美股 迪士尼(DIS.US)財報遠不及預期 福克斯(FOX.US)成罪魁禍首 2019年8月10日 21:45:00 智通財經網
本文來自 「紅刊財經」，作者為賀昕，本文觀點不代表智通財經觀點。
「And I am... Iron Man」鋼鐵俠說完打了一個響指，滅霸成了灰。隨之再見的是一整個十年漫威的發展，接下來的5-10會是一個全新的故事和全新的體驗。不過，雖然帶著席捲了全球的《復仇者聯盟4》，迪士尼(DIS.US)第三季財報業績卻遠低於分析師預期，這是怎麼回事?答案在於福克斯。
收購了福克斯(FOX.US)之後，迪士尼第一次將整個季度的福克斯財報納入旗下，事實證明福克斯的整合遠比想像中困難，福克斯的表現也遠沒有達到預期中的效果。
福克斯旗下電視臺資產拖累財報
財報顯示，按公認會計準則計算，每股收益下跌59%，至0.79美元；除影響可比性的項目外，下跌28%，至1.35美元。同比看，迪士尼比去年要少賺了至少一半的錢，這樣的業績當然容易造成「誤會」，讓大家以為是迪士尼不行了。
但仔細看，會發現迪士尼並沒有不行。先看部門收入。按部門劃分的總收入(同比)看，電視媒體網絡67.1億美元(增長21%)；樂園部門66億美元(增長7%)；電影部門38.4億美元(增長33%)；流媒體業務38.6億美元(增長8.27億美元)。從部門收入來看，都沒有任何問題，整個收入是持續增加的。這當然是因為納入了相當一部分福克斯資產之後的表現了，不然這個增速也太驚人了。
而按部門劃分的運營收入(同比)看，電視媒體網絡21.4億美元(增長7%)；樂園業務17億美元(增長4%)；電影部門7.92億美元(增長13%)；流媒體業務負5.53億美元，運營收入並沒有全面下滑，反而還提升了。那問題在哪兒呢?
迪士尼原有的ESPN資產以及ESPN+的內容並沒有下滑，反而收入是提升的。主要得益於廣告費和渠道費的增加。原有的ABC電視臺業務同樣也沒有下滑，收入也是提升的。於是遠遠不及預期只有一個罪魁禍首了—福克斯旗下的電視臺資產。福克斯的資產雖然不虧錢，但說明它的表現遠不如預期的高。
21世紀福克斯電影部門也同樣如此，因為福克斯旗下的《黑鳳凰》表現太糟糕，造成了該季度的一次性減損。而流媒體業務則是因為納入了Hulu以及海外的福克斯電視臺，所以整體因為資本支出過大的原因，造成了虧損5.53億美元。
收購福克斯的部分費用還分攤到了這一季度，這又額外造成了2.38億美元。同時為了遣散一些不需要的員工，迪士尼還特別支出了2.07億美元的遣散費。難怪這個季度利潤表現不達預期。迪士尼可以說在鯨吞了福克斯之後打了個「飽嗝」。由於採取的收購方式是一半現金一半換股，如果短期來看的話，換股的部分顯然不划算，因為用一個明顯更賺錢的股權去換取了一個相對沒這麼賺錢的股權。
收購福克斯並沒錯
這是不是說收購福克斯是錯誤的呢?很可能還需要更多的事件去驗證這個問題。筆者的看法是：收購福克斯的做法是對的。
首先從迪士尼的ESPN以及ABC的表現來看，可以看出，在迪士尼獲取了內容優勢後，傳統渠道的選擇並不多，在這種情況下，他們只能接受迪士尼更高的內容費用。廣告商的待遇也是類似的，在收購了福克斯之後，渠道也更加集中了，導致廣告商業不得不開始支付更高的費用。
以ESPN為例子，NBA的續約費每一次都會比前一次要翻幾倍，廣告費用將不可避免地同步增加。這有點類似於地價貴，造成房子貴，最後推高了周邊的生活成本。
誰讓內容是稀缺資源呢。迪士尼收購福克斯最重要的一點就是能獲取內容優勢。今年以來，全球前20的票房影片裡，有7部是迪士尼和福克斯製作的，還有一部是迪士尼授權索尼共同製作的。其中，票房最高的前10部影片裡，有6部是迪士尼的。(蜘蛛俠票房為索尼所有，但衍生物收入歸迪士尼)
這也就意味著在全球範圍內，迪士尼和福克斯合體之後都帶來了巨大的影響，未來的內容市場會被一家公司佔有很大部分的份額。
從流媒體市場的角度來看，迪士尼依然應該收購福克斯，因為福克斯為迪士尼帶來了眾多的IP以及現有的流媒體平臺：Hulu和Hot Star(印度Star旗下的App)。這就意味著迪士尼將會擁有至少4個流媒體平臺：ESPN+、Disney+、Hulu、Hot Star。其中有2個全球市場產品，2個為地域型產品，覆蓋的人口超過20億人(包括印度市場在內)。
迪士尼打造了一個流媒體的產品群，在這個體系之下，未來的大量內容都會通過流媒體平臺發布去接觸用戶，而不是像以前那樣隔著一個渠道商去發布內容。這就有點像一個虛擬的樂園服務了，用戶的第一手資料和數據全部都在迪士尼的掌握中。
和全球第一大的流媒體公司奈飛不同的是，迪士尼的的收入模式更加多元化，採用會員費和廣告收入兩種模式並行，而內容支出又不需要像奈飛那樣大量外採內容，成本更可控。
整體來看，迪士尼這個季度不及預期並不是災難性的，所以可以看到盤後的跌幅並不算大。但是部分投資者開始擔憂福克斯的付費會否過高，最終像巴菲特買亨氏時一樣，支付的價格過高，萬一最後表現不及預期，可能會造成大量的商譽減損，或盈利下滑。
確實，原本迪士尼是可以用更低的價格買入福克斯的大部分資產的。由於Comcast突然競價，造成最終迪士尼至少多付出了200多億才把這筆收購談定，這意味著迪士尼確實為福克斯的資產支付了一定溢價。投資者迫切想知道這筆收購是不是划算的，那麼這個季度已經可以給出短期答案了：它明顯是不划算的，買貴了。
但長期這些資產是否有可能在迪士尼手裡能產生更大的變現能力呢?只能說目前還不知道，不過從迪士尼的運營能力來看，這個可能性比較大。單從X戰警這個系列的IP來看，福克斯的製作就一直飽受影迷詬病。漫威影業至少還沒有在超級英雄IP運營上有過明顯的失誤。而且這個模式已經按照MCU(漫威宇宙)的模式長期運營了十年了，新的同類型IP融入的時候，成功整合進去的邏輯比較確立。這就有點像往迪士尼樂園裡添置內容一樣，只要內容是老少兼宜的(比如辛普森家族，但辛普森家族暫時不會放入樂園裡，因為它線下部分授權給了環球影城)，並沒有明顯的違和感。
可以說迪士尼的流媒體戰略需要大量的內容填充，才可能適應一個更廣泛的人群，所以購買福克斯一方面可以獲取線下的渠道優勢，另一方面則可以獲得虛擬的IP內容庫優勢以及內容製作優勢。長期來看，福克斯依然是一筆相當有價值的資產。