作 者：江 峰
來源：市值觀察（ID：shizhiguancha）
近日，今世緣(603369,股吧)酒業二股東大比例減持公司股份的消息，引發了市場的強烈關注，也讓不少投資者對目前火爆的白酒行情多了一層思考。
4月以來，白酒板塊在貴州茅臺(600519,股吧)的帶領下表現強勢，五糧液(000858)、山西汾酒(600809,股吧)、今世緣等公司股價也接連創出歷史新高。然而，面對著創出新高的股價，今世緣二股東上海銘大卻加快了減持的步伐，並將所持全部股份解除質押，一副甩開膀子加油賣的架勢。
作為蘇酒四大名酒的後起之秀，今世緣近幾年發展較快，並給同省的洋河股份(002304,股吧)帶來了較大的競爭壓力。然而，作為區域性的白酒企業，今世緣在省外市場表現卻很不理想，收入佔比始終未能突破10%，公司相對較弱的品牌影響力劣勢短期難以改變。
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從高溝酒到今世緣
江蘇省內勇鬥洋河
「福泉酒海清香美，味佔江淮第一家」。歷史上，江蘇是一個盛產白酒的地方，並有「三溝一河」四大名酒之說。
一河即是指洋河，三溝分別是雙溝酒、湯溝酒以及高溝酒。今世緣的前身，即是位於淮安的江蘇高溝酒廠。
上個世紀80年代，江蘇白酒還穩坐全國第二把「交椅」，洋河、雙溝在國內也小有名氣。進入到90年代，蘇酒一度遭遇川酒、黔酒、皖酒的強勢挑戰，市場份額快速下滑。
資料顯示，自1992年開始，高溝酒廠生產經營出現連年虧損。為扭轉困局，公司於1996年創立「今世緣」品牌，並在此後設立新的法人主體今世緣公司，這才有了如今的今世緣。
可以看出，今世緣品牌創立時間並不長，作為白酒企業，公司歷史並不夠悠久。然而，藉助於對婚慶市場的精準定位以及文化營銷策略的成功運用，今世緣在競爭激烈的白酒行業打造了自己獨到的品牌特色，並站穩了蘇酒老二的位置。
2019年年報數據顯示，今世緣實現營業收入48.74億元，同比增長30.28%；實現歸母淨利潤14.58億元，同比增長26.71%。A股18家白酒上市公司中，今世緣營收規模及淨利潤均位居白酒行業第八位，業績增速也位居行業前列。
相比之下，蘇酒老大洋河股份就略顯尷尬。2019年，洋河股份實現主營收入231.26億元，同比下滑4.28%；淨利潤73.83億元，同比下滑9.02%。
與洋河收入規模相比，今世緣尚有很大差距。但從兩家公司最近幾年的業績增速對比上看，今世緣則佔據較大優勢。實際上，正是通過與洋河股份的全面對標及鬥智鬥勇，今世緣在江蘇省內市場快速放量，迎來了公司業績增長的第二春。
▲圖源：券商研報
藍色經典系列的橫空出世，讓洋河品牌從江蘇區域性白酒成功躋身於全國化品牌之列。2012年以來，洋河逐漸將更多精力投向了省外市場，客觀上為今世緣在省內市場發展留下了空間。此外，今世緣在營銷上對洋河進行精準卡位並採取差異化的競爭策略，也取得了不錯的效果。
首先，在產品定價方面，今世緣在全面對標洋河的同時會比對標產品低幾十元，從而與洋河形成錯位競爭並取得性價比優勢。
面對洋河在江蘇省的網點優勢，今世緣則採用差異化的營銷策略進行應對。今世緣網點較少，但卻有終端價格不透明的優勢。因此，今世緣將同等價位產品毛利率提高至洋河品牌的2倍，不斷搶佔洋河的經銷商資源。
▲圖源：券商研報
在巨大的利益面前，省內經銷商自然更願意推廣今世緣品牌。自2015年開始，金世緣在江蘇省內增速持續高于洋河。最新數據顯示，2019年，洋河省內收入同比下滑11.3%，今世緣同比增長20%以上，雙方差距進一步縮小。
今世緣在江蘇市場的強勢崛起，一度成為市場看衰洋河股份的一個重要因素。事實上，這種分析不無道理。洋河股份盲目提價導致渠道利潤的不斷被壓縮，相當於主動把經銷商推給了今世緣。
但在江蘇鬥得過洋河的今世緣，卻因為省外市場遲遲難有突破，同樣飽受質疑。
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心有餘而力不足
省外市場增長乏力
目前，白酒行業已進入存量博弈的時代，少喝酒、喝好酒也成為當下國人最新的白酒消費理念。在此背景下，區域性白酒品牌將受到頭部企業擠壓式的競爭，行業的馬太效應將會越來越明顯。
