晶晨股份是國內智能機頂盒和智能電視SoC晶片龍頭。
公司致力於多媒體智能終端應用處理器晶片的研究開發，具體細分為智能機頂盒SoC晶片、智能電視SoC晶片、AI音視頻系統終端SoC晶片、Wi-Fi和藍牙晶片、汽車電子晶片等。
目標遠大。
晶晨股份在過去10年的發展歷程中，晶晨直面全球晶片巨頭華為海思、聯發科、博通的競爭，構築核心競爭力，做到機頂盒、智能電視主晶片、Al音視頻晶片全球市佔率不斷提升。隨著WiFi5數傳晶片的研發成功，晶晨未來將從多媒體公司向多媒體平臺型企業進階。
成長清晰。
機頂盒SoC海外份額提升、Wi-Fi 5數傳晶片卡位國內前三後自給配套和對外銷售、智能電視SoC份額增長、智能視覺SoC和AI晶片放量等是晶晨主要成長邏輯。智能機頂盒SoC晶片、智能電視SoC晶片、Wi-Fi和藍牙晶片全球市場分別約3.5、2.5、32億顆，晶晨股份2019年出貨量約5031、2665、0萬顆，全球市佔率僅14%、11%和0%;三大產品線2019年全球市場空間分別約35、13、200億美元，合計約250億美元,相較晶晨2019年約3.4億美元銷售額，未來成長空間巨大。
20Q3已現拐點，未來具備較大業績彈性。
由於新產品研發、新冠疫情等因素導致晶晨在2019Q1-2020Q2經營承壓，展望未來，晶晨主要產品均在臺積電代工，已實現12nm工藝製程的突破，性能、功耗、價格相較海內外廠商均有競爭力。晶晨在未來收入快速增長可期且在費用可控的情況下，業績可能具備較大的彈性。
一、四大核心邏輯驅動收入快速成長
1.成長邏輯之——一智能機頂盒SoC晶片:海外市場加速拓展，中國市場直面海思競爭。公司智能機頂盒SoC晶片2019年實現收入12.5億元、銷售量5031萬顆、平均價格約25元RMB,預計國內銷售佔比超過90%。根據格蘭研究，全球和中國智能機頂盒2018年出貨量分別約3.5億臺和9500萬臺。
1.1、國內業務:超越海思成國內龍頭。中國智能機頂盒SoC晶片市場基本呈現CR2競爭格局，2018年華為海思和晶晨市佔率分別為60.7%和32.6%，2019年晶晨已超過海思成為國內第一;
1.2、國際業務:谷歌和Netfilx帶領晶晨布局海外市場。2020年海外市場機頂盒銷量約3億臺,其中IPTV和OTT的網際網路機頂盒佔比較低,未來網際網路機頂盒滲透率有望持續提升。海外機頂盒主晶片中，博通一家獨大且晶片單價高於10美金。晶晨2019年約5000萬顆銷量主要售往國內市場，在海外市場中佔比較低,隨著未來海外銷售佔比提升，晶晨股份機頂盒業務量價齊升將成大勢所趨。
(1)晶晨作為谷歌的參考設計提供方,有望跟隨谷歌的大屏戰略，積極搶佔海外機頂盒市場。晶晨12nm晶片已獲得谷歌認證，具備較強的競爭力。
(2)晶晨近期與創維合作開發可用於Netflix的RDK平臺，海外運營商將能更加有效部署RDK機頂盒。Netfilx是全球最大的流媒體訂閱服務提供商，全球付費用戶約1.8億人，晶晨與創維和Netflix的合作加深有望打開公司在海外機頂盒市場的拓展空間。
2、成長邏輯之二- --智能電視SoC:目前處於缺貨狀態，晶晨已現漲價趨勢。全球電視銷量約2.4億臺，剔除三星/LG/索尼約8000萬臺後，國內廠商約1.6億臺。一方面考慮到2019年晶晨股份智能電視SoC出貨量僅約2600萬顆，份額仍低;另一方面考慮到小米和TCL是晶晨股份股東，且TCL在2019年佔晶晨收入約5.5%，佔比較低，隨著晶晨與TCL合作逐漸加深，2021年起TCL出貨量有望逐步增加;此外，考慮到三大杯延遲和疫情期間的需求提升，2021年電視仍有望持續增長，因此未來晶晨電視SoC業務有望持續成長。
3、成長邏輯之三一- -WiFi數傳晶片: Wi-Fi 5卡位中國前列，自給配套和對外銷售空間巨大。目前全球每年約新增40億+Wi-Fi設備，相較Wi-Fi MCU,用於各種終端設備的Wi-Fi數傳晶片空間巨大且壁壘高企，全球僅有美國博通和高通、臺灣聯發科和瑞昱、中國大陸華為海思和展銳6家企業可以研發出Wi-Fi 5數傳晶片。晶晨股份經過10年研發，成為中國第3家、全球第7家研發出Wi-Fi 5數傳晶片的公司，目前也在積極研發Wi-Fi 6數傳晶片。晶晨主晶片銷售量在2019年和2020年分別約0.9億顆和超過1億顆，遠期主晶片銷售量有望超過2億顆，考慮到主晶片和Wi-Fi晶片的1:1配套，未來Wi-Fi晶片自給和外銷均空間巨大，按照單顆Wi-Fi 5數傳晶片約1.0-1.5美元計算，WIFI業務未來有望為晶晨股份增厚約1~3億美元、7~20億元RMB收入。
