文章來源：本報告是2020年2月27日已發布的《網易 (NTES.O)19Q4財報點評：遊戲表現平穩，出海佔比10%+，有道在線教育及智能硬體業務加速擴張，創新業務盈利能力改善明顯 》 楊仁文 S1220514060006
事件：
公司19Q4實現營業收入157.35億元（YoY+9.2%、QoQ+7.5%），營業利潤29.76億元（YoY-3.2%、QoQ-10.7%），歸母淨利30.54億元（YoY+20.4%、QoQ-26.1%）。19全年營收592.41億元（YoY+15.8%），歸母淨利132.75億元（YoY+60.1%）。
1、主要財務指標分析：19Q4公司整體表現超預期，淨利增長強勁（YoY+20%），營收穩步提升（YoY+9.2%），19全年營業利潤率、淨利率指標繼續改善，盈利能力增強。
（1）分業務收入：19Q4公司實現網路遊戲業務收入116.04億元（YoY+5.3%、QoQ+0.6%）；網易有道收入4.10億元（YoY+78.4%，QoQ+18.7%）；創新業務及其他收入37.20億元（YoY+17.9%，QoQ+35.0%）。
（2）分業務毛利率：19Q4公司網路遊戲業務毛利率為63.1%（YoY+0.3pct，QoQ-0.7pct）；網易有道毛利率為29.8%（YoY+0.1pct，QoQ+4.0pct）；創新及其他業務毛利率為20.6%（YoY+3.6pct，QoQ+5.4pct）。
（3）費用情況：19Q4公司銷售費用率13.7%（YoY+2.6pct，QoQ+2.6pct），研發費用率14.4%（YoY+0.3pct，QoQ-0.4pct），管理費用率5.2%（YoY-0.5pct，QoQ+0.0pct）。
（4）利潤率情況：19Q4公司毛利率為52.2%（YoY-0.1pct，QoQ-1.6pct）,營業利潤率18.9%（YoY-3.9pct，QoQ-3.9pct），淨利率19.7%（YoY+7.2%，QoQ-67.5pct）。
2、遊戲業務：19Q4表現平穩，收入增速繼續回落（YoY+5%），全年上線重磅新手遊款數偏少，但長線精品遊戲表現突出，且12月新上線的《夢幻西遊三維版》表現強勁，後續產品儲備較為豐富，未來遊戲出海及電競業務潛力較大。
（1）國內手遊：①手遊的長線運營疊加多元創新，表現穩定：以《夢幻西遊》（上線5年/穩定在IOS遊戲暢銷榜TOP5）、《大話西遊》（上線4年多/穩定在IOS遊戲暢銷榜TOP20）、《率土之濱》（上線4年多/目前位居IOS遊戲暢銷榜TOP15）等為代表的旗艦手遊始終保持強勁表現。②手遊上線進度放緩，但不乏表現亮眼的精品新遊，產品儲備豐富多元，有望帶來手遊增速回暖：《夢幻西遊三維版》（12月上線/首周IOS遊戲暢銷榜TOP5、穩居TOP15）、《軒轅劍龍舞雲山》（10月上線/首周IOS遊戲暢銷榜TOP30、穩居TOP90）等新遊表現亮眼，公司目前待上線手遊包括：《陰陽師：妖怪屋》（已獲版號/TapTap評分9.2）、《哈利波特：魔法覺醒》、《星戰前夜：無燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》（已獲版號/TapTap評分9.0）、《天諭》手遊（已獲版號/TapTap評分9.0）、《漫威對決》、《暗黑破壞神：不朽》和《寶可夢大探險》等。
（2）國內端遊：收入穩健，經典端遊表現突出。旗下《守望先鋒》、《魔獸世界》、《夢幻西遊》穩居2019年10-12月網吧網遊熱力榜TOP15。
（3）遊戲出海：網易海外遊戲營收佔整體遊戲收入比例高於10%，位居App Annie 2019年11月中國發行商出海收入排行榜（綜合iOS和Google Play）TOP1，《荒野行動》（TOP3）、《第五人格》（TOP22）、《明日之後》（TOP28）強勢入圍Sensor Tower2019年中國手遊海外收入TOP30榜。
