文/星空下的紅布林
編輯/菠菜的星空
排版/小太陽
黃光裕快要出來了！
江湖上每隔一段時間，就會出現這個消息，流傳一段時間後又復歸沉寂。
照常到2021年2月16日，他便會被正式刑滿釋放，距今只剩8個多月。但也有消息認為，黃光裕已經滿50歲，可以申請保外就醫，提前出獄。
早在去年4月，國美零售投資關係總監李虹就曾透露「黃光裕將於明年即2020年出獄回歸」。雖然，事後國美官方聲明否認了這種說法。但消息人士透露，黃光裕在鵬潤大廈的辦公室去年就裝修好了，國美上上下下都在為迎接他回歸做準備。
顯然，黃光裕今年歸來是一個大概率事件。
在焦慮與渴望中翹首期盼他的回來的，除了他的親朋好友，還有資本市場。「黃光裕出獄」的消息，在某種程度上已經成為一支股市興奮劑，每有消息傳來，內地和香港上市的「國美系」公司的股價便會出現一陣躁動上漲，一些投資者戲稱為「出獄概念股」。
這意味著，市場對黃光裕出獄重整國美系江山充滿期待。
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黃光裕的千億牌面
黃光裕正式入獄已經十年。
據消息人士透露，黃光裕在獄中表現積極，他做過勤雜工、通訊員、參加過食堂勞動，而且興趣廣泛，積極寫作、投稿、參加歌詠比賽，甚至參加了中級花卉園藝工、中級烹調師的培訓，並考取了北京職業技能鑑定中心頒發的中級職業證書。
早在2012年、2016年，黃光裕便因改造積極而獲得2次減刑機會，縮短了2年刑期，這也是江湖上時不時就會盛傳他提前出獄的原因所在。
與一般犯人不同的是，黃光裕依然是五家上市公司的實控人。他和妻子杜鵑仍持有港交所上市的國美零售49.12%的股份、國美金融科技(0628.HK) 61.2%的股份、拉近網娛(8172.HK) 47.1%的股份，以及在國內A股上市的ST美訊（600898）19.99%股份、中關村(000931,股吧)科技（000931）22.94%的股份。這些「黃光裕概念股」為其歸來後國美系資本版圖帶來足夠大的想像空間。
這五家上市公司都在國美控股集團旗下。黃光裕入獄後，妻子杜鵑出面替他掌管國美控股。杜鵑每個月都會與黃光裕見一次面，公司重大事件，杜鵑都會與黃光裕溝通，徵求他的意見。一個廣為流的說法是：黃光裕入獄後，杜鵑探獄時對他說：「等你出獄時，我還你一個更好的國美。」
這個「國美」並不僅僅是只賣家電的國美電器，而是覆蓋了零售、金融、地產、通訊、文娛、醫藥、大健康眾多業務板塊在內的龐大的「國美系」。國美控股在2015年總資產一度高達1278億元，然而近年來經過一連串擴張失敗後資產價值已大為縮水。
在上周6月初的2個交易日內，國美系的「黃光裕概念股」迎來新一波高漲，其中：
國美零售（HK00493）漲幅近20%，股價為1.19元，總市值257億港元；
國美金融科技（HK0628）漲幅近14%，市值為15.94億港元，
拉近網娛（HK08172）漲幅近1.5%，市值2.95億港元；
*ST美訊（600898）漲幅近5%，總市值為15.61億元；
中關村科技（000931）漲幅近2%，總市值為71.62億元。
也就是說，國美系明面資產，如果單純按照上市公司當前市值計算，依然高達338.3億人民幣。然而，杜鵑掌管的國美系上市公司體系，只是國美系龐大資產的冰山一角。
除此之外，國美系還有龐大的非上市公司體系，其中最重要的就是黃光裕妹妹黃秀虹執掌的鵬潤控股集團。旗下包括鵬潤地產、鵬潤金控、鵬潤資本等業務板塊。在黃光裕入獄之前，鵬潤地產在2007年就已經是全國房地產行業百強，北京、廣州、天津、重慶、西安等一線城市都有開發項目。在2017年鵬潤地產曾將自身目標定位千億市值發起衝擊。