4、成長邏輯之四-- AI音視頻終端晶片:短期智能音箱驅動成長,長期AloT、智能視覺、汽車電子空間廣闊。公司Al音視頻系統智能終端產品主要分為智能顯示、智能監控、智能音箱、智能音視頻控制中心。公司研發的AI音視頻系統終端晶片和完整解決方案已在各領域得到廣泛應用，合作客戶包括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon等全球相關知名企業。
汽車電子:
未來將積極布局汽車後座娛樂系統、汽車MCU、ADAS系統等。汽車自動化、智能化、網聯化的趨勢帶動了汽車電子晶片的市場需求，公司在汽車電子廣泛布局，包括汽車後座娛樂系統、汽車MCU和ADAS系統。在汽車娛樂系統上，公司與海外高端客戶合作順利，推出12nm製程V系列產品。在汽車MCU .上，公司憑藉SoC領域豐富技術積累且具有較大優勢。在ADAS系統上，公司將持續擴大團隊規模進行長期布局。
二、20Q3拐點已現，20Q4有望歷史新高
20Q3拐點已現，20Q4有望高速成長。2020Q3,公司實現收入8.20億元，同比增長42%且環比增長51%，單季度收入水平歷史新高;實現歸母淨利潤4927萬元，同比增長90%且環比較2020Q2的-2327萬元大幅扭虧，考慮2020年全年約8075萬元和20Q3約2500萬元股權激勵費用,實際20Q3經營性淨利潤約7500萬元，單季度盈利歷史第二高點，僅次於18Q4,2020業績拐點已現。
20Q3現金流量表和資產負債表表現超越市場預期:現金流歷史新高，存貨歷史最低。(1) 20Q3經營活動淨現金流量4.49億元，與2018Q3~2020Q2經營淨現金流-1.46.2.27、-0.40、0.98、0.76、2.07、0.52、1.79相比，創單季度歷史新高。(2) 20Q3銷售商品提供勞務的現金為8.63億元，創單季度歷史新高。(3) 20Q3存貨2.25億元，由於目前產品供不應求且產品價格趨於上漲，存貨已.是歷史最低水平。(4) 20Q3毛利率約33.48%，環比提高6.65pcts; 20Q3經營性淨利率約9%，同比提高約4.7pcts;毛利率和淨利率均已恢復到歷史正常水平。
科創板上市公司業績預告要求可以推導2020Q4業績。科創板.上市公司預計年度經營:業績將出現下列情形之一的，應當在會計年度結束之日起1個月內進行業績預告: -是淨利潤為負;二是淨利潤與，上年同期相比.上升或者下降50%以上;三是實現扭虧為盈。同時，如果科創板上市公司預計半年度和季度業績出現以上情形之一-的，也可以進行業績預告。此外，科創板上市公司披露業績預告後，預計本期業績與業績預告差異幅度達到20%的，應當及時披露更正公告。
2020Q4經營業績有望創歷史新高。晶晨2019年歸母淨利潤為1.58億元，由於晶晨股份在2021年1月底並未披露業績預告，因此2020年業績應該在2019年1.58億元基礎上同比增長或者下滑50%之內。我們以下滑50%最悲觀情景預測，晶晨股份2020年業績應該至少為7902萬元,考慮到2020年前三季度業績為虧損1329萬元，因此晶晨股份2020Q4業績至少為9231萬元。考慮到2020Q4約2000萬元以上股權激勵費用，晶晨股份2020Q4經營性淨利潤應該超過1.1億元，超過2018Q4約1.0億元，2020Q4有望創單季度業績歷史新高。
由於新產品研發和新冠疫情等因素導致晶晨股份19Q1~20Q2經營承壓，我們認為海外業務放量、國內業務需求恢復、供需趨緊導致價格上漲將共同驅動20Q4業績高增長。
光大證券-晶晨股份-688099-跟蹤報告之一：中國多媒體平臺型龍頭，20Q4經營有望創歷史新高