來源：普益標準
一、FOF產品發展概況：國內起步較晚但漸成氣候
（一）中外FOF產品發展簡要回顧
二十世紀七十年代FOF產品產生於美國，早期是以投資一系列私募股權基金的基金形式存在，但由於私募股權投資的門檻較高，因此面向的投資者範圍窄。美國第一隻嚴格意義上的證券類FOF則是由先鋒集團（Vanguard）在1985年推出的VanguardSTARFund。此後開啟了FOF業務長達30餘年的增長期。美國市場FOF產品的總規模從2007年的6380億美元增長到2018年的2.1萬億美元。
而我國FOF基金髮展時間較短，2005年招商證券發行了首支證券型私募FOF基金，其後銀行、券商等機構也陸續發行了一些FOF型基金，但當時由於沒有嚴格標準因此FOF產品間差別較大，產品多以私募和券商集合理財計劃的形式存在。
近幾年陸續出臺的《公開募集證券投資基金運行管理辦法》（2014）、《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（2016），《基金中基金（FOF）審核指引》（2017）和《基金中基金估值業務指引（試行）》（2017）等相關文件，讓FOF產品無論是種類還是成熟度都有了較大的提高。在監管文件的指引下，2017年9月，首批5隻公募FOF產品面世，開啟了我國公募FOF時代，FOF隊伍逐漸壯大。
（二）FOF類產品核心優勢
FOF基金相對於普通基金而言，其優勢較為明顯，主要包括以下幾點：
1、風險更加分散、可控
投資基金相對於投資股票或債券，本身即是一種分散投資、分攤風險的策略，而FOF產品將募集的資金投資於不同的基金，達到了二次分散投資、降低風險的目的。
在實際投資過程中，或多或少有一些不太審慎的基金管理人，可能會重倉一兩個股票或債券，風險相對較大。但FOF產品有兩層風險分散，它分散投資了多隻基金，兩層分散之後，單一的股票跟債券在FOF裡面的佔比非常小，即使碰到某股或債暴雷時，對FOF產品的影響也是很小的，所以它會比一般的產品要穩健。
2、專業性更強
相比於普通基金，FOF通常由專業的投資管理人負責基金的篩選、投資、管理和跟蹤研究，避免了單個基金經理在投資策略上可能存在的缺陷，FOF基金無論是資產配置還是基金選擇都會更加科學、合理，專業性進一步提升。
另一方面，風險與收益均衡是投資常識，但FOF基金在降低風險的前提下，並不會讓收益率上限變低——當前市場上的FOF基金管理人通常會通過主動的資產配置、在合適的時點選擇合適基金，提高產品的綜合收益。
3、投資門檻降低、較少的資金投資基金組合
投資者購買基金的目的是希望通過專業的管理人來獲得投資收益，但市場中部門優秀基金往往投資門檻較高，例如一些私募基金的最小投資資金為100萬。另一方面，一些投資者在僅有最低投資門檻資金的情況下，不想把資金全部購買一隻基金，希望分散一些風險，投資於多個產品，這就產生了一些矛盾。FOF的存在，使得投資者可以用較少的資金投資於多隻基金產品並分享收益。
二、FOF型信託產品現狀：監管壓力下，FOF成信託產品發行新風向
在資管新規出臺後，信託行業面臨的轉型壓力較大，業內機構不斷探索符合監管要求的業務方向，而FOF、TOF類業務作為國內逐漸成熟的模式，進入信託公司的視野。
（一）信託FOF業務背景分析：監管與轉型，助推業務發酵
1、監管導向下的主動化管理、投資類信託轉型訴求
FOF類業務具備投資類信託的屬性，也能滿足主動化管理的投資轉型需求，是信託公司轉型的可選方案之一。資管新規出臺後，監管當局對信託公司有過數次窗口指導，在2020年3月的窗口指導中，要求壓縮具有影子銀行特徵的信託融資業務，並制定融資類信託壓縮計劃；而事務管理類信託由於通道業務的原因，始終受到銀保監會的嚴格監管，無法成為新的資金去向。因此，信託公司就需要尋找投資類業務作為業務方向。另一方面，通道業務受限後，主動化管理是信託行業未來發展的必然選擇。
2、資管新規淨值化轉型要求
資管新規要求資管機構進行淨值化轉型，對於目前的信託機構而言，現金管理類、證券投資類信託產品相對接近標準化產品，可以進行淨值化管理。但其他信託產品在淨值化管理方面存在估值方法不明確、部分信託產品難估值的問題，且需淨值化管理的產品類型有待進一步明確、缺少統一估值標準和廣泛認可的估值數據、攤餘成本法在實際操作中難度較大等困難，在短期內都較難解決。因此，淨值化運作要求倒逼信託公司轉型，尋找與傳統業務不同的其他業務模式，而FOF業務恰好契合這一監管要求。
