來源：證券時報網
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原標題：「盲盒第一股」來了！盤中市值超千億港元，A股相關概念卻紛紛閃崩，這門生意能否持續吸金？
「盲盒第一股」今日亮相！
泡泡馬特首日開盤漲超100%，市值一度突破千億港元
12月10日，「盲盒第一股」泡泡瑪特定價38.5港元，超購近356倍，凍資2237億港元，一手中籤率15%。從暗盤認購情況看，泡泡瑪特備受投資者追捧，富途暗盤漲超100%，報收79.25港元/股，最高達到81港元，成交金額達4.73億港元。
12月11日，泡泡瑪特正式登錄港交所，開盤漲100%報77.1港元，市值突破千億港元，盤中最高價為81.75港元，截至午間收盤，漲幅回落至81.82%，報70港元/股，市值為967億港元，動態市盈率達183倍。上午成交金額61.81港元，換手率達5.94%。
根據聆訊後資料，公司執行董事兼CEO王寧持股49.8%，紅杉資本持股4.39%，華興資本持股1.75%。按照當前公司967億港元的市值，出生於1987年的創始人王寧及妻子身價已經突破400億人民幣。
A股相關概念股今日股價閃崩
據粗略統計顯示，目前共有9家上市公司已涉及潮玩盲盒領域。12月11日上午，9隻股票紛紛大跌，其中奧飛娛樂和高樂股份閃崩至跌停，創業板上市的金運雷射大跌13.75%。
奧飛娛樂此前表示，公司通過潮玩商品進入年輕人市場，推出「陰陽師」IP的盲盒、手辦等系列產品，並在年輕人核心聚集網站Bilibili以及名創優品、伶俐、三福等年輕人愛逛的線下門店進行銷售，市場反饋情況良好。截至午間收盤，奧飛娛樂報收7.22元/股，市值為98億元，跌停板上封單13.7萬手。
據高樂股份在互動平臺披露，其在該領域已深入布局，公司已設立專門的潮玩事業部，負責盲盒等產品的開發、市場推廣和運營。2021年公司計劃至少推出十二個系列盲盒產品。目前公司已開發了迪士尼TSUM TSUM 甜品屋盲盒系列、彩虹屋盲盒系列、魔法奇幻秀盲盒系列、木蘭從軍盲盒產品系列等。截至午間收盤，高樂股份報收2.9元/股，市值為27.5億元，跌停板上封單33.7萬手。
毛利率超60%，三年時間淨利潤激增近300倍，盲盒生意如此吸金？
2017年5月17日，泡泡瑪特在新三板掛牌。2019年4月12日，泡泡瑪特從新三板完成退市。退市完成前，市值為20億元人民幣。泡泡瑪特當時稱，退市是根據公司的業務發展計劃作出的商業及戰略決策，且泡泡瑪特董事希望通過港交所獲得更多接觸國際及市場的機會。
2020年6月1日，泡泡瑪特向香港聯交所遞交了IPO招股書。據悉，泡泡瑪特本次募資主要用於為泡泡瑪特的消費者觸達渠道及海外市場擴展計劃撥付部分資金；用於為潛在投資、收購本行業價值鏈上下遊公司及及與該等公司建立戰略聯盟撥資；用於投資技術舉措，以增強泡泡瑪特的營銷及粉絲參與力度及提升業務的數位化程度；用於擴大泡泡瑪特的 IP 庫；用作營運資金及一般公司用途。
據招股書顯示，泡泡瑪特2020年上半年共賣出1350萬個盲盒，收入8.17億元，毛利5.33億元，經營利潤2.08億元，期內利潤1.41億元。在2017年-2019年三年時間內，泡泡瑪特淨利潤激增近300倍。毛利率亦提升明顯，從2017年的47.6%增至2019年的64.8%，顯示了非凡的吸金能力。
泡泡瑪特的「盲盒」營銷模式和疫情期間發力線上抽盒機，幫助其實現了極快的營收增長，2020年前三季度，泡泡瑪特的營收從2019年同期的10.34億元增加49.3%至15.44億元。
上海師範大學影視傳媒學院出版傳媒系副系主任王月琴此前在接受媒體採訪時提到，盲盒熱本質上是一種「驚喜經濟」。她認為，「驚喜經濟」會創造出意想不到的精神價值與物質價值，是產生心理愉悅機能的便捷手段，它可以讓用戶在簡單的購物中感受到不平凡的刺激和震驚，通過不高的經濟代價獲得較多的喜悅，且能通過圈子在交流分享中完成社交、得到共識和身份認同。
這樣的高增長可持續嗎？
從泡泡瑪特的業務模式來看，「IP是公司業務的核心」，其需要越來越多的IP來保持其對消費者的新鮮度。
招股書顯示，截至今年6月30日，泡泡瑪特運營了93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。其中，自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki，獨家IP包括Pucky、the Monsters等，非獨家IP包括米老鼠、Despicable Me、Hello Kitty等。
不過需要注意的是，泡泡瑪特目前銷量最好的兩個自有IP（Molly和Dimoo）都是收購而來。
