕工家電小組主管，製造業、海外研究部總監，副總經理等職。「上海市青年拔尖人才」、「上海市青年金融人才」，「輕工業政策專家委員會」委員，上海市金融局金融形勢專家諮詢會成員。2014年新財富家電行業第五名，2017軍工行業第四名（團隊成員），2018年第三名，2020年汽車和汽車零部件第五名（團隊成員），2008年造紙印刷第三名，2009年第二名，2010-2013年第一名，2014年輕工造紙第二名，2015-2018年第一名，2019、2020年輕工和紡織服裝第一名，新財富白金分析師，2020新財富鑽石分析師。
2020年度代表作:《海鷗住工深度—整裝衛浴迎拐點，貢獻多倍成長空間》、《造紙行業深度—APP擬收購博匯集團，漿紙行業競爭格局有望進一步改善》、《2020年輕工造紙行業投資策略—關注競爭格局，把握景氣向上》、《金屬包裝深度報告—從百倍牛股波爾，看國內金屬包裝發展前景-競爭格局優化，議價權提升，驅動戴維斯雙擊》、《2019年下半年造紙行業投資策略——文化紙盈利逐季改善，龍頭估值待修復》
研究領域評述: 化妝品板塊首選優質賽道龍頭公司
家居板塊，竣工後周期將驅動成品和整屋家居消費。成品家居方面，軟體家居龍頭規模效應顯現，賽道競爭格局更優。定製家居方面，產品、渠道與品牌創新，龍頭企業探索增長新動能等。整裝衛浴方面，切入住宅領域實現從0到1，期待未來2B/2C滲透率提升。造紙板塊，競爭格局改善，關注龍頭成長屬性。白卡紙競爭格局大幅優化，限塑令創造需求增量。文化紙中小產能出清，2021年有望受益宣傳類需求釋放。包裝與輕工消費板塊，金屬包裝罐化率提升，行業整合完成。必選格局優化，高端可選回流。紡織服裝板塊，看好2021年戴維斯雙擊行情，行業自2020年三季度開始逐季回暖，業績增速改善明顯，中高端服飾和家紡恢復較好，大眾服飾回暖較慢。目前企業庫存較低，四季度冷冬+春節延後，有望迎來業績超預期。長期邏輯看好數位化轉型和直播電商等新傳播模式帶來的業績增長。化妝品板塊，看好行業持續景氣提升，首選優質賽道龍頭公司，看好醫美、上遊製造、藥妝等細分品類的投資機會。
04
科技產業研究
電子丨廣發證券研究小組 許興軍、王亮、彭霧等
許興軍/首席分析師，碩士，畢業於浙江大學。9年證券行業研究經驗。2015年新財富電子行業第三名，2016年第二名，2017-2020年第一名。
2020年度代表作:《歌爾股份： 「零件+成品」戰略協同，TWS、VR/AR、可穿戴多維驅動》、《斯達半導：國內IGBT領軍企業，成長替代空間廣闊》 、《風華高科：國內領先被動元件企業，加碼擴產迎國產替代浪潮》、《北方華創：國內領先半導體設備企業，受益國產替代浪潮》 、《電子行業：2020年投資策略：5G風來，終端花開，產業鏈有望全面復甦》
研究領域評述: 聚焦產能、新應用、景氣三條主線
產能主線：看好功率、面板和MLCC持續擴張的國內領先企業。細分來看，（1）功率器件：進入漲價周期，本土廠商迎來加速成長；（2）面板：LCD面板長周期拐點已至，龍頭盈利將大幅提升；（3）MLCC：需求持續向好，國產替代加速，建議關注積極擴產的國內領先MLCC企業。新應用主線：看好伺服器以及TWS等可穿戴設備未來成長性。細分來看，（1）伺服器：景氣度拐點將至，長期受益於5G應用帶來的數據增長需求；（2）可穿戴設備：TWS耳機銷量快速增長，安卓TWS拐點已至。景氣主線：看好光學與5G兩個細分成長賽道。細分來看，（1）光學：CIS市場持續增長，0.7U重塑競爭格局；（2）5G：手機出貨量回歸常態，5G行業紅利持續強勁。