（4）電子競技：11月網易電競NeXT2019秋季賽總決賽場地共吸引了5萬觀眾來到線下觀賽，網絡上賽事累計觀看量超過6億，再創新高。
3、網易有道：19Q4在線課程、智能硬體兩大業務表現亮眼，帶動收入實現強勁增長（YoY+78%），但營銷費用率擴張明顯（達50%），虧損同步擴大，短期或難盈利。
4、創新及其他業務：19Q4收入增長迅速（YoY+17.9%，QoQ+35.0%），毛利率繼續改善（達20.6%、YoY+3.6pct/QoQ+5.4pct），網易雲音樂將藉助新融資繼續打造優質原創內容，嚴選致力於構建價值壁壘，未來增長動能強勁。
5、盈利預測：根據彭博一致預期，FY2020-2021營收分別為673.25/758.07億元，GAAP淨利潤為132.69/149.64億元，對應EPS分別為102.77/116.04元，對應PE分別為24/21倍。
風險提示：遊戲內容監管風險，版號政策趨緊，遊戲研發及上線不及預期，海外遊戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業務虧損率繼續擴大，有道在線課程及智能硬體業務擴張不及預期，電商業務虧損率擴大，創新業務布局及發展不及預期，網際網路估值調整風險，匯率風險等。
點評：
1、 19Q4收入和利潤：
營收為157.35億元（約合22.60億美元），較上年同期的144.05億元增長9.2%，較上一季度的146.36億元增長7.5%；歸母淨利潤為30.54億元（約合4.39億美元），較去年同期的人民幣25.36億增長20.4%，較上一季度的41.34億元減少26.1%。non-GAAP下，19Q4歸母淨利潤為36.62億元（約合5.26億美元），較去年同期的人民幣31.81億增長15.1%，較上一季度的47.26億元減少22.5%。
19Q4分業務收入和毛利率：
網路遊戲業務淨營收為116.04億元(約合16.67億美元)，較上年同期的110.20億元增長5.3%。其中，手遊業務佔比為71.4%，收入約為82.9億（上一季度收入為81.9億，環比上升1%），手遊市佔率為18.7%，較上一季度有所下降。網路遊戲業務的毛利率為63.1%，低於上季度的63.8%，高於上年同期的62.8%。
網易有道淨營收為4.10億元（約合0.59億美元），較上年同期的2.30億元增長78.4%，環比增長18.7%（Q3網易有道收入為3.46億）；網易有道的毛利率為29.8%，高於上季度的25.8%，高於上年同期的29.7%。
創新及其它業務淨營收為37.20億元(約合5.34億美元)，較上年同期的31.56億元增長17.9%，環比增長35.0%（Q3收入為27.55億元）；創新及其它業務的毛利率為20.6%，高於上季度的15.2%和上年同期的17.0%。
2、 19Q4其他財務數據：
毛利及毛利率：毛利潤為82.10億元（約合11.79億美元），同比增長9.0%（上年同期為75.31億元），環比增長4.3%（Q3毛利潤為78.70億元）；綜合毛利率為52.2%，略低於上季度的53.8%和上年同期的52.3%。
淨利率：淨利率為19.7%，低於上一季度的87.2%，高於上年同期的12.4%。
費用：總營業費用為52.33億元(約合7.52億美元)，較上年同期的44.55億元增長17.5%，較上季度45.36億元增長15.4%。期間費用率為33.3%（YoY+2.3pct，QoQ+2.3ct），期間費用率的上升主要是由於與在線遊戲服務相關的營銷支出增加。其中，銷售費用支出為21.54億，同比上升34.3%,銷售費用率13.7%（YoY+2.6pct，QoQ+2.6pct）；研發費用支出為22.67億，同比增長11.7%，研發費用率14.4%（YoY+0.3pct，QoQ-0.4pct）；管理費用支出8.13億，同比下降1.1%，管理費用率5.2%（YoY-0.5pct，QoQ+0.0pct）。