3、傳統業務發展受限、規模收縮
對於信託公司而言，三大傳統業務中，房地產信託業務因為中央「房住不炒」的態度，規模與增速不斷下降，今年3月末部分信託公司收到窗口指導，要求繼續大力加強房地產信託業務管控，原則上2020年各信託公司房地產信託資產餘額不得高於2019年末存量規模；而通道業務同樣被窗口指導，要求繼續壓降信託通道業務，按照資管新規過渡期整改要求，制定年度「去通道、去嵌套」整改計劃；政信業務方面，雖然在疫情之下基建重新提上地方規劃，但國家與地方整體更傾向於新基建，這一態度讓傳統政信業務拓展受到限制。業內機構紛紛尋找如普惠金融、消費金融、家族信託等新興業務作為轉型突破口，而FOF業務作為標準化投資的代表，是業務轉型的一個方向。
（二）信託公司FOF業務現狀：正迎來快速增長
信託公司發行FOF類的集合資金產品最早可以追溯到2007年，平安信託發行了一款名為「平安FOF集合資金信託計劃」的產品，其投資期限為1年。
2015年，業內真正迎來FOF產品大發展，全年華融信託、四川信託、萬向信託、中海信託、華寶信託均有發行集合類FOF產品。此後，信託公司發行的FOF類集合資金產品數量不斷增加——2015年到2019年，集合資金信託市場共計發行141款FOF類集合資金產品。
2019年，行業FOF類集合信託產品的發行已較為火熱，其中中航信託發行了40款、外貿信託、華潤信託各自發行了13款產品，此外建信信託、百瑞信託、五礦信託、萬向信託均有發行FOF類產品。
整體來看，從2015年到2019年，業內主要的FOF類產品發行機構包括中航信託（共50款）、外貿信託（共21款）、中信信託（共15款）、華潤信託（共14款）。
上述四家主要參與機構的重要產品系列如下：
通過產品信息我們可以看出，過去信託公司所發行的FOF類產品，主要分為兩類，一類是投向金融機構，共發行91款，由金融機構來管理資金的運作，信託公司提供大類資產配置的建議；另一類是投向證券投資市場，共發行50款，這類產品多由信託公司內部制定投資策略，也有一些產品由私募機構提供投資建議進行投資。
（三）信託公司FOF業務優劣勢分析：優劣勢均相對明顯，信託公司還需補短板
1、信託公司FOF業務優勢
大類資產配置經驗。信託公司由於制度優勢，可以橫跨實業、資本、貨幣三大市場，這符合FOF投資的多元化資產配置理念。信託公司可依靠多年以來積累的大類資產管理經驗，在資產輪動中提出宏觀面的配置建議，而將底層資產投資交由經驗更加豐富的基金經理、基金公司來進行操作，有效降低投資操作風險，保護投資人利益。
銷售能力較強。信託公司不僅可以為優秀的投資顧問提供除了銀行渠道之外的資金，還可以通過信託公司直銷渠道進行信託計劃的推介和發行。而隨著信託公司財富中心建設數量上升、直銷渠道不斷加強，未來信託公司的銷售能力會更強。
資源整合能力強。以往信託公司主導的TOT模式下，在資金端信託公司與銀行聯繫緊密，而在投資端則與證券公司、私募基金公司等投顧機構有長期合作關係，信託公司在FOF業務模式下能夠繼續整合、使用積累的資源，提供高效服務。
2、信託公司FOF業務劣勢
人才儲備不足。FOF業務需要進行多元化資產配置，但現階段信託公司在非標、固收資產投資領域有一定優勢，權益資產投資領域的投研能力、人才儲備都相對缺乏，這有可能會進一步影響到基金和基金管理人的篩選。
投資門檻較高。信託FOF產品本質上還是屬於信託產品，這導致投資門檻上，信託類FOF始終會高於公募基金、銀行等發行的FOF產品，降低市場競爭力。
流動性有所欠缺。同樣是由於信託產品的屬性，信託FOF產品的底層資產期限較長，產品流動性相對於基金、銀行類FOF較低。
（四）模式與產品類型：現階段以量化策略為熱點
在當前環境下，部分信託公司選擇與量化私募進行合作，模式則是量化私募直接成立產品、信託計劃投資私募基金。信託與量化私募的合作，實際上是由於非標的不可持續性和非標規模壓縮後的現實需求，而量化私募的較多產品可替代信託的類固收產品，兩者較為契合。
目前信託與私募合作發行的FOF產品主要有主動管理型和被動管理型兩類，被動管理FOF由私募作為投顧，投向私募產品；主動管理FOF則由信託公司建立優質私募基金產品池，然後發行FOF產品募集資金，投資產品池裡的私募基金，信託公司完成篩選產品、配置比例、倉位調整等主動管理。
（五）潛在規模分析：行業規模壓降，不改基金類投資傾向
