來源：雪球
本文作者：眾研會研究組
投資邏輯
1、消費升級帶來的創意小家電的需求釋放，創意小家電十年CAGR幾乎是傳統小家電兩倍；
2、對比日歐，我國創意小家電保有量低，市場空間巨大；
3、小熊電器專注創意小家電，以『萌』動人，具有良好的研發能力，在多種創意小家電佔比第一；
4、上市募集資金新建項目擴大產能，其項目將要投產，對於公司整體競爭力都有所提升；
5、高盈利能力與良好的財務指標。
根據wind一致預測，其未來3年歸母淨利潤複合增長率為：27.86%。6月23日，小熊電器PE為60.9其PEG=2.18，處於一個高估值、高風險區域。同時參考PB，其PB也處於一個2倍的行情，分析來看公司是一個好公司，但其目前股價偏高。
一、公司介紹
1.1 公司信息
小熊電器成立於2006年3月，是一家秉承「創意讓生活更美好」核心價值觀，以自主品牌「小熊」為核心，運用網際網路大數據進行創意小家電研發、設計、生產和銷售，並在產品銷售渠道與網際網路深度融合的「創意小家電+網際網路」企業。公司創意小家電產品包括廚房小家電、生活小家電及其他小家電，其中細分產品電飯盒、打蛋器、養生壺等產品2019年在天貓商城熱銷品牌榜排名第一。
1.2 公司股權
公司屬於典型的家族企業，股權集中，公司實際控制人李一峰先生，與其一致行動人龍少柔、張紅合計持有公司51.12%的股權，有利於公司決策的高效性，同時保證了公司在面對外界變化時能夠迅速做出響應，迅速抓住市場機會。
1.3 營收狀況分析
小熊電器其營收呈現高速增長的態勢，目前以國內為主，佔比在96%以上，19年其營收增速31.70%，其15-19年其複合增速為38.76%，同時其毛利率呈現小幅增長態勢較為穩定，其19年毛利率為34.26%。2020Q1其營收增速17.32%，毛利率35.64%，歸母淨利潤大幅增長至83.66%。
分品類來看：公司主要以廚房小家電為主，其19年營收22.38億元，佔總營收比例為83.28%，同時從其增速來看，其19年較18增速上漲，但僅為29.29%，略低於總營收增速。繼續將廚房小家電細分來看：可將其分為電動類、鍋煲類、壺類、電熱類與西式類，其中前三類佔比較大。
生活小家電其產品目前為加溼器，19年佔總營收比為14.21%，增速較18年大幅提高為30.38；而小家電佔比不到1%僅0.70%，但快速增加其19年增速達到了1533.33%
1.4 銷售模式
小熊電器其產品通過線上線下相結合的模式對外銷售，目前以線上銷售為主，其佔比在90%以上。線上渠道包括線上經銷、電商平臺入倉、線上直銷在天貓商城、京東商城、唯品會和蘇寧易購等主流電商平臺和拼多多、平安好醫生等新興電商平臺進行銷售；線下渠道主要為線下經銷、出口銷售，同時公司也在積極布局線下銷售渠道以及出口銷售，加速線上線下融合發展。
其中線上經銷是指公司授權經銷商在約定的電商平臺開設店鋪銷售公司產品，其根據經銷商買斷發貨還是公司直接發貨將其分為經銷商發貨模式與經銷商代發貨模式，其主要以經銷商發貨模式為主；
電商平臺入倉是指公司委託第三方物流公司將商品發往京東、唯品會等電商平臺，由電商平臺負責訂單管理及後續的物流配送，公司則按照與電商平臺約定的提供售後服務；
線上直銷是指公司通過在第三方B2C平臺開設自營店鋪進行直接銷售；
公司線下銷售佔比較低，模式以經銷為主，根據最終客戶去向可細分為禮品積分渠道、傳統經銷商渠道、特色行業銷售渠道（母嬰、藥店等）。
1.5 存貨管理模式
公司的生產採取「預測銷售量+安全庫存」的存貨管理模式，同時針對「雙十一」「雙十二」以及農曆春節等促銷活動帶來的銷售高峰期，一般均會提前備貨，以應對短期的大批量供貨需求。大量的年末存貨會導致公司的存貨周轉率較低，這也是其存貨周轉率低於其他公司的主要原因。同時如果對於促銷活動帶來的銷量預測不夠準確，則可能出現產品備貨較多，導致佔用較多營運資金，影響經營性現金流，增加財務風險，降低盈利質量。