現金流情況：19Q4實現經營活動淨現金流55.11億元，投資活動淨現金流-69.46億元，籌資活動淨現金流11.72億元，截至2019年12月31日，網易持有的現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額為744.06億。
稅率：淨利潤稅費為8.76億元，較上年同期的9.17億元減少4.5%，較上季度的0.88億增長895.8%；有效稅率為22.1%，低於上年同期的25.9%，高於上季度的2.1%。有效稅率的下降受許多因素的影響，包括在三季度收到並確認的一些稅收減免。
季度分紅：1.02美元/ADS。
從2019年第二季度開始，公司的政策為將季度股息設定為每個季度預期稅後淨收入的20％-30％。董事會將酌情決定是否分配股息以及在任何特定季度進行分配，金額將取決於公司的運營和收益，現金流量，財務狀況和其他相關因素。
2019年11月20日，網易公司宣布其董事會批准了一項股份購買計劃，即從2019年11月25日開始，按照美國證券交易委員會相關規定，在不超過12個月的期限內，可在紐交所公開購買總金額不超過2,000萬美元流通在外的有道美國存託憑證。截止至2019年12月31日，已購買約50,000股美國存託憑證。
2020年2月26日，網易公司宣布其董事會批准了一項股份回購計劃，即從2020年3月2日開始，按照美國證券交易委員會相關規定，在不超過12個月的期限內，可在納斯達克全球精選市場公開回購總金額不超過10億美元流通在外的美國存託憑證。
4.重點產品數據和展望：
遊戲重點產品：
19Q4網易在國內市場推出一系列手遊，包括：重磅自研新作《夢幻西遊三維版》、《軒轅劍龍舞雲山》、《花與劍》、《陰陽師：百聞牌》、《綠茵之巔》、《第九所》和《重裝上陣》等。
《夢幻西遊三維版》：在12月上線後大受玩家青睞，迅速登頂中國iOS下載榜。
《荒野行動》：在日本人氣不減，第四季度多次登頂日本iOS暢銷榜。
《第五人格》：於11月和12月多次躋身日本iOS暢銷榜前三。
《漫威超級戰爭》：於12月在東南亞各國上線後，頗受歡迎，登頂多個iOS下載榜。
《第九所》：以我國「兩彈一星」、「航空航天」等重大科技項目的奮鬥歷史為背景，講述了科技拓荒者們愛國奉獻、艱苦奮鬥的感人故事，燃淚劇情引發玩家好評如潮，TapTap評分始終保持在9.7分以上。
《魔獸世界》：在中國市場好評不斷。暨經典懷舊服發布以後，該遊戲四季度月訂閱用戶數創歷史新高，收入實現環比增長。
即將推出的遊戲新品包括《陰陽師：妖怪屋》、《哈利波特：魔法覺醒》、《星戰前夜：無燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》、《天諭》手遊、《漫威對決》、《暗黑破壞神：不朽》和《寶可夢大探險》等。
我們的觀點：
1、主要財務指標分析：19Q4公司整體表現超預期，淨利增長強勁（YoY+20%），營收穩步提升（YoY+9.2%），19全年營業利潤率、淨利率指標繼續改善，盈利能力增強。
（1）業績總覽：
①19Q4情況：公司19Q4實現營業收入157.35億元（YoY+9.2%、QoQ+7.5%），高於彭博一致預期的153.02億元；實現營業利潤29.76億元（YoY-3.2%、QoQ-10.7%），低於彭博一致預期的30.71億元；淨利潤30.92億元（YoY+72.9%、QoQ-75.8%）;實現歸母淨利30.53億元（YoY+20.4%、QoQ-26.1%），超過彭博一致預期的25.05億元。