實際上，今世緣對此也有著清醒的認識。早在公司2014年上市之時，今世緣就提出全國化發展的戰略布局，並喊出「精耕省內、突破省外」的口號。
然而，多年過去了，公司省外市場卻遲遲未能突破。公司歷年財報數據顯示，2017年-2019年，今世緣江蘇市場營業收入分別佔公司當年營業收入的94.6%、94.63%和93.62%，公司收入佔比一直止步不前。
業內人士認為，品牌力不足是今世緣省外收入難以提升首要原因。儘管今世緣品牌在江蘇對婚慶市場有著較強的影響力，但在省外市場還很難與各大地方名酒正面競爭。
此外，今世緣的濃香型定位，也讓其在與川酒、皖酒中眾多濃香型歷史名酒的直面競爭時處於劣勢。很難想像，走出江蘇之後，與五糧液、瀘州老窖(000568,股吧)、古井貢等一幹濃香型白酒品牌相比，會有多少消費者選擇品牌創立不足30年的今世緣。
資料顯示，2018年，今世緣一度計劃出資並控股山東區域白酒企業景芝酒業，來實現對山東市場的突破。但由於雙方對收購股份比例、業績及期間雙方的權利義務等存在分歧，最終被迫放棄。
至此，今世緣的全國化發展戰略就難覓良策，只能把重點放到區域經銷商的拓展之上。年報數據顯示，今世緣省外經銷商數量達到425家，超過本省經銷商數量（330家）。
通過下圖可以看出，2019年一年之內，今世緣省外經銷商新增251家，但淘汰數量也高達84家。顯然，公司省外經銷商的穩定性還有待強化。
▲圖源：2019年報
最新財報數據顯示，今世緣一季度主營收入17.71億元，同比下降9.42%，歸母淨利潤5.8億元，同比減9.52%。主營收入及淨利潤的雙雙下滑，似乎並沒有阻止投資者的熱情。4月以來，白酒板塊在貴州茅臺(600519)的帶領下表現強勢，今世緣股價也再次創出歷史新高。但在此時，卻傳來二股東大幅減持的消息，立即引起了不少市場人士的警覺與不安。
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高管、股東瘋狂減持背後
區域型白酒難有明天？
5月25日晚間，今世緣發布公告稱，公司第二大股東上海銘大實業有限公司（以下簡稱「上海銘大」）於2020年5月7日至2020年5月25日期間減持公司股份約1254萬股，減持價格在32.1元/股至37.77元/股之間。本次減持後，股東上海銘大還持有公司股票約5559萬股，當前持股比例約為4.43%。
這並非上海銘大首次減持今世緣股票。早在2016年12月，作為二股東的上海銘大就開始拋售今世緣股票。隨著股價的上漲，上海銘大加快了減持的步伐，並將所持全部股份解除質押，一副甩開膀子加油賣的架勢。
與二股東保持步調一致的，還有的一眾高管。同花順(300033,股吧)網站信息顯示，5月21日-5月26日，包含公司副董事長吳建峰、副總經理羊棟、倪從春在內的三位高管分別減持公司100萬股、100萬股、50萬股。
▲圖源：同花順
年報數據顯示，包括公司董事長周素明、財務總監王衛東在內的四位高管，也在2019年期間大幅減持公司股票超過1100萬股。
▲圖源：2019年報
今世緣高管及二股東的密集減持，無疑為炙手可熱的今世緣股價適時潑下了一盆冷水，也引起了不少投資的深思。
商場如同戰場，不進則退。對目前的白酒行業來說尤為如此。在今世緣對省外市場久攻不下之時，江蘇省內市場卻面臨著後院著火的緊張局勢。川酒東進、魯酒南下，瞄準的都是富澤的華中地區，江蘇較好白酒消費結構，也引來了茅臺、五糧液、郎酒等高端白酒品牌的重點布局。
目前，江蘇白酒市場格局較為分散，今世緣在省內市佔率約為10%，略高於五糧液、茅臺，但遠低于洋河股份36%的市佔率水平。10%無疑是一個毫無「安全感」的市佔率水平，這就意味著今世緣並沒有洋河的龍頭性優勢，卻又成為其它品牌重點趕超的對象。
▲圖源：券商研報
進無可改、退無可守的尷尬，讓今世緣正處於腹背受敵的不利局面。而在白酒行業馬太效應日趨凸顯的背景下，區域型白酒生存空間也正在遭遇到頭部企業渠道下沉帶來的降維式打擊。顯然，無論是江蘇市場還是省外市場，留給今世緣的機會已經不多了。
等待今世緣的，仍舊是一個很不確定的未來。
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（責任編輯：季麗亞 HN003）