計算機丨安信證券研究小組 胡又文、呂偉、凌晨、徐文杰、陳冠呈、黃淨等
胡又文/牛津大學金融經濟學碩士。2010年加入安信證券，現任研究中心總經理。2014-2020年新財富計算機第一名。2020年新財富白金分析師。
2020年度代表作:《金山辦公：金山豈是池中物 一遇風雲便成龍》 、《中國「安卓」崛起的終局之戰 ——華為HMS服務全透視》 、《鋼鐵俠的下一站：空天網際網路！》 、《重塑中國數字底座 ——IT國產化系列報告總起篇》 、《劃時代的新物種：特斯拉越來越像蘋果了》
研究領域評述: 中國有望在5G引領的科技大時代彎道超車
我們正在迎來新一輪科技大浪潮——5G引領的科技大時代，中國有望彎道超車！這一輪5G浪潮與上一輪3G浪潮的相同點：科技創新+國家意志；不同點：上一輪的國家意志是「網際網路+」，這一輪的國家意志是自主可控！未來3到5年，三大萬億級重構帶來計算機千億集群時代，包括：第一，數字底座重塑，信創打開長期被海外巨頭壟斷的萬億級基礎軟硬體市場；第二，商業模式重構，雲計算重構萬億級IT支出的商業模式；第三，5G技術革命，5G+AI開創數萬億級新應用場景。
傳播與文化丨廣發證券研究小組 曠實、葉敏婷、徐呈雋等
曠實/首席分析師，碩士，畢業於北京大學。曾在中銀國際擔任傳媒行業、社服行業分析師。10年證券行業研究經驗。2014年新財富社會服務業第五名，2015年第三名，2018-2020傳播與文化第一名。
2020年度代表作:《手遊流量運營興於渠道迭代，未來將走向精細化、智能化、全球化》、《長視頻行業：困境與希望》、《美團點評：從生鮮O2O更迭探討美團新業務發展之路》、《遊戲行業：產品和渠道如何影響行業迭代和變革？》、《長視頻提價的邏輯基礎及UE模型下的商業化演進》
研究領域評述: 遊戲行業有望實現業績和估值修復
移動網際網路端，社交、視頻（長視頻提價、短視頻貨幣化率提升、中視頻持續擴展用戶生態）、本地生活服務機會和空間大。院線供給出清仍在延續，龍頭市佔率提升明顯；遊戲行業當前處於底部，2021年有望實現業績和估值修復；樓宇媒體需求持續回暖，上半年低基數下迎來業績高增長，全年業績確定性強。
通信丨中信建投證券研究小組 閻貴成、武超則等
閻貴成/畢業於北京大學，中國移動工作8年多，2016年開始從事通信行業證券研究工作，目前任通信行業首席分析師。2019、2020年新財富通信第一名。
2020年度代表作:《新基建系列報告之十一：一文看懂通信新基建》、《通信行業2020年投資策略報告：新的起點，從5G看雲》、《雲計算系列深度之一：雲基礎設施投資回暖的起點》、《雲計算系列報告之二：電信與數通共振，光模塊迎高景氣》、《雲計算系列深度之三：IDC，雲端驅動，聚焦一線》
研究領域評述：5G市場投資主線正在轉向應用
科技發展的規律遵循「硬體突破網絡升級終端普及應用爆發硬體迭代」。展望2021年，5G已規模商用，科技的發展階段又進入終端普及與應用爆發的前夜，我們認為市場的投資主線正在轉向應用，包括消費網際網路與產業網際網路，其中數位化轉型成重點。企業IT上雲或許還是最先落地的環節，其中SaaS，如統一通信融合、雲化正在成為趨勢，需重視。5G也可能在B端市場獲得發展。雲基礎設施的光模塊仍值得關注。此外，面向自動駕駛的智能網聯汽車有望迎來加速發展期，「增量部件、供應鏈重塑、關鍵器件國產化」三條主線非常值得重視。我們還需要關注新的網絡基礎設施升級，如衛星網際網路、行業專網、網絡可視化等。
05
製造產業研究