②19年情況：公司19年實現營業收入592.41億元（YOY+15.8%）,營業利潤137.91億元（YoY+38.2%）,淨利潤214.31億元（YoY+230.9%）,歸母淨利132.75億元（YoY+60.1%）。
（2）分業務收入及毛利率：
①分業務收入：2019Q4公司實現網路遊戲業務收入116.04億元（YoY+5.3%、QoQ+0.6%），佔營收的比例為78.4%（YoY-2.7pct、QoQ-5.1pct），遊戲業務表現穩健，在線遊戲服務毛利潤環比較為穩定。其同比增長主要得益於手遊收入的增加，如《明日之後》、《率土之濱》和《第五人格》等；網易有道收入4.10億元（YoY+78.4%，QoQ+18.7%）,佔營收的比例為2.6%（YoY+1.0pct，QoQ+0.2pct），增長主要得益於學習服務和產品淨收入增長；創新業務及其他收入37.20億元（YoY+17.9%，QoQ+35.0%），佔營收的比例為23.6%（YoY+1.7pct，QoQ+4.8pct），創新業務收入持續增長主要是由於隸屬於該板塊的網易雲音樂、網易嚴選等業務發展勢頭良好。
②分業務毛利率：2019Q4公司網路遊戲業務毛利率為63.1%（YoY+0.3pct，QoQ-0.7pct），網路遊戲業務毛利率總體比較穩定，受手遊和端遊收入佔比、自研遊戲和代理遊戲收入佔比的變動而小幅波動；網易有道毛利率為29.8%（YoY+0.1pct，QoQ+4.0pct），毛利率的環比增長得益於學習服務和產品、在線營銷服務毛利率的改善，同比較為穩定；創新及其他業務毛利率為20.6%（YoY+3.6pct，QoQ+5.4pct），毛利率環比增長主要來自於網易雲音樂和廣告業務，毛利率的同比增長主要得益於網易雲音樂的淨收入增長。
（3）費用情況：19Q4公司銷售費用支出為21.540億，同比上升34.3%,銷售費用率13.7%（YoY+2.6pct，QoQ+2.6pct）；研發費用支出為22.67億，同比增長11.7%，研發費用率14.4%（YoY+0.3pct，QoQ-0.4pct）；管理費用支出8.13億，同比降低1.1%，管理費用率5.2%（YoY-0.5pct，QoQ+0.0pct）。
（4）利潤率情況：19Q4公司毛利率為52.2%（YoY-0.1pct，QoQ-1.6pct）,營業利潤率18.9%（YoY-3.9pct，QoQ-3.9pct），淨利率19.7%（YoY+7.2%，QoQ-67.5pct）。
2、遊戲業務：19Q4表現平穩，收入增速繼續回落（YoY+5%），全年上線重磅新手遊款數偏少，但長線精品遊戲表現突出，且12月新上線的《夢幻西遊三維版》表現強勁，後續產品儲備較為豐富，未來遊戲出海及電競業務潛力較大。
19Q4公司實現遊戲收入116億元（YoY+5%/QoQ+1%），遊戲收入增速繼續回落，收入佔比為79%，其中手遊收入82.9億元（YoY+8%），端遊收入33.2億元（YoY-1%）。19Q4公司手遊收入佔中國手遊總體收入比例為18.7%，同比下降3個百分點。19Q4公司遞延收入為86.02億元，佔TTM遊戲收入的比例為18.5%。
（1）國內手遊：
