來源：中信建投證券 作者：楊艾莉
1 元宇宙的布局：社交或為行業奇點1.1 元宇宙是什麼
元宇宙是什麼：一言以蔽之，與現實世界平行的虛擬世界。Facebook、Roblox、騰訊等公司都有對元宇宙的解釋和定義。
為什麼要創造一個元宇宙：無論是哪種元宇宙的解釋，創造元宇宙核心目的是通過元宇宙（虛擬世界）實現真實世界的功能。類比移動網際網路時代的轉型，手機端的社交、娛樂、支付、視頻等功能實現了之前電話、線下 娛樂、紙幣和銀行卡等功能。
1.2 元宇宙需要什麼
元宇宙目前的發展需要什麼：以軟硬體技術為支撐，以用戶需求為驅動。
1）應用：元宇宙對真實世界功能的替代需要用戶的需求來驅動應用開發，這些應用組成元宇宙的生態。
2）技術：需要軟體技術支撐通信、AI、虛擬實境、區塊鏈等技術的應用才能實現元宇宙的高效高質運轉。
3）硬體：需要通訊設備、物聯網、交互設備等硬體設備支撐虛擬世界的接入和運行。
在此基礎上，衍生出元宇宙八大要素，這八大要素可以分為元宇宙個體屬性（身份和社交）、元宇宙世界創造 （四大特點，沉浸感、隨地、低延遲和多樣性）、元宇宙社會治理（經濟和文明）。
1.3 元宇宙生態展望：除 了遊戲，還有什麼？
遊戲是目前元宇宙的先發領域：VR帶來的高沉浸感和UGC遊戲社區的蓬勃發展下，在遊戲領域中的部分產品已出現基本的元宇宙底層邏輯和虛擬體驗，是目前元宇宙的先發領域。
元宇宙生態前瞻：社交，虛擬世界裡的虛擬身份社交；辦公，VR帶來足不出戶的在線辦公；娛樂，虛擬世界的演唱會等娛樂活動。
2 社交：下個時代的元宇宙社交布局2.1 Facebook布局VR社交的守：掌握元宇宙用戶時長帶來的新增量移動網際網路增速見頂，本質是由於傳統智慧型手機功能的邊界已至：移動網際網路儘管在社交、支付、遊戲等領域形成了對線下的部分替代。但是辦公、線下社交、線下娛樂等領域，移動網際網路無法形成替代。
元宇宙更多的功能，將產生更長的用戶時長：打造元宇宙的目的就是為了通過元宇宙實現對現實世界的更多替代。例如VR辦公，可以將原有現實中的工作移至元宇宙世界來實現。更多的功能替代將產生更長的用戶時長，突破現有移動網際網路用戶時長的上限。
提前布局下一個世代的社交，Facebook廣告業務將受益於時長的增長：基於流量的廣告業務將直接受益於用戶時長帶來的流量增量。
2.2 Facebook布局VR社交的攻：通過硬體+社交優勢搶佔元宇宙入口
硬體布局領先有望獲得滲透率領先：回顧移動網際網路時代，蘋果在早期靠著智慧型手機上的硬體優勢保持穩定份額。在VR時代，Facebook的領先布局有望實現同樣的領先優勢。
龐大的社交用戶群有望提升VR的滲透：Facebook旗下有Facebook、Instragram等多個全球級社交平臺。基於這些社交用戶的傳播和裂變，有望構建元宇宙時代的渠道優勢。
硬體+社交流量，獨佔渠道的發展：2020年10月，Facebook宣布Oculus平臺只能通過Facebook帳號登錄。結合Oculus的獨佔策略和一體機作業系統的建設，Facebook有望複製蘋果「智慧型手機—iOS—應用」的完整閉環。2021年2月，Oculus推出App Lab，類似於蘋果的App Store，在一個安全環境中分發遊戲，刺激生態內容的進一步發展。2021年8月，App Lab的應用數已達到542個。
2.3 Facebook的元宇宙布局概況：硬體與生態的雙管齊下
Facebook對元宇宙的明確布局，從2014年Facebook收購Oculus開始。從近年來的布局來看，Facebook主要圍繞硬體和生態兩方發力，以尋求硬體滲透率提升，帶動用戶增加、創作者可以獲得更多收入，再推動滲透率提升的螺旋增長。
硬體端放棄PC VR硬體設備，全力投入VR一體機研發：Oculus的VR產品主要分為兩類，一體機和頭顯，一體機擁有獨立處理器，自成生態。而頭顯一般需要接入PC、主機等外部設備。Oculus2012年開始推出的Rift系列（Oculus Rift DK1、Rift CV1、Rift S），主要為頭顯。而後Oculus的研發轉向獨立生態的一體機方向，2019年Oculus Quest推出，2020年9月Oculus Quest 2推出，當季銷量突破100萬，超過歷代產品銷量總和，
Facebook追求通過自有生態的一體機VR設備佔領元宇宙設備入口。
生態端加強扶持，堅持獨佔策略，堅持自有生態建設：2016年10月，Facebook宣布投入5億美元扶持Oculus內容生態，扶持項目全部由Oculus獨佔。根據Information，2019年12月，Facebook開始開發自有作業系統。2020年10月，Oculus宣布只能通過Facebook帳號才能登陸。
3 遊戲：元宇宙的遊戲應用端已有成熟的商業化體系3.1 Roblox對元宇宙的定位：八大要素，其中多元內容與社交的重要性不容忽視
Roblox是第一款以元宇宙作為主要屬性的公司，其在招股書中定義了羅布樂思元宇宙的8個要素：1）身份（可 以是理想化的）；2）朋友（現實中的朋友+在平臺上認識的朋友）；3）身臨其境（3D體驗，將趨於和現實難 以區分）；4）任何地點（多端登陸）；5）順暢；6）多元內容；7）經濟系統（虛擬貨幣Robux可兌換為美 元）；8）文明。