機械丨廣發證券研究小組 羅立波、代川、王珂、周靜等
代川/資深分析師，碩士，畢業於中山大學。5年證券行業研究經驗。2018年新財富機械第二名（團隊成員），2019、2020年第一名（團隊成員）。
2020年度代表作:《廣發機械「解惑」系列十二：為什麼國產挖機品牌強勢崛起？》、《半導體設備：二線變一線的幾個必要條件 》、《礦山破碎設備行業：舊時代漸行漸遠，新格局清風徐來 》、《弘亞數控：三年蛻變，重新歸來》 、《捷佳偉創：變革之年，「捷」足已先登》
研究領域評述:後疫情時代「機器換人」在加快滲透
疫情逐漸進入中後期，從需求看，當前機械行業呈現幾個典型的特徵：（1）內循環加快了國內基建鏈和製造業復甦；（2）「機器換人」在後疫情時代加快滲透，廣義自動化的應用大幅度提升製造業效率。供給側變化包括：（1）中國完整的產業鏈基礎，使得裝備企業在全球份額提升；（2）加快了機械各個領域的主機和核心零部件的國產替代速度。看好市場份額持續提升的工程機械龍頭，製造業復甦鏈條中景氣度疊加產品拐點的企業；海外出口鏈條需求加速並且國際競爭力持續提升的企業；關鍵核心零部件領域取得突破的拐點型企業。
汽車和汽車零部件丨長江證券研究小組 高登、高伊楠、鄧晨亮、陳斯竹等
高登/博士畢業於清華大學工業工程系，本科畢業於西安交通大學管理學院，曾任職於中信證券、東吳證券，2017年加入長江證券研究所，現任長江證券汽車行業首席分析師。2014年新財富汽車和汽車零部件第三名（團隊成員），2018年第四名，2019年第二名，2020年第一名。
2020年度代表作:《擁抱變革，靜待新生——長江汽車2020年度中期投資策略》、《潮生理棹，披沙揀金——汽車行業2020年度投資策略》、《乘用車展望2020：底部探明，溫和復甦，格局分化》、《重卡展望2020：躊躇中前行》、《再論零部件決勝之道》
研究領域評述:長期看好汽車智能化和電動化兩大變革方向的投資機會
汽車行業總量延續復甦，迎接大變革時代。受益於低基數和中低端需求釋放，2021年延續復甦，乘用車行業銷量有望實現較快增長。總量之外，智能電動引發的技術變革是核心看點。智能化將成為競爭勝負手，整車廠加大配置L2.5智能駕駛及FOTA功能，以提升競爭力。智能化將提升整車廠價值空間與主導權，並且帶來傳感器、底盤電子以及座艙電子的滲透率與價值量雙升。電動化已由政策驅動轉為市場驅動，預計2021年新能源乘用車銷量有望恢復高增長，看好整車龍頭放量。電動化將帶來更多類似車燈的技術升級，細分領域方向看好輕量化、熱管理和玻璃。總結來看，長期看好智能化和電動化兩大變革方向的投資機會。
建築和工程丨國盛證券研究小組 夏天、何亞軒、楊濤、程龍戈、廖文強
夏天/畢業於復旦大學。現任職於國盛證券，曾任職於中信證券、安信證券、中泰證券。2013-2015年新財富建築和工程行業第一名（團隊成員），2016-2020年第一名。2020年新財富白金分析師。
2020年度代表作:《鴻路鋼構：聚焦鋼構製造優勢明顯，產能擴張驅動快速成長》 、《亞廈股份：Q4業績大幅加速，公裝主業盈利能力持續回升》、《遠大住工：聚焦PC製造，裝配式龍頭崛起》 、 《金螳螂：基本面逐步恢復，低估值極具性價比》 、《基建REITs橫空出世：盤活存量資產利器，打開基建發展新空間》
研究領域評述: 建築業機會來自於轉型升級和行業格局變化