旗艦手遊的長線運營疊加多元創新，表現穩定：以《夢幻西遊》（上線5年/穩定在IOS遊戲暢銷榜TOP5）、《大話西遊》（上線4年多/穩定在IOS遊戲暢銷榜TOP20）、《率土之濱》（上線4年多/目前位居IOS遊戲暢銷榜TOP15）等為代表的旗艦手遊始終保持強勁表現。網易始終重視遊戲的長線運營和多元創新，保持老遊戲的創新與活力：《陰陽師》9-10月迎來三周年慶，上線全新版本，App Store及安卓各應用商店暢銷排名迅速提升，一度穩居iOS暢銷榜榜首；《大話西遊》手遊12月5日上線全新資料片「修羅古城」，玩家可通過一定費用開啟跨服約戰的玩法，同時上線幫派擂臺新玩法；《率土之濱》在10月迎來四周年慶典+「家國天下」四大主題活動，憑藉良好口碑、高長線留存率和積極的推廣運營，Q4總活躍用戶數和營收表現優秀；《一夢江湖》於19Q4上線新的幫戰賽程與賽制，迎來幫戰2.0時代，並推出全新單人挑戰玩法、NPC俠緣系統等，新玩法及新系統的推出均帶動整體用戶及付費提升，數次進入IOS遊戲暢銷榜TOP10。
國內手遊上線進度放緩，但不乏表現亮眼的精品新遊，公司產品儲備豐富多元，後續上線節奏需跟蹤遊戲版號審批情況：由於國內宏觀環境和監管政策的影響，公司手遊發行進度有所放緩，單季度發行遊戲數量從18Q1的10-15款降至最近一個季度的7款左右。19Q4公司新上線遊戲包括：《夢幻西遊三維版》、《軒轅劍龍舞雲山》、《花與劍》、《陰陽師：百聞牌》、《綠茵之巔》、《第九所》、《重裝上陣》，其中《夢幻西遊三維版》表現亮眼，上線首周進入IOS遊戲暢銷榜TOP5、基本維持在暢銷榜TOP15，《軒轅劍龍舞雲山》上線首周位居IOS遊戲暢銷榜TOP30，目前仍穩居暢銷榜TOP90，《第九所》以我國「兩彈一星」、「航空航天」等重大科技項目的奮鬥歷史為背景，燃淚劇情引發玩家好評如潮，TapTap評分保持在9.7分以上。公司目前待上線手遊包括：《陰陽師：妖怪屋》（已獲版號/TapTap評分9.2）、《哈利波特：魔法覺醒》、《星戰前夜：無燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》（已獲版號/TapTap評分9.0）、《天諭》手遊（已獲版號/TapTap評分9.0）、《漫威對決》、《暗黑破壞神：不朽》和《寶可夢大探險》等，有望帶來手遊增速回暖。
（2）國內端遊：收入穩健，經典端遊表現突出。旗下《守望先鋒》、《魔獸世界》、《夢幻西遊》穩居2019年10-12月網吧網遊熱力榜TOP15，其中代理自暴雪娛樂的《魔獸世界》在國內市場口碑較好，在經典懷舊服發布以後，於四季度迎來月訂閱用戶歷史新高，實現收入環比增長。
（3）遊戲出海：網易海外遊戲營收佔整體遊戲收入比例高於10%，將繼續開拓海外市場，通過內容創新、品質優化吸引更多海外用戶。網易遊戲在全球的影響力不斷提升，網易遊戲的全球影響力進一步提升。《荒野行動》在日本人氣不減，第四季度多次登頂日本iOS暢銷榜，位居2019年日本市場手遊收入TOP4，且是TOP10中唯一入圍的國產遊戲。《第五人格》於11月和12月多次躋身日本iOS暢銷榜前三。《漫威超級戰爭》於12月在東南亞各國上線後，表現亮眼，登頂多個iOS下載榜。在App Annie公布的2019年11月中國發行商出海收入排行榜（綜合iOS和Google Play）中，網易排名第一。在Sensor Tower公布的2019年中國手遊海外收入TOP30榜單中，網易旗下三款遊戲同時上榜，包括《荒野行動》（TOP3）、《第五人格》（TOP22）、《明日之後》（TOP28）。
網易遊戲還通過引進優秀人才，與世界頂尖遊戲團隊建立合作，加快全球化推進進程。19Q2網易遊戲在加拿大蒙特婁成立新遊戲工作室，在當地和全球範圍內招賢納才，並於11月正式開業。同時投資了加拿大最大的獨立遊戲工作室Behaviour Interactive Inc.，並與世界知名IP開發商達成戰略合作，包括漫威娛樂和寶可夢公司等，未來有望在海外持續推出新的重磅產品。
