來源：反做空研究中心
來源|中融財經
昔日，房地產行業的火爆帶動了產業鏈的上端下端，上到建材，下到物業服務都吃到了房地產的紅利。但如今，房地產行業的爆發期已過，再加上近幾年房地產政策的收緊，調控力度的加大，房地產行業的增長似乎也到頭了，國內不少房地產巨頭紛紛謀求轉型，此前吃著房地產紅利的上下遊也開始感受到壓力。而在此背景下，這家防盜門公司尋求在上交所上市也顯得十分艱難。
王力安防科技股份有限公司（以下簡稱「王力安防」）的IPO申請再10月15日順利通過上會審核。此次王力安防預計在上交所主板上市，募集資金7億元，主要用於生產基地建設和補充流動資金。
盈利能力逐年下滑
公司上市首先都要講一個好故事，如果你沒有一個好故事，那麼你就必須證明自己的盈利能力。一個上市公司可以沒有好故事，但是不能沒有盈利能力，畢竟沒有投資人會買一支會不能給自己帶來利益的股票。
而王力安防就是這麼一家沒有好故事，盈利能力還大幅度下滑的公司。
據招股書披露，王力安防在2016年至2018年的綜合毛利率分別為37.61%、32.92%和28.45%，呈現出逐年下降的趨勢，且下降幅度還較大，兩年下降了近10%。對於公司的盈利能力存在較大影響。
據王力安防表示，綜合毛利率下降的原因主要在於行業整體環境。一方面，新住宅開發和二手房交易與裝修的需求增速下降；另一方面，安全門、鎖行業市場集中度不高，行業競爭較為激烈，市場需求縮小的情況下，行業競爭加劇，導致行業整體毛利率水平承壓。
據招股書顯示，2016年至2019年上半年，公司實現營收分別為14.50億元、17.14億元和17.27億元和7.85億元；2016年至2018年的扣非後的淨利潤分別為2.15億元、1.83億元和1.33億元。可以明顯看到，從2017年開始，王力安防的營業收入的增速開始大幅度下降，扣非後的淨利潤也呈現出逐年下降的趨勢。
值得注意的是，2017年和2018年的營收相當，但營業利潤卻相差了8000多萬，扣非後的淨利潤也相差了5000多萬。如果按照王力安防在招股書給出的解釋，造成這兩年淨利潤差距的主要原因就在於核心產品的成本的提高。
王力安防的核心產品是鋼質門，在公司主營業務收入的佔比始終保持在80%以上，最高時甚至接近90%。其原材料鋼材的價格上漲導致鋼質門的毛利率下降，王力安防的鋼質門毛利率從2016年的39.62%下降至2018年的28.86%，兩年下滑幅度達到10.76%。所以才導致公司2017年至2018年的營收雖然保持增長，但是淨利潤卻出現大幅度下降。
另外一點值得注意的是，作為一家主要產品為鋼質安全門的門業公司，招股書中進行比較的同行公司的主營業務卻是木門或者牆幕系統行業公司。
而其招股書提到的主要競爭對手，步陽集團、盼盼安居門、重慶美心貝斯特均沒有做出行業數據對比。
中融財經發現，步陽和盼盼因為沒有上市，所以沒有毛利率數據。但是重慶美心貝斯特已在新三板上市，據其歷往數據顯示，其毛利率整體水平雖然沒有王力安防高，但是在同樣鋼材原材料漲價的背景下，美心門的毛利率下滑程度卻比王力安防小的多，除2018年毛利率最低在11.72%之外，2015年至2019年的毛利率始終保持在13%~15%的範圍內。
就算再王力安防招股書中對比的非鋼質門製造公司中，王力安防在報告期內的毛利率下降幅度也是最大的。
招股書漏洞重重，問題多多
雖然盈利能力下降，但是整體來看，王力安防每年的淨利潤還是相當高的。與之相對的其員工的待遇低。