2019年4季度末，投向證券市場的信託資金總額為1.96萬億，同比下降10.79％，佔比10.92％。從2015年以來，隨證券市場的調整和監管部門對跨市場風險的關注，投向證券市場的信託資金佔比從2015年的20.35％持續下行。2019年，隨著金融供給側結構性改革的深入和資本市場回暖，下行趨勢有所放緩，尤其是2019年3季度，規模和佔比一度有小幅上升。
信託資金中，投向基金領域的信託資金總額為2211.99億元，佔信託資金比為1.25％，值得關注的在於，即是近兩年信託行業壓降資產規模，投向基金領域的資金規模變化缺並沒有大幅下降。反映出信託公司在FOF業務的基礎並沒有變化，未來信託公司FOF業務依舊有較大的市場空間。
從長遠看，一方面，得益於證券市場改革的不斷推進，另一方面，要轉型為真正意義上的資管機構，信託公司需要主動提升證券投資能力。未來，投向證券市場的信託資金佔比有較大上升空間。
三、信託FOF型產品與其他類型FOF資管產品的比較
根據不同類別的產品發行機構，市場通常將FOF產品分為私募FOF、公募FOF、券商FOF、信託FOF。
（一）私募系FOF
私募FOF是指由私募機構發行管理的FOF產品，其在2014年以後發行數量增長較快，2018年受市場影響發行基金數量有所減小。私募FOF是我國最先起步的FOF產品，由於私募在創新方面的優勢較強，敢於對一些新領域進行探索，面對未來我國金融市場對外開發的逐漸加大，私募FOF會扮演投資先鋒的角色，因此未來私募FOF會在產品創新以及業績兩方面體現出優勢，規模和需求還有繼續擴大的空間。
（二）公募系FOF
公募FOF，自2014年8月《公開募集證券投資基金運作管理辦法》、2016年6月證監會發布《公開募集證券投資基金運作指南第2號—基金中基金指引（徵求意見稿）》標誌這一產品步入實質階段，2017年9月首批6隻公募FOF基金的發行，標誌我國公募FOF基金正式運行。2017年開始發行至2019年6月30日公募FOF的規模已達200億，數量共有57隻增長速度較快，未來伴隨養老金的投資需求，公募FOF的發展有望進一步提速。
（三）券商系FOF
券商系FOF，是我國FOF品種中出現最早的一類。早在2005年，招商證券就發起了設立我國第一隻私募性質的FOF——招商基金寶。券商系FOF本質上歸屬於集合資管計劃，在2010年達到發展巔峰後開始由盛轉衰。由於近年來券商資管計劃以定向計劃發展為主，對於FOF類集合資管的重視程度不夠，券商系FOF規模佔比始終較小，且早期券商系FOF並未嚴格遵守資產配置原則，致使多數產品業績未能達到市場期待。資管新規的下發，以通道類為主的定向資管計劃遭遇重創，迫使券商資管提升主動管理能力進行業務轉型，憑藉券商客戶、投研、業務聯動等多項優勢，預計未來券商會再次發力FOF類集合資管計劃，搶奪市場。
（四）信託系FOF
信託系FOF，是指信託公司發行FOF信託計劃，委託人通過認購信託計劃將資金交付給信託公司，信託公司以受託人身份對信託資金實施管理運用，根據投資決策受託人發出指令將信託資金投向基金市場。目前市場並未有對這FOF類產品的規模進行統計，但從前文FOF類集合資金信託產品的發行數量可以知道，近幾年FOF業務的規模在快速增加，未來規模有望繼續擴大。
就底層資產配置而言，目前信託FOF類產品除了配置公開發行的證券投資基金外，有些還配置證券投資類集合資金信託計劃、證券公司資產管理計劃、基金公司發行的特定客戶資產管理計劃、基金子公司專項資產管理計劃、期貨公司及其子公司發行的資產管理計劃以及私募基金等資管產品，資產配置多樣。
四、FOF型信託產品未來可能的發展路徑
結合信託公司轉型發展的需求、信託機構在FOF類業務上的優劣勢，以及行業所發行FOF類集合資金信託產品不斷加快的趨勢，未來FOF類信託業務將繼續蓬勃發展。
從近幾年的產品數據來看，信託公司自主投資FOF類產品資金的比例較小，主要還是投向金融機構、由其他金融機構來主導資產配置，信託公司則充分發揮在渠道整合方面的優勢。
業務發展路徑上，信託公司首先需要完成的是對於FOF業務人才的積累，這是展業之本，信託公司可以內部培養，也可以從其他金融機構吸引優秀人才進入。其次是業務相關系統的梳理與建設，FOF類業務和傳統信託業務本質的區別在於淨值型運作，這就要求信託公司必須建立相關的一整套系統，包括投資管理系統、運營管理系統、收益分配系統等，以渠道管理、研究管理、估值與績效歸因、資產池監控模塊為重點。第三步是整合相關資源，包括資金募集，券商、基金等資產端機構資源的整合，建立業務白名單制度，提高FOF業務效率。