（4）電子競技：網易積極布局電競領域，在2019全球電競大會上，網易宣布計劃投資超50億，在上海青浦建設網易電競生態園區，打造集內容、場景、孵化為一體的優質電競生態資源聚合產業基地。11月18日，伴隨著《魔獸爭霸Ⅲ》項目冠軍的誕生，網易電競NeXT2019秋季賽正式落幕。總決賽場地佛山嶺南明珠體育館共吸引了5萬觀眾來到線下觀賽，網絡上賽事累計觀看量超過6億，再創新高。伴隨中國電競行業的快速發展，網易快速搭建電競賽事、經營電競生態對其整體遊戲產業布局具有重要意義。
3、網易有道：19Q4在線課程、智能硬體兩大業務表現亮眼，帶動收入實現強勁增長（YoY+78%），但營銷費用率擴張明顯（達50%），虧損同步擴大，短期或難盈利。
2019年10月，網易有道正式登陸紐交所，成為網易公司旗下首家獨立上市的公司。
在線課程、智能硬體兩大業務快速成長，表現亮眼。網易有道四季度淨營收為4.1億元（YoY+78.4%），19年營收13億元（YoY+78.4%）。19Q4網易有道學習型產品和服務收入為3.119億元（YoY+128.6%），增長強勁主要系K12付費學生註冊人數快速增長所致，19Q4 K12付費學生註冊人數同比增長366.3%，達16萬人。網易有道加快在線課程的全學科體系搭建和內容迭代，初中語文、初高中物理、成人實用英語和少兒編程課程增長明顯，成為網易有道的優勢學科，19Q4公司在線課程銷售額達3.5億（YoY+211.1%），其中有道精品課銷售額達2.8億（YoY+201.4%）。19Q4有道智能學習產品的收入同比增長近400%，達6707萬元，主要原因是有道字典筆2.0的銷量大幅增長。2019年網易有道共推出3款智能硬體，包括有道詞典筆2.0、有道智能筆、有道詞典筆2.0，除了線上渠道，網易有道也開始通過線下渠道分銷，目前已覆蓋了三個省份，2020年將增加分銷、擴大線下銷售渠道。19Q4網易有道學習型產品和服務的毛利率為29.3%，去年同期為21.6%，毛利率提升顯著，主要得益於規模經濟的影響以及業務、教師薪酬結構的進一步優化。未來，有道將在學習工具、在線課程和智能硬體等方面繼續保持投入，充分發揮自有大規模流量池的資源優勢，通過更有效的獲客方式推動業務成長。
擴張期虧損與業務規模均不斷擴大，短期內或難盈利。19Q4有道繼續面臨增收不增利的狀況，營收增長強勁的同時虧損也在不斷擴大，目前仍無法實現盈利。19Q4有道淨虧損擴大194%至2.057億元，主要源於各項費用尤其是營銷費用的上漲，19Q4有道營銷費用達2.058億元（營收佔比50%、YoY+280%），主要系營銷工作加強以及營銷人員薪酬的增加所致。研發費用8930萬（YoY+76%），主要系課程開發和技術專業人員數量的增加，相關工資費用增加，且2019年10月有道完成首次公開IPO後在19Q4基於股份的薪酬費用增加。
4、創新及其他業務：19Q4收入增長迅速（YoY+17.9%，QoQ+35.0%），毛利率繼續改善（達20.6%、YoY+3.6pct/QoQ+5.4pct），網易雲音樂將藉助新融資繼續打造優質原創內容，嚴選致力於構建價值壁壘，未來增長動能強勁。
（1）網易雲音樂：在優質原創內容的打造和商業化發展上取得新突破，付費會員、數字專輯、直播等板塊均表現亮眼，帶動收入實現快速增長。19Q4網易雲音樂表現強勁，已快速成長為中國最大的原創音樂平臺。截至2019年12月，網易雲音樂平臺入駐原創音樂人總數超過10萬，音樂人上傳原創作品總數超150萬首。2019年全年，網易雲音樂原創音樂人作品年播放量超過2700億次，其中湧現出眾多爆款原創歌曲，《我曾》《世界美好與你環環相扣》《晚安》等多首原創作品年播放量超10億次。19Q4多張數字專輯在網易雲音樂刷新銷量記錄，華晨宇數字單曲《好想愛這個世界啊》12月4日上線，銷售額突破5800萬元，銷量突破1960萬張，刷新數字單曲全網銷量記錄。王一博數字單曲《無感》12月30日上線，不到11小時銷量超1000萬張，成為全網銷量最快破千萬的數字單曲。繼19Q3與阿里巴巴和雲鋒基金達成融資協議後，19Q4網易雲音樂宣布新一輪6億美元融資，投資者包括百度、泛大西洋投資集團（General Atlantic）、博裕資本等，其中百度為戰略投資方，將助推網易雲音樂的發展，在商業變現的道路上提供更多機遇。