妻子和妹妹共同掌管的國美系千億資產，都是黃光裕歸來後重整河山的基本牌面。
只是，黃光裕歸來後，國美系這一手牌未來又能怎麼打？
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零售帝國的落日餘暉
黃光裕為人所知，是因為他憑藉個人能力白手起家，打造了昔日國內最大的家電連鎖企業國美電器，並據此成為中國首富。
黃光裕1965年生於廣東潮汕一戶清貧人家，因生活所迫，初中沒畢業，便跟隨哥哥黃俊欽北上做生意。黃氏兄弟最先在內蒙販賣自己組裝的二手進口電器，1986年來到北京，在前門附近的珠市口東大街盤下一家國營服裝店，銷售服裝和進口電器。兄弟倆發現賣電器更賺錢，便在1987年1月掛出「國美電器」的門面招牌，主賣家電。後來，國美電器越做越大，到1999年，已經在全國88個城市開設了330家門店。2004年6月，國美電器在香港借殼上市，一舉奠定中國零售業的霸主地位。黃光裕也因此在2004～2006年連續三年榮登「福布斯富豪排行榜內地首富」寶座。
然而，令人沒有想到的是，黃光裕在最輝煌的時刻命運陡然逆轉。2008年，黃光裕因涉嫌經濟犯罪經查後被判處有期徒刑14年。
黃光裕入獄後，國美此前良好的發展勢頭戛然而止。在黃光裕缺位的12年裡，中國零售業的業態經歷了翻天覆地的變化，國美卻與時代漸行漸遠。
黃光裕性格最大的特點就是敢於冒險。他曾公開表示，「我做事的習慣，方向一旦明確，大概都想好，應該有三分把握，我就敢去做」，「要做就儘可能做大，一有機會絕對要出擊，我屬於這一種。」黃光裕執掌國美時期，通過激進的資本運作，先後收購了永樂電器和大中電器，打造了國美零售帝國。並通過鵬潤布局地產、入主中關村科技，開始無界擴張，快速實現資產積累，在其巔峰時期的2008年，黃光裕個人資產達到430億元。
黃光裕入獄後，杜鵑執掌國美下的國美，風格與黃光裕的冒險進擊態勢明顯不同，體現出的更多是防守之勢。雖然，在經歷了與陳曉的控制人之爭，以及蘇寧、京東、阿里的激烈競爭，國美依然在國內零售業內佔有一席之地、算是守住了家產，卻因行動保守錯失先機。
其中，最重要的失誤便是，在中國電子商務的快速發展的黃金十年，國美最終失之交臂。
黃光裕在的時候，國美早在2002年就成立了電子商務部，推出網上商城。然而當時黃光裕對於發展電商業務沒有予以足夠的重視，直到2005年底國美電商B2C業務銷售總額僅為國美電器零售總額的1%。2008年，國美一度打算重點發展電商，將電子商務提升為一級部門，但隨著黃光裕被查電商業務也隨之停滯。
到2009年，京東已經崛起，蘇寧也開始推出蘇寧易購(002024,股吧)涉足電商。在此刺激下，國美在2010年收購了庫巴網，2011年推出國美網上商城，開始全面布局電商業務。然而直到2016年國美依舊未處理好庫巴和國美整合難題，在顧此失彼中浪費了資源、錯失了良機。
杜鵑執掌國美之後，也曾經想把電商做起來。但她的關注重點還是先要把這個企業穩住，在守住國美電器線下優勢的前提下發展電商。杜鵑把網際網路比作「天上飛的」，她認為「天上飛的終歸要落下來」。她認為國美的優勢就是非常務實，在大家盲目向網際網路轉型的時候，國美守住了自己的零售行業。
然而，在網際網路衝擊下，零售業的趨勢和格局發生了劇變，已經不是國美當年線下主導的格局，無論是阿里還是京東，零售體量早已超過國美數倍。即便是昔日主要的對手蘇寧，也乘著網際網路風口一騎絕塵，將國美遠遠甩在身後。