展望2021年，財政、貨幣政策逐步回歸常態化，基建、地產投資預計平穩增長，製造業投資有望得到改善，結構上看好製造業工程服務公司。建築業發展至今總量24.8萬億已十分龐大，在高質量發展新階段，總量增長已不是產業發展的重點和主題。機會來自於轉型升級和行業格局變化。一方面，中國經濟的工業化、信息化發展對建築行業提出全新要求，裝配式建築快速發展是未來三五年的大趨勢，優質公司成長性突出，看好鋼結構、裝飾、設計等細分龍頭。另一方面，行業增速放緩將加速行業集中度提升，龍頭優勢將得到持續強化，龍頭企業有望從估值折價向估值溢價轉變。
新能源和電力設備丨長江證券研究小組 鄔博華、馬軍等
鄔博華/畢業於中國人民銀行研究生部（碩士）、清華大學（本科），先後任職於通聯支付、上海航運產業基金，現擔任長江證券研究所副總經理、新能源和電力設備行業首席分析師。2017年新財富電力、煤氣及水等公用事業第三名，2014年電力設備與新能源第二名，2015年第三名，2016-2018年第一名，2019、2020年新能源和電力設備第一名。
2020年度代表作:《光伏隨筆3：景氣中的景氣》、《從折舊與現金周期，看寧德時代盈利潛力》、《良者為先，信則致遠》、《通系列研究之五：當優勢龍頭跨過周期拐點》、《向「陽」而生，「光」彩怒放》
研究領域評述: 新能源行業跨過拐點走向繁榮
新能源行業跨過拐點走向繁榮，投資應從需求看高度，從供給擇方向。1）2021年歐洲、中國、美國將迎來同步高增，全球增速預計超過50%，為近三年新高。同時儲能、兩輪車等增量鋰電需求有望加速釋放，進一步強化景氣。建議堅守全球化的產業鏈龍頭，同時重視高景氣產生盈利彈性的緊平衡環節，如鋰鈷、電解液、正極、銅箔等。2）光伏2020年是基本面景氣持續兌現的一年，2021年不變的是需求高增，變化的是供給站上臺前。2021年全球需求同比增速超30%，未來5年行業複合增速可觀，需求刺激下各環節加快擴張產能且各環節分化明顯。在此背景下，除繼續看好一體化龍頭白馬以外，建議增配出口替代的逆變器環節，以及供需緊平衡的矽料、膠膜、玻璃，擴張受益的設備環節等。本輪工控上行周期自2020年二季度開始，考慮到企業目前具備強勁擴產意願和擴產能力，並且過往製造業完整周期一般3.5-4年，因此判斷明年景氣大概率延續，利好龍頭。電力設備將成為新能源和電動車快速發展的受益行業，重構投資邏輯，看好智能化信息化及相關標的。
國防軍工丨安信證券研究小組 馮福章、張傲等
馮福章/北京科技大學博士，安信證券研究所副所長，軍工行業首席分析師。2007年進入證券行業，2017年加盟安信證券，13年來一直從事機械和軍工行業研究。2014-2020年新財富軍工第一名。2020年新財富白金分析師。
2020年度代表作:《北鬥三號全球組網在即，持續關注下遊應用市場打開》、《疫情對軍工行業影響不大，關注行業可能跟隨大盤承壓出現的買點》、《鋼鐵俠的下一站，空天網際網路》 、《重點關注彈載，信息化和新材料方向》 、《航空發動機，飛機心臟，國之重器》
研究領域評述: 軍工行業「十四五」或將加速增長
2020年6月底以來，以航空航天放量預期帶動，中證軍工指數先一度上漲近58%，五中全會提及「安全」和「國防」達到歷史新高的29次，並且用兩大段文字提出「國家安全戰略」和「國防和軍隊現代化」的具體實施要求，這是2000年以來歷次五年規劃中所沒有出現的。軍工行業「十四五」或將加速增長，並將從預期逐步兌現至資產負債表，全行業配置角度具有比較優勢；估值具有一定性價比，未來不少公司的業績兌現度有望提高。仍重點關注航空、航天、信息化和新材料等方向。航空航天承載了裝備放量，信息化和新材料則是軍工科技成長重心。其中，航空航天因主戰裝備等進入列裝放量節奏，景氣度明顯提升，考慮戰機需求旺盛，軍工行業公司普遍出現產能和交付吃緊，相關上遊材料、中遊製造等環節公司積極擴產應付。信息化因國產化進程、現代化建設、更新速度快等以因素，自2018年以來持續超越行業增長，關注軍工半導體、電子元器件、雷達及電子對抗、通信導航遙感等方向。新材料因疊加下遊高景氣及佔比提升、規模效應、格局較好等因素成長性突出。
