核心觀點
磷酸鐵鋰正極迎量價齊升拐點，景氣度持續上行
根據鑫欏鋰電數據，11 月 20 日磷酸鐵鋰正極報價為 3.6 萬元/噸，周漲幅+2.86%，兩周漲幅+5.88%。我們分析，本輪磷酸鐵鋰漲價主要由需求端強勢回暖帶來的供需格局改善主導，以及原材料碳酸鋰的跟漲催化。中長期來看，磷酸鐵鋰電池在儲能、電動車上應用的性價比很高，而目前海外市場尚未開啟，預計隨著相關示範車型、項目的推廣，磷酸鐵鋰新一輪周期將來臨，相關受益公司：①長期受益於磷酸鐵鋰應用市場擴大的電池企業：寧德時代、比亞迪；②優質正極材料廠商：德方納米、貝特瑞、湘潭電化；③上遊磷酸鐵企業：天賜材料等。
短期供需格局改善，持續去庫推升價格
2020 年以來，磷酸鐵鋰正極價格呈現「階梯式」下滑。根據 Wind 數據，年初價格在 4.1 萬元/噸，隨後經歷 4 輪降價，至 8 月中旬，價格降至底部 3.4 萬元/噸，觸及部分企業成本線（磷酸鐵鋰龍頭公司德方納米 2020Q3 淨利率為-2.93%），行業開工率較低（據百川盈孚數據，2020Q3 行業開工率在 55%左右）。進入 10 月後，行業開工率快速提升（據百川盈孚數據，10 月行業開工率達到 71%，同比+18.05pct，環比+16.48pct。龍頭企業幾乎滿產：德方納米開工率達 95.40%、貝特瑞開工率達 107.14%），但供應量的增速仍不及下遊需求增速，行業整體持續去庫，根據百川盈孚統計口徑，從 10 月 11 日至 11 月 21 日，行業庫存由 295 噸降至 140 噸。整體來看，本輪磷酸鐵鋰價格上漲主要是需求強勢回暖主導，疊加原材料碳酸鋰漲價的傳導因素（碳酸鋰每漲價 1000 元，對應磷酸鐵鋰成本增加 200 元）。後續來看，終端新能源車行業旺季來臨，磷酸鐵鋰需求將持續維持高位，而供應端呈現龍頭企業接近滿產、但行業持續去庫存的現象，預計短期供應偏緊的格局將持續。此外，當前碳酸鋰價格仍有較大上漲空間，對磷酸鐵鋰價格繼續上行形成有效支撐。
海外市場亟待開拓，中長期需求端增長潛力大
當前動力電池領域磷酸鐵鋰電池滲透率提升趨勢較為確定，10 月磷酸鐵鋰電池裝機佔比達 41.38%，同比+15.28pct、環比+5.83pct，我們推測特斯拉磷酸鐵鋰版Model 3、比亞迪漢等車型貢獻較大增量，此類爆款車型已在國內市場帶來示範效應，越來越多車型換裝磷酸鐵鋰電池。但在海外動力及儲能市場，磷酸鐵鋰電池市場幾乎空白。我們認為其原因在於海外磷酸鐵鋰正極材料專利糾紛問題導致企業普遍選擇三元路線，而該項專利將在 2021 年到期，磷酸鐵鋰具備優異的循環性能、安全性以及高性價比，在中短續航乘用車以及儲能市場具備明顯優勢。未來兩三年是新能源汽車與燃油車平價、儲能項目提升經濟性與可靠性的關鍵期，高性價比與高安全性將是未來全球鋰電池市場關注的重點，磷酸鐵鋰電池在全球尤其是海外市場的需求具有強增長潛力。
風險
提示
碳酸鋰價格下行、磷酸鐵鋰廠家擴產提速等。
正文內容
【開源新能源】