黃光裕出事的2008年，國美和蘇寧營收分別為459億和499億，相差無幾。然而，十年之後，到2019年，蘇寧易購實現營業收入2692億，而國美零售的營業收入僅為594.8億，蘇寧為國美的4.5倍；網際網路上成長起來的京東2019年營收5769億元，幾乎是國美的10倍。
即便在國美的主戰場家電領域，其市場份額也幾乎被蠶食殆盡。最新的全國家用電器工業信息中心數據顯示，2020年一季度，蘇寧易購依靠其線上線下全場景覆蓋模式，獲得了25.3%的市場份額居於首位，京東和天貓分別獲得18.8%和10.6%的份額，佔據第二和第三的位置，國美屈居第四份額僅為5%。
今年4月19日，拼多多宣布，將認購國美零售發行的2億美元可轉債。一個多月以後的5月28日，京東集團宣布戰略投資國美零售，以1億美元認購國美零售發行的境外可轉債。在表面看來，是兩家電商巨頭在爭相贏取國美，試圖依託國美2600家線下店面和供應鏈優勢，彌補其線下版圖，實現下沉布局；但實際上，這不過是國美在日益被邊緣化困境中的自救之舉。
可轉債並不是一種優選的融資方式，除非迫不得已。事實上國美不僅缺線上流量，也缺錢。根據國美零售2019年度財報顯示，2019年度營業收入594.8億元，同比下滑7.57%；歸屬於母公司淨利潤虧損人民幣25.9億元，已經連續三年虧損，累計金額超過79億元，帳面現金也遞減至81.87億元。
從今年3月底到4月初，國美找到華興資本，希望華興幫助其物色合適的戰略投資者，而且心情急迫，希望「做交易就要乾脆一點」。引入拼多多和京東兩筆融資過程都歷時較短，國美零售CFO方巍對媒體表示，拼多多和國美從開始到籤字只有3天，和京東真正進入股權方面的交流也就是一周的時間。動作迅速的背後，其實是國美零售在「等錢解困」。
國美零售是國美系的基本牌面，然而黃光裕入獄的十年，國美零售營收複合增長率僅為2.6%，幾乎原地打轉。眼睜睜看著對手們狂奔突進，自己卻優勢喪失殆盡、無力前行。
即便黃光裕歸來，國美零售有多大的機會可以與蘇寧、京東、阿里一爭高下，奪回王冠？
3
打不出手三張牌
黃光裕入獄的十年間，國美系除了零售業大本營幾欲丟失之外，其在金融、通訊、文娛領域的擴張也基本宣告失敗。
國美曾在2008年通過競拍獲得三聯商社控股權，2016年10月，國美通過三聯商社巨資收購手機代工企業德景電子，涉足手機製造領域。2017年，「三聯商社」變更為「國美通訊(600898,股吧)」，正式展開在移動通訊領域的布局。
德景電子是國美通訊的主要資產，有ODM、OEM兩塊主營業務。ODM業務模式為移動通訊終端，主要是研發、生產「國美」、「FENMMY」等自有品牌手機；OEM業務，則提供移動通訊終端整機解決方案，接受客戶委託，完成相關產品的研發、設計、生產、交付，服務客戶包括聯想、中興、TCL、海信、海爾、康佳等手機品牌。其中自製手機的ODM業務又佔據絕對主導地位。
2016年國美進軍智慧型手機業務之時，正是中國智慧型手機市場環境比較好的時候，那時候華為全年手機出貨量同比增長44.3%，聯想和小米的增幅分別為24.5%和22.8%。然而，這種增長態勢沒持續多久，到2017年全球智慧型手機出貨量便迅速下滑，到2018年，全球智慧型手機共計出貨14.05億臺，同比下滑4.1%。
國美通訊只能說是命不好，一入局便陷入營收、淨利潤逐年下滑的泥潭，至今難以拔足。今年4月23日發布的2019年報顯示，2019年營業收入7.21億元，較2018年度下降72.66%，歸屬公司股東淨利潤為-8.51億元，較上年同期虧損增加。國美通訊也自2019年開始暫停自有品牌手機國內市場業務。到今年，更是因為連續兩年淨利潤虧損，觸發退市風險預警，帶上了ST綠帽。為了保住上市公司資質，不得不剝離ODM業務，將德景電子股權全部出售給關聯方北京美昊投資管理有限公司，實施資產重組。