招股書顯示，截至報告期末，2016年末、2017年末、2018年末、2019年6月末，王力安防的員工人數分別為4333人、4461人、4256人、4493人。總員工人數保持比較穩定的數字。但是報告期內，發行人未繳納社會保險和住房公積金的人數佔期末總員工數的比例卻相當高。2016年的比例甚至高達96.93%，之後的2017年和2018年的比例也相當高，分別為94.44%和86.72%，直到2019年上半年才有大幅度的下降，但依舊有64.95%。也就是超過一半以上的員工均沒有住房公積金。
此外，員工的工資待遇也僅達到當地平均工資的水平。
據招股書顯示，王力安防共有四個地區員工，除杭州地區的員工工資遠高於當地平均工資水平外，其他地區的員工工資水平基本上都只是高出當地平均工資幾百元左右。
另外，其2016年和2017年前五大供應商之一的河南森程商貿有限公司也疑似是一家皮包公司。據國家企業信用信息公示系統顯示，該公司自2014年11月成立以來的每年年度報告中社保信息均是0人。據天眼查數據顯示，其2016年的銷售額和納稅額也均為0。
而王力安防的招股書顯示，河南森程商貿有限公司在2016年和2017年的為其貢獻的銷售額分別為2199.48萬元和3907.47萬元。2018年，河南森程商貿卻突然從客戶名單中消失了。同時，在各大地圖應用上，都在鄭州市搜索不到河南森程商貿的名字。
王力安防2016年2017年前五大供應商之一的上海盯旺實業有限公司也與前面的河南森程如出一轍。據天眼查顯示，盯旺實業成立於2015年4月，註冊資金100萬元，僅成立一年時間就成為王力安防的五大供應商之一，並為王力安防每年供應價值2000萬左右的卷鋼原材料，並且就其供應的卷鋼種類來說，涉及冷軋、鍍鋅、熱軋、酸洗多種卷鋼，是王力安防的五大供應商中產品種類最豐富的一家。以一家註冊資金不過100萬，成立才一年的公司來說，這幾乎是不可能的。
另外，國家企業信用信息公示系統也顯示，盯旺實業自成立以來沒有任何員工社保的繳納記錄。
和河南森程一樣，盯旺實業也在2018年消失在供應商的名單中，取而代之的是一家名叫上海締皇實業的公司，同樣提供冷軋、鍍鋅、熱軋、酸洗卷鋼。通過天眼查發現，這家公司的法人與盯旺實業的法人均叫馬強，企業電話也是同一個，而其註冊資金也是100萬，成立於2017年5月。
王力安防此次募集資金的用途中，主要是用於新增36萬套物聯網智能家居生產基地建設項目，但是據網絡檢索得知，早在2014年該項目就已招標，2016年已經開始施工，到了2019年的一則新聞報導中可以看出，該項目還是建設中。另外，在該報導中披露，該項目的總投資是13.1億元，與招股書的9.68億元投資總額並不相符。
招股書顯示該項目建設期為3年。經歷了兩年招標，四年施工建設，上市募資後還要再建三年，不知道最後能建出什麼來。
負面新聞頻發
除財報上的種種問題之外，王力安防還有不少負面新聞。
據裁判文書網顯示，王力安防安徽辦事處的一名倉庫管理員利用職務之便監守自盜，將倉庫內113樘防盜門私自賣給經銷商，並將所得貨款據為己有。這起監守自盜的案件背後反映出的是王力安防內部管控的稀鬆，規範不到位的問題。
產品製造生產過程上，王力安防還曾出現過嚴重的事故。據招股書披露，其子公司王力門業曾發生過一起機械傷害事故，造成一人死亡。當地安監局對王力門業出具了《行政處罰決定書》，認定為落實好安全生產管理工作職責，並罰款21萬元。
招股書問題重重，盈利能力大幅度下滑的王力安防在10月15日順利過會，算是僥倖闖過了第一關，但是能否收到資本市場的青睞，這還是一個問題。