環保丨廣發證券研究小組 郭鵬、許潔、邱長偉等
郭鵬/首席分析師，碩士，畢業於華中科技大學。多年環保、燃氣、電力等公用事業研究經驗。9年證券行業研究經驗。2014年新財富煤炭開採第一名（團隊成員），2015-2020年環保第一名。2020年新財富白金分析師。
2020年度代表作:《環保行業：2020年投資策略：煥發新生——融資改善端倪已現，業績拐點趨勢明朗》、《維爾利：「溼垃圾」龍頭，垃圾分類開啟高成長之路》、《旺能環境：被低估的固廢純運營公司，進入業績加速釋放期》、 《固廢行業產能對比深度報告：「國補」逐漸明朗化，多家公司預期迎來投產高峰期》 、《固廢行業深度報告：焚燒+環衛，固廢全產業鏈時代漸行漸近》
研究領域評述: 尋找增長確定性，擁抱行業新機遇
環保2020年三季度業績同比+30%，疊加經營性現金流改善、運營資產佔比提升，板塊的經營質量及業績持續恢復；環保重要性被高頻次強調，仍是未來主攻方向之一；且當前板塊PE僅為19.5x，迎來重要配置窗口期。2021年預計碳中和、基建公募REITs、綠色大基金將成為重要關鍵詞，板塊政策力度及地方政府重視程度有望顯著提升。大固廢時代到來，政策催化集中度提升下關注再生資源龍頭市佔率提升+焚燒行業迎來戴維斯雙擊+環衛車輛電動化等行業新趨勢，產業龍頭成長性與吸引力有望同步提升。
06
能源與材料產業研究
化工丨長江證券研究小組 馬太、施航等
馬太/清華大學理學碩士，西安交通大學雙學位，3年化工企業工作經歷，9年證券公司化工行業研究經驗，中國註冊會計師。現任長江證券研究所化工行業首席分析師。2018年新財富基礎化工第二名，2019年化工第三名，2020年第一名。
2020年度代表作:《鈦白粉國際龍頭，全鈦產業鏈再升級》、《未來十年，高歌向前》、《御守為攻，方謀大略》、《 PDH的昨天、今天與明天 》、《乙烷裂解——中美對比，伯仲之間》
研究領域評述: 景氣大好，布局周期成長龍頭
疫苗陸續落地，全球經濟處於持續復甦狀態，內外終端消費有望逐步好轉，化工產品景氣持續向上。參考景氣位置和趨勢，推薦紡服鏈、地產鏈和農業鏈中相關產品2021年的投資機會。紡服鏈經歷了過去兩年的低谷，行業有望否極泰來，迎來盈利恢復期，重點關注氨綸、滌綸長絲等化纖產品；地產鏈重點關注鈦白粉行業，內外需持續改善，原料鈦精礦供應緊張支撐鈦白粉價格上行；農業鏈受益於農產品價格復甦、油價回升、下遊巨頭補庫存等三重因素，農藥行業有望迎來景氣向上。從標的屬性看，推薦優質的周期成長龍頭，它們擁抱中國廣闊的消費市場、擁有全球領先的低成本製造能力、站在海外龍頭的肩膀上，有望持續發展壯大，追趕或超越海外龍頭公司，青出於藍而勝於藍。
電力、煤氣及水等公用事業丨申萬宏源證券研究小組 劉曉寧、葉旭晨、王璐、查浩、鄭嘉偉等
劉曉寧/申萬宏源研究所副總經理，能源環保及材料業研究部總監，首席分析師。2009年加入申萬研究所，主要研究覆蓋公用事業、環保、煤炭、有色、新能源、化工、石油天然氣等行業。2016、2017年新財富石油化工行業第三名（團隊成員），2012、2013年新財富煤炭開採第三名，2014年第五名，2019年能源開採行業第五名（團隊成員），2015-2020年電力、煤氣及水等公用事業第一名。