二、行業分析
2.1 行業現狀
（1）傳統小家電市場競爭格局穩定，創意小家電品類則較為分散。
美的早在80年代就開始進入我國小家電市場，而蘇泊爾、九陽也較早進入，其在率先布局傳統渠道+規模優勢下，對傳統小家電市場形成寡頭壟斷格局，其CR3達91%。而創意小家電市場格局與傳統市場截然不同，其主要依靠線上渠道，產品品類多樣化，目前其市場格局較為分散（以吸塵器為例，其CR3僅佔28%）。
（2）橫向縱向雙對比，創意小家電市場空間廣闊。
根據Euromonitor數據顯示，我國傳統小家電市場規模擴張成熟，其十年CAGR增速放緩，均低於10%，而創意小家電其不同品類則表現出不同的增長速度，但其大多數增速超過20%，說明其對應的需求開始呈現高速增長態勢。同時創意小家電作為可選消費品，相對於傳統小家電，其市場規模極小，具有較大的成長空間。
同時對比我國與日、美國家的部分小家電每百戶保有量來看：我國每百戶保有量遠低於日、美兩國，目前處於較低水平，隨著我國人均GDP、城鎮化率、新一代消費升級需要的釋放，我國保有量的提升空間巨大。
（3）線上渠道成為主流趨勢。
根據前瞻產業研究院數據，我國小家電線上化率呈現不斷上升趨勢，18年已達50%；同時根據奧維雲網數據，2020年2月我國小家電市場的線上零售額及零售量佔比分別已達77.4%和88%，較2014年分別提升了59.9%和64.5%，已成為小家電市場最主要的銷售渠道。
2.2上下遊關係
小家電的上遊行業主要包括塑性原料、五金製品、電子電器等生產企業。其對小家電行業的影響主要體現為原材料價格波動導致的生產成本上升，進而影響盈利情況。但是其主要原材料都為充分競爭行業，其其原材料間的替代性加強，其局部波動不會造成重大影響，但會有成本波動。同時也可以看到塑料價格目前位於較低位置，這也是2020Q1毛利率上升的主要原因，對於公司的盈利能力有積極促進作用。
下遊行業涉及流通渠道和終端渠道，銷售渠道對於小家電行業有重大影響，其是小家電企業參與競爭的關鍵因素。
三、公司競爭力
3.1 產品差異化、品類豐富、研發能力強。
公司堅持產品差異化，主打創意小家電，以「萌」動人，增強品牌辨識度。即在滿足實用性之外，在用途上有進一步細化或突破、在外觀上更有時尚和個性化元素。其能夠很好地提高公司產品辨識度，往往更容易吸引女性用戶和年輕用戶，同時公司從用戶需求出發，深耕細分產品，不斷推陳更新，來滿足消費者在不同階段或場景的不同需求。
公司目前有400款以上型號產品對外銷售，光在煮蛋器這一產品下就布局了20餘款商品。同時公司每年開發新品100款以上，來滿足客戶不斷更新的新興需求以及實現對於小家電長尾市場的廣泛覆蓋，體現了公司強大的研發創新能力。
同時根據淘數據可以看出：公司的產品銷售額佔比排名可以看出，其多款產品佔比位列第一，說明公司的產品能夠挖掘公司喜好，深受客戶喜歡。這也體現了公司強大的洞察力和研發能力。
從研發費用率來看:小熊電器其19年研究費用率為2.85%，僅高於蘇泊爾，處於較低水平，但其呈現不斷上升的趨勢，研發能力有望不斷提升。
3.2 線上渠道深耕，信息化優勢有利於快速搶佔市場。
小熊電器2006年開始入住電商，之前也提到過其以線上渠道為主。同時其十多年的線上渠道，其積累了大量的用戶數據，有利於公司利用其及時的深入研究消費者的生活方式以及小家電產品市場需求變化情況，精準把握小家電用戶需求，並快速反映在產品研發、設計上，同時，通過較強的技術創新實力、完善的採購管理體系實現產品量產，再利用成熟的網際網路銷售體系在各個渠道快速推廣產品，實現快速搶佔新興小家電細分市場。
3.3 投產項目陸續竣工，業績增長帶來持續動力。