（2）網易嚴選： 2016年4月上線，主打原創生活類商品的自營電商平臺，是從網易郵箱部門孵化出的內部產品。2016年9月，嚴選註冊用戶已經超過3000萬，月流水6000萬。目前網易嚴選的SKU已經由2018年12月的10000左右增加到20000左右。2019年2月，網易嚴選脫離郵箱事業部、由二級部門升級為一級部門。
在運營方面，網易嚴選以超級會員為抓手，強化用戶心智，持續提升嚴選核心用戶的忠誠度和流水貢獻率。2019年雙十一大促期間，網易嚴選總訂單量同比增長53%；主站首小時流水同比增長146%，訂單量同比增長215%。19Q4網易嚴選明確了其作為電商品牌的定位，確立「嚴選好物，用心生活」的品牌理念。在品牌化發展的方向下，網易嚴選專注於「嚴」和「選」，成功塑造了數十款爆品，建立了商品、營銷、供應鏈全方位合作的機制。截止11月底網易嚴選已經和800多家供應商達成合作，其中500多家實現深度的戰略合作。
第三家嚴選品牌線下店落戶杭州，未來將繼續全渠道布局戰略。10月，網易嚴選開設了第二家在上海的品牌線下店，12月第三家品牌線下店緊接著在杭州正式開業，繼承了網易嚴選線下店一貫堅持的網際網路零售體驗、場景化購物環境、數位化門店管理及線上線下一體化的消費權益。網易方面表示，作為一家品牌型電商，網易嚴選穩步推進線下布局，希望通過線下零售通路，讓消費者更身臨其境地感知嚴選商品，同時將網易嚴選的品牌理念從線上延展至線下。
（3）網易傳媒：網易傳媒持續堅持用戶至上，打造新聞為根基，有用有趣的內容資訊平臺。QuestMobile數據顯示，網易新聞2019年第四季度及全年的用戶人均單日使用時長，位居門戶新聞客戶端第一位。網易跟貼體現了網易新聞的產品情懷和工匠精神，在同類產品中處於領頭位置。2019Q4日均看貼用戶達1912萬，人均看貼時長6.89分鐘，跟貼用戶消費水平達到歷史最高值。依託高品質原創內容，網易傳媒打造出輻射全網的多品牌矩陣，文創內容爆款作品刷屏不斷。網易傳媒內容文創目前已擁有超過20個原創內容IP，覆蓋15大平臺，全平臺粉絲超過2.7億。
5、盈利預測：根據彭博一致預期，FY2020-2021營收分別為673.25/758.07億元，GAAP淨利潤為132.69/149.64億元，對應EPS分別為102.77/116.04元，對應PE分別為24/21倍。
風險提示：遊戲內容監管風險，版號政策趨緊，遊戲研發及上線不及預期，海外遊戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業務虧損率繼續擴大，有道在線課程及智能硬體業務擴張不及預期，電商業務虧損率擴大，創新業務布局及發展不及預期，網際網路估值調整風險，匯率風險等。
楊仁文，方正證券研究所所長、傳媒與網際網路首席&海外首席分析師
15/16/17年新財富最佳分析師第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受歡迎賣方分析師第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年為公募類）
代表作：《超級巨頭：定義行業，定義未來—全球6大科技巨頭商業史》《文體教六部曲—IP·娛樂·遊戲·體育·教育巨頭商業史》《網際網路視頻分析框架—長視頻·短視頻·視頻社群·直播（合計4卷）》《A股傳媒龍頭紀》