華寶股份股票300741 香精龍頭蓄力增長

2020-12-23 至誠財經網

　　作者： 訾猛 李梓語 李明剛

　　來源： 國泰君安

　　2019年12月29日

　　投資要點：

　　首次覆蓋，給 予增持評級。公司煙用香精龍頭地位穩固，未來發力拓展食品用香精、食品配料等業務有望貢獻新增長點，同時隨著加熱不燃燒行業規範試點，煙用香精用量提升有望驅動公司業績增長。預計2019-2021 年EPS 分別為1.98、2.09、2.20 元，給予目標價40 元。

　　煙用香精龍頭，多品類布局。公司產品覆蓋香精和食品配料兩大類，香精領域根據下遊用途可分為食品用、菸草用和日用香精三大細分門類，其中煙用香精領域有「天宏」、「喜登」、「華芳」等知名品牌，是公司營收主要來源，2017 年佔營收比重84.55%。煙用香精毛利率86.23%，高於其他產品，得益於菸草用香精營收佔比較高，公司毛利率水平顯著高於同行。公司前五大客戶均為菸草企業，佔比60%左右。

　　香精穩定發展，集中度提升空間大。2017 年我國香精產量預計已達到75 萬噸，香精香料行業規模以上企業銷售收入660.02 億元，預計未來將保持平穩增長。國際市場香精行業集中度高，CR10 達到77%，我國香精行業集中度低，行業前三名公司分別為華寶股份、中國香精香料、愛普股份，市佔率均不足3%，龍頭有望受益集中度提升。

　　多維發力布局業務新增長點。1)公司煙用香精發展優勢相對明顯，未來持續拓展食品用香精、食品配料等新業務有望貢獻新增長點。2)加熱不燃燒(HNB)新型菸草市場逐步規範化運行，煙用香精用量的提升有望驅動公司業績快速增長。

　　風險因素：原材料供應波動，下遊行業監管政策趨嚴等。

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