來源：東方財富網
投資要點
本輪銀行股上漲的邏輯：經濟修復預期帶來估值修復。
1、經濟預期持續改善：經濟數據的修復疊加中長期信心的修復(疫苗與國際形勢)。2、銀行核心投資邏輯是宏觀經濟。銀行基本面與宏觀經濟的息息相關(資產質量與淨息差)，監管指導讓利，也是觀察經濟，相機抉擇。
大行上漲後，行情持續，關注港股中資銀行。
1、個股輪動邏輯。本輪行情，銀行個股上漲的輪動：優質龍頭銀行率先修復-二線龍頭-大行。2、港股中資銀行確定性高：A/H溢價在歷史高位；估值在歷史低位。工行(01398)和建行(00939) 2020E動態PB在0.55X/0.58X，A/H溢價分別為30.5%、35.8%。我們看好工行、建行和郵儲(01658)的確定性。3、A股低估值滯漲的銀行也有補漲機會。
繼續看好板塊估值修復行情。
1、我們8月初轉看多銀行，繼續看好伴隨經濟修復帶來的銀行股估值修復行情。宏觀經濟修復程度決定了銀行股的上漲空間，經濟需要持續跟蹤。但銀行基本面的穩健性、又處於歷史低位的估值、公募基金倉位在低位，增量資金持續進入股市，我們判斷銀行估值修復行情會持續。2、個股建議：重點推薦、中長期看好的是優質的銀行：招商銀行(03968)、平安銀行和寧波銀行。其次看好業績有彈性的標的：興業銀行、杭州銀行、江蘇銀行和南京銀行。近期確定強的是港股的中資銀行，看好建行(H)、工行(H)、郵儲(H)。
風險提示：經濟下滑超預期；二級市場大幅波動；監管環境變化。
一、本輪銀行股上漲的邏輯：經濟修復預期帶來估值修復
1、經濟預期持續改善：數據的修復疊加中長期信心的修復
相關周期數據的修復。經濟基本面順周期修復持續：經濟修復由依賴逆周期政策調節逐漸向順周期本源趨勢回歸，尤其是消費與製造業投資復甦的確認。出口在國內外供需錯位下保持超預期強勁增速。
經濟中長期信心的修復：關鍵外部因子。1、疫苗的研發與大規模投入使用的可能。2、美國大選拜登上臺，中國短期面臨的政策不確定性降低。
2、宏觀經濟是銀行股投資的核心邏輯，也是本輪行情的核心邏輯
銀行股投資的核心邏輯是宏觀經濟：基本面與監管都與宏觀經濟息息相關。
1、基本面與宏觀經濟關係。不管是我們的核心盈利指標淨息差，還是我們的資產質量，都跟宏觀經濟緊密掛鈎，經濟修復，銀行信貸市場化定價能力可以回升，不良的壓力也會有所緩解。
2、監管對利潤的壓降，取決於經濟。監管對銀行利潤的態度：「既愛又恨」，利潤過高擠壓實體，利潤過低無法補充資本(商業銀行利潤約17%用於繳納所得稅，23%用於普通股股利分配，剩餘的60%全部用於補充核心一級資本」)。監管對銀行讓利和利潤的指導，會觀察經濟，政策會相機抉擇，動態均衡。
二、大行上漲後，港股中資行確定性大，以及A股的低估值個股
1、本輪行情，銀行個股上漲的輪動
銀行板塊內部輪動：優質龍頭銀行率先修復-二線龍頭-大行。年初以來，經濟的不確定性與銀行的讓利持續壓制銀行的估值，隨著8月初行業中報利潤負增靴子落地，同時銀行核心盈利能力——營收增速維持穩健，伴隨經濟初步修復、零售信貸資產質量壓力高點已過，行業優質龍頭、受公共衛生事件影響相對較小的優質區域城商行率先迎來估值修復。
2、港股中資銀行的確定性高： AH溢價處在歷史高位；我們看好建行(H)、工行(H)、郵儲(H)
隨著大行估值逐漸修復，後續我們建議關注港股中資銀行投資機會：AH溢價處在歷史高位。我們用計算了銀行股AH溢價情況 = 以 A 股價格計算的成份股總流通市值 / 以 H 股價格計算的成份股總流通市值-1，當前銀行股AH股溢價處在2012年以來的高位水平，溢價率達31.4%，歷史均值為16%，中位數17%。
資金有配置銀行股的空間。南下資金配置銀行比例相較過去仍在低位。
三、銀行股估值修復行情會持續
銀行未來行情空間還是看宏觀經濟。宏觀經濟修復程度決定了銀行股的上漲空間，經濟還需要持續跟蹤。但銀行基本面的穩健性、又處於歷史低位的估值、公募基金倉位在低位，增量資金持續進入股市，我們判斷銀行估值修復行情會持續。
目前銀行板塊估值仍處於歷史低位，由經濟修復帶來的基本面支撐的估值修復仍會持續。銀行板塊當前靜態PB僅為0.76倍，位於2017年至今歷史估值分位數18%，距離中位數0.88倍仍有近16%的空間。隨著經濟順周期修復，銀行基本面持續向上，銀行板塊當前的估值水平仍有修復空間。
（文章來源：中泰研究）
(責任編輯：DF381)