2020年度代表作:《電力行業全景復盤暨國際對比：透視冰與火之歌 尋找時間的朋友》、《華潤電力：中國電力下半場標杆企業》、《火電行業深度報告：穿越三重門，重回現金牛》、《長江電力深度：萬裡長江 萬億長電》、《天然氣產業鏈系列報告之二：國家油氣管網公司成立在即，看好擁有上遊資源的燃氣公司》
研究領域評述: 光伏平價時代運營空間迎來爆發
「十四五」期間清潔能源運營行業為能源領域最具確定性的成長賽道。為實現2060年前後碳中和，我們測算2050年我國非化石能源佔一次能源的比例需提升至75%，未來30年風電發電量複合增速達8.7%，光伏複合增速達12.2%。展望「十四五」，預計風電開發以央企為主，陸上風電大基地發展加速，海上風電降成本空間廣闊；光伏平價時代運營空間迎來爆發，民營企業具備效率優勢，國企具備資金優勢；火電定位新能源的現金奶牛+調峰主力，龍頭加速轉型新能源；水電兼具低碳與經濟性，稀缺性日益凸顯；核電地位上升，龍頭或將打造主業+新能源雙輪驅動。運營類資產可適用低風險溢價和穩定增長預期，新能源轉型不僅帶來業績增量，同時有望大幅提升ROE穩定性，未來估值有望系統性提升。
能源開採丨廣發證券研究小組 沈濤、安鵬、宋煒
沈濤/首席分析師，碩士，畢業於對外經濟貿易大學。曾供職於中銀國際證券研究所。13年證券行業研究經驗。2015年新財富環保行業第一名（團隊成員），2019、2020年批零和社會服務業第四名（團隊成員），2012年煤炭開採第五名，2013年第四名，2014-2018年第一名，2019、2020年能源開採第一名。2020年新財富白金分析師。
2020年度代表作:《煤炭開採行業：2020年投資策略：四問四答看煤炭》 、《平煤股份：中南地區焦煤龍頭，高分紅凸顯公司價值》、《陝西煤業：動力煤景氣回升，龍頭公司估值優勢明顯》、《煤炭開採行業深度報告：疫情之下煤市堅挺，煤企分紅再分析》、《煤炭開採行業2020年中期策略：煤價韌性凸顯，需求回升有望帶動估值上行》
研究領域評述: 煤炭行業將充分受益於周期回升帶來的彈性
2021年為「十四五」開局第一年，預計宏觀經濟延續回升態勢，煤炭作為上遊行業將充分受益於周期回升帶來的彈性。2021年動力煤受益於需求回升，新建產能下降，價格中樞有望高於2020年，而焦煤在進口整體收縮及產量平穩的預期下價格或也將平穩上漲。而中長期看，「十四五」火電用電需求年增速有望維持2-3%水平，十年維度看煤炭消費仍將逐步增長（2030年煤炭還將佔50%以上），而供改後產量彈性減小，即使資源條件較好的產地也難有明顯增量，進口也維持低位，煤價也有望中高位震蕩。此外，行業企業的煤礦資源和盈利繼續分化，優質公司有望持續獲得溢價。中長期，在煤價高位震蕩以及龍頭公司分紅提升（2020年以來陝煤、平煤、兗煤等公司陸續提高分紅並保證最低分紅金額）的背景下，估值有望繼續提升。
金屬和金屬新材料丨長江證券研究小組 王鶴濤、肖勇、趙超、葉如禎、王筱茜等
王鶴濤/南開大學經濟學學士、復旦大學經濟學碩士。現任長江證券研究所副總經理、鋼鐵有色行業首席分析師，10年行業研究經驗。2012-2015年新財富鋼鐵第一名（團隊成員），2016-2018年第一名，2019、2020年金屬和金屬新材料第一名，新財富白金分析師。
2020年度代表作:《龍頭話語權的爭奪與重估———外資視角看周期系列1》、《煙花易冷——鋼鐵行業2020年度投資策略》、《站在新周期的起點——有色金屬行業2020年度投資策略之能源金屬篇》、《黃金50年：縱覽大通脹與大衰退——有色金屬行業2020年度投資策略之貴金屬篇》、《博弈之道，自上而下看銅鋁——有色金屬行業2020年度投資策略之基本金屬篇》