國美通訊在4月23日晚間發布風險提示公告，「由於公司所處行業市場及競爭影響，經營持續虧損，銀行等金融機構對公司放貸收緊，公司資金緊張，存在流動性風險」。也就是說，國美在智慧型手機領域的布局之路，基本走到頭了，*ST美訊（600898）能保住殼就不錯了。
同樣，國美在金融領域的布局，也成為其難以言說的隱痛。
從2014年9月開始，國美就開始布局金融。這一年，國美控股出資5億元成立了國美金控投資有限公司，籌劃布局網際網路金融業務，互金業務也被其定位為拉動未來增長的「新風口」。先後推出了供應鏈金融「帳雲貸」、消費金融「美易分」、資產交易平臺「美易理財」，此外，其還投資了鵬潤金服、華人金融等業務。
2016年8月，杜鵑強勢控股港股上市公司華銀控股(HK.00628)，隨後就將其更名為"國美金融科技"，大舉進入網際網路金融。2017年國美金融旗下已擁有消費金融、基金、保險、財富管理、供應鏈金融等多項業務。
然而，看起來坐擁天然場景與資金優勢的國美金融科技，在熱熱鬧鬧了一番之後，很快便陷入混亂局面。國美金融多項業務頻頻陷入違規輿論風波，華金理財於2017年便停止標的和公告的更新，華人金融自2018年4月起也不再新增標的，旗下多家P2P平臺也已全線停擺，美易金服、美易理財已早已完成兌付並停止運營，國美在線金融頻道的產品已全部下架，其消費金融主力軍國美易卡也頻頻被用戶投訴為「套路貸」幫兇，砍頭息、暴力催收等負面纏身。
國美金融科技近年的業績也在逐年下滑，國美金融科技財報顯示，2018年收益為6900.4萬元，同比下降6.5%；股東應佔利潤為143.9萬元，同比下降93.38%；2019年營收為人民幣6988.6萬元，股東應佔虧損1027.3萬元；國美金融科技股票也已成為一支仙股，今年以來的最高股價甚至只有0.82元。國美金融科技集團人員也裁減至36人，僅保留僅保留金融服務APP運營相關人員，勉強維持局面。至此，有人質疑，國美還有金融科技嗎？
如果說國美在智慧型手機、金融領域的布局，還算雷聲大雨點小多少能聽得見聲響的話，國美的文娛領域的布局，則悄無聲息，幾乎是人所不知。
2014年，國美控股聯合著名殼王高振順及京文唱片創始人許鍾民，收購了香港娛樂圈老大向華強中國星集團旗下的香港上市公司中國星文化產業，改名拉近網娛，試圖打造國際化的音樂、影視、體育娛樂內容的創新網際網路平臺，並憑藉這一概念，引來中信股份戰略注資6.285億港元。
然而，拉近網娛從2014年被收購至今，並沒有在文娛領域激起太明顯的風浪。2016年推出的電影《不速之客》只收穫了391萬票房，近年來除了2017年見諸媒體的與崔永元合作「崔永元故事庫」，與騰訊影業聯合開發《藏地密碼》等消息之外，幾乎沒有聽到其它動靜。《藏地密碼》號稱由著名監製、導演黃建新擔任首部監製，由《識骨尋蹤》製作人、《辛普森家族》四季的編劇和製片人喬納森·科利爾擔當主編劇，並將在2020年正式上映。然而，3年過去了，這部影片依然石沉大海、無聲無息。
拉近網娛(08172)的業績也如江河日下不甚樂觀，公司年報顯示2018年拉近網娛營收4313.3萬港元，同比減少33.77%；2019年營收3186.8萬港元，同比下降26.1%;股東應佔虧損為8672.1萬港元，同比收窄63.3%。迄今為止其股價僅有0.08港元，亦然升仙。
黃光裕和許鍾民入獄的這些年，已經完美錯過中國電影(600977,股吧)、文娛產業高速發展的時代，從2016年之後，中國電影產業增速已經逐年放緩，國美在其中蜻蜓點水式的試探，已然無法攪動起太大的波瀾。
