作者：時代財經 蘭爍 編輯：賈紅輝
（來源：視覺中國）
「盲盒第一股」泡泡瑪特（09992.HK）今日亮相港交所，股價開盤大漲100.26%，幾分鐘後漲幅擴大至108.7%，市值超過1000億港元。截至發稿，泡泡瑪特漲88.57%，報72.6港元/股。12月10日數據顯示，泡泡瑪特暗盤交易開漲超90%，最高報81港元。
（來源：雪球）
根據泡泡瑪特招股書，本次發售價定為每股38.50港元，全球計劃發售1.357億股，IPO至多募集52.24億港元（約合6.7億美元），估值將在IPO後達到70億美元，折合人民幣近460億元。
2017年~2019年，泡泡瑪特的營收從1.58億增至16.83億，淨利潤更是翻了289倍，吸金能力令市場豔羨。
根據最新市值推算，王寧及其妻子楊濤持有泡泡瑪特近49.8%的股權，兩人身家增長超200億，目前約500億元。
盲盒有多掙錢？
公開信息顯示，泡泡瑪特定義為潮流玩具文化商，公司品牌產品主要分為盲盒、手辦、BJD及衍生品。除泡泡瑪特品牌產品外，公司亦銷售選定第三方供貨商提供的第三方產品，如主要來自選定第三方品牌擁有人的盲盒、手辦、拼圖、毛絨玩具、電動等。
弗若斯特沙利文報告顯示，以2019年的零售價值(市場份額為8.5%)及2017年至2019年的收益增長計，泡泡瑪特是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。
2017年~2019年，泡泡瑪特的營收從1.58億元增長至16.83億元，最近兩年營收增幅分別高達225%、227%。此外，其淨利潤分別為156萬元、9952萬元、4.51億元，淨利潤翻了289倍。2020上半年，泡泡瑪特總營收8.178億元，比上年同期的5.434億元增長50.5%，淨利潤1.413億元，同比增長24.42%。
盲盒有多賺錢？根據招股書顯示，泡泡瑪特品牌產品（自有IP、獨家IP、非獨家IP）的毛利率，自2018年以來均超過70%，2019年毛利率為71.3%。舉例來看，以2019年盲盒平均售價51元計算，成本僅為14.6元。
此外，2017年~2019年以及截至今年6月末，泡泡瑪特盲盒產品銷售收益分別為9140萬、3.596億、13.592億和6.887億元，分別佔同期營收的57.8%、69.9%、80.7%、84.2%。
誰在「撐起」泡泡瑪特？
記者從華金證券研報獲悉，在潮流玩具消費者性別分布中，女性用戶佔比約75%，18-34歲用戶佔比約78%。
相關媒體報導，每年有20萬玩家一年在盲盒上花費超過2萬塊，更有「瘋狂消費者」一年花費上百萬在盲盒玩具中。此外，相關限量版盲盒在二手平臺炙手可熱，比如潘神聖誕隱藏款原價為59元，轉手能賣到2350元的高價；Molly胡桃夾子王子隱藏款原價59元，閒魚均價1350元。
創始人身家超500億
CVSource投中數據顯示，從2010成立至今，泡泡瑪特共經歷8輪融資，下場的資本包括紅杉資本中國基金、啟賦資本、蜂巧資本、金慧豐投資、黑蟻資本、正心谷資本、華興新經濟基金等。
其中，紅杉資本中國基金是泡泡瑪特的第一大機構股東。 IPO前，公司股權結構較為分散。王寧為公司第一大股東，合計持股55.22%；紅杉資本中國基金持股4.87%，為第一大機構股東；其餘股東包括黑蟻資本、華興新經濟基金、正心谷資本、蜂巧資本等。
創始人王寧在IPO前持股55.22%，按照70億美元市值估算，價值約38.5億美元（約合人民幣253.1億元）。根據最新市值推算，王寧及其妻子楊濤持有泡泡瑪特近49.8%的股權，兩人身家突破500億元。
王寧的創業時間很早，其在去年一場投資人年會中曾表示：「我從自己刷牆，開第一家實體店，做零售業，是在2008年5月13日，到現在整整11年了。泡泡瑪特這個品牌其實9年了，只不過這兩年大家才聽到我們多一些。」
有人這樣評價王寧：一個一堆懂藝術的人當中最懂銷售的。
泡泡瑪特成立之初，王寧將其定位為對標香港「LOG-On」的潮流雜貨商店，銷售商品包括玩具、家具、數碼、零食和飾品等。2014年。王寧注意到店內僅有一款產品Sonny Angel的年銷量達到了60萬個，銷售額達到3000萬元，佔年收入的30%。
在Sonny Angel的啟發下，王寧最終決定砍掉多餘品類，專注於潮玩領域。2018年，泡泡瑪特籤約設計師王信明，取得Molly的獨家IP版權，並開始採用設計師提供草圖、泡泡瑪特負責3D設計、供應鏈管理、生產及銷售的運營模式。取得IP後，泡泡瑪特為將其效能最大化，在國內「獨創」了盲盒玩法，由此形成以盲盒為主、BJD及其他衍生品為輔的模式。
「創業老兵」王寧，今年不過33歲，就在2020年4月，王寧入選《財富》「中國40位40歲以下的商界精英」榜單，同一榜單中有字節跳動創始人張一鳴、滴滴創始人程維等。
泡泡瑪特的憂慮
從泡泡瑪特自身的「儲備」來看，截至今年6月30日，泡泡瑪特共籤約25名潮流藝術家，運營近93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。其中自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki，獨家IP包括Pucky、the Monsters等，非獨家IP包括米老鼠、Despicable Me、Hello Kitty等。
即便如此，泡泡瑪特並非高枕無憂。
國泰君安研報指出，盲盒行業存在兩大變量：上遊端IP授權業務不夠充分；下遊端二手交易也需受規約。據了解，泡泡瑪特的部分IP產品是給予授權協議開發，權益期限為一到四年，一旦到期，泡泡瑪特就需要重新和IP作者、開發商們籤約，否則將不再有權出售該產品。
泡泡瑪特也意識到了問題所在，其在招股書中指出公司將面臨三大風險：產品為第三方代工，質量沒辦法把控；依賴經銷商，但無法掌握；IP合作可能不穩定。
本次IPO後，泡泡瑪特表示，按照全球發售所得款項淨額約50.254億港元(假設超額配股權未獲行使)估計，其中約9.05億港元(佔比18%)預期將用於擴大公司的IP庫；約13.57億港元(佔比27%)預期將用於為潛在投資、收購本行業價值鏈上下遊公司及與該等公司建立戰略聯盟撥資。
有市場人士對記者分析稱，潮流文化迭代過快，泡泡瑪特的核心IP生命周期老化加速，同時泡泡瑪特以IP為核心資產，但自身的設計投入費用卻不足。「公司目前並沒有構築起護城河。」該人士指出。
招股書顯示，2017年公司設計及授權費僅為220萬元，2019年該費用達到4800萬元，同比增長230%，但也僅佔營業收入的2.8%。