研究領域評述: 重視金屬板塊多維度漲價邏輯
自上而下看，2021年中美製造業周期底部共振復甦背景下，通脹交易窗口具備持續的基礎，金屬板塊多維度漲價邏輯值得重視。自下而上篩選，重視三條細分主線：1、細分高成長，受益於下遊新能源車、軍工訂單放量的新材料小金屬，以鋰、鈷、高溫合金、鈦合金為核心；2、供給格局優化，在產量、庫存、產能端均出清相較充分的基本金屬，以銅、鋁領銜；3、受益於巨額赤字與泛濫流行性下美元貶值，且在通脹交易後期具備較好表現的貴金屬。
交通運輸倉儲丨長江證券研究小組 韓軼超、馮啟斌、魯斯嘉等
韓軼超/上海交通大學金融學碩士，長江證券研究所交通運輸行業首席分析師，11年交通運輸行業研究經驗。2016、2017新財富交通運輸倉儲第三名，2018、2019第二名，2020年第一名。
2020年度代表作:《不畏浮雲遮望眼——如何看待機場免稅及復甦進度》、《集運：困境歷練，上者伐謀》、《良藥不苦口——如何看待線上直郵對機場免稅的影響》、《志之所趨，無遠弗屆——低利率與短陣痛下再讀寧滬高速》、《華夏航空：飛龍乘雲，匯江入海——下沉航空市場的華夏模式》
研究領域評述: 交運板塊迎來價值回歸的機遇
隨著突發疫情影響逐步消散，基本面向確定性過渡，2021年交運板塊迎來價值回歸的曙光，更迎來疫情磨礪之後的全新機遇。2021年交運板塊投資策略集中於四條邏輯主線。首先，疫苗獲益同時滯漲的機場航空板塊，其中機場將率先兌現議價權回歸與遠期回報提升，航空則於疫後迎來供需格局強勢扭轉，再迎十年周期機遇。其次，快遞與大宗商品供應鏈板塊，其中快遞步入價格戰的決勝之年，帶來龍頭左側布局機遇，而海外疫後重建開啟大宗商品價格上行周期，供應鏈龍頭或將迎來戴維斯雙擊。再次，出口鏈條下的集運與跨境電商板塊，2021年將繼續掙海內外經濟復甦時間差的錢。最後，公路板塊估值修復將帶來絕對收益的投資機會。
非金屬類建材丨長江證券研究小組 範超、張佩、李金寶等
範超/上海財經大學經濟學碩士，2011年進入長江證券研究所。現任長江證券研究所總經理助理、建材行業首席分析師。2014年新財富非金屬類建材第五名，2016、2017年第三名，2018-2020年第一名。
2020年度代表作:《乘勢而起》、《進退之間》、《建材行業的盈利模式、競爭優勢和投資時點》、《德國伍爾特的啟示：五金行業的護城河是什麼》、《進擊的水泥》
研究領域評述: 三個視角出發掘金三條投資主線
2021年我們建議從三個視角出發重視三條投資主線：1）周期視角，趨勢重於估值，需求景氣和供給剛性下，玻纖和玻璃的價格繼續超預期確定性強，龍頭產業鏈延伸及外延擴張將帶來長期成長；2）成長視角，家裝建材步入集中大時代，優選具備渠道優勢和多元布局的行業龍頭；此外看好受益竣工及零售復甦的C端龍頭，B端龍頭短期依然具備成長確定性，關注調整後的修復；3）美好生活建材，長期符合消費升級和進出口替代邏輯，短期有望充分受益外需復甦，如珠光材料、潔淨和保溫材料、人造草坪、PVC地板等。
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新財富雜誌2021年1月號電子版
《尋找價值錨點 | 2020中國證券研究行業價值報告》
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