顯而易見，國美旗下的智慧型手機、金融、文娛業務，幾乎是已經打不出手的爛牌了。按照黃光裕的性格，他出來後，這幾項業務一定會迅速砍掉。
4
復興機會竟在中關村？
中關村是黃光裕十幾年前的馬失前蹄之地。
黃光裕入獄定罪的一項主要罪名「內幕交易罪」，主要涉及在其控制的「中關村」上市公司進行資產置換、股權重組等重大事項時，用自己控制的他人帳號進行內幕交易，或者向其他人員提前洩露信息，供其牟利。
黃光裕當年是在其潮汕同鄉、時任中關村董事長許鍾民的牽線搭橋下介入中關村，2010年二人因此獲罪同時入獄，黃光裕一審獲刑14年，許鍾民獲刑3年。
出獄後，許鍾民曾一度消失於公眾視野之外，其最常露出的身份除了拉近網娛首席策略師及集團高級副總裁之外，便是國美控股集團高級顧問、國美城市投資集團董事長。然而在2019年7月23日晚間，中關村（000931）發布公告表示，許鍾民再次出任董事長一職。這一度被人解讀為是黃光裕歸來的信號之一。
中關村於1999年登陸A股市場，其主營業務原為房地產開發及建安施工。早在2006年黃光裕便通過國美電器就入股中關村，之後通過收購其他多名股東股份成為中關村控股股東。
2008年，黃光裕向房地產行業投資100億元，並起誓要將鵬潤地產變為第二個國美。此後鵬潤在全國跑馬圈地拿下1億平方米的土地儲備，讓鵬潤一度超越碧桂園及恆大，成為國內地產界「最大地主」。黃光裕曾經有意將鵬潤地產180億資產注入中關村，以此為資本運作平臺展開地產業務布局，但這一計劃在其入獄後被終止。黃光裕入獄後，他的妹妹黃秀虹負責管理鵬潤地產，此後，鵬潤地產逐漸從業界關注的目光中淡出。
2015年，中關村正式確定了以醫藥大健康為核心的發展戰略，業務主要包括生物醫藥、個人護理用品、養老服務業務和其他業務。中關村醫藥健康產品主要包括富馬酸比索洛爾、鹽酸貝尼地平片為主的處方藥，以華素片為代表的OTC藥線產品，以及「華素愈創」系列牙膏及漱口水產品。
這些年，中關村成為國美系旗下唯一個營收高速增長、盈利能力不斷提升的業務板塊。今年4月中關村發布的2019年報顯示，2019年中關村營業收入21.35億元，同比增長20.39%，歸屬上市公司股東淨利潤9521.8萬，同比增長2.23%。
有投資者高度懷疑，黃光裕出獄後會以中關村（000931）為資本運作平臺進行醫療大健康和養老產業為主的資本運作，復興國美系版圖。對此猜測，中關村科技董秘和國美控股，均未正面回應。
然而，早在2018年國美系就試圖出資6億元收購中關村13.36%的股份，雖然最後收購不及預期，僅完成5.48%的收購。但是此次增持，國美系進一步持有了中關村累計35.49%的股份，鞏固了控股地位。無獨有偶的是，鵬潤資本在早2017年戰略便投資了佳美口腔。雖然不說話，但國美系的動作似乎給出了答案。
這些資本動作，很難說不是出於黃光裕的決策和用意。
命運似乎和黃光裕開了一個玩笑，從哪裡摔倒，還要叫他從哪裡爬起來。失足之處，竟然是難得的轉機點。
當年，黃光裕入獄的罪名有一項是非法經營罪，主要是由於其繞開外匯管制，通過地下錢莊向香港轉移8億人民幣現金，用於償還賭債。傳聞當年他在公海賭錢，一輸就是幾億元。有人說，黃光裕骨子裡就是一個賭徒。一個賭徒最大的特點就是不服輸，想要贏，永遠想要通過手中有限的籌碼博取未來翻牌的機會。
十年前他賭上了自己的榮耀和前程，十年後歸來，他並沒有迎來一個更好國美，留給他手裡只有一張好牌，四張打不出手的爛牌，他會贏嗎？
無論如何，要等到黃光裕出獄歸來後，國美的救贖才剛剛開始。
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（責任編輯：李顯傑 ）