小熊電器上市以來，其募集資金就用來擴張產能，其自有產能利用率16-18年都在90+%，19年其外協成本佔10%，表現為產能不足。根據公司公告2020年10月其將有765W產能達產，22年將有其1695W產能達產，其規模化、智能化將為其帶來成本上的優勢，增加公司的競爭力。
同時12月份其研發中心與信息化項目的建成，有利於公司內部的信息化管理能力和研發能力的進一步提升，加碼公司的競爭優勢。
四、財務分析
4.1償債能力分析
小熊電器資產負債率呈現不斷下降的趨勢，19年上市後其資產負債率已低於其他可比公司，同時其速動比率也呈現不斷上升的趨勢，19年也高於其它可比公司。表明公司自身造血能力強，現金流充足，償債能力強。
4.2盈利能力分析
小熊電器其淨資產收益率呈現不斷下降趨勢，2019年其ROE為25.15%，僅次於蘇泊爾。
拆分來看：小熊電器的淨利率呈現不斷上升的趨勢，19年其淨利率9.98%，高於其它公司，具有高盈利水平；
對比總資產周轉率來看：小熊電器總資產周轉率呈現下降趨勢，其19年大幅度下降為1.5僅低於蘇比爾的1.77，其主要是業務公司19年上市募集資金用於產能擴張，導致其總資產周轉率大幅下降；
對比權益乘數來看：公司權益乘數呈現不斷下降趨勢，19年上市後其權益乘數為1.69低於其他可對比公司，表明公司財務槓桿小，具有較小的財務風險。
通過分析我們可以看到：小熊電器ROE的下降主要系其總資產周轉率與權益乘數的下降。長期來看：公司淨利率不斷上升給公司ROE上漲提供了可持續動力，同時隨著公司新建項目投產其總資產周轉率也會有所上漲。
4.3費用分析
從期間費用率來看：小熊電器的期間費用率維持相對穩定，在20%左右徘徊，略高於行業平均。
拆分來看：小熊電器的銷售費用率比較穩定在14%左右徘徊，處於行業較低位置，僅高於新寶股份；公司的管理費用也低於行業平均水平，僅高於蘇泊爾；其財務費用率處於下降趨勢，目前高於行業平均，主要系公司快速發展，對於資金的需求增大所致。
4.4營收質量
從盈利質量來看，公司一直保持著較高的水準，其現金收入比一直在110%以上，其2019年公司現金收入比達到了110.28%，同時公司的應收帳款周轉率也處於行業較高水平，說明了公司回款情況良好，具有較高的盈利質量。
對比公司的應付與應收帳款，可以看出公司的應付帳款大於應收帳款，同時其應付帳款大幅度高於其預付帳款，，說明公司的對於其上遊公司具有較強的話語權。
五、歷史表現與估值分析
5.1 歷史表現
第一階段：剛上市激情的快速增長與隨後的估值回歸。
第二階段：跟隨行業與大盤走勢。
第三階段：年報+一季報刺激下，對於其預期估值提高帶來的股價持續走高。
5.2 估值分析
因小熊電器是一個成長性企業，採用PEG對其進行估值分析：
根據wind一致預測，其未來3年歸母淨利潤複合增長率為：27.86%。6月23日，小熊電器PE為60.9，其PEG=2.18，處於一個高估值、高風險區域。同時參考PB，其PB也處於一個2倍的行情，分析來看公司是一個好公司，但其目前股價偏高。
根據wind一直預測，其2020/2021/2022EPS分別為2.26/2.83/3.59，基於其成長性，給予其36.34-46.80PE，2020年其股價為：82.12-105.76,2021年其股價為102.84-132.44,2022年其股價為130.46-168.01。
作者：房楊凱-眾研會連結：https://xueqiu.com/8291461932/152242356來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯繫作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。