內容與社交推動用戶增長。據招股書，開發者通過開發多元的內容與平臺的玩家進行良好的互動，而玩家又通 過社交關係結交朋友，多元內容與社交系統是推動平臺用戶的重要驅動因素。2020年11月，Roblox舉辦美國著 名說唱歌手Lil NAS的演唱會，拓寬了平臺內容多樣性，玩家在平臺上可以享受更多過往只有線下方可擁有的體 驗。
3.2 商業模式：以虛擬貨幣Robux為核心的商業體系，用戶與開發者均可獲得價值
1）用戶的購買與訂閱：用戶使用虛擬貨幣Robux購買特定遊戲功能並進行人物裝扮，通過 Avatar Marketplace 或Avatar Shop，獲得人物服裝、裝備、虛擬手勢、表情及其他配件等物品。用戶可以直接現金購買Robux ，也 可以付費成為訂閱會員。Roblox的主要收入依賴Robux充值。
2）開發者可實現變現：開發者通過會員時長獎勵、出售遊戲和人物裝備等方式賺取Robux ，在符合平臺資質下， 開發者可以1Robux兌換0.0035美元。如果不提現，可以再投資Robux做內部廣告宣傳；也可以轉化為用戶身份 使用Robux 。
3.3 Roblox商業模式已較為健康
據公司財報，公司2018-2019年的淨利潤分別為-0.88/-0.71/-2.53億，最新二季度為虧損1.4億，目前在權責發生 制下的利潤尚未實現盈利。但在收付實現制下，公司2018-2019年的自由現金流分別為0.35/0.14/4.11億，今年第一、二季度分別為 1.42/1.68億，現金流健康良好。造成自由現金流與淨利潤較大差距的原因主要是收入與流水的差距。用戶當期 充值購買Robux，僅在後續使用後方能確認收入，因此導致收入的確認與現金的流入有一定時滯。2021年第二 季度，收入與流水的比重為68.2%。
4 NFT：依託元宇宙發展帶來的商業化潛力4.1 NFT：可交易的非同質化通證
NFT概念：NFT是指非同質化通證，虛擬資產的數字憑證。可以簡單理解為為虛擬產品（圖像、電子收藏品、 遊戲物品等）的產權認證。它和同質化通證FT（例如比特幣等虛擬貨幣）的差異是，NFT需要映射並錨定一個 虛擬資產，它的本質和FT不同，並不是供交易的貨幣。而FT是標準化的，一般和黃金、美元等標準法幣進行 錨定。NFT可以在區塊鏈上部署合約，進入公鏈自由流通、公開交易。2021年8月，NFT的交易額突破10億美元。
NFT的唯一性和確權能力：NFT可以對某一個特定的虛擬產品進行標記，明確該虛擬資產的所有權。
NFT的可流通性：NFT可以在支持NFT的區塊鏈上進行自由交易，轉讓或租借NFT映射的虛擬資產的所有權， 不會被限制於該虛擬物品所依託的應用載體和交易系統。
4.2 NFT：Axie是如何將NFT融入遊戲產品中的
Axie Infinity簡介：Axie是一款回合制卡牌遊戲，於2018年上線，支持PC（Windows、Mac）和移動（安卓， iOS需要經過Testflight）端。遊戲研發商Sky Mavis將Pokemon玩法和Cryptokitties（加密貓，首個ERC-721標 準的NFT通證）結合在一起，推出了Axie Infinity。
遊戲方式：玩家首先需要註冊MetaMask錢包，獲取ETH（以太坊）。然後轉入Axie的遊戲錢包中，購買3隻 Axies（遊戲寵物），目前全市場共有99323款Axies，最便宜的價格為0.1ETH（約195美元）。通過打怪、冒 險、競技場獲得SLP（遊戲內貨幣）。SLP用於餵養、繁殖等方式不斷提升Axies的屬性，進而提高價值。
商業模式：Axie Infinity除了一開始購買3隻寵物外，沒有氪金充值的系統，也不需要支付點卡。研運商的商業 模式是為每一筆ETH的交易抽取4.25%的費用。
4.3 NFT：從Axie的成功看UGC形式的NFT未來的商業化潛力
NFT在傳統PGC產品中主要起到所有權確認的作用，缺乏應用場景：傳統的PGC虛擬資產主要為昂貴的PGC 數字虛擬藝術作品提供所有權認證，對所有者而言，最大的價值是收藏，以及高價收藏品帶來的身份認證價值。因此傳統NFT的產品交易中只有少數昂貴NFT的交易才能體現價值，傳統PGC的NFT產品有非常明顯的頭部化 效應。在Opensea上，70%的交易額由Top10的藝術品的交易所貢獻。
以Axie為代表的的UGC形式為NFT賦予了新的應用場景，為NFT產品帶來新的價值。不同於傳統PGC產品以 收藏為核心價值，Axie這類區塊鏈遊戲的NFT產品，不僅可以收藏，玩家可以通過自己的培養和繁殖不斷產生 新的經濟效益。用戶有更多的應用和增值場景後，NFT的價值就不僅限於收藏，而是可以產生以「邊賺邊玩」 為代表的新價值。除此以外，NFT還有盲盒等多種新興的應用場景，使得NFT突破了收藏的場景。
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