其中，「爆款」Molly帶來的收入貢獻，已呈現大幅下降趨勢。
2017年、2018年、2019年及2020年上半年，基於Molly形象的品牌產品所得收益佔比分別為89.4%、62.9%、32.9%及16.3%。
對此，泡泡瑪特也意識到了單一爆款IP的局限性，「公司並無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平，如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。」
此外，招股書顯示，泡泡瑪特通過僱傭全職設計師自主開發的9個自有IP，其中表現最好的Bobo&Coco，2020年上半年收入是3294萬元，佔營業收入的4.8%，而剩下8個IP的收入佔比不到0.5%。
另一方面，泡泡瑪特與合作藝術家創作的獨家IP，也需要更漫長的時間鞏固。
儘管獨家IP在泡泡瑪特自主開發產品中所得收益佔比從2017-2019年逐年提升，分別為10.6%、31.2%、43.2%，但是收入貢獻尚未過半。
獨家IP需要選定藝術家授權，也存在著一定的不確定性。招股書顯示，「IP授權協議的期限亦可能構成風險，因部分產品根據授權協議開發，授權期限通常在1-4年，其中有的不會自動續期，屆時不再有權出售產品，可能對業績造成不利影響。」
東吳證券曾在研報中指出，潮流文化迭代過快，泡泡瑪特的核心IP生命周期老化加速，將直接影響公司業務。
不過，也有機構人士認為，要用長遠的角度去看泡泡瑪特的市值和估值，不應該局限在玩具或者盲盒本身，更多的要看到抽盲盒過程中的情緒價值。
當前估值是否虛高？
關於泡泡瑪特是否存在估值虛高的問題，華興資本董事長、CEO包凡此前曾公開表示，判斷一個企業估值「貴或便宜」，不能只站在今天判斷，應該從長期主義的角度出發，看相對未來的價值，即企業在未來5年-10年是否能夠實現高速成長。
包凡認為，「目前泡泡瑪特已經形成了一個平臺化的生態閉環——從上遊設計端，挖掘優秀藝術家和作品的潮流玩具展，到中遊銷售渠道等供應鏈體系建設以及下遊潮玩文化社區。」
值得注意的是，華興資本旗下華興新經濟基金參與了泡泡瑪特IPO之前的最後一輪融資。
企查查數據顯示，泡泡瑪特至今為止一共完成了8輪融資，投資方有啟賦資本、華強資本、黑蟻資本、金慧豐投資、正心谷創新資本和華興新經濟基金等。
潮玩市場正處於爆發式增長階段，入局者趨之若鶩
天貓發布的2019年《95後玩家剁手力榜單》顯示，潮玩手辦排名第一，其中盲盒收藏成為硬核玩家數量增長最快的領域。據悉，每年有20萬硬核玩家，一年在盲盒上花費超過2萬塊。有些瘋狂的消費者，一年甚至要花上百萬。數據顯示，潮玩粉絲主要集中在95後學生群體和90後白領大軍。地域分布則集中在一二線城市，學生群體月均收入較低，但潮玩粉絲6成以上為購物達人，消費意願高。盲盒潮玩受眾中，女性佔比超80%，年齡集中在18-35歲。
招商證券12月8日發布研報表示，2019年中國盲盒市場規模約28.8億元，按照未來三年盲盒在男/女目標受眾滲透率達10%/20%、人均消費盲盒數9個/年估算，2023年中國盲盒市場規模可達228億元。從潮玩產業看，2019年中國潮玩市場規模約207億元，考慮到目前潮玩人均消費基數低（2019年人均潮玩開支約72元/人/年），且伴隨潮玩產業成熟，行業有望保持高景氣度發展，假設2020-22年潮玩人均開支增速保持在過去三年35.8%的平均增速水平，預計2022年中國潮玩市場規模達550億元，泡泡瑪特作為頭部公司將率先受益行業發展。與此同時，伴隨公司業務向海外擴張，海外業務將為公司收入帶來新的增量空間。
據有關諮詢公司觀察，目前除泡泡瑪特外，名創優品、酷樂潮玩、雜物社等都已推出自己的盲盒。據悉，酷樂潮玩在全國已擁有200多家線下門店，其盲盒銷售額也已經累計過億元。近日，名創優品也將推出新品牌「TOPTOY」，搶佔潮玩市場，該品牌首家門店將於12月18日在廣州正佳廣場開業，並計劃在2021年1月陸續登陸深圳、重慶、西安等城市。和泡泡瑪特主攻IP盲盒不同，TOPTOY的定位為亞洲潮玩集合店，聚焦10-40歲男女消費群體，產品覆蓋盲盒、藝術潮玩、日漫手辦、美漫手辦、娃娃模型、拼裝模型、積木七大核心品類，商品價格為39元至上萬元不等。作為其上市後的首個動作，TOPTOY的出現或成名創優品新的盈利增長點。有業內人士表示，名創優品想要趕個「晚集」，主要是想走一條差異化的路子，進而在潮玩大類突破業務瓶頸。
面對潮玩市場趨之若鶩的入局者，在上市以後，泡泡瑪特如何強化自身優勢、挖掘新的增長點、保持持續盈利，將成為企業